許立成

摘 要:美國次貸危機已演變成為全球性金融危機,它深刻改變了全球的金融格局,打破了原有的國際金融體系,嚴重打擊了實體經(jīng)濟。對其發(fā)生的原因解釋有創(chuàng)新論、監(jiān)管論、貨幣論等8種觀點。此次危機啟示我們,要提高金融監(jiān)管的有效性和針對性,保證金融創(chuàng)新的有序和透明,審慎推進中國金融業(yè)的改革。

關(guān)鍵詞:金融危機;影響;原因; 啟示;監(jiān)管;創(chuàng)新

中圖分類號:F830.99文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0021-04

當(dāng)前這場由美國次貸危機演變而成的全球性金融危機,對全球金融格局產(chǎn)生了深刻影響,給全球?qū)嶓w經(jīng)濟的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。 本文梳理了金融危機發(fā)生的經(jīng)過及其影響,剖析了金融危機發(fā)生的原因,總結(jié)了金融危機帶來的教訓(xùn), 試圖為我國未來金融改革和發(fā)展提供有益參考。

一、全球金融危機的演變及救助

2007年美國房地產(chǎn)泡沫破滅,次貸危機爆發(fā),新世紀金融公司、 美國家庭抵押投資公司等從事次級住房抵押貸款的金融機構(gòu)紛紛倒閉。2008年前后, 花旗、 美林、瑞銀等大型金融機構(gòu)因次貸出現(xiàn)巨額虧損。2008年3月, 美國第五大投資銀行貝爾斯登被摩根大通收購。2008年6月以來, 美國次貸危機進一步惡化,擴散成為美國金融危機,雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護、美林銀行被美國銀行收購、“兩房”被政府接管、美國國際集團(AIG)被國有化。2008年10月以來,美國金融危機傳染到歐洲和亞洲等地區(qū),成為全球性金融危機。

自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來, 特別是成為全球金融危機以來, 各國紛紛采取有力措施來應(yīng)對危機,主要手段有:(1)注資。美國、英國、法國等都對國內(nèi)主要金融機構(gòu)進行了注資, 以保持人們對金融體系的信心。(2)擔(dān)保。為了保持貨幣市場的流動性, 很多國家都對銀行同業(yè)拆借進行了擔(dān)保。(3) 保險。 通過提高存款保險的限額或?qū)θ看婵钸M行擔(dān)保, 防止金融機構(gòu)擠提帶來的危機。(4)降息。自金融危機爆發(fā)以來,大多數(shù)國家紛紛降息,增強市場的流動性,防止實體經(jīng)濟下滑。

作為1929年大蕭條以來最嚴重的金融危機,其影響波及全球。全球主要經(jīng)濟體開始尋求合作,紛紛聯(lián)合采取措施,以共同度過危機。同時,尋找對國際貨幣金融體系的改革方案, 以更好地適應(yīng)當(dāng)前全球經(jīng)濟格局的需要。特別是2008年11月15日和2009年4月2日20國集團(G20)在美國和英國舉辦的金融峰會, 確立了對國際金融體系改革的主要原則和行動計劃,拉開了新一輪國際金融體系改革的序幕。

二、全球金融危機的影響

(一)深刻改變了全球的金融格局

在美國,華爾街投行歷史被終結(jié),住房抵押貸款公司被政府接管,大量商業(yè)銀行破產(chǎn),最大的保險公司美國國際集團(AIG)被國有化,美國的金融版圖被徹底改變(見表1)。在歐洲,大量銀行被政府接管和收購。比利時、盧森堡、荷蘭將其境內(nèi)的富通集團業(yè)務(wù)出售和國有化, 冰島將其前三大銀行Kaupthing、Sandbank、Glitnir接管, 英國將諾森羅克銀行和布拉德福德-賓利銀行國有化,法國、比利時和盧森堡對德克夏注資并提供擔(dān)保, 瑞士政府出資53億美元購入瑞銀9.3%股權(quán),英國最大抵押貸款銀行哈利法克斯銀行被英國萊斯銀行收購。在亞洲,日本大和生命保險公司申請破產(chǎn), 韓國多家金融機構(gòu)信用評級被調(diào)低。

