陸岷峰　周海波

摘 要:此次美國次貸危機蔓延成金融風(fēng)暴,其原因是多方面的,其中美國人超前透支消費模式是引發(fā)金融危機的重要原因。消費模式與經(jīng)濟發(fā)展和金融危機的關(guān)系表明,過度消費是不可取的,是不可持續(xù)的,而消費不足會減弱消費對經(jīng)濟的拉動力。我國與美國的情況不同,主要問題是消費不足,為使經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展,需要鼓勵適度消費擴大內(nèi)需,改變當(dāng)前消費不足的現(xiàn)狀。但在社會保障機制不健全的情況下,又須保持較高的儲蓄率。

關(guān)鍵詞:消費模式;金融危機;反思與借鑒

中圖分類號:F830.33文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0015-06

一、 美國消費模式與金融危機的關(guān)聯(lián)性分析

(一)次級債是美國金融危機的爆發(fā)點

美國金融危機是一起典型的由住房消費引起的信貸危機。在美國住房抵押貸款市場上,根據(jù)借款人信用高低, 放貸機構(gòu)對其進(jìn)行區(qū)別對待, 從而形成“優(yōu)惠級”(Prime)抵押貸款和“次級”(Sub-prime)抵押貸款兩個層次的市場。 信用低的人申請不到優(yōu)惠級抵押貸款,只能在次級市場上尋求貸款。兩個層次的住房抵押貸款市場的服務(wù)對象均為貸款購房者,但次級抵押貸款市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款的貸款利率高出2%～3%。因而次級抵押貸款對放貸機構(gòu)來說是一項高回報業(yè)務(wù), 所以該業(yè)務(wù)受到放貸機構(gòu)的有力推動。另外,美聯(lián)儲實施的低利率政策和美國住宅價格的持續(xù)上升, 也引起美國居民購房熱情不斷升溫 [1] 。

在次級抵押貸款業(yè)務(wù)推出的最初10年里, 該業(yè)務(wù)取得了顯著效果。1994～2006年,美國的住房自有率從64%上升到69%,超過900萬的家庭在這一期間擁有了自己的住房, 這很大部分歸功于次級住房抵押貸款。 在利用次級住房抵押貸款購買住房的居民中,大部分是低收入者,這些居民由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得優(yōu)惠級抵押貸款。

辦理次級住房抵押貸款時, 放款機構(gòu)和借款者都認(rèn)為,如果出現(xiàn)還貸困難,借款人可以出售所購住房或者進(jìn)行抵押再融資。但事實上,由于美聯(lián)儲連續(xù)17次加息,住房市場持續(xù)降溫,借款人很難將自己的住房賣出,即使能夠賣出,住房的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。于是,出現(xiàn)逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的事件。此類事件一旦大幅增加,必然引起對次級住房抵押貸款市場的悲觀預(yù)期,次級住房抵押貸款市場必然會發(fā)生動蕩, 并沖擊貸款市場的資金鏈,進(jìn)而波及整個住房抵押貸款市場。同時, 房地產(chǎn)市場價格也會因為住房所有者止損的心理而繼續(xù)下降。這雙重因素的疊加形成了惡性循環(huán),加劇了次級住房抵押貸款市場危機的嚴(yán)重程度, 這便是美國次級債危機。在危機的初始階段,危機僅僅存在于美國次級住房抵押貸款市場上。但是,隨著次級債危機的逐步加劇,市場預(yù)期更加悲觀,住房價格進(jìn)一步下跌,優(yōu)惠級住房抵押貸款市場也受到?jīng)_擊。美國次級債危機波及到整個抵押貸款市場。 不僅如此, 銀行的信貸危機很快波及到以住房抵押貸款為發(fā)行基礎(chǔ)的住房抵押貸款證券市場, 進(jìn)而影響到整個證券市場, 最終釀成了一場深刻影響美國經(jīng)濟的金融危機。

