李　榮　李永芳

摘要:上市公司的運營質(zhì)量關(guān)系到證券市場和區(qū)域經(jīng)濟的健康發(fā)展。通過對近年來江蘇省上市公司的調(diào)研,發(fā)現(xiàn)江蘇省上市公司在證券化程度、上市公司量質(zhì)、融資功能和結(jié)構(gòu)、地區(qū)和行業(yè)分布,以及主體結(jié)構(gòu)等方面存在諸多問題,消除體制和政策障礙,從加快上市步伐,提高上市公司質(zhì)量,推進融資渠道多元化等方面進行完善,提升上市公司質(zhì)量和層次顯得尤為緊迫。

關(guān)鍵詞:上市公司證券化;資本市場;上市公司分布

中圖分類號:F276.6文獻標(biāo)識碼:A

The Development of Capital Market

——Analysis Based on Listed Companies in Jiangsu Province

LI Rong,LI Yong-fang

(School of Accountant, Jiangsu Teachers University of Technology, Changzhou 213001,China)

Abstract: Listed companies′ operation quality relates to the healthy development of securities markets and regional economy.By investigating and studying on new listed companies in Jiangsu province,the article believes that they have many problems such as securitization degree, quantity and quality,financing function and structure, regional and industrial distribution and main structure.Therefore,it is urgent to upgrade quality and degree of listed companies by eliminating system and policy barrier, accelerating the pace of listing,enhancing listed companies′ quality, promoting the diversification of financing channels.

Key words:listed companies securitization; capital market; listed companies distribution

自1993年8月以來,江蘇省上市公司取長足發(fā)展,公司治理進一步完善,區(qū)域資本市場表現(xiàn)突出;投資者日趨成熟,風(fēng)險意識不斷增強;市場監(jiān)管不斷完善,初步形成了具有一定市場競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)集中度的“江蘇板塊”。但是,江蘇上市公司在規(guī)模、質(zhì)量、數(shù)量等方面與兄弟省市之間還有較大差距。如何從轉(zhuǎn)變觀念、完善制度、規(guī)范運作等方面,提升上市公司質(zhì)量和層次,促進其做大做強,是亟待解決的問題。

一、江蘇省上市公司現(xiàn)狀與運行特征

(一)上市公司狀況明顯改善

截至2008年4月江蘇省上市公司為118家。江蘇上市公司搶抓機遇,充分發(fā)揮資本市場功能, 有力地推動了區(qū)域資本市場與地方經(jīng)濟的良性互動。

1.融資規(guī)模逐步擴大。2000-2007年,江蘇上市公司共從境內(nèi)資本市場募集資金511.22億元,近三年連續(xù)大幅攀升,特別是2007年,直接融資規(guī)模占到自2000年以來境內(nèi)資本市場融資總額的37%,創(chuàng)江蘇資本市場歷年直接融資總額之最。直接融資比例的擴大,有力地促進了江蘇上市公司規(guī)模擴大和區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。

2.多種融資方式共同凸現(xiàn)。2007年,11家企業(yè)首發(fā)行新股籌資111.45億元,3家企業(yè)增發(fā)籌資10.84億元,7家企業(yè)定向增發(fā)籌資60.04億元,3家企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資4.4億元;企業(yè)債券融資實現(xiàn)新突破,2007年實際發(fā)行短期融資券208.7億元,比上年增加106.2億元,企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史最高記錄。自1990年江蘇開始發(fā)行企業(yè)債券以來,截止2007年末全省共有446家企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券168.5億元,到期企業(yè)債券皆能按時足額兌付。融資方式的多元化,改變了以往過于依賴首發(fā)融資的單一局面。

3.上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。江蘇上市公司以機械制造、紡織、化工等傳統(tǒng)行業(yè)為主。2007年,在上述傳統(tǒng)行業(yè)上市公司持續(xù)發(fā)展壯大的同時,江蘇新增了一批如南京銀行、金陵飯店、連云港等第三產(chǎn)業(yè)類上市公司,進一步改善了江蘇上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。同時,南京銀行首發(fā)和長航油運整體上市,分別創(chuàng)下江蘇上市公司首發(fā)融資和單次再融資的最高紀(jì)錄。這批業(yè)績優(yōu)異、成長性良好、行業(yè)地位突出的龍頭企業(yè)有力的引領(lǐng)了區(qū)域行業(yè)的發(fā)展,提升了江蘇板塊的市場形象。