(二)打破了原有的國際金融體系

1944年,聯(lián)合國國際貨幣金融會議確立以美元為中心的“布雷頓森林體系”,該體系實行美元和黃金直接掛鉤以及固定匯率制度, 奠定了第二次世界大戰(zhàn)后的國際金融秩序。由于它面臨著“特里芬難題”, 上世紀六七十年代, 在經(jīng)歷多次美元危機后,“布雷頓森林體系” 逐漸解體,1976年確立了牙買加體系,轉(zhuǎn)入以美元為中心的多元儲備貨幣制度和浮動匯率制度。美元作為當(dāng)今最主要的儲備資產(chǎn),它面臨兩個“兩難困境”:(1)對于美國來說,美元作為本國貨幣, 需要為本國的貨幣政策服務(wù), 作為世界貨幣,需要加強對美元的約束。因此美元具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性。(2) 對于很多新興和發(fā)展中國家來說,為滿足對外貿(mào)易和國際清償?shù)男枰? 需要大量持有美元;而美元過多將帶來美元的貶值, 從而產(chǎn)生風(fēng)險。隨著美國經(jīng)濟地位的衰落, 特別是本輪金融危機的打擊,美元作為世界主要貨幣的地位將下降,持有美元的風(fēng)險也將隨之加大, 原有的國際金融秩序已不能夠適應(yīng)現(xiàn)有的經(jīng)濟金融需要。

(三)嚴重打擊了實體經(jīng)濟

全球金融危機對實體經(jīng)濟的影響主要有以下幾個方面:(1)信貸渠道。在金融危機的打擊下,金融體系的瓦解必然會帶來信貸緊縮, 損害企業(yè)的正常信貸需求,從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn),帶來工業(yè)生產(chǎn)的下降,制造業(yè)等將出現(xiàn)萎縮。(2)財富渠道。隨著金融產(chǎn)品等價格的下跌,居民的財富將大大縮水,人們的消費能力將大幅下降,消費信心將大幅下滑,而消費能力的下跌將帶來經(jīng)濟的進一步下滑,這將對零售業(yè)、汽車業(yè)等產(chǎn)生重大影響。(3)貿(mào)易渠道。隨著全球消費能力的下降, 不僅會打擊美國、 歐洲等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū), 也將對以出口為導(dǎo)向的亞洲等新興市場地區(qū)帶來損害,從而影響全球經(jīng)濟增長。(4)投資渠道。金融危機不僅導(dǎo)致發(fā)展中國家和新興市場國家來自海外的投資減少, 還有可能使發(fā)達國家的金融機構(gòu)收回流入發(fā)展中國家和新興市場國家的資金。目前,金融危機對實體經(jīng)濟的影響已開始顯現(xiàn)。IMF已將2009年全球經(jīng)濟增長預(yù)期調(diào)至0.5%,為第二次世界大戰(zhàn)以來的最低水平。

(四)殃及中國的經(jīng)濟金融

一是中國商業(yè)銀行持有的美國金融資產(chǎn)將出現(xiàn)風(fēng)險。 中國商業(yè)銀行持有的美元資產(chǎn)主要有以下兩類:(1)雷曼兄弟債券或貸款,共涉及7家商業(yè)銀行,6.7億美元資產(chǎn);(2) “兩房”相關(guān)債券,共涉及6家商業(yè)銀行,253億美元資產(chǎn)(見表2)。隨著金融危機的發(fā)展,上述金融資產(chǎn)將受到損失。

二是中國政府持有的美國資產(chǎn)外匯儲備存在潛在風(fēng)險。 目前, 中國外匯儲備中50%以上為美元資產(chǎn),包括美國國債、機構(gòu)債、公司債等。

