傅佳裕

國際金融危機給中國帶來了前所未有的困難,體現(xiàn)在以下方面:經(jīng)濟下行壓力明顯加大,進出口繼續(xù)下滑,工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩,部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難,就業(yè)難度加大。金融危機不僅挑戰(zhàn)著現(xiàn)在的金融體系,同時也沖擊著實體經(jīng)濟,引發(fā)了一批企業(yè)因應(yīng)收賬款不能及時收回、銀行貸款集中到期、外匯損失不斷加大而引發(fā)的企業(yè)資金鏈條脫節(jié)的財務(wù)危機。在資本市場不斷擴大,金融衍生產(chǎn)品逐漸增加,企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境日益復(fù)雜的情況下,企業(yè)如何能夠臨危不懼,采取有力措施,將客觀環(huán)境對企業(yè)生存和發(fā)展的負面影響降到最低限度,已成為當(dāng)今企業(yè)經(jīng)營者面臨的一大難題。由于財務(wù)危機由初步萌生到惡化程度,并非瞬間所致,通常都是經(jīng)歷了財務(wù)風(fēng)險的潛伏期、發(fā)作期,而各種因素導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險都直接或間接地反映在資金運動上。因此,本文擬從財務(wù)現(xiàn)金流角度,分析企業(yè)內(nèi)部資金運作過程中容易引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險的成因,以及防范和化解企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的對策。

一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險存在的客觀必然性

(一)外部經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化使財務(wù)風(fēng)險客觀存在

經(jīng)濟活動的宏觀環(huán)境存在于企業(yè)以外,外部環(huán)境、政策調(diào)整因素存在著,包括中央銀行的貨幣政策、資本市場的狀況以及宏觀經(jīng)濟是處于增長階段還是已經(jīng)陷入衰退等等。這些因素不同程度地影響著企業(yè)的各種經(jīng)濟活動,給財務(wù)成果帶來的負面影響。

(二)融資的杠桿性

杠桿作用是一把雙刃劍,當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負債利息率時,企業(yè)適當(dāng)?shù)囟嘟枞胭Y金,就可以提高權(quán)益資本凈利潤率,即財務(wù)杠桿效益增加了權(quán)益資本,這種正效應(yīng)給企業(yè)的發(fā)展帶來積極作用,尤其在宏觀經(jīng)濟走勢強勁、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)可觀的情況下,杠桿融資會帶動企業(yè)的超速成長和財務(wù)績效;但當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與獲利能力處于低劣,總資產(chǎn)息稅前利潤率小于負債利息率時,企業(yè)高比例的負債規(guī)模就會降低權(quán)益資本凈利潤率,侵蝕權(quán)益資本,最終造成資金緊張。如集團內(nèi)部由于控股規(guī)模日益龐大,并形成一個金字塔式的控制體系。層層連鎖控股使其可依據(jù)同樣的資本、不動產(chǎn)等以不同的法人身份取得多次外部融資。當(dāng)企業(yè)失去借新還舊的能力時,企業(yè)則會出現(xiàn)重大的資金缺口,這時財務(wù)杠桿的負效應(yīng)必然加劇了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

(三)經(jīng)營、財務(wù)政策不當(dāng)?shù)呢攧?wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險潛伏于企業(yè)資金運動中或企業(yè)在經(jīng)營理財事務(wù)中。如過于寬松的信用政策,賒銷過多且信用期限較長會產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款高居不下,一方面降低企業(yè)的資金使用效率;另一方面一旦銀根緊縮、經(jīng)濟衰退,客戶不能及時足額償還貸款,企業(yè)資金鏈極易斷裂。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因分析

