黃福寧

摘要：技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的理論指標(biāo)較多，對(duì)這些指標(biāo)的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)不僅對(duì)提升技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性具有直接推動(dòng)作用，同時(shí)也可為技術(shù)創(chuàng)新投融資相關(guān)政策環(huán)境等的改善提供相關(guān)結(jié)論。通過BST檢驗(yàn)及因子分析，可得到貢獻(xiàn)度較高的公共因子以及各個(gè)指標(biāo)對(duì)公共因子的貢獻(xiàn)度，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)指標(biāo)體系的科學(xué)、有效篩選。

關(guān)鍵詞：技術(shù)創(chuàng)新；投融資風(fēng)險(xiǎn)；BST檢驗(yàn)；因子分析

中圖分類號(hào)：F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1009-3060(2009)04-0113-06

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于國家和企業(yè)發(fā)展而言至關(guān)重要，但技術(shù)創(chuàng)新由于其具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和技術(shù)創(chuàng)新的專業(yè)性，一般投資者大多對(duì)技術(shù)創(chuàng)新融資采取回避的態(tài)度。因此在技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和市場(chǎng)化等階段，都可能出現(xiàn)資金不足的情況，而融資能力的缺失將加劇技術(shù)創(chuàng)新本身失敗的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)創(chuàng)新的成敗關(guān)系密切，前者不僅取決于技術(shù)創(chuàng)新本身的成敗，更取決于對(duì)技術(shù)創(chuàng)新過程中融資需求能否及時(shí)、有效滿足的把握程度，即進(jìn)行投融資時(shí)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新全過程各類風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)等，以便為技術(shù)創(chuàng)新提供及時(shí)、有效的資金供給，從而在根本上降低投融資風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

與本研究相關(guān)的文獻(xiàn)主要有：側(cè)重對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響因素的研究。早期成果如美國的S.A.Zahra(1996)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)狀況關(guān)系進(jìn)行的研究，認(rèn)為應(yīng)通過全面管理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況來制定和執(zhí)行技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，實(shí)行長期穩(wěn)定投資，且應(yīng)充分利用外部創(chuàng)新成果等來降低技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；S.A.Zahra and D.M.Garvis(2000)認(rèn)為國際性合作企業(yè)(ICE，International CorporateEntrepreneurship)可以有較好的資產(chǎn)回報(bào)率，但技術(shù)創(chuàng)新能力、長期成功潛質(zhì)等卻受到合作各方內(nèi)含的敵意屬性而不能充分得以發(fā)揮，故技術(shù)創(chuàng)新主體間的關(guān)系需要進(jìn)行特別處理，否則將對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生潛在威脅；美國學(xué)者S.H.Martzou—kos and L.Trigeorgis(2002)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資過程中突發(fā)性事件發(fā)生時(shí)如何決策的問題進(jìn)行了研究，其論證了各種不確定性外部環(huán)境因素對(duì)技術(shù)創(chuàng)新可能產(chǎn)生的沖擊等。近年相關(guān)研究還包括美國M.Makri and P.J.Lane等(2006)的研究等，指出CEO的薪資激勵(lì)強(qiáng)度與企業(yè)創(chuàng)新能力培養(yǎng)和創(chuàng)新成果的市場(chǎng)應(yīng)用效益等正相關(guān)；美國學(xué)者T.H.Koh(2007)則研究了恐怖主義對(duì)技術(shù)創(chuàng)新路徑變更及對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資的影響機(jī)制等。

側(cè)重具體研究方法應(yīng)用的文獻(xiàn)一般主要采用德爾菲法、AHP法、灰色系統(tǒng)評(píng)價(jià)法、主成分分析、模糊綜合評(píng)價(jià)及新近廣泛應(yīng)用的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法等。如張志穎、袁國強(qiáng)等(2004)利用模糊聚類對(duì)環(huán)境因素、企業(yè)內(nèi)部因素和項(xiàng)目因素三類可能引起技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的具體要素進(jìn)行的研究；陳建新、資明貴等(2007)將企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)分為決策、生產(chǎn)、管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、文化、市場(chǎng)和政策等幾個(gè)方面，同時(shí)利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練及實(shí)證應(yīng)用；利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的類似研究還有張爽(2007)等。此外，還有其他一些方法的應(yīng)用，如劉琪、傅春(2006)運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)分析法(ANP)對(duì)江西省中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的評(píng)價(jià)等。

