劉振冬　方　燁

翹尾因素主導(dǎo)CPI繼續(xù)下行 6月物價(jià)或?qū)⒒謴?fù)

5月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了4月份的價(jià)格數(shù)據(jù)，其中CPI(居民消費(fèi)價(jià)格總水平)同比下降1.5%，PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)同比下降6.6%，這是PPI連續(xù)第5個月負(fù)增長，CPI連續(xù)第3個月負(fù)增長。不過，不少機(jī)構(gòu)和學(xué)者均樂觀地認(rèn)為，導(dǎo)致CPI繼續(xù)下行的主要原因仍是翹尾因素，下半年物價(jià)或恢復(fù)正增長。

翹尾因素主導(dǎo)物價(jià)下行“4月份的CPI增幅延續(xù)了上個月的下降趨勢，同比下降1.5%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)，但導(dǎo)致CPI繼續(xù)下降的主要原因仍是翹尾因素，4月份翹尾因素達(dá)到-1.9%。如果扣除翹尾因素，當(dāng)月CPI的新增因素其實(shí)是正增長0.4%。今年1至4月份CPI同比下降-0.83%，而其中翹尾因素為-1.53%，表明1-4月份CPI新增因素為0.69%。由此看來，通貨緊縮的壓力并不如想象中的那樣大?！苯煌ㄣy行研究部高級宏觀分析師唐建偉說。

“2008年是通脹嚴(yán)重的時期，CPI、PPI和去年同期相比有了下降是正常的。未來不會是通縮，不是價(jià)格穩(wěn)定就會是小幅的上升。原因在于，現(xiàn)在市場流動性在不斷增加，需求也在不斷增加，經(jīng)濟(jì)也在好轉(zhuǎn)，價(jià)格不會長期下行，也不會像去年同期漲的那么猛，走勢會相對平緩?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心副主任蔡志洲表示。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部發(fā)展戰(zhàn)略處處長高輝清認(rèn)為，CPI和PPI連續(xù)3個月雙降，主要是翹尾因素影響。去年，全球經(jīng)濟(jì)，以及大宗商品價(jià)格指數(shù)，都是從高點(diǎn)一下子跌到低點(diǎn)，所以導(dǎo)致翹尾因素特別大。預(yù)計(jì)下半年CPI和PPI將出現(xiàn)反彈，恢復(fù)正增長。

國家物流信息中心高級經(jīng)濟(jì)師陳中濤認(rèn)為，4月份CPI、PPI連續(xù)走低的原因主要在于市場需求沒有上去，出口下降的態(tài)勢還沒有扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)需求疲軟。而在此情況下，生產(chǎn)已經(jīng)開始加快，出現(xiàn)了供過于求的現(xiàn)象，這造成市場供求關(guān)系的不平衡發(fā)展。另外，2008年的同比基數(shù)過高也是一個不可忽視的重要因素。

近期價(jià)格走勢仍處下降通道唐建偉認(rèn)為，由于近期食品和非食品價(jià)格仍處于下降通道，因此短期內(nèi)物價(jià)仍會保持下降趨勢。首先，近期豬肉價(jià)格主導(dǎo)的食品價(jià)格回落仍將持續(xù)。據(jù)國家發(fā)改委專家預(yù)計(jì)，豬肉價(jià)格下跌的過程可能要到明年二季度才結(jié)束，由于豬肉價(jià)格在我國CPI中占有較大權(quán)重，因此，豬肉價(jià)格的持續(xù)下降會繼續(xù)拉低CPI。其次，非食品價(jià)格短期難有起色。雖然PPI每月的環(huán)比降幅在逐漸縮小，但由于實(shí)體需求的恢復(fù)仍需要時間，從近期國內(nèi)發(fā)電量增速下降有所擴(kuò)大可以看出，目前一些重工業(yè)行業(yè)仍處于去庫存化的過程中，需求的恢復(fù)并不會很迅速，因此短期內(nèi)非食品價(jià)格仍將處于負(fù)增長階段。另外，年內(nèi)我國出口形勢根本好轉(zhuǎn)的可能性不大，促使許多企業(yè)將出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，這將增加國內(nèi)商品供給，給國內(nèi)物價(jià)形成向下的壓力。

東方證券分析師高義認(rèn)為，4月份物價(jià)下行，除固有的翹尾因素仍然是主要原因外，季節(jié)因素影響下物價(jià)環(huán)比下降也是重要因素(過去多年4月物價(jià)環(huán)比均有下降，平均降幅為-0.14個百分點(diǎn))。而造成物價(jià)環(huán)比下行的主要是食品價(jià)格環(huán)比下降了-0.8個百分點(diǎn)。

