一、 外匯占款情況及其對我國貨幣供給的影響

(一)我國外匯占款情況

外匯占款是指中央銀行收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣。1994年1月1日,我國進行匯率改革,實行以市場為基礎(chǔ),單一的、有管理的浮動匯率制度;同年4月,中國外匯交易中心正式成立并運營,中央銀行開始了真正意義上的外匯市場干預。近年來,由于我國長期經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差,外匯流入急劇增加,央行用人民幣買進的外匯增加,外匯占款越來越多,截至2009年5月我國外匯占款已達157638.26億元,是1993年(875.5億元)的180倍,占貨幣供給量M2的28.75%。

(二)外匯占款對我國貨幣供給的影響

1、外匯占款影響貨幣供給的機制

一國的基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負債,它必須等于中央銀行的資產(chǎn)。央行的資產(chǎn)由兩部分構(gòu)成:國內(nèi)信貸和國外凈資產(chǎn),則有基礎(chǔ)貨幣=國內(nèi)信貸+國外凈資產(chǎn)。因此,基礎(chǔ)貨幣是通過國內(nèi)信貸和國外凈資產(chǎn)兩條途徑投放的。我國中央銀行所持有的國外凈資產(chǎn)包括外匯、貨幣黃金和其他國外資產(chǎn)三部分。中央銀行收購的外匯資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表中主要表現(xiàn)為外匯,根據(jù)歷年數(shù)據(jù)顯示,我國外匯在國外凈資產(chǎn)中占了絕大部分,其他兩種僅占很小一部分。所以,我國的基礎(chǔ)貨幣主要是通過外匯占款和國內(nèi)信貸投放的。外匯占款的增加直接造成了基礎(chǔ)貨幣投放量增加,通過M=m*B中的貨幣乘數(shù)效應,使得貨幣供應量的成倍上升。因此我國外匯儲備增長越快,表明人民幣的投放量增加就越多。

2、 我國外匯占款對貨幣供給影響的實證分析

根據(jù)1994—2008年的人民銀行的數(shù)據(jù)(包括外匯占款,基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供給量M2),利用Eviews軟件,得到它們的相關(guān)矩陣(見表1,表2):

表1.我國外匯占款、基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應量相關(guān)性

表2.我國外匯占款增量、基礎(chǔ)貨幣增量以及貨幣供應量增量的相關(guān)性

從表1可以看出,我國的基礎(chǔ)貨幣B與貨幣供給量M,以及基礎(chǔ)貨幣增量Bzl與貨幣供給增量Mzl之間都存在很高的相關(guān)性,這符合貨幣供給乘數(shù)效應M=m*B。同時可以看到我國的外匯占款Ex與基礎(chǔ)貨幣B以及貨幣供給量M都存在高度的相關(guān)性,表2表明我國外匯占款增量Exzl與基礎(chǔ)貨幣增量Bzl以及貨幣供給增量Mzl也存在很高的相關(guān)性。

經(jīng)過顯著性分析,我國的貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣呈顯著相關(guān),且貨幣乘數(shù)較大,約為3.93;外匯占款與基礎(chǔ)貨幣,外匯占款與貨幣供給量,外匯占款增量與貨幣供給增量也是顯著相關(guān)的。

實證分析表明,我國外匯占款成為了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道,外匯占款的使我國貨幣供給量大大增加。

二、 我國外匯占款對貨幣政策的影響

(一)增強了貨幣供給內(nèi)生性,導致貨幣政策處于被動地位

我國當前匯率形成機制下,在外匯市場上,凈出口和外資凈流入成為了主要的外匯供給,而央行又必須買進這些外匯,從而相應地投放人民幣。但是由于貿(mào)易順差和外資凈流入的規(guī)模都不是央行所能控制的。所以央行不能控制外匯占款的規(guī)模,也不能控制由外匯占款帶來的基礎(chǔ)貨幣增加的規(guī)模,從而導致央行的貨幣政策在決策和執(zhí)行方面都處于被動地位,從而喪失了獨立性。