從上述文獻(xiàn)來看，現(xiàn)有研究大多是從技術(shù)創(chuàng)新本身這一角度出發(fā)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制研究的。而相關(guān)研究結(jié)論表明，技術(shù)創(chuàng)新失敗相當(dāng)程度上是其融資能力缺失進(jìn)而導(dǎo)致資金鏈斷裂引起的。因此對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資過程中的投融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)、分析，具有非常重要的價(jià)值。

而要實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資過程中風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的科學(xué)合理評(píng)價(jià)，首先需要得到解決的問題就是投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的科學(xué)建構(gòu)，即用哪些指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行評(píng)價(jià)。而以往研究中倚重理論分析所獲取的指標(biāo)是否科學(xué)且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)評(píng)價(jià)具有作用等核心問題，至今尚未有很好的回答。故本文試圖運(yùn)用因子分析等統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)依據(jù)調(diào)查等路徑獲取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，篩選出具有價(jià)值的指標(biāo)，并總結(jié)出更為合理的公共因子。這將極大地提升相關(guān)研究中對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)評(píng)估的科學(xué)性、準(zhǔn)確性，進(jìn)而為更準(zhǔn)確地把握我國技術(shù)創(chuàng)新投融資進(jìn)入或退出時(shí)機(jī)等提供相關(guān)結(jié)論支持；此外，在對(duì)相關(guān)指標(biāo)的貢獻(xiàn)度分析基礎(chǔ)上，還可以為相關(guān)政策的調(diào)整提供依據(jù)。因而，本研究具有一定的理論及實(shí)踐意義。

二、技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)待檢驗(yàn)指標(biāo)的理論分析

技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，一方面可為各類投資主體及時(shí)獲取技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)方面的信息，從而為是否追加投資等決策提供及時(shí)、有效的信息支持；另一方面也可以為技術(shù)創(chuàng)新主體的融資額度、期限、結(jié)構(gòu)是否調(diào)整等決策提供充分的信息支持，從而提高技術(shù)創(chuàng)新的融資效率。下文擬從與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)及創(chuàng)新技術(shù)本身相關(guān)指標(biāo)、與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)外部環(huán)境相關(guān)指標(biāo)、及與投資主體相關(guān)指標(biāo)等三個(gè)方面，結(jié)合相關(guān)研究成果對(duì)待檢驗(yàn)的理論指標(biāo)體系進(jìn)行構(gòu)建。

1、與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)及創(chuàng)新技術(shù)本身相關(guān)的指標(biāo)

此方面的指標(biāo)主要包括兩大類，即技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支撐能力及創(chuàng)新技術(shù)本身所具備的支撐基礎(chǔ)。

技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的支撐能力之強(qiáng)弱直接影響到技術(shù)創(chuàng)新本身的風(fēng)險(xiǎn)大小，可在一定程度上決定技術(shù)創(chuàng)新的成敗，而技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)會(huì)至少部分決定投融資風(fēng)險(xiǎn)。因而，從技術(shù)創(chuàng)新投融資的風(fēng)險(xiǎn)角度看，技術(shù)創(chuàng)新主體的質(zhì)量同樣會(huì)影響到技術(shù)創(chuàng)新投融資的風(fēng)險(xiǎn)。主要待檢驗(yàn)指標(biāo)包括：(1)反映企業(yè)自身對(duì)技術(shù)創(chuàng)新支持度的財(cái)務(wù)指標(biāo)(A₁)，具體有資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)(A₁₁)、反映企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)(A₁₂)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)(A₁₃)、反映企業(yè)短期清償能力的流動(dòng)性比率(A₁₄)和速動(dòng)比率(A₁₅)、反映企業(yè)外部融資能力指標(biāo)(A₁₆以企業(yè)與相關(guān)資金持有者如銀行的關(guān)系來評(píng)價(jià))；(2)反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新管理能力的指標(biāo)(A₂)，具體包括反映管理人員素質(zhì)指標(biāo)(A₂₁，用管理人員中本科及以上人員占管理人員比例計(jì)算)、反映管理決策能力的指標(biāo)(A₂₂)、反映對(duì)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力的兩個(gè)指標(biāo)即技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)分析能力(A₂₃，通過專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析人員和技術(shù)人員配置情況等綜合評(píng)價(jià))和應(yīng)急預(yù)案完備情況(A₂₄)、反映把握市場(chǎng)能力的兩個(gè)指標(biāo)即營銷人員素質(zhì)指標(biāo)(A₂₅，用營銷人員中具備創(chuàng)造市場(chǎng)需求的人員所占比例計(jì)算)和企業(yè)高層對(duì)市場(chǎng)開發(fā)重視度指標(biāo)(A₂₆由管理人員自主打