(二)上市公司與區(qū)域經(jīng)濟具有較強相關(guān)性

從全省118家上市公司的地區(qū)分布看,蘇南地區(qū)94家,占80%,其中南京39家、蘇州22家、無錫21家、常州6家,鎮(zhèn)江6家;蘇中地區(qū)15家,占13%,其中南通7家,揚州6家,泰州2家;蘇北地區(qū)9家,占7%,其中連云港4家、鹽城3家,徐州2家,淮安和宿遷沒有上市公司。從上市公司的地域分布,地區(qū)差距較為明顯,表現(xiàn)出與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的高度相關(guān),蘇南地區(qū)作為引領(lǐng)江蘇經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)動機和增長極,該區(qū)域擁有上市公司數(shù)量與其在全省的經(jīng)濟地位相匹配。

(三)上市公司涉及領(lǐng)域?qū)?分布層面廣

從主營行業(yè)看,江蘇省上市公司的主營業(yè)務(wù)幾乎遍及17個行業(yè),但是主要集中在機械、設(shè)備、儀表業(yè),石油、化學(xué)、塑膠、塑料業(yè),批發(fā)零售等行業(yè)。這些行業(yè)共有67家上市公司,約占上市公司的56.8%,其中又以機械、儀表、設(shè)備高居榜首,有29家,占總數(shù)的25%。金融和保險業(yè)僅有1家,但農(nóng)業(yè)類上市企業(yè)尚屬空白。

(四)上市公司運營質(zhì)量明顯改善

近年來,全省上市公司緊緊依托其資本和機制優(yōu)勢,擴大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,取得了明顯的企業(yè)經(jīng)濟效益,運行質(zhì)量逐步改善,全省上市公司在上市公司數(shù)量、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、總股本都呈快速上升之勢;總市值、凈利潤表現(xiàn)出較大幅度波動,這與證券市場2001-2005年持續(xù)低迷、企業(yè)運營成本攀升和競爭加劇密切相關(guān),同時應(yīng)引起高度重視的是每股凈收益持續(xù)下降。

(五)準(zhǔn)上市公司資本規(guī)模明顯提高

近年來,江蘇省上市公司數(shù)量實現(xiàn)快速增長,隨著江蘇經(jīng)濟運行的規(guī)模、質(zhì)量、效益的提高。企業(yè)運行宏觀、微觀環(huán)境的改善,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化步伐加快,特色和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)的顯現(xiàn),一批大企業(yè)、大集團、大公司的突起,都為江蘇提供了豐富的后備上市資源。

江蘇省上市公司緊緊抓住資本、技術(shù)紐帶,通過購并、合資、控股、參股等多種形式,盤活存量資產(chǎn),不斷擴大企業(yè)資產(chǎn)運營規(guī)模,企業(yè)規(guī)模和實力穩(wěn)步增強。截止2007末,全省上市公司資產(chǎn)總計達4 127.69億元,戶均比上年增長14.4%。上市公司營業(yè)收入也呈上升之勢。去年全省上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入950.89億元,戶均比上年增長17.1%,其中房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)同比增幅為43.6%,位居各主營行業(yè)之首;批零貿(mào)易業(yè)、運輸郵電業(yè)企業(yè)同比增長22.4%和19%,分列第二、三位。全省上市公司實現(xiàn)利稅總額84.07億元,比上年增長1.1%,其中盈虧相抵后利潤總額為51.29億元。盈利在億元以上的上市公司有19戶,其盈利總額占企業(yè)盈虧相抵后利潤總額的近九成,寧滬高速、揚子石化、南京鋼鐵等上市公司實現(xiàn)利潤居全省前三位,上市公司向優(yōu)勢企業(yè)集聚較為明顯。

二、江蘇省上市公司發(fā)展中存在的問題

(一)證券化程度偏低,資本市場功能和上市公司優(yōu)勢未能充分釋放

證券化率指上市公司市值占GDP的比例,它是衡量證券市場發(fā)展程度的規(guī)模指標(biāo),體現(xiàn)了直接融資在金融體系中的地位和證券市場的作用效率。證券化水平越高,意味著證券市場在國民經(jīng)濟中的地位越重要。近年來,江蘇GDP占全國的比例平均為10.52%,2004年江蘇GDP占全國比例達到11.36%,領(lǐng)先全國平均增長水平5.4個百分點,處于全國第一方陣。隨著我國證券市場的發(fā)展和完善,證券化率不斷加深,2007年達到132.65%,而近年來江蘇證券化率持續(xù)走低,2007年僅為30.36%,不及京、滬、浙、魯、粵、鄂、川的證券化水平,表明直接融資在金融體系中的地位和證券市場的作用效率尚未充分釋放。