(二)滋生出大量金融衍生工具

在次級債危機中充斥著數(shù)不勝數(shù)的金融產(chǎn)品和相關(guān)衍生品, 我們可以將之概括為以下幾個基本概念,即次級貸款、資產(chǎn)證券化(MBS)、可抵押債券(CDO)與掉期違約擔(dān)保證券(CDS)。

次貸危機源于次級按揭貸款。過去十余年間,美國三四百萬個低收入家庭擁有了住宅, 總計貸款額約為1.5萬億美元。這是一個龐大的數(shù)額,但只是美國目前金融資產(chǎn)壞賬的一小部分, 不斷派生的金融衍生品將高風(fēng)險的次級貸款放大為數(shù)十倍高風(fēng)險金融資產(chǎn)。派生的第一步是資產(chǎn)證券化(MBS),通過售出MBS,商業(yè)銀行回收了貸款,投資銀行獲得創(chuàng)設(shè)費、發(fā)行費和管理費等中介收入。金融創(chuàng)新若到此為止, 次級貸款的壞賬就仍然以1.5萬億美元為限。但問題是, 派生遠(yuǎn)未結(jié)束, 投資銀行為規(guī)避風(fēng)險, 在MBS基礎(chǔ)上再開發(fā)可抵押債券(CDO),通過分類定價方式, 將不同風(fēng)險的住宅按揭貸款以不同收益的CDO產(chǎn)品推向市場。此外,保險公司美國國際集團(tuán)開發(fā)了違約擔(dān)保的新產(chǎn)品——可掉期違約擔(dān)保證券(CDS)。CDS的創(chuàng)造與發(fā)展對于將美國房地產(chǎn)業(yè)貸款風(fēng)險與金融業(yè)風(fēng)險捆綁在一起具有關(guān)鍵意義, 規(guī)避商業(yè)銀行次級貸款的壞賬風(fēng)險的金融創(chuàng)新, 經(jīng)過多個環(huán)節(jié)用多個鏈條捆綁了幾乎全部的美國金融業(yè)務(wù)。

隨著場外衍生品交易的快速發(fā)展, 出現(xiàn)了大量交易向少數(shù)幾個大的交易商集中的趨勢, 因為市場參與者都希望與信用評級高的對手進(jìn)行交易。 雖然場外市場的高集中度可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟等好處,但也增加了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性。 本次危機中,CDS產(chǎn)品過于集中于少數(shù)大機構(gòu),如貝爾斯登、美國國際集團(tuán)等,導(dǎo)致風(fēng)險過于集中。一旦貝爾斯登、美國國際集團(tuán)等違約, 由于場外衍生品市場缺乏交易對手, 將導(dǎo)致眾多市場參與者面臨風(fēng)險, 進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性危機。 一旦系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的時候, 危機就來得很快。

金融衍生品有分散風(fēng)險功能也有放大風(fēng)險的作用, 是把雙刃劍。 華爾街投行金融衍生品的過度創(chuàng)新,加大了金融風(fēng)險和波動。過去十年,金融業(yè)是美國盈利最高的行業(yè)。次級債危機前,金融業(yè)盈利已經(jīng)占全美各部門利潤總合近三成。 如此巨大的利潤增長,當(dāng)然離不開金融創(chuàng)新,但只要輕輕剖開次級債衍生品創(chuàng)設(shè)發(fā)行過程,就可以明白美國金融業(yè)利潤增長的泡沫。不僅利潤增長有泡沫,在房地產(chǎn)形勢有利的情況下, 投資銀行還可以通過杠桿貸款的方式放大資本量。2007年的平均杠桿比例為30倍, 也就是說,100美元資本金經(jīng)過杠桿融資后可以使用的資本量為3000美元。如果100美元原來能賺3美元,杠桿融資使得投資銀行能用100美元賺到90美元。高收益誘導(dǎo)投資銀行鋌而走險放大并保持著高杠桿比例, 其他金融機構(gòu)也紛紛創(chuàng)造出更多的金融衍生品, 以獲取更多的利潤。美國國際集團(tuán)發(fā)明并大力推廣的CDS構(gòu)成了金融創(chuàng)新時代創(chuàng)造利潤的經(jīng)典; 雷曼兄弟創(chuàng)造CDO和CDO的平方與立方更是花樣翻新; 原本主要承擔(dān)非次級貸款擔(dān)保職責(zé)的兩房也不落后, 房地美在2008年2季度公布的財務(wù)報告中,杠桿融資的比例超過了70倍 [2] 。