三是中國對外金融投資將面臨損失。 中投公司分別投資摩根斯坦利和百仕通集團30億美元和50億美元, 而目前百仕通和摩根斯坦利股票僅為投資價格和中投轉(zhuǎn)股價的50%左右。

四是沖擊中國實體經(jīng)濟。在金融危機打擊下,美國消費的不振和全球經(jīng)濟的下滑, 將通過外需渠道打擊中國經(jīng)濟的出口。同時,隨著國際大宗產(chǎn)品價格泡沫的破裂,將有可能出現(xiàn)全球性通貨緊縮,中國實體經(jīng)濟將面臨嚴重挑戰(zhàn)。

三、對全球金融危機原因的解釋

目前, 對由美國引發(fā)的全球金融危機原因的解釋主要有以下幾個觀點:

一是創(chuàng)新論, 認為金融危機發(fā)生的原因在于創(chuàng)新過度。在美國,金融機構(gòu)通過金融工程技術(shù)不停地創(chuàng)造出各種各樣眼花繚亂的金融衍生品和證券化產(chǎn)品,如MBS(抵押房貸支持證券)、CDO(抵押債券憑證)及其衍生品、CDS(信貸違約掉期)等。其中CDS到2007年底名義市值達到62萬億美元, 幾乎相當(dāng)于當(dāng)年全球GDP水平或美國GDP的4倍多,然后在住房抵押信貸公司、評級公司、保險公司和投資銀行等機構(gòu)的設(shè)計下,把大量不具備足夠償付能力的貸款,通過打包和信用評級后大量發(fā)放給投資者, 放大了風(fēng)險,助長了投機,最終釀成危機。

二是監(jiān)管論, 認為金融危機發(fā)生的原因在于監(jiān)管失敗。在美國,投行通過追求高杠桿率來實現(xiàn)高利潤,主要投資銀行的杠桿率都達到30倍左右。但是美國實行分業(yè)監(jiān)管體制, 投資銀行既不受美聯(lián)儲監(jiān)管, 同時也不受聯(lián)邦存款保護機制的保護, 還不受巴塞爾協(xié)議對商業(yè)銀行8%的資本充足率要求的約束。 評級機構(gòu)等中介組織也沒有受到嚴格的監(jiān)管, 金融衍生品在場外交易甚至繞過了監(jiān)管, 從而縱容了金融冒險行為。同時,在市場繁榮時,缺乏對金融機構(gòu)的反周期性監(jiān)管措施,導(dǎo)致金融泡沫越來越大,最終出現(xiàn)危機。

三是貨幣論, 認為金融危機發(fā)生的原因在于美元的泛濫。原美聯(lián)儲主席格林斯潘在位期間,為保持美國經(jīng)濟的持續(xù)增長,采取寬松的貨幣政策,連續(xù)13次下調(diào)利率, 聯(lián)邦基金利率由2001年1月的6.5%降至2003年6月1%的歷史最低水平,并且在1%的水平上停留了一年之久,導(dǎo)致流動性過剩,大大降低了融資成本,房價快速上升,一些不具備償債能力的人也獲得了金融工具的支持,從而產(chǎn)生金融泡沫,導(dǎo)致金融危機。

四是失衡論, 認為金融危機發(fā)生的原因在于經(jīng)濟失衡。在美國,存在巨額的經(jīng)常項目赤字和以透支為代價的消費信貸, 這些都建立在房地產(chǎn)和信貸泡沫的基礎(chǔ)上,都需要無拘無束的海外借貸。而同時美國儲蓄率持續(xù)下降,從2005年起,美國儲蓄率一直為負數(shù),分別為-0.4%、-1%和-1.7%。當(dāng)美國居民債務(wù)難以支撐房市和信貸泡沫的時候, 將造成各類次級貸款無法按時償還, 這將風(fēng)險傳遞給大量債券和衍生品,從而使危機不可避免。