(一)融資風(fēng)險

企業(yè)融資風(fēng)險是指企業(yè)因融入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和影響企業(yè)利潤的可變性。融資風(fēng)險的表現(xiàn)形式主要是金融性虧損導(dǎo)致的融資風(fēng)險、融資運用不當(dāng)導(dǎo)致的融資風(fēng)險以及因匯率變動等的融資風(fēng)險。由于債務(wù)性質(zhì)的資金,其利息支出可在企業(yè)財務(wù)費用下列支,從而起到抵稅作用,在客觀上促使企業(yè)依靠債務(wù)杠桿來滿足日益增長的現(xiàn)金需求。一是過多地采用短期甚至臨時性負債方式籌資以滿足長期性流動資產(chǎn)的需要;二是未能根據(jù)企業(yè)特點和發(fā)展戰(zhàn)略確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負債率過高,反映企業(yè)依靠向外借貸來維持日常業(yè)務(wù)需要,造成企業(yè)債務(wù)償付壓力大。償債的安全性和穩(wěn)定性下降,如果企業(yè)沒有有效的現(xiàn)金流入量支持,就會陷入嚴重的債務(wù)危機。

(二)投資風(fēng)險

美國此次危機首先在債券及相關(guān)衍生品市場爆發(fā)并殃及股票市場和經(jīng)濟實體。隨著中國資本市場的不斷擴大,企業(yè)的投資渠道除了股權(quán)投資外,還有通過二級市場的證券投資、期貨市場的投資等。由于企業(yè)投資具有間接性以及地域差異等特點,在信息不對稱、董事會權(quán)力事實被架空等情形下,經(jīng)理人利用手中掌握的經(jīng)營管理的實質(zhì)性控制權(quán),借助信息不對稱優(yōu)勢即內(nèi)部人地位,最大限度地謀求內(nèi)部控制利益,如轉(zhuǎn)移所有者財富、過渡在職消費、目標次優(yōu)化選擇等行為出現(xiàn)時,其投資風(fēng)險亦隨之增加。

(三)信用風(fēng)險

企業(yè)在借出資金時,一般是根據(jù)可動用的資金總量安排的,資金借貸風(fēng)險和投資風(fēng)險受到資金規(guī)模的限制。而企業(yè)對外擔(dān)保時,在擔(dān)保之日并無資金或其他形式的經(jīng)濟變化,企業(yè)此時所負擔(dān)的只限一種連帶的、或有性質(zhì)的責(zé)任。企業(yè)的直屬職能部門受制于企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo),容易造成母公司與子公司之間、子公司與子公司之間出現(xiàn)輕率擔(dān)保的行為,這樣容易造成擔(dān)保金額可能遠遠超過企業(yè)自有資金總量。這樣實際上形成了連環(huán)性的負債鏈條,一旦某一個環(huán)節(jié)出問題,就可能會不斷向后傳遞并且連環(huán)地逐步放大。

(四)管理風(fēng)險

管理風(fēng)險指在融資、信用擔(dān)保中,企業(yè)依靠管理者的權(quán)威,運用命令、規(guī)定、指示等手段,干預(yù)下屬企業(yè)進行資金運用時所帶來的不穩(wěn)定性。隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大,無論在企業(yè)內(nèi)部,還是企業(yè)外部,形成了縱橫交錯的關(guān)系網(wǎng),企業(yè)從其所處的位置和需要出發(fā),有時會被動或主動地承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。如委托借款、提供擔(dān)保等,因為這些行為在開始時就懾于行政的權(quán)威進行的,抵御項目風(fēng)險的能力較低,一旦對方出現(xiàn)財務(wù)危機,企業(yè)所承擔(dān)的直接或間接責(zé)任就無法避免。