過高的杠桿比率, 使得投行的經(jīng)營風(fēng)險不斷上升,而投資銀行卻沒有對風(fēng)險進(jìn)行足夠的控制。一方面,由于杠桿率較高,一旦投資出現(xiàn)問題會使其虧損程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資本金。另一方面,高杠桿使得這些投資銀行對流動性要求較高,在市場較為寬松時,尚可通過貨幣市場融資來填補交易的資金缺口, 而一旦自身財務(wù)狀況惡化, 評級公司降低其評級使融資成本上升, 便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動性,貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下。同樣,評級公司降低雷曼兄弟的評級, 也是其徹底崩盤的重要因素。

(三)透支性消費模式是美國金融危機的深層原因

自19世紀(jì)80年代以來, 美國經(jīng)濟增長就開始由生產(chǎn)驅(qū)動向消費驅(qū)動的模式轉(zhuǎn)型, 到20世紀(jì)20年代末,借貸消費、“先買后付”已普及到美國各種耐用品甚至非耐用品市場。1910年,全美國的分期付款消費信貸總額只有5億美元,1929年上升到70億美元。

20世紀(jì)90年代中期以來, 美國居民可支配收入增長明顯低于房價上漲, 大量購房者住房抵押貸款債務(wù)收入比例和貸款價值比例不符合優(yōu)惠貸款要求而變?yōu)榇渭壻J款。由于擔(dān)心回到通貨緊縮,美聯(lián)儲在2003年將聯(lián)邦基金利率降低至l%,為1958年以來最低水平。 極低的聯(lián)邦基金利率和對聯(lián)邦基金利率只會緩慢地逐步上升的預(yù)期, 導(dǎo)致長期利率下降并持續(xù)走低。 傳統(tǒng)新型家庭抵押貸款利率在2001年高于7%,而到2005年下半年在它和其他利率一起開始上升之前,已經(jīng)下降到了5.75%。低利率促使美國住房市場持續(xù)繁榮,但也使房貸市場魚龍混雜。較低的抵押貸款利率導(dǎo)致史無前例的抵押貸款融資量巨增。 用新抵押貸款代替舊抵押貸款不僅能支付更低月息, 而且能在他們進(jìn)行再融資時提出資金。 由于前期住宅價格上升,使得可供提取資金數(shù)量常常很大。資金一小部分用于減少其他負(fù)債或投資到其他金融資產(chǎn), 大部分被用于消費支出。因而,這種再融資過程使得消費者現(xiàn)金支出增加快于收入增長, 即導(dǎo)致儲蓄率下降。2005年下半年,美國總體家戶儲蓄率下降到-1.1%, 個人儲蓄下降額大約相當(dāng)于GDP的2.5%,足夠在支付能源上漲增加成本的同時提高國內(nèi)產(chǎn)品和服務(wù)消費。因此,抵押貸款再融資的繁榮導(dǎo)致2005年消費支出得以持續(xù)和經(jīng)濟總體增長勢頭強勁。 [3]

但是自2004年6月30日以來, 美聯(lián)儲開始進(jìn)入“加息周期”,在兩年內(nèi)連續(xù)17次加息。此前,聯(lián)邦基金利率(即隔夜拆借利率)僅為1%,到2006年6月29日第17次加息后,聯(lián)邦基金利率已升至5.25%。直到美國聯(lián)邦儲備委員會2007年9月18日決定將聯(lián)邦基金利率由原來5.25%降為4.75%, 以應(yīng)對愈演愈烈的信貸危機以及可能的經(jīng)濟衰退后果, 這是美聯(lián)儲自2003年6月后4年以來首次降息。 高利率使美國住房市場泡沫破裂,并進(jìn)而沖擊到房貸和金融市場,并最終導(dǎo)致次貸危機全面爆發(fā)。