五是干預(yù)論, 認為金融危機發(fā)生的原因在于政府的過多干預(yù)。在美國,政府為了刺激經(jīng)濟,幫助人們提供住房融資,設(shè)立了“兩房”,其雖為私人持股的企業(yè),卻享有政府隱性擔(dān)保,從而放大了金融機構(gòu)的道德風(fēng)險,為危機的發(fā)生留下隱患。同時,政府放低貸款發(fā)放標準,對長期貸款提供補貼,放任甚至鼓勵表外融資,從而扭曲了金融體系的正常運行,最終造成金融危機。

六是自由論, 認為金融危機發(fā)生的原因在于過快的金融自由化。20世紀80年代以來美國快速的金融自由化進程,特別是1999年美國通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,拆除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》所建立的商業(yè)銀行與資本市場之間的防火墻, 大力推進金融機構(gòu)的混合經(jīng)營,但相應(yīng)的風(fēng)險管控沒有跟上。在金融機構(gòu)普遍采用的“發(fā)起-分銷”的低資本消耗型的商業(yè)模式下, 銀行體系與資本市場的聯(lián)系更加緊密,當(dāng)信貸市場一緊張,流動性就迅速干涸,從而出現(xiàn)流動性危機,帶來金融動蕩。

七是貪婪論, 認為金融危機發(fā)生的原因在于資本家的過度貪婪。 在華爾街現(xiàn)行的治理體制特別是短期巨額獎金制度的激勵中,缺乏正確的價值約束,資本家道德風(fēng)險被持續(xù)放大, 其為了追求個人短期的高薪酬,忘記職業(yè)操守,放松風(fēng)險管控,缺乏長遠考慮,不計風(fēng)險地追求高回報,將巨額收益建立在欺詐不明真相的投資者身上,最終也引火燒身。

八是雷曼論, 認為美國政府錯誤地讓雷曼破產(chǎn)是造成全球性金融危機的直接原因。 雷曼作為美國第四大投行,有6200億美元資產(chǎn),其中1800億是無擔(dān)保債券。 它的破產(chǎn)將其無擔(dān)保債券的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其交易對手。同時,雷曼作為銀行間市場最主要的投資者和對沖基金等的主經(jīng)紀商, 它的破產(chǎn)讓銀行間市場流動性迅速萎縮, 導(dǎo)致大量銀行不能及時獲得流動性而破產(chǎn), 并且還帶來了對沖基金的倒閉和貨幣市場基金的縮水, 從而將美國的信用危機升級為全球性系統(tǒng)金融危機。

四、全球金融危機對中國的啟示

(一)提高金融監(jiān)管的有效性和針對性

金融危機表明, 不管是成熟還是新興的金融市場,都需要強有力的監(jiān)管。在實踐中,需重點關(guān)注以下幾個方面:(1) 要始終加強基礎(chǔ)性工作的監(jiān)管。在監(jiān)管中,要高度關(guān)注銀行資產(chǎn)分類、風(fēng)險資產(chǎn)撥備、表內(nèi)外風(fēng)險等基礎(chǔ)性監(jiān)管工作,加強對金融衍生品的監(jiān)管, 重視對系統(tǒng)性風(fēng)險和重要金融機構(gòu)的監(jiān)管。(2)加強銀行親周期行為的監(jiān)管。新會計準則和新資本協(xié)議的實施, 使金融機構(gòu)經(jīng)營往往具有親周期的特征。在經(jīng)濟景氣時銀行能夠放大信貸,從而出現(xiàn)泡沫,而經(jīng)濟下滑時,信貸過度收縮,從而影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。 因此需要加強監(jiān)管引導(dǎo)來保持銀行信貸的合理投放。(3) 要積極采取逆周期監(jiān)管行為。在經(jīng)濟繁榮時,采取更為嚴厲的監(jiān)管政策,督促金融機構(gòu)通過提高資本充足率來增強抗風(fēng)險能力, 而在經(jīng)濟蕭條時, 采取適當(dāng)?shù)慕鹑趯捜荽胧﹣砭徑庑刨J緊張對實體經(jīng)濟的影響。