(二)上市公司量質(zhì)與江蘇的經(jīng)濟地位不相稱

2007年,江蘇省財政收入、進出口總額居全國第二位,經(jīng)濟總量、稅收收入居第三位。而從上市公司量質(zhì)分布看,2007年江蘇上市公司數(shù)量112家,占全國的7.23%,處于廣東、上海、浙江之后,居全國第四位,總市值居第七位,在全國百強上市公司中,江蘇只有兩家入圍,與內(nèi)蒙古、山西、湖南、河南等并列,僅比甘肅、云南、江西、廣西等多一家,江蘇上市公司的量質(zhì)與其經(jīng)濟發(fā)展水平相比明顯偏小,上市公司的示范效應(yīng)和集聚功能尚未充分發(fā)揮。

(三)籌資功能弱化,直接融資比例過低

近年來,隨著證券市場的低迷,江蘇上市公司融資總額占全國的比重總體呈現(xiàn)逐步下降趨勢。2003年和2004年全國資本市場籌資總額均有所增長,而江蘇上市公司籌資總額卻出現(xiàn)了較大幅度的下滑,近六年融資總額僅為全國的2.93%,2002年比例最高也僅為6.90%,而同期間江蘇的GDP占全國的總量超過10%,江蘇上市公司在證券市場上的籌集資金比例與其經(jīng)濟發(fā)展地位不相適應(yīng);2002-2007年,江蘇上市公司在資本市場共融資380.02億元,其中股票融資347.82億元,占92%,企業(yè)債券融資32.20億元,占8%,明顯表現(xiàn)出股權(quán)融資偏好,結(jié)構(gòu)失衡;從江蘇省資金供給結(jié)構(gòu)看,2002-2007年,資金總供給為17 699億元,其中信貸資金比重為96.75%,股票融資為2.15%,資金供給過度依賴銀行信貸,上市公司在促進江蘇經(jīng)濟建設(shè)的作用有待進一步提高。

(四)上市公司地區(qū)和行業(yè)分布不均衡

與資本市場發(fā)展充分的省份相比,與“全面達小康,建設(shè)新江蘇”要求相比,江蘇省上市公司發(fā)展存在嚴(yán)重的區(qū)域分布不均衡,蘇南、蘇中、蘇北依次梯度遞減,特別是蘇北地區(qū)上市公司、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量依然偏少,淮安和宿遷沒有上市公司;在112家上市公司中,第二產(chǎn)業(yè)90家,占80%,第三產(chǎn)業(yè)22家,占20%,與江蘇提出大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略定位相背離;從行業(yè)分布看傳統(tǒng)制造業(yè)72家,新興產(chǎn)業(yè)18家,與江蘇提出發(fā)展優(yōu)勢特色產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不能有效對接,產(chǎn)業(yè)布局尚未有效改變粗放型經(jīng)營模式,上市公司的創(chuàng)新性、集聚性的特征不明顯。

(五)上市公司主體結(jié)構(gòu)不盡合理

雖然隨著上年幾家較大型企業(yè)上市,江蘇上市公司結(jié)構(gòu)有了一定程度的改善,但主體規(guī)模小和傳統(tǒng)行業(yè)偏重的現(xiàn)狀仍沒有得到根本性的轉(zhuǎn)變。2007年,上市公司總資產(chǎn)僅占全國的3.3%.上市公司市值僅占全國的2.39%,戶均市值69.30億元,僅為全國平均水平的33%;入選滬深300指數(shù)樣本股中江蘇僅占15家,落后于滬、粵、京、魯;全國百強上市公司中,江蘇只有兩家入圍;平均股本規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模均落后于廣東、山東、北京和上海,充分說明江蘇上市公司單體資產(chǎn)經(jīng)營單薄,上市公司股本小型化的現(xiàn)象明顯,缺乏領(lǐng)軍型、集團化、國際化的超級航母。