可見, 美國次貸危機直接誘因是次級抵押貸款還貸發(fā)生困難,導(dǎo)致了信用緊縮、投資衰減,從而出現(xiàn)金融恐慌、金融(次級抵押貸款)危機,進(jìn)而加劇了經(jīng)濟衰退。 為什么會出現(xiàn)次級抵押貸款的還貸困難呢?其中的傳導(dǎo)機制可以表述為:低收入階層超前消費、過度消費→房價等物價上漲→住房市場泡沫、通貨膨脹壓力→利率上調(diào)→房價下跌、 房地產(chǎn)行業(yè)下滑→信用緊縮、次級抵押貸款還貸困難。

由此分析可見,利率是一個關(guān)鍵和樞紐。但是追溯到最后,轉(zhuǎn)動這個樞紐的根本力量是過度消費模式。所以,次貸危機產(chǎn)生的直接原因是過度消費的模式,利率持續(xù)上調(diào),住房市場泡沫破裂,房價下跌。次級抵押貸款及其產(chǎn)生的金融風(fēng)險是次要原因。 利率提高只是導(dǎo)火索, 根本原因是美國消費增長超過經(jīng)濟所允許的限度。

二、消費模式的基本概念

本文中的消費指的是居民消費, 又稱家庭消費或生活消費,是人們?yōu)榱松婧桶l(fā)展, 通過吃飯穿衣、文化娛樂等活動,對消費資料和服務(wù)的消費。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》的界定,居民消費支出指常住住戶在一定時期內(nèi)對于貨物和服務(wù)的全部最終消費支出。 居民消費支出除了直接以貨幣形式購買的貨物和服務(wù)的消費支出外, 還包括以其他方式獲得的貨物和服務(wù)的消費支出,即所謂的虛擬消費支出。居民虛擬消費支出包括如下幾種類型: 單位以實物報酬及實物轉(zhuǎn)移的形式提供給勞動者的貨物和服務(wù);住戶生產(chǎn)并由本住戶消費了的貨物和服務(wù), 其中的服務(wù)僅指住戶的自有住房服務(wù); 金融機構(gòu)提供的金融媒介服務(wù);保險公司提供的保險服務(wù)。

根據(jù)人們的消費觀念不同, 可以將消費模式分為過度消費、適度消費和消費不足三個類別。

(一)過度消費

過度消費是指脫離現(xiàn)實經(jīng)濟條件與合理需求的消費 [4] 。過度消費既可表現(xiàn)為宏觀上的,即政府在消費政策選擇上的失誤,也可表現(xiàn)為微觀上的,即個人或家庭在日常生活消費中的病態(tài)行為。

從消費者角度看, 過度消費在經(jīng)濟上的表現(xiàn)主要有兩種情況:一是超前性消費,消費者在缺乏足夠消費能力的條件下盲目追求高檔消費, 把未來才能滿足的需求不切實際地提前兌現(xiàn), 從而無力儲蓄以備突發(fā)性消費,也無法進(jìn)行投資使資本增值,有的甚至背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),造成精神壓力。二是揮霍性消費,即消費者雖具備支付能力,但其消費遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過自身合理需求。

過度消費是超過了社會經(jīng)濟發(fā)展階段所決定的消費水平的消費。它會使家庭生活陷入困境,入不敷出,使整個社會生產(chǎn)得不到發(fā)展,因為消費過多,從而儲蓄過少,生產(chǎn)就沒有后勁,并且會滯后,所以要反對過度消費。

過度消費的必然結(jié)果是儲蓄率過低?！霸诤暧^經(jīng)濟分析中,消費決策同時也就是儲蓄決策,二者是等價的”。由于消費傾向(APC)與儲蓄傾向(APS)之和等于1,二者此消彼長,消費率上升意味、導(dǎo)致實際儲蓄率下降。