分)；(3)在技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)支撐潛力影響因素中，還應(yīng)包括企業(yè)具有的生產(chǎn)能力指標(biāo)系列(A₃)，具體包含反映企業(yè)現(xiàn)有設(shè)備轉(zhuǎn)產(chǎn)能力指標(biāo)(A₃₁)和企業(yè)創(chuàng)造或外購新設(shè)備并投產(chǎn)的能力指標(biāo)(A₃₂)、以及企業(yè)對(duì)外發(fā)包能力指標(biāo)(A₃₃用歷史發(fā)包能力代替計(jì)算)。

第二類指標(biāo)指的是反映創(chuàng)新技術(shù)本身所具備的支撐強(qiáng)度指標(biāo)體系，包括：(1)反映技術(shù)人員素質(zhì)及其創(chuàng)新能力的指標(biāo)(A₄)，如技術(shù)人員與全部員工占比(A₄₁)和技術(shù)人員內(nèi)部結(jié)構(gòu)(A₄₂，即高級(jí)職稱人員占技術(shù)人員比)、技術(shù)人員相關(guān)成果年均增長率(A₄₃)；(2)反映創(chuàng)新技術(shù)的創(chuàng)新基礎(chǔ)指標(biāo)集(A₅)，如企業(yè)擁有的數(shù)據(jù)庫完備性指標(biāo)(A₅₁)、圖書期刊等資料完備性指標(biāo)(A₅₂)、企業(yè)具備的默會(huì)知識(shí)對(duì)創(chuàng)新技術(shù)的支持度(A₅₃)等。

2、與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)外部環(huán)境相關(guān)的指標(biāo)

主要包括市場(chǎng)環(huán)境、宏觀形勢(shì)以及社會(huì)文化等三個(gè)方面。其中市場(chǎng)方面的風(fēng)險(xiǎn)(B₁)主要是出于對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的商品化過程具有潛在影響因素的考慮而設(shè)計(jì)。技術(shù)創(chuàng)新投融資能否成功，很大程度上取決于產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)商品化，能否進(jìn)入并迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利目標(biāo)。具體來說應(yīng)考慮目標(biāo)市場(chǎng)的購買能力(B₁₁)、通過技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)的新產(chǎn)品相對(duì)類似產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)程度(B₁₂)、市場(chǎng)偏好改變可能性或創(chuàng)新性產(chǎn)品創(chuàng)造需求的可能性指標(biāo)(B₁₃)等。

宏觀形勢(shì)(B₂)給技術(shù)創(chuàng)新投融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)源自兩個(gè)方面，其一是現(xiàn)實(shí)的和潛在的各種政策安排及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等對(duì)技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的作用，其二是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資本身所帶來的沖擊可能性。但鑒于這兩個(gè)方面的影響難以分開計(jì)量，故在待檢驗(yàn)指標(biāo)設(shè)計(jì)上將兩者合并處理，主要包括現(xiàn)有稅收政策對(duì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及投融資的有利度(B₂₁)、潛在的稅收政策調(diào)整對(duì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及投融資的有利度指標(biāo)(B₂₂)、現(xiàn)有信貸政策對(duì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及投融資的有利度(B₂₃)、潛在的信貸政策調(diào)整對(duì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及投融資的有利度指標(biāo)(B₂₄)、其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及投融資的有利度指標(biāo)(B₂₅)等。而宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤其經(jīng)濟(jì)周期可能出現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新本身和投融資能否成功同樣具有直接作用，因此應(yīng)作為一個(gè)重要指標(biāo)列入(B₂₆)。

在社會(huì)文化方面，會(huì)產(chǎn)生對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資與前類似的風(fēng)險(xiǎn)威脅，如技術(shù)創(chuàng)新與社會(huì)道德的協(xié)同程度(B₃₁)、技術(shù)創(chuàng)新所具備的文化認(rèn)同度(B₃₂)、社會(huì)穩(wěn)定性出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性指標(biāo)(B₃₃)等。

3、與投資主體相關(guān)的指標(biāo)

前面兩大類型指標(biāo)基本都是直接或間接圍繞技術(shù)創(chuàng)新本身展開的，而第三類子指標(biāo)系統(tǒng)則直接考慮了技術(shù)創(chuàng)新投資主體在融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及控制能力。

具體來說，此類指標(biāo)體系應(yīng)包括投資主體的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力(c₁₁由該投資者歷史投資成功情況進(jìn)行自評(píng)得到)、投資額度控制能力(C₁₂)、融資成本控制能力(C₁₃)、階段性資金需求的認(rèn)識(shí)能力及支持力度(C₁₄)、資金調(diào)度能力(C₁₅)等。