(二)影響貨幣政策的傳導機制,縮短了貨幣供給的投放時滯

過去央行主要是通過對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)放的貸款來投放基礎(chǔ)貨幣,基礎(chǔ)貨幣須經(jīng)過中央銀行—商業(yè)銀行—企業(yè)體系的存貸業(yè)務來實現(xiàn)投放和擴張,因而貨幣供給的投放時滯較長,而且商業(yè)銀行行為的不確定性使基礎(chǔ)貨幣投放的傳導鏈條進一步加長。由于我國實行結(jié)售匯體制,巨大的外匯占款能通過銀行結(jié)售匯體系將基礎(chǔ)貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款,不再經(jīng)過上述過程,這將使貨幣供給的投放時滯縮短,不利于貨幣政策正常地發(fā)揮作用。

(三)影響貨幣政策的目標,使中央銀行陷入兩難困境

我國為了維持匯率穩(wěn)定,并實現(xiàn)準資本流動,必須以貨幣政策的獨立性為代價。中央銀行要維持外匯市場匯率的穩(wěn)定,又要維持我國貨幣供給的穩(wěn)定,必然陷入兩難困境。此外,大量的外匯占款導致我國的貨幣政策與利率政策相沖突。

(四)影響貨幣政策的調(diào)控方式,使其由直接調(diào)控變?yōu)殚g接調(diào)控

外匯占款和國內(nèi)信貸構(gòu)成了我國的主要基礎(chǔ)貨幣,隨著外匯儲備逐年增多,外匯占款也越來越多,成為了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。最初,我國央行是通過再貼現(xiàn),再貸款等國內(nèi)信貸的方式來實施貨幣政策,如今為了維持匯率的穩(wěn)定不得不在外匯市場上拋出本幣以購買外幣,這使我國的貨幣政策調(diào)控由直接轉(zhuǎn)變?yōu)榱碎g接,而且這種調(diào)控缺乏主動性和獨立性。

三、 結(jié)論及建議

在現(xiàn)行的匯率制度下,由于央行不能控制外匯占款規(guī)模,這使得我國貨幣政策缺乏獨立性和主動性,同時還影響了貨幣政策的目標選擇和傳導機制,使央行的貨幣調(diào)控方式由直接變?yōu)榱碎g接。由于近期外匯占款還在增加,為提高貨幣政策的有效性,需從以下幾方面著手:

(一) 采取多元化的外匯儲備,減少貿(mào)易順差

應改革現(xiàn)行的外匯儲備制度,通過增加戰(zhàn)略物資儲備,促進外匯儲備的多元化。同時鼓勵國內(nèi)企業(yè)進口先進的技術(shù)設(shè)備,降低原材料的進口關(guān)稅,以促進進口,減少貿(mào)易順差,從而可以在促進經(jīng)濟增長的同時減輕外匯占款壓力。

(二) 完善外匯占款的沖銷策略,增加沖銷工具

建立外匯平準基金,由政府撥出一定的本幣和外幣資金設(shè)立外匯平準基金賬戶,由財政部來控制,中央銀行作為賬戶的代理人對賬戶進行管理。通過外匯平準基金入市干預匯率,這樣只影響外匯平準基金余額,不會影響中央銀行的資產(chǎn)負債表狀況,商業(yè)銀行在中央銀行的資產(chǎn)也不會發(fā)生變化,從而在穩(wěn)定匯率的同時避免了中央銀行的外匯占款。

(三) 放松匯率管制,擴大匯率波動幅度

放松外匯管制,使人民幣在資本賬戶下可以自由兌換,從而可以擴大外匯市場上的外匯需求,緩解央行購買外匯拋出本幣的壓力。我國應擴大匯率波動幅度,以削弱外匯占款對貨幣政策的影響。

(謝金枚,1987年生,四川廣安人,四川大學經(jīng)濟學院,專業(yè):金融學)