(二)適度消費

適度消費就是要量入為出, 又稱合理消費。“適度” 從根本上說是與由國情所決定的經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)的消費。生產(chǎn)決定消費,消費對生產(chǎn)具有反作用,只有與生產(chǎn)發(fā)展相適應(yīng)的消費,才能促進(jìn)生產(chǎn)的發(fā)展, 并通過生產(chǎn)的進(jìn)一步發(fā)展促進(jìn)消費水平的進(jìn)一步提高。

適度消費不反對隨著經(jīng)濟發(fā)展而不斷提高消費水平,只是反對過量消費中的揮霍和浪費。中國正處于經(jīng)濟騰飛階段, 因此, 在消費中大力提倡適度消費,反對過度消費就成為必須的。在這一過程中必須提高人們的認(rèn)識,更新生活觀念,闡明過度消費的嚴(yán)重后果,促使人們以適度消費代替過度消費,消除貧困,從而保證人們能永遠(yuǎn)健康體面地生活。

國際經(jīng)驗表明,在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,只有當(dāng)最終消費率超過60%時, 才能支撐國民經(jīng)濟的長期健康發(fā)展。因此,這個標(biāo)準(zhǔn)可以用來衡量一個國家消費模式是否處于適度消費的水平。

(三)消費不足

消費不足指的是消費低于社會經(jīng)濟發(fā)展階段所決定的消費水平。消費不足,不利于生產(chǎn)的發(fā)展,生產(chǎn)發(fā)展慢,人們收入減少,更加抑制了消費,使得經(jīng)濟陷入惡性循環(huán),對經(jīng)濟拉動不足,因此應(yīng)反對消費不足。

與過度消費模式相反, 消費不足的必然結(jié)果是儲蓄率過高。 由于消費傾向(APC) 與儲蓄傾向(APS)之和等于1,二者此消彼長,當(dāng)消費率處于低水平的時候,就必然會導(dǎo)致實際儲蓄率過高。

三、 美國由過度消費引發(fā)的金融危機對我國的啟示與思考

(一)我國的消費現(xiàn)狀與消費模式

1.我國的消費需求不足

改革開放30年來,國內(nèi)需求一直是拉動我國經(jīng)濟增長的主動力。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》進(jìn)行測算,從1979年到2005年,我國經(jīng)濟年平均增長9.6%,其中內(nèi)需的貢獻(xiàn)率高達(dá)92.6%, 貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)率只有7.4%。即使是最近幾年,內(nèi)需對我國經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率也達(dá)到91.9%。 [5] 但是,內(nèi)需包括投資需求和消費需求兩個部分,因而不能籠統(tǒng)講內(nèi)需的高與低,要做具體分析。內(nèi)需占比高,并不等于消費需求占比高, 要考察投資需求與消費需求的相對占比。這里的消費占比,就是最終消費率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,1978年我國的最終消費率為62.1%。 從1978到1992年,這14年中我國的最終消費率都在60%以上,投資和出口合起來不到40%, 情況相當(dāng)不錯。其中1981年的最終消費率曾達(dá)67.1%, 是改革開放30年中最高的1年。成為歷史制高點。從1993到1998年這5年我國最終消費率降到了60%以下, 但仍然相對平穩(wěn),在58%～59%之間。

但2000年以后, 情況發(fā)生了顯著變化, 其中,2003年是投資猛增的一年, 全年全社會固定資產(chǎn)投資總額達(dá)到55118億元,比上年增長26.7%,而社會消費品零售總額為458424億元, 只比上年增長9.1%。到2006年,在宏觀調(diào)控持續(xù)多年、固定資產(chǎn)投資壓縮多年的條件下, 全社會固定資產(chǎn)投資總額仍然達(dá)到109870億元,比上年增長24.0%。這樣,投資對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率不斷提升, 消費的貢獻(xiàn)率則快速下滑,從表1的數(shù)據(jù)可以看出,我國最終消費率由2004年的54.3%逐年下降到2007年的48.8%,而最終消費中的居民消費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重也一直居于37%～39%的低位,并且是呈下降的趨勢。