三、技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)有效指標(biāo)體系的實(shí)證篩選

通過對(duì)技術(shù)創(chuàng)新及其投融資過程的理論分析，前文構(gòu)建了三大類總計(jì)38個(gè)待評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。理論上，技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用這些指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)是較為合理的，且較已有文獻(xiàn)的指標(biāo)選取相對(duì)更為完備。但出于前文第一點(diǎn)中的意義分析，尚需對(duì)這些理論分析所得的指標(biāo)體系進(jìn)行進(jìn)一步的篩選。

1、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)效能分析的思路

有效指標(biāo)體系的構(gòu)建，應(yīng)該從兩個(gè)方面分別考慮：其一是各指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的有效性，即指標(biāo)性能問題；其二是各指標(biāo)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)是否具有重復(fù)性及貢獻(xiàn)度是否穩(wěn)定等。正是基于上述兩個(gè)方面的考慮，結(jié)合相關(guān)統(tǒng)計(jì)方法的性能，筆者分析認(rèn)為可以采用應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的BST檢驗(yàn)、因子分析及相關(guān)理論等，通過恰當(dāng)?shù)姆治龀绦颍瓿蓪?duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)有效指標(biāo)體系的篩選和構(gòu)建。具體步驟如下：

第一，運(yùn)用Bartlett Sphericity Test(BST檢驗(yàn))，以判斷待檢驗(yàn)的各指標(biāo)間是否存在共同變異，并決定樣本數(shù)據(jù)是否適合作進(jìn)一步分析。

第二，利用共同度(communalities)分析判斷指標(biāo)性能的穩(wěn)定性。由因子分析中共同度的含義知，該分析方法可應(yīng)用于對(duì)各指標(biāo)與公共因子是否具有較好的穩(wěn)定關(guān)系研究中，從而得出具有穩(wěn)定作用的有效指標(biāo)，以供后續(xù)研究對(duì)指標(biāo)性能作出更為科學(xué)的綜合判斷。

第三，計(jì)算公共因子的(累積)貢獻(xiàn)度及指標(biāo)對(duì)因子的貢獻(xiàn)度等，以得出貢獻(xiàn)度較高的公共因子(即子指標(biāo)體系)，并獲取與公共因子關(guān)系最為密切的指標(biāo)。

最終，在綜合上述實(shí)證分析結(jié)論基礎(chǔ)上，完成對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)有效指標(biāo)的篩選及進(jìn)一步的綜合優(yōu)化等。

2、數(shù)據(jù)描述

根據(jù)第二部分的理論分析所得到的三個(gè)待檢驗(yàn)子指標(biāo)集及前述實(shí)證研究的思路，同時(shí)考慮指標(biāo)數(shù)據(jù)的可得性，B₃指標(biāo)子集中的三個(gè)指標(biāo)及c₁₃C₁₅兩個(gè)指標(biāo)因未有有效數(shù)據(jù)而排除在后續(xù)的檢驗(yàn)之外。通過對(duì)上海部分創(chuàng)新型企業(yè)的電話、郵件及實(shí)地調(diào)查等，共獲取25個(gè)技術(shù)創(chuàng)新成功案例(指成功商業(yè)化技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品并獲取預(yù)期回報(bào)的項(xiàng)目)和14個(gè)技術(shù)創(chuàng)新失敗案例(包括創(chuàng)新四個(gè)階段任一階段失敗而終止商業(yè)化的項(xiàng)目)相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，其中A₁、A₄指標(biāo)根據(jù)被調(diào)查樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其他相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行整理得到，其余指標(biāo)數(shù)據(jù)均由被調(diào)查企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人打分所得。

3、有效指標(biāo)的實(shí)證篩選過程

依據(jù)前述實(shí)證篩選思路，本文采用SPSS11.5作為分析工具。主要操作步驟及輸出結(jié)果如下：

首先，對(duì)數(shù)據(jù)的正態(tài)特征進(jìn)行檢驗(yàn)，以決定是否可以進(jìn)行BST檢驗(yàn)及因子分析。通過QQ圖可以直觀地觀察到，待檢驗(yàn)的33個(gè)指標(biāo)正態(tài)性狀良好。限于版面僅將A₁₁的QQ圖示于圖1。

其次，利用SPSS程序?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行基于方差最大化的因子旋轉(zhuǎn)。相關(guān)輸出結(jié)果如表1—3所示：

由于樣本容量及自由度較小，KMO值小于

但較接近0.5。根據(jù)相關(guān)判別規(guī)則可認(rèn)為對(duì)待檢驗(yàn)指標(biāo)進(jìn)行因子分析較具可行性；而p值顯著性小于0.001，說明做因子分析具有顯著的統(tǒng)計(jì)意義。