三、促進江蘇省上市公司大發(fā)展的對策建議

(一)釋放資本市場功能,消除體制和政策障礙

資本市場具有資金融通、產(chǎn)權(quán)中介、優(yōu)化資源配置、促進產(chǎn)業(yè)升級等特殊功能。全國金融工作會議強調(diào)要大力發(fā)展資本市場,解決我國直接融資與間接融資發(fā)展不協(xié)調(diào)的突出問題。加強政策指導(dǎo),提升已上市公司再融資能力;加強對江蘇上市公司的資產(chǎn)重組的指導(dǎo),特別是與國有經(jīng)濟戰(zhàn)略調(diào)整緊密結(jié)合起來,充分利用證券市場平臺,積極開展并購重組,優(yōu)化配置,提高上市公司的再融資能力。一方面,業(yè)績優(yōu)良的上市公司要通過購并重組、整體上市,使優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)秀人才向上市公司集中,加快成為地區(qū)和行業(yè)的龍頭企業(yè);另一方面,對發(fā)展存在困難的上市公司,要積極爭取政府、社會各界的支持,積極引進民營資本和外資參與重組,吸引有實力的投資公司參股、并購,為公司發(fā)展尋找新的機遇,實現(xiàn)公司發(fā)展新的飛躍。

同時要改變江蘇長期以來形成的求穩(wěn)、謹(jǐn)慎的思想,強化資本市場對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展重要性的認(rèn)識,完善相關(guān)政策措施,積極支持上市企業(yè)依托上市平臺和資本紐帶,發(fā)揮江蘇特色和優(yōu)勢,按照政策傾斜、產(chǎn)權(quán)多元、一市一策的思路,打破地區(qū)、政策、體制、準(zhǔn)入等障礙,實施跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制、跨國界的購并、重組,提高優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中度,促進上市企業(yè)做優(yōu)、做強,培育一批在國內(nèi)外具有知名度和美譽度的上市公司,增強地區(qū)產(chǎn)業(yè)競爭力。

(二)搶抓機遇,加快江蘇企業(yè)上市步伐

我國資本市場正在迎來歷史最好的發(fā)展時期,宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境、資金供給、國際經(jīng)濟圈的轉(zhuǎn)移等發(fā)展機遇日益凸現(xiàn);以股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理等為主要內(nèi)容的資本市場五項改革取得突破性進展;市場長期存在的深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題正逐步得到積極穩(wěn)妥解決;指數(shù)漲幅連創(chuàng)近年新高,證券市場信心得到恢復(fù);市場創(chuàng)新積極推進,融資、投資品種日益豐富;資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷強化,市場發(fā)展基礎(chǔ)不斷夯實;多層次資本市場建設(shè)積極穩(wěn)步地向前推進等優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。

江蘇省要建立與境內(nèi)外交易所共同引導(dǎo)、推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市的合作機制,健全與證監(jiān)部門上市公司監(jiān)管和優(yōu)質(zhì)企業(yè)培育的協(xié)作機制。抓住多層次市場體系建設(shè)提速的契機,積極推進符合條件的企業(yè)加快上市進程。針對江蘇中小型企業(yè)居多、民營企業(yè)居多以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)增多、高科技企業(yè)增多的趨勢,加快擬上市公司培育及上市促進工作,積極挖掘和培育上市后備資源,真正做到“推薦一批、改制一批、儲備一批、培育一批”。對重點培育的企業(yè),尤其是上市輔導(dǎo)期企業(yè)要實行分類指導(dǎo)和全過程跟蹤、服務(wù),及時提供政策指導(dǎo)、咨詢和服務(wù);積極引導(dǎo)大型骨干企業(yè)發(fā)行上市,特別是要充分利用創(chuàng)業(yè)板市場即將推出的機遇,加大對民營企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)和服務(wù)業(yè)骨干企業(yè)改制上市的培育力度,把好輔導(dǎo)企業(yè)質(zhì)量關(guān),通過推動一批運作規(guī)范、持續(xù)盈利能力和核心競爭力強的企業(yè)改制上市,為資本市場輸送新鮮血液。