根據(jù)國際經(jīng)驗,最終消費率超過60%時,屬于適度消費水平。世界銀行統(tǒng)計結(jié)果顯示,上世紀(jì)90年代以來世界平均消費率在70%～80%之間,其所統(tǒng)計的36個國家中只有8個國家低于70%。 以2002年為例,當(dāng)年世界平均消費率為80.1%, 其中高收入國家為81.0%, 中等收入國家為74.3%, 低收入國家為80.7%。我國2002年的最終消費率為58.2%,與我國發(fā)展水平相當(dāng)?shù)陌l(fā)展中國家(人均GDP在1000美元左右的國家), 如菲律賓為81.2%、 印度尼西亞為78.8%、泰國為68.9%。我國的最終消費率2006年跌到38.9%,不僅大大低于發(fā)達(dá)國家的平均水平,而且低于發(fā)展中國家的平均水平, 在世界正常經(jīng)濟體中是最低的。而且根據(jù)表1的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國最終消費率呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢,2007年最終消費率為48.8%,低出2002年最終消費率9.4個百分點,這使得我國的消費水平更加偏離了支撐國民經(jīng)濟長期健康發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)。

2. 消費傾向與儲蓄傾向不平衡

消費傾向反映消費者的消費心理和意愿,是消費者收入預(yù)期、支出預(yù)期和自主偏好的一種集中體現(xiàn)。在其他條件不變的情況下,消費隨收入的增加而增加,隨收入的減少而減少,稱之為平均消費傾向,用APC表示,即APC=C/Y。式中C代表消費,Y代表收入。

由于全部收入總是分為消費與儲蓄, 消費與儲蓄便成為一種反方向運動關(guān)系。 在其他條件不變的情況下,儲蓄與收入之間的關(guān)系,可以用平均儲蓄傾向來說明,即APS=S/Y。式中S代表儲蓄。

上述關(guān)系告訴我們,APC+APS=1,所以APC=1-APS,APS=1-APC。 這就是說, 在收入一定的情況下,居民消費傾向越高,儲蓄傾向就越低;反之,則消費傾向下降,儲蓄傾向上升。

從總體趨勢來看,改革開放30年,我國城鄉(xiāng)居民的平均消費傾向均呈下降之勢。 根據(jù)國家統(tǒng)計局綜合司課題組2004年的分析, 我國城鎮(zhèn)居民的平均消費傾向,由1981年的0.91下降到2003年的0.77,下降了15%;農(nóng)村居民的平均消費傾向,由1981年的0.85下降到2003年的0.74,下降了13% [6] 。最近幾年繼續(xù)下降。

進(jìn)入新世紀(jì)以來, 我國城鄉(xiāng)居民的儲蓄確實快速增加。2000年我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額為64300億元,到2007年已經(jīng)達(dá)到172534.2億元(見表2),比2000年增加108234.2億元。

根據(jù)圖1,比較我國居民儲蓄年增長率與GDP年增長率可知, 大多數(shù)年份居民儲蓄增長率高于GDP增長率?？梢?我國老百姓并不是沒有購買能力,而是有很多顧慮,不敢即期消費,更不用說過度消費或提前消費,而是存入銀行以備將來不時之需。