下半年物價(jià)或回正增長“雖然，上半年物價(jià)負(fù)增長仍會持續(xù)，但隨著CPI翹尾因素逐步減弱以及下半年國內(nèi)需求的逐步回升，物價(jià)降幅將趨緩。同時，由于近期國際原油價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，國內(nèi)成品油價(jià)格仍有上調(diào)空間，且國內(nèi)投資的增長也可能推動部分生產(chǎn)資料及原材料價(jià)格的上漲。故此，下半年國內(nèi)物價(jià)可能重回正增長，全年將呈現(xiàn)前低后高的走勢?！碧平▊フf。

“預(yù)計(jì)下月CPI降幅收窄、PPI繼續(xù)回落。根據(jù)近期農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部相關(guān)資料，初步估計(jì)5月CPI為-1.3%左右，降幅可能收窄，PPI繼續(xù)回落，初步估計(jì)在-7.2左右?！备吡x表示。

東方證券的點(diǎn)評報(bào)告表示，從近期農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)和菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)相對4月有所回升，豬肉價(jià)格可能受流感病毒影響會有所下降，但可能降幅會收窄，預(yù)計(jì)下月CPI可能環(huán)比有小幅下降，但由于翹尾因素的影響要減少0.4個百分點(diǎn)，初步估計(jì)5月CPI為-1.3%左右，維持平穩(wěn)狀態(tài)。從商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)看，礦產(chǎn)品、黑色金屬、建材產(chǎn)品有所回升，但有色金屬、化工產(chǎn)品、農(nóng)資產(chǎn)品等價(jià)格仍有回落，再加上去年基數(shù)原因的影響，預(yù)計(jì)PPI還會繼續(xù)回落，初步估計(jì)5月PPI在-7.2左右。

摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席李晶發(fā)表報(bào)告表示，中國4月份的CPI繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，但在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象的情況下，通縮憂慮漸見平息。未來數(shù)月CPI仍會處于通縮區(qū)域，反映去年的高基數(shù)及外圍需求的疲弱。不過，隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇及信貸增長繼續(xù)擴(kuò)張，下半年消費(fèi)價(jià)格將會出現(xiàn)上升趨勢，而對未來價(jià)格上升的預(yù)期將鼓勵消費(fèi)開支。

對通脹抬頭的擔(dān)憂上升“雖然近期物價(jià)仍將下行，而且年內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹的可能性也極小，但我們對未來國內(nèi)通貨膨脹再次抬頭的擔(dān)心正逐步上升。”唐建偉表示，這主要基于全球量化寬松的貨幣政策帶來的通脹預(yù)期，以及近期“豬賤傷農(nóng)”或?qū)?dǎo)致我國物價(jià)的“豬周期”再次出現(xiàn)。

唐建偉認(rèn)為，由于美國和歐盟都先后實(shí)行了“量化寬松”的貨幣政策，使得市場開始擔(dān)心未來全球出現(xiàn)惡性通貨膨脹的可能性。在我國一季度信貸的高速增長之后，央行表態(tài)仍要保持貨幣政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性，短期不會改變貨幣政策方向。我國貨幣供應(yīng)量的高增長對物價(jià)的推動作用有一年左右的時滯，今年以來信貸加速已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為貨幣供應(yīng)量的上升，因此明年通貨膨脹重新抬頭的可能性也在增加。

貨幣政策可能維持“真空” 雙率下調(diào)可能較小

雖然，4月份CPI和PPI的雙降走勢給降息提供了更多的空間，但是不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期貨幣政策仍將維持不變，利率和準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能較小。

交通銀行研究部高級宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)保持一定的靈活性和前瞻性。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有根本性好轉(zhuǎn)之前，適度寬松貨幣政策的基調(diào)應(yīng)該保持，但具體的政策措施則應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況和一系列經(jīng)濟(jì)金融因素綜合考慮，保持其靈活性。考慮到加息是應(yīng)對物價(jià)上漲的主要工具，所以在近期流動性比較充裕的背景下，央行不宜再將利率水平調(diào)得太低，以免將來通脹預(yù)期再起之時加息步伐恐難及時跟上。

“近期貨幣政策可能維持‘真空。”東方證券分析師高義預(yù)計(jì)，利率和準(zhǔn)備金率近期下調(diào)的可能性較小。二季度外需狀況會有所好轉(zhuǎn)，今年名義貿(mào)易順差仍將大幅增長，因此外匯占款規(guī)模仍將維持增長(前三月總共增加約4200億元)，加上公開市場到期資金量較大，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率仍達(dá)到2.28%，因此預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率近期下調(diào)的可能性較小。