(五)分配政策風(fēng)險

要保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,資本積累是原始的動力。利潤分配的實質(zhì)是股利派發(fā)和企業(yè)留存彼此間的分割問題,它對企業(yè)的現(xiàn)金流量影響重大。在一定時期內(nèi),現(xiàn)金流入超出現(xiàn)金流出的余額越多,現(xiàn)金的可調(diào)劑頭寸與機動彈性也就越大,但現(xiàn)金紅利直接導(dǎo)致現(xiàn)金流量的減少,如果企業(yè)實施不當(dāng)?shù)姆峙湔?勢必迫使企業(yè)不斷從外部獲取滿足企業(yè)擴張的資金需要,此時企業(yè)承受的財務(wù)風(fēng)險就加大。同時,由于信息的不對稱性,如果企業(yè)管理者存在盈余管理行為(指為了誤導(dǎo)會計信息使用者對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的理解,構(gòu)造交易事項或變更會計處理,以改變企業(yè)財務(wù)成果的行為),那么其潛伏的財務(wù)風(fēng)險更是無法避免。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范措施

在市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)經(jīng)營面臨著巨大的風(fēng)險與不確定性,經(jīng)常有企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機甚至破產(chǎn)。歷史情況表明,財務(wù)危機并非在一朝一夕內(nèi)形成,而有一個較長的潛伏時期,企業(yè)要建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制,采取切實可行的措施,防范和降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

(一)將風(fēng)險管理意識貫穿于經(jīng)營的全過程

防范財務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)貫穿于企業(yè)經(jīng)營的全過程,是企業(yè)發(fā)展中的一個十分重要的環(huán)節(jié)。要做到自覺樹立風(fēng)險管理觀念,重視風(fēng)險評估。如在經(jīng)營活動中,及時識別和確定影響營運資金、財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量的內(nèi)部因素及其風(fēng)險,準確評估各項潛在風(fēng)險發(fā)生的可能性和嚴重程度。在風(fēng)險容量方面,充分評估企業(yè)的風(fēng)險承受限度與其承受能力相適應(yīng)。若財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生則應(yīng)關(guān)注風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁,通過法律等形式把風(fēng)險降低至最小程度。

(二)健全完善法人治理結(jié)構(gòu),加強財務(wù)控制

公司法理和財務(wù)控制是防范財務(wù)風(fēng)險的制度性環(huán)節(jié)。公司治理決定了財務(wù)控制,財務(wù)控制是公司治理的基礎(chǔ)。如果公司治理結(jié)構(gòu)不健全,再完善的財務(wù)控制也難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。而沒有健全有效的財務(wù)控制,公司治理的作用就會缺乏傳導(dǎo)機制,其有效性就會大打折扣。因此,公司治理和財務(wù)控制是防范財務(wù)的制度性環(huán)節(jié),任何一個環(huán)節(jié)出了問題,都有可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。完善的法人治理結(jié)構(gòu)對公司運作方式及治理效率具有決定性作用。同時,要在制度層面上加強控制活動的全面性,保證財務(wù)控制的有效執(zhí)行。

(三)強化現(xiàn)金流量的預(yù)算管理

強化現(xiàn)金流量的預(yù)算管理,是防范風(fēng)險的有效途徑之一。一是在財務(wù)預(yù)算中確定合理的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論,當(dāng)公司的資產(chǎn)負債率突破某臨界點時,公司的破產(chǎn)成本將大于負債的抵稅效應(yīng),破產(chǎn)成本加大,公司價值逐漸降低。二是在企業(yè)的業(yè)務(wù)預(yù)算、資本預(yù)算、籌資預(yù)算、利潤分配預(yù)算編制模式中,均以現(xiàn)金預(yù)算模式編制,保證各項目中現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相適應(yīng),企業(yè)必須嚴格執(zhí)行預(yù)算,對新情況、新問題及出現(xiàn)偏差較大的重大項目,查找原因,及時調(diào)整,使企業(yè)朝著穩(wěn)定、健康的方面發(fā)展。

(四)建立科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控指標體系

加強對財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測與監(jiān)控,在財務(wù)風(fēng)險的萌芽狀態(tài)預(yù)先發(fā)出風(fēng)險警報,促使經(jīng)營者及時采取有效的對策,防止企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建以定量分析法和定性分析法相結(jié)合。

