韓祖平

美國(guó)不斷增加的財(cái)政赤字帶來(lái)資金問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，港元將有可能陷于疲軟的貨幣和增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)之間。同樣，金融危機(jī)加速了人民幣國(guó)際化這一長(zhǎng)期過(guò)程，也有可能加快港元與美元掛鉤的變化。

港元的掛鉤對(duì)象不會(huì)是從美元到人民幣的直接轉(zhuǎn)換，因?yàn)榕c美元掛鉤可以帶來(lái)貨幣穩(wěn)定性等好處，更重要的是人民幣還不是完全可兌換。普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，港元將會(huì)與人民幣掛鉤，但是人民幣已與其他四種不同貿(mào)易貨幣掛鉤，所以這種做法會(huì)非常復(fù)雜，甚至可能弄巧成拙。在人民幣未實(shí)現(xiàn)自由兌換之前，港元通過(guò)采取同樣的貨幣管理體制來(lái)與人民幣靠攏比較合理。另一種方案是選擇雙重掛鉤，即港元同時(shí)與人民幣和美元掛鉤。但考慮到人民幣與一籃子貨幣相關(guān)聯(lián)，這樣做也顯不妥。港元其實(shí)可以與人民幣放在同一個(gè)貨幣籃子中，采取2005年人民幣法定升值的類似做法，一次性提高到新水平，然后采用與人民幣一樣的逐步升值政策。

如果美元與特別提款權(quán)(SDR)一籃子貨幣相比大幅下跌的話，就不得不采取上述措施，否則將產(chǎn)生通脹壓力和貨幣投機(jī)行為，這樣會(huì)給香港帶來(lái)不穩(wěn)定。

港元與人民幣掛鉤將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生有利的影響。例如，中國(guó)通過(guò)香港地區(qū)向國(guó)外發(fā)行國(guó)債，最初以港元計(jì)價(jià)，到期時(shí)有轉(zhuǎn)換為人民幣的選擇。這可以減輕中國(guó)不斷增長(zhǎng)的財(cái)政赤字帶來(lái)的資金壓力。還要考慮的是，中國(guó)需要港元在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中保持對(duì)人民幣的穩(wěn)定性。在香港開(kāi)展人民幣結(jié)算的試點(diǎn)正在進(jìn)行，中國(guó)已經(jīng)提供了2000億元的貨幣互換來(lái)促進(jìn)這一進(jìn)程。長(zhǎng)期來(lái)看，將港元與人民幣掛鉤能夠減少貨幣效應(yīng)對(duì)A股溢價(jià)的影響。

人民幣對(duì)美元一直保持穩(wěn)定，因此港元在過(guò)去幾個(gè)月也保持了穩(wěn)定，這在很大程度上是由于美元對(duì)SDR的持續(xù)升值。面對(duì)美元潛在的貶值風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)資金流入香港。這種壓力巨大。當(dāng)美元升值時(shí)，仍然是可控的，但當(dāng)美元貶值時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)將變得無(wú)法承擔(dān)。

人民幣對(duì)美元升值5％，最初是基于國(guó)內(nèi)存款利率為0.5％以及美國(guó)聯(lián)邦基金利率為3％?？紤]到高額的兌換成本，幾乎沒(méi)有投機(jī)獲利的空間。目前的困難在于，港元與美元的利率基本相同，在0.25％-0.3％之間，因此，如果人民幣升值5％，將立即獲得5.3％的回報(bào)，這將促使投機(jī)的增長(zhǎng)。這意味著，港元最初可以實(shí)施比人民幣水平較低的升值政策，直到中國(guó)和香港地區(qū)的利率都從前所未有的低水平中恢復(fù)過(guò)來(lái)。相反，可以利用國(guó)際一籃子貨幣尋求一種平衡效應(yīng)，而不僅僅是以美元為基準(zhǔn)貨幣。這樣就可以避免孤注一擲。利率的變化會(huì)隨著一籃子貨幣中的不同貨幣的力量消長(zhǎng)而變化。

港幣和美元問(wèn)題是中國(guó)貨幣管理面臨的最大問(wèn)題。隨著中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的提高，人民幣不斷升值，其使用地區(qū)范圍不斷擴(kuò)大，從而最終在5-10年內(nèi)成為完全可互換的外匯儲(chǔ)備貨幣而存在。

中國(guó)急需在區(qū)域市場(chǎng)以及全球市場(chǎng)擴(kuò)大貿(mào)易，這就意味著人民幣將必須成為可互換貨幣，而且會(huì)比預(yù)期的要早。這無(wú)疑將會(huì)影響到港元。中國(guó)銀行、匯豐銀行和交通銀行在香港設(shè)立人民幣結(jié)算中心，把香港作為人民幣國(guó)際化的試點(diǎn)。現(xiàn)有的2000億元人民幣貨幣互兌和所有貿(mào)易中的人民幣結(jié)算都會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。人民幣國(guó)際化的重要前提是成熟的金融市場(chǎng)，有能力為周邊國(guó)家提供更多以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品。必須推動(dòng)人民幣計(jì)值的亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，為形成儲(chǔ)備貨幣職能奠定金融市場(chǎng)基礎(chǔ)，減輕對(duì)美元債券市場(chǎng)的過(guò)度依賴，也給國(guó)外的人民幣持有者創(chuàng)造投資渠道。

本專欄認(rèn)為，在未來(lái)十年左右，人民幣基本能夠?qū)崿F(xiàn)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，并且有能力在21世紀(jì)20年代確立在全球金融市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。