(二)鼓勵適度消費,保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展

1.改變消費不足的現(xiàn)狀,擴大內(nèi)需,發(fā)揮消費對經(jīng)濟的拉動作用

根據(jù)前面的分析, 我國消費不足表現(xiàn)為最終消費率偏低、平均消費傾向低而儲蓄傾向高,使得人民生活水平不能隨經(jīng)濟的高速增長而同步提高。 造成國內(nèi)市場規(guī)模不能相應(yīng)擴大,生產(chǎn)能力相對過剩,結(jié)果迫使經(jīng)濟增長只能依賴越來越多的出口。 出口猛增又帶來外貿(mào)順差過大和國際收支盈余過多, 從而造成國內(nèi)資金流動性過剩, 反過來助長投資規(guī)模進(jìn)一步擴大,失衡局面加深。因此,我國現(xiàn)在要實現(xiàn)從投資驅(qū)動型模式向消費驅(qū)動型模式轉(zhuǎn)型,否則,只能繼續(xù)依賴制造業(yè)和出口市場來發(fā)展經(jīng)濟。

作為一個發(fā)展中的人口大國, 我國比世界上任何一個國家都更加具備通過擴大內(nèi)需來促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的條件。因此,把擴大內(nèi)需作為我國經(jīng)濟發(fā)展的基本立足點和長期戰(zhàn)略方針,是完全正確的,我國今后仍然要堅持這一方針。

反思美國次級債危機我們可以發(fā)現(xiàn), 引發(fā)此次金融危機的恰恰是消費,而不是投資。消費、投資、出口是拉動經(jīng)濟的三駕馬車, 而消費是拉動經(jīng)濟的首駕馬車,因此充分發(fā)揮消費對經(jīng)濟的拉動作用顯得尤為重要。

從城鄉(xiāng)角度來考察我國居民消費支出,根據(jù)表3可以看出, 最近幾年我國農(nóng)村居民消費所占的比重僅為26%左右, 而城鎮(zhèn)居民消費所占的比重達(dá)到73%左右,前者僅為后者的1/3左右,城鄉(xiāng)消費支出不平衡問題嚴(yán)重。而根據(jù)表4的統(tǒng)計數(shù)據(jù),從城鄉(xiāng)角度劃分我國人口數(shù)構(gòu)成, 農(nóng)村人口數(shù)所占比重雖然逐年下降,但是其絕對數(shù)一直大于城鎮(zhèn)人口數(shù)。人口數(shù)量占總?cè)丝跀?shù)一半以上的農(nóng)村居民, 消費支出卻只占到總消費支出的四分之一左右,可見,農(nóng)村居民消費嚴(yán)重不足,存在很大的發(fā)展空間。

2.既要積極推進(jìn)金融創(chuàng)新, 又要保證金融體系安全

(1)積極推進(jìn)中國金融創(chuàng)新。

從某種意義上來說, 金融市場的發(fā)展歷史就是一部不斷發(fā)生危機、不斷進(jìn)行修正的過程。美國雖然是因盲目推出新的金融衍生品而發(fā)生問題, 但我國與美國的問題不同, 中國面臨的問題是金融創(chuàng)新不足和資產(chǎn)證券化過低, 比較基礎(chǔ)的金融衍生品利率期貨和股指期貨中國目前還沒有, 中國的金融創(chuàng)新還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。因此不能因噎廢食,即不能因為美國出現(xiàn)了問題而拒絕創(chuàng)新。 由次級貸款延伸的資產(chǎn)證券化在美國出了問題, 但是其核心首先是貸款有問題,其次是證券化過程的風(fēng)險揭示不透明,我們不能因此就拒絕證券化,中國必須要堅定地推行資產(chǎn)證券化, 這對銀行和消費者雙方都是有益的。 中國能吸取的教訓(xùn)就是盡量不要隨便降低貸款條件。 在全球化時代的今天,國際競爭日趨白熱化,我國資本市場要屹立于世界之林, 最根本的還是要不斷提升自身競爭力。 為此, 我們還要繼續(xù)強化基礎(chǔ)性制度建設(shè), 加快我國資本市場和金融技術(shù)的發(fā)展步伐, 今后應(yīng)該更積極推進(jìn)人民幣基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展,如人民幣遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期、股指期貨等基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品, 形成國內(nèi)金融機構(gòu)對本幣衍生產(chǎn)品的自主報價能力。 [2] (2)