(二)保證金融創(chuàng)新的有序和透明

有效的金融創(chuàng)新,有利于分散風(fēng)險,提高資源的配置效率,從而提升銀行的核心競爭力。從本源上來看,本輪金融危機并不是由金融創(chuàng)新造成,而是金融創(chuàng)新偏離了審慎經(jīng)營原則,放松了風(fēng)險管控。從金融危機來看, 在金融創(chuàng)新中要著重把握好以下原則:(1)真實性原則。即金融創(chuàng)新的“原材料”必須貨真價實,只有良好的基礎(chǔ)信貸產(chǎn)品,才能有效控制金融衍生品的風(fēng)險。(2)風(fēng)險可控原則。金融創(chuàng)新產(chǎn)品只能分散風(fēng)險而不可能消除風(fēng)險, 因此金融創(chuàng)新是雙刃劍,在推動金融創(chuàng)新的同時,必須加強對金融風(fēng)險的管控。(3)透明度原則。在危機中,大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品在OTC市場而不是在場內(nèi)市場進行交易, 透明度很低,客戶并不能充分了解其風(fēng)險。因此在金融創(chuàng)新中,要充分揭示與創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)有關(guān)的權(quán)利、義務(wù)和風(fēng)險,讓創(chuàng)新在“陽光下”運行。

(三)審慎推進中國金融業(yè)的改革

在中國未來的金融改革和發(fā)展中, 需深刻汲取這次全球性金融危機的教訓(xùn), 重點要注意以下幾個方面:(1)審慎推進金融機構(gòu)的綜合經(jīng)營。這次金融危機表明, 混合經(jīng)營后風(fēng)險管控和監(jiān)管措施沒有跟得上, 不僅易引發(fā)危機, 也會加深對實體經(jīng)濟的影響。因此,綜合經(jīng)營必須與銀行的風(fēng)險管控能力、監(jiān)管部門的監(jiān)管能力相協(xié)調(diào)。(2)審慎推進銀行“走出去”戰(zhàn)略。危機表明,金融機構(gòu)的“走出去”將面臨巨大的風(fēng)險,必須有良好的風(fēng)險管控措施和應(yīng)對預(yù)案。因此中國銀行業(yè)“走出去”戰(zhàn)略須穩(wěn)步推進。(3)加強金融安全網(wǎng)建設(shè)。 進一步完善和細化最后貸款人制度,盡快出臺存款保險制度,提前制定金融危機處理預(yù)案。

(四)積極參與國際金融體系建設(shè)

這場全球金融危機暴露出目前的國際金融體系和治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。 中國作為目前最大的發(fā)展中國家和新興市場國家, 要積極參與國際金融體系的改革, 在國際金融體系中爭取更大的話語權(quán)。(1)要積極推動現(xiàn)有國際金融體系的改革, 增強中國在國際金融體系中的發(fā)言權(quán), 在制定國際金融規(guī)則中具有更大的主動性。(2) 要積極推進人民幣國際化進程。要抓住本輪危機帶來的機遇,進一步夯實人民幣國際化的經(jīng)濟金融基礎(chǔ),逐步推進人民幣區(qū)建設(shè),為人民幣的國際化創(chuàng)造條件。(3)加強監(jiān)管的國際合作和協(xié)調(diào)。隨著金融的全球化,各國金融活動聯(lián)系越來越緊密,加強監(jiān)管的跨境合作和協(xié)調(diào),不僅有利于信息共享,提高監(jiān)管的有效性,還有利于快速共同應(yīng)對危機。

(責(zé)任編輯:龍會芳;校對:郄彥平)