1、定量分析法。定量分析法是以財務(wù)指標為基礎(chǔ)的比率分析。企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險要經(jīng)歷一個從量變到質(zhì)變的漸進發(fā)展過程,這種漸進發(fā)展情況必然會通過一些財務(wù)指標的變化體現(xiàn)出來。因此要準確測度企業(yè)財務(wù)狀況和預(yù)測警情,從一些敏感性財務(wù)指標的不同值變化,可達到預(yù)防和監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生:(1)產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率反映企業(yè)負債與股東權(quán)益比例。企業(yè)股權(quán)資本雄厚與否、所占比率高低,不僅是企業(yè)償債能力高低的重要標志,同時也在一定程度上反映出企業(yè)對待風(fēng)險的態(tài)度,即信用品質(zhì)的優(yōu)劣。在股權(quán)資本薄弱、負債程度高的資本結(jié)構(gòu)中,雖然當(dāng)投資回報高于資本成本時,可享受負債的杠桿效應(yīng),但站在企業(yè)角度,股權(quán)資本比重越大,抗衡風(fēng)險的能力越強,否則相反。因而過高的產(chǎn)權(quán)比率反映出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的程度在不斷加劇。(2)銷售現(xiàn)金流入比率。企業(yè)現(xiàn)金流量變化是衡量企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的重要標準,在許多情況下,現(xiàn)金流量指標比利潤指標更加重要。一個企業(yè)即使有良好的經(jīng)營業(yè)績,但由于現(xiàn)金流量不足造成財務(wù)狀況惡化,同樣會使企業(yè)破產(chǎn)。如果銷售現(xiàn)金流入比率經(jīng)常性地低于市場行業(yè)的平均水平且持續(xù)走低,便意味著企業(yè)在客觀上已處于競爭的不利地位。如若得不到及時的扭轉(zhuǎn),隨著時間的推移,勢必導(dǎo)致企業(yè)競爭能力的完全喪失,最終陷入嚴重的風(fēng)險境地。(3)資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)報酬率。一個企業(yè)的負債水平,除了一般反映企業(yè)的總體償債能力外,它是否有利于企業(yè)資本利潤率的提高、有利于企業(yè)凈利潤的增加,一般是看該企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率是否高于企業(yè)負債資金成本。如果高于企業(yè)負債資金成本,則說明該企業(yè)目前的負債是良性的,是有充足的償債能力的,企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相對評定為低。反之,該企業(yè)目前的負債已出現(xiàn)不合理的狀況,沒有充足的償債能力,并隨著所出現(xiàn)的缺口,財務(wù)風(fēng)險開始向高風(fēng)險發(fā)展。(4)資金安全率和安全邊際率。一般而言,當(dāng)資金安全率和安全邊際率均大于零時,表明企業(yè)營運狀況良好,可以適當(dāng)采取擴張的策略;當(dāng)資金安全率大于零時,表明企業(yè)財務(wù)狀況良好,但營運效率欠佳,應(yīng)進一步拓展營銷能力;當(dāng)安全邊際大于零而資金安全率小于零時,表明企業(yè)財務(wù)狀況已露險兆,企業(yè)已過度經(jīng)營,應(yīng)改善資本結(jié)構(gòu),調(diào)整信用政策,加大應(yīng)收賬款回收力度;若兩個比率小于零,表明企業(yè)已陷入危險境地,財務(wù)風(fēng)險已形成。

2、定性分析法。利用一些財務(wù)指標直接分析或構(gòu)建模型來預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性只是整個財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的一個方面,由于一些難以量化的非財務(wù)信息也是影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的不可忽視的重要因素,因此在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中除進行定量分析外,還應(yīng)結(jié)合國際宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、國家相關(guān)政策實施、行業(yè)特征、市場狀況和趨勢分析。另外,企業(yè)經(jīng)營方式和經(jīng)營管理水平及公司治理結(jié)構(gòu)等等都對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生不同的影響。

(作者單位:華南師范大學(xué))