表2是對(duì)共同度的分析結(jié)果。從中可以看出A₁₅、A₁₄、B₁₃、B₁₂、B₂₃、A₄₃、C₁₄、A₂₃、A₁₁、A₄₂及B₂₁與公共因子的共同度都在0.8以上，因此可以認(rèn)為通過共同度篩選出來的這些指標(biāo)具有統(tǒng)計(jì)上的穩(wěn)定性，適合作為有效指標(biāo)保留。但對(duì)于此部分指標(biāo)的具體貢獻(xiàn)度尚不明確，同時(shí)對(duì)此步驟下人為確定的衡量標(biāo)準(zhǔn)0.8是否合理尚不明確，因此，有必要對(duì)各指標(biāo)于公共因子的貢獻(xiàn)度作進(jìn)一步分析。

根據(jù)表3所示的輸出結(jié)果，當(dāng)計(jì)算到9個(gè)公共因子時(shí)，累計(jì)被解釋程度達(dá)到了76.37％，作為小樣本分析，筆者認(rèn)為選取9個(gè)公共因子是合適的。此統(tǒng)計(jì)分析的理論含義可得出如下主要結(jié)論：(1)對(duì)于公共因子F1，B₁₃、B₁₂、A₄₂三個(gè)指標(biāo)的得分較高，而A₂₃和A₃₁的得分稍低，因此可命名為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子；(2)公共因子F2中的A₁₄和A₁₅具有較高的負(fù)因子負(fù)荷，根據(jù)含義可命名此因子為資產(chǎn)流動(dòng)性因子；(3)B₂₃在公共因子F3中的貢獻(xiàn)度最大，表明信貸政策調(diào)整對(duì)技術(shù)創(chuàng)新融資的支持作用影響較大，信貸對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的資金支持依然是主導(dǎo)的，可定義此公共因子為信貸因子；(4)A₁₂在F4中具有負(fù)的得分，達(dá)到-0.8，具有顯著貢獻(xiàn)，根據(jù)A₁₂的含義可將此因子命名為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因子；(5)F5和F8中得分最高的因子分別為B₂₁和B₂₂，說明稅收政策對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資亦具有重要影響，國家在稅收政策上應(yīng)采取積極的措施，如對(duì)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的稅收優(yōu)惠、對(duì)投資主體的稅收減免等。這兩個(gè)公共因子可合并定義為稅收因子；(6)B₂₅在F6中得分最高，作為一個(gè)較為籠統(tǒng)的政策性指標(biāo)，一方面折射出現(xiàn)有的技術(shù)創(chuàng)新投融資外部政策環(huán)境的不穩(wěn)定，另一方面也建議國家應(yīng)該在支持技術(shù)創(chuàng)新投融資方面應(yīng)采取更穩(wěn)定的政策。此因子根據(jù)主要指標(biāo)含義可命名為宏觀政策因子；(7)A₃₂、B₂₆分別對(duì)公共因子F7、F9具有較大貢獻(xiàn)度，根據(jù)各自含義可將公共因子定義為創(chuàng)新產(chǎn)品的生產(chǎn)能力因子和宏觀經(jīng)濟(jì)因子。

四、結(jié)論

通過理論分析及因子分析的實(shí)證，可以認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子、資產(chǎn)流動(dòng)性因子、信貸因子、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因子、宏觀政策因子、稅收因子、生產(chǎn)能力因子及宏觀經(jīng)濟(jì)因子是影響技術(shù)創(chuàng)新投融資的主要因素體系。而綜合共同度分析和指標(biāo)貢獻(xiàn)度分析來看，A₁₁、A₁₂、A₁₄、A₁₅、A₂₃、A₃₁、A₃₂、A₄₂、B₁₃、B₁₂、B₁₃、B₂₁、B₂₂、B₂₃、B₂₅、B₂₆、C₁₄等17個(gè)指標(biāo)可作為貢獻(xiàn)度較高的有效指標(biāo)體系的主要構(gòu)成部分。而綜合前述結(jié)論來看，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)弱和投資主體的分析能力強(qiáng)弱等并不成為決定投融資風(fēng)險(xiǎn)大小的決定因素，我國技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)體系建設(shè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)宏觀政策方面的考慮。同時(shí)出于前述有效指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)技術(shù)創(chuàng)新投融資風(fēng)險(xiǎn)的重要性考慮，在實(shí)踐中應(yīng)特別注重寬松和穩(wěn)定的財(cái)政、貨幣政策的運(yùn)用，防止因政策變動(dòng)而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新及其投融資產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

責(zé)任編輯：陳曉東