高義認(rèn)為，就央行的意圖看，降息的主要目的是為了防范通縮、刺激經(jīng)濟(jì)。從防通縮看，盡管二季度CPI和PPI還可能繼續(xù)下行，但從翹尾因素看，物價(jià)的底部將逐漸明朗，在7月份見底回升的可能性較大，因此通縮狀態(tài)仍將延續(xù)，但程度較輕、時間較短，為防止通縮而降息的意義不大。從刺激經(jīng)濟(jì)看，經(jīng)過去年的大幅降息，企業(yè)的貸款成本已經(jīng)較低，固定資產(chǎn)投資得到了大幅增長，而降息對刺激消費(fèi)的短期作用并不大，反而可能會增加銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、加重市場對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，因此盡管央行存在降息空間，但近期下調(diào)利率的可能性較小，政府可能更多的會為下半年經(jīng)濟(jì)形勢的變化預(yù)留政策空間。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部發(fā)展戰(zhàn)略處處長高輝清也認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身不會影響到政策的出臺，現(xiàn)在的通縮很大是因?yàn)槁N尾因素，政府不會因?yàn)閱蝹€指標(biāo)出臺政策。

“自從2008年較后時期，人民銀行已進(jìn)取地放松貨幣政策，今年首季本地銀行的新增貸款更創(chuàng)紀(jì)錄，持續(xù)的貨幣供應(yīng)擴(kuò)張將增加通脹壓力，不過，在政策制定者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路相當(dāng)有把握之前，當(dāng)局不可能改變貨幣政策立場?！蹦Ω笸ǖ膱?bào)告表示。

“面對通貨緊縮，我們期待2009年在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之時，有一次27個基點(diǎn)降息(保持一個積極的實(shí)際存款利率)和足夠?qū)捤傻呢泿耪吡?。而且，通縮也為貨幣政策的進(jìn)一步寬松創(chuàng)造了空間，但是隨著經(jīng)濟(jì)的向好，一季度快速的信貸增長，以及股市和房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，使得采取進(jìn)一步措施的緊迫性逐步降低?！蹦Ω康だ麃喼奘紫?jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為。

豬糧價(jià)格比降至6∶1 警惕“豬周期”再次出現(xiàn)

5月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了4月份的價(jià)格數(shù)據(jù)，占食品價(jià)格權(quán)重較大的豬肉價(jià)格仍保持較大的跌勢，有專家認(rèn)為，“豬賤傷農(nóng)”將為未來豬肉價(jià)格上漲埋下伏筆。

“豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，可能正在接近底部，但未來可能出現(xiàn)反彈。2月份受春節(jié)因素影響，豬肉價(jià)格曾有所回升，但隨后快速回落至11.3元/斤，已低于2007年9月以來13.5元/斤的平均價(jià)格。而從四川瀘州仔豬批發(fā)市場價(jià)格來看，毛豬、豬肉、仔豬的大宗價(jià)格已經(jīng)回到2007年4月的水平，這正是上一輪通貨膨脹快速顯現(xiàn)的起點(diǎn)。由于糧食價(jià)格并沒有發(fā)生太大變化，豬糧價(jià)格比例繼續(xù)下降，目前已接近6：1的警戒線，進(jìn)一步下降則可能引起養(yǎng)殖戶過度宰殺母豬的情況、進(jìn)而引發(fā)未來豬價(jià)上行的壓力。”東方證券分析師高義表示。

交通銀行研究部高級宏觀分析師唐建偉表示，近期豬肉價(jià)格的持續(xù)下跌已經(jīng)出現(xiàn)“豬賤傷農(nóng)”，這將導(dǎo)致我國物價(jià)的“豬周期”再次出現(xiàn)。2006年上半年全國豬肉均價(jià)跌至每公斤10元，“豬賤傷農(nóng)”讓不少養(yǎng)殖戶揮淚大量宰殺母豬。而到2007年上半年，由于供應(yīng)減少，豬肉價(jià)格開始瘋漲，平均每公斤超過20元，同比上漲86.5%，而這一期間豬肉價(jià)格的瘋漲也推動國內(nèi)CPI的持續(xù)上升，這就成為了中國經(jīng)濟(jì)中的“豬周期”。

“金融危機(jī)及甲型H1N1流感疫情的影響，使得目前國內(nèi)豬肉價(jià)格已經(jīng)跌至近兩年最低，‘豬賤傷農(nóng)可能導(dǎo)致原來投入養(yǎng)豬行業(yè)的人力和資金大規(guī)模撤出，而豬肉供應(yīng)量減少，這將為未來豬肉價(jià)格上漲埋下伏筆?！碧平▊フf，“豬周期”再現(xiàn)的可能性正逐步上升。

唐建偉認(rèn)為，食品價(jià)格的大起大落一直是導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹周期出現(xiàn)的主要原因。而要穩(wěn)定食品價(jià)格，除了政府必要的干預(yù)措施之外，更重要的是要建立起完善而敏銳的市場調(diào)控和防控機(jī)制。從長遠(yuǎn)看可考慮盡快上市生豬期貨等金融產(chǎn)品，在給市場提供周期性價(jià)格信號的同時，也可為市場提供部分對沖農(nóng)產(chǎn)品周期風(fēng)險(xiǎn)的工具，避免出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)“大起大落”的怪圈，也可減少我國經(jīng)濟(jì)中“豬周期”出現(xiàn)的頻率。