(三)完善企業(yè)制度建設(shè),化解資本市場風(fēng)險,提高上市公司質(zhì)量

創(chuàng)新是企業(yè)的生命,面對市場競爭日趨激烈的大環(huán)境,各上市公司必須加快創(chuàng)新步伐,完善創(chuàng)新機制,加大研發(fā)投入力度,大力引進科技創(chuàng)新人才,實現(xiàn)科研成果與社會需求的有效匹配;對于質(zhì)量較好的上市公司,將創(chuàng)新吸收合并和拆分上市思路,實現(xiàn)江蘇上市公司互動發(fā)展;對衰退行業(yè)和風(fēng)險較高的上市公司,按照《提高上市公司質(zhì)量意見》要求,建立完善優(yōu)化創(chuàng)新機制,把企業(yè)創(chuàng)新與市場創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)合起來,通過積極尋找國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者作為合作伙伴、加快企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級步伐、大力推進上市公司創(chuàng)新等渠道,走企業(yè)內(nèi)涵式創(chuàng)新的可持續(xù)發(fā)展道路;強化地方各級政府風(fēng)險處置的工作職責(zé),繼續(xù)加大政策扶持力度,通過培育產(chǎn)業(yè)、完善治理機制等方式實現(xiàn)化解公司風(fēng)險、提升風(fēng)險公司質(zhì)量,推動優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)借助資本市場實現(xiàn)跨越發(fā)展,促進衰退行業(yè)或企業(yè)脫胎換骨,化解退市風(fēng)險。

(四)創(chuàng)新資本市場融資路徑,拓展融資渠道

加快建立多層次資本市場體系,提高直接融資比重,改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu),推進融資渠道多元化進程,化解和防范風(fēng)險是促進江蘇資本市場健康發(fā)展的關(guān)鍵。在積極推進企業(yè)上市融資的同時,要努力拓展企業(yè)融資方式。目前,企業(yè)債券市場是江蘇資本市場發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié),要抓住國家調(diào)整債券管理體制、推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序的機遇,大力發(fā)展債券市場的機遇,引導(dǎo)和推動上市公司,通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券和短期融資券等方式籌集資金,把發(fā)展債券市場與落實國家和江蘇產(chǎn)業(yè)政策以及促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有機結(jié)合起來;探索中小企業(yè)集合發(fā)行企業(yè)債券和短期融資券,創(chuàng)新債券發(fā)行的擔(dān)保方式;支持和鼓勵江蘇證券公司、大中型企業(yè)和上市公司等發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金,壯大江蘇資本市場的市場主體規(guī)模;切實做好高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金籌備組建工作,加快推進基金的籌備進度,力爭早日獲得國家發(fā)展改革委的核準(zhǔn);同時,積極向國家爭取設(shè)立江蘇新的產(chǎn)業(yè)投資基金,推動資本市場全面發(fā)展。

(五)加強上市公司的監(jiān)管力度,促使上市公司規(guī)范、健康的發(fā)展

堅持“以發(fā)展為主線,通過監(jiān)管創(chuàng)新和專業(yè)服務(wù)力促發(fā)展,努力促使江蘇省上市公司在數(shù)量和質(zhì)量兩個方面實現(xiàn)提高,推動江蘇經(jīng)濟發(fā)展”的指導(dǎo)思想,按照中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署,確立新的監(jiān)管概念,以信息披露監(jiān)管為前提和保障,以推進公司治理、誠信運作作為重點和途徑,大力提升江蘇省上市公司質(zhì)量,促進江蘇省上市公司發(fā)展壯大,在此基礎(chǔ)上努力防范和化解風(fēng)險,充分保護投資者利益。同時,積極發(fā)揮新聞媒體和司法部門對上市公司及中介機構(gòu)的監(jiān)督,保護中小投資者合法權(quán)益的作用。

(六)創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場

加快創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式,建立由政府資金引導(dǎo)、社會資金參與和市場化運作的創(chuàng)業(yè)投資機制,通過加大宣傳力度,努力營造發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的社會氛圍、完善促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)配套政策、積極推進省級政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立,推進地方政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立工作等措施,研究建立創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險補償機制,對符合政府政策導(dǎo)向的、投資于初創(chuàng)期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),按其投資損失的一定比例給予專項的風(fēng)險補貼。

規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易,鼓勵發(fā)展各類產(chǎn)權(quán)交易中介機構(gòu),根據(jù)非上市公司資本流動、資產(chǎn)重組的客觀需要和相關(guān)政策法規(guī)的要求,加強省內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場整合,加快制度創(chuàng)新,提升服務(wù)功能,積極探索開展非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易試點,努力建設(shè)江蘇統(tǒng)一互聯(lián)的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場,為企業(yè)并購重組、股權(quán)交易、創(chuàng)業(yè)投資退出等提供重要平臺。

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[8] 胡汝銀.中國上市公司成敗實證研究[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2003.

[9] 江蘇證監(jiān)會[EB/OL].http://www.csrc.gov.cn/n575458/n870416/index.html.

[10]中國證券監(jiān)督管理委員會[EB/OL].http://www.csrc.gov.cn/n575458/index.html.

(責(zé)任編輯:關(guān)立新)