(2)加強對金融衍生工具的監(jiān)管

面對層出不窮的金融衍生品, 美國監(jiān)管層對金融衍生品的監(jiān)管缺失難逃其責(zé)。 美國金融危機的重大教訓(xùn)之一就是要加強對現(xiàn)代金融衍生工具的監(jiān)管。

首先, 監(jiān)管方面應(yīng)加強所有金融工具的信息披露。各金融機構(gòu)的財務(wù)報告要完全透明。任何信息都不應(yīng)該被遺漏, 要杜絕那些突然出現(xiàn)在表內(nèi)并造成嚴(yán)重破壞的表外金融衍生產(chǎn)品。 所有金融工具的全部信息都要向監(jiān)管機構(gòu)披露。 如果金融市場有很大一部分對監(jiān)管機構(gòu)是“隱形”的,那么任何監(jiān)管機構(gòu)都無法對市場風(fēng)險和整體健康水平進(jìn)行評估。 監(jiān)管機構(gòu)必須能監(jiān)督所有的衍生品。

其次, 監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該對參與市場的所有金融機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督,無論它們的章程、所在地和法律地位如何。 比如不能將對沖基金等主要借款人排除在監(jiān)管之外。

第三,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)轉(zhuǎn)向基于原則的監(jiān)管體系,而不是基于具體規(guī)則的體系。 一個由具體規(guī)則和規(guī)定構(gòu)成的系統(tǒng)絕對無法應(yīng)對現(xiàn)代金融體系的發(fā)展速度和復(fù)雜程度。

在強化對現(xiàn)代金融衍生工具監(jiān)管的同時, 監(jiān)管部門還要注意監(jiān)管的“度”。在這場危機之前,美國金融服務(wù)業(yè)的創(chuàng)新性和靈活性一直是世界所羨慕的。我們不應(yīng)該創(chuàng)造一個用不斷復(fù)雜的條款來扼殺創(chuàng)新的監(jiān)管體系。 美國薩班斯—奧克斯利法案(Sarbanes—Oxley) 用對復(fù)雜條款的恪守取代了良好的判斷力,這并沒有令美國企業(yè)更加穩(wěn)定或是盈利能力更強,反而損害了其競爭力,削弱了美國的國內(nèi)金融市場。目前我國金融監(jiān)管也有監(jiān)管過度之處,在一定程度上會傷害還比較初級的金融創(chuàng)新能力。特別是在金融危機之后, 在加大監(jiān)管力度的同時應(yīng)防止很可能出現(xiàn)的矯枉過正。

3.在社會保障制度不健全的情況下,國內(nèi)儲蓄率應(yīng)高于美國儲蓄率

根據(jù)美國商務(wù)部宣布,2005年7月美國消費者開支超出其個人所得:個人所得增長0.3%,而消費開支上升1%。結(jié)果,個人儲蓄率跌至-0.6%,是自1959年開始有月度報告以來的最低水平。2006年美國儲蓄率進(jìn)一步下降為-1.3%, 突破宏觀經(jīng)濟所能承受的極限。所以美國經(jīng)濟實際狀況是,全社會經(jīng)濟在一個過低儲蓄率上運行, 最終導(dǎo)致次貸危機?！霸斐擅绹渭壍盅嘿J款危機深層次的根本性的原因, 是長期以來一直存在且仍在不斷下降的低儲蓄率?！?[8]

從前面的分析可知, 我國當(dāng)前面臨低消費率和高儲蓄率問題。但是,我國的居民也承受不起美國人的消費模式, 因為我們?nèi)狈γ绹菢咏∪纳鐣Ｕ蠙C制。 百姓的家庭或個人一旦出現(xiàn)突發(fā)情況需要花費, 就必須靠平時的銀行儲蓄來支付和購買。所以, 我國現(xiàn)有的高儲蓄率的存在有其合理性, 我國的儲蓄率應(yīng)該高于美國的儲蓄率, 至于其高出的程度則取決于消費模式中“適度消費”的度。

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(責(zé)任編輯:龍會芳;校對:盧艷茹)