黃 瓊 王 萍 張麗華

摘要:金融危機(jī)是金融創(chuàng)新主體對(duì)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理失控的結(jié)果。文章結(jié)合危機(jī)的教訓(xùn)和我國(guó)的具體現(xiàn)實(shí),提出我國(guó)金融創(chuàng)新主體應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略地位,遵守“四步原則”;建立權(quán)責(zé)利相互匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)和智能風(fēng)險(xiǎn)甄別體系,落實(shí)審慎經(jīng)營(yíng)原則,加強(qiáng)國(guó)際合作。同時(shí),監(jiān)管部門(mén)應(yīng)推進(jìn)監(jiān)管創(chuàng)新,提高金融監(jiān)管能力,深化交易機(jī)制改革,并加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn);戰(zhàn)略;金融監(jiān)管

一、引言

距2007年美國(guó)新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)已兩年有余,次貸危機(jī)以及由此衍生的金融風(fēng)暴,卻仍難覓見(jiàn)底的跡象。為走出危機(jī),全球理論和實(shí)務(wù)界掀起了對(duì)金融業(yè)發(fā)展的深刻反思。而擺在我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)面前的,是兩個(gè)至關(guān)重要的命題:還要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新嗎?如何管理金融創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?如今各種聲音在第一個(gè)問(wèn)題上已達(dá)成共識(shí),即創(chuàng)新是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)力,是提高我國(guó)金融業(yè)服務(wù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵,不能因危機(jī)而停止我國(guó)金融創(chuàng)新的步伐。因此,第二個(gè)問(wèn)題,即以金融危機(jī)為前車(chē)之鑒,探索對(duì)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的有效管理,成為中國(guó)金融業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

二、金融危機(jī):對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理失控

有關(guān)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)早在1995年巴林銀行倒閉甚至更早就已引起人們的注意。對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn),有人將其細(xì)分為:不可分散的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。也有人將其歸納為:表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、伙伴風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新工具風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、泡沫風(fēng)險(xiǎn)、信息化風(fēng)險(xiǎn)、清償力風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。隨著危機(jī)的縱深發(fā)展,人們對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也日漸清晰。有關(guān)危機(jī)的成因,低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)發(fā)展模式、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度擴(kuò)張、金融及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失自律以及金融監(jiān)管缺失等因素受到普遍認(rèn)同。從金融創(chuàng)新的角度,金融危機(jī)實(shí)是一場(chǎng)在特定宏觀經(jīng)濟(jì)背景下的金融創(chuàng)新之殤,是金融創(chuàng)新失控,也即對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理失控的結(jié)果。不良基礎(chǔ)資產(chǎn)(次級(jí)房屋貸款)從一開(kāi)始即埋下信用風(fēng)險(xiǎn)的伏筆;金融機(jī)構(gòu)拋棄審慎經(jīng)營(yíng)原則,大肆制造和購(gòu)買(mǎi)復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,形成以流動(dòng)性為聯(lián)接的次貸價(jià)值鏈“SB-MBS-CDO-CDS-合成式CDO”,隨著信用鏈條拉長(zhǎng)、產(chǎn)品供應(yīng)過(guò)度,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等不斷累積;政府監(jiān)管的主動(dòng)不作為和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不公正作為又助長(zhǎng)了創(chuàng)新的泛濫,引起風(fēng)險(xiǎn)以更大規(guī)模集聚。以上合力造成經(jīng)濟(jì)金融體系的高度虛擬化,形成連鎖反應(yīng)。當(dāng)利率上升,次貸違約率陡增,多米諾骨牌效應(yīng)最終導(dǎo)致整個(gè)體系坍塌。

三、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理的警示

前車(chē)之鑒,后事之師。盡管無(wú)論是金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度,還是金融創(chuàng)新的提出、批準(zhǔn)和管制,我國(guó)國(guó)情都與美國(guó)大相徑庭,但對(duì)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的學(xué)習(xí),無(wú)疑將有助于我國(guó)揚(yáng)長(zhǎng)避短,少走彎路。本文立足于我國(guó)的現(xiàn)實(shí),從金融創(chuàng)新主體的內(nèi)部和外部?jī)纱蠓矫婵偨Y(jié)了危機(jī)對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理的警示,并提出了基于我國(guó)實(shí)情的策略選擇。

(一)金融創(chuàng)新主體要明確風(fēng)險(xiǎn)管理的地位,建立嚴(yán)格、全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系

金融創(chuàng)新主體必須首先在思想上明確風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)的戰(zhàn)略地位,在全機(jī)構(gòu)、全員范圍內(nèi)牢固樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),使得存在一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理思想框架,為金融創(chuàng)新的全過(guò)程保駕護(hù)航。為此,本文提出了風(fēng)險(xiǎn)管理“四步原則”。第一步,在任何金融創(chuàng)新啟動(dòng)之前,創(chuàng)新主體應(yīng)全面考量與此創(chuàng)新相關(guān)的宏、微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,以及所有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的政治、文化、技術(shù)因素,從而對(duì)自身將要面臨的風(fēng)險(xiǎn)做到全面了解。第二步是正確確定自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和意愿,即通過(guò)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)采集和測(cè)算方法準(zhǔn)確評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)容量,并在此容量范圍內(nèi),進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡,持有能夠掌控且相對(duì)回報(bào)高的創(chuàng)新;放棄或“外包”無(wú)力掌控或掌控成本過(guò)高的創(chuàng)新。第三步是制定具體的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,并與實(shí)施此策略的組織結(jié)構(gòu)雙向調(diào)整,直至二者完全匹配,從而避免風(fēng)險(xiǎn)暴露。第四步,因環(huán)境的變化或之前決策的失誤等都可能導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn),因此在金融創(chuàng)新的推進(jìn)過(guò)程中,仍應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)考慮納入每一個(gè)無(wú)論大小的決策的制定和執(zhí)行過(guò)程。為落實(shí)這一原則,金融創(chuàng)新主體具體可從以下方面著力:

1、賦予風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)以實(shí)際權(quán)力,建立一個(gè)清晰、完整的權(quán)責(zé)利相互匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系。要實(shí)現(xiàn)以上“四步原則”,風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)必須握有足以影響高層決策和其他部門(mén)行為的權(quán)力,承擔(dān)與權(quán)利相應(yīng)的責(zé)任,同時(shí)獲得適度的利益激勵(lì)。高盛首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費(fèi)恩(Lloyd Blankfein)呼吁“給予風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)更大權(quán)力”。另外,麥肯錫公司的研究表明,若沒(méi)有清晰的風(fēng)險(xiǎn)管控結(jié)構(gòu),間斷的、片段的管理將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理者無(wú)法從機(jī)構(gòu)的整體層面上準(zhǔn)確獲知和控制風(fēng)險(xiǎn)。因此,風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)或各級(jí)組織結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)管理人員形成的風(fēng)險(xiǎn)管理框架,應(yīng)具有完整性和自上而下的連貫性,從而保證管理沒(méi)有漏洞且能落到實(shí)處。對(duì)高管的權(quán)責(zé)力匹配尤為重要。蔣定之(2008)的研究發(fā)現(xiàn),離開(kāi)合理邊界的高薪激勵(lì),是金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?2007年在美國(guó)主要金融企業(yè)中,高管薪水是員工的275倍,而30年前這一數(shù)據(jù)為35倍。正是高薪驅(qū)動(dòng)下,華爾街精英為了追求巨額回報(bào),大膽冒險(xiǎn),造成各種“有毒證券”瘋狂擴(kuò)張。以業(yè)務(wù)量(往往與短期證券交易收益掛鉤)為標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績(jī)考核和激勵(lì)方式,會(huì)極大助長(zhǎng)短期投機(jī)行為,導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格失真和風(fēng)險(xiǎn)累加,這也是危機(jī)成因之一。因而在激勵(lì)制度中,要增強(qiáng)對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考核,同時(shí)還可增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理績(jī)效的考評(píng)。

2、改變唯模型化的風(fēng)險(xiǎn)辨別方式,提高信息系統(tǒng)采集風(fēng)險(xiǎn)的能力和靈敏度,應(yīng)用主觀智慧,提高風(fēng)險(xiǎn)量化的準(zhǔn)確度。準(zhǔn)確量化風(fēng)險(xiǎn)是金融創(chuàng)新啟動(dòng)之前的必經(jīng)之路,這在金融深化、全球聯(lián)動(dòng)的今天尤為重要。金融危機(jī)證明了唯模型化的風(fēng)險(xiǎn)辨別方式的失敗。如被廣泛才用的在險(xiǎn)價(jià)值模型(VaR)認(rèn)為95%和99%的時(shí)間里發(fā)生的不重要的損失,事后被證明是巨大損失。因此,盲從數(shù)學(xué)模型的方式亟待改變。一方面,金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)要從硬件條件上提高信息系統(tǒng)采集風(fēng)險(xiǎn)的能力,使其能靈敏的采集到各種變化因素及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,金融機(jī)構(gòu)在應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)管理模型和方法時(shí),除全面考慮信息系統(tǒng)采集的各種信息外,還要適度應(yīng)用主觀的判斷智慧,因?yàn)楦鞣N因素瞬息萬(wàn)變,信息技術(shù)畢竟有不及人腦的局限性。總之,通過(guò)一個(gè)結(jié)合了高端信息采集技術(shù)和人類(lèi)主觀智慧的“智能風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系”來(lái)盡可能準(zhǔn)確地識(shí)別和量化風(fēng)險(xiǎn),是金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新時(shí)的必然選擇。

3、將審慎經(jīng)營(yíng)原則落到實(shí)處,在基礎(chǔ)工作中防范風(fēng)險(xiǎn)于未然。發(fā)放給“三無(wú)人員”的次級(jí)抵押貸款,與早期邁克爾·米爾肯的垃圾債券相似,都是基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量存在問(wèn)題。小規(guī)模地以此類(lèi)資產(chǎn)展開(kāi)創(chuàng)新,可以滿足少數(shù)高風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求,規(guī)模過(guò)大則會(huì)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)失控,因此任何時(shí)候都不能背棄了金融業(yè)最基本的審慎經(jīng)營(yíng)原則。這些原則包括,要確定貸款發(fā)放對(duì)象的目的及風(fēng)險(xiǎn)程度;評(píng)估貸款額度對(duì)銀行和借款者的合理程度;評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬;考察是否有多種退出途徑等等。與危機(jī)發(fā)生前的美國(guó)類(lèi)似,我國(guó)商業(yè)銀行面臨的最大信用風(fēng)險(xiǎn)也是房地產(chǎn)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)。2008年2月22日央行發(fā)布的《2007年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示,2007年在居民戶貸款中,消費(fèi)性貸款比年初增加8686億元,其中80%以上是住房消費(fèi)貸款。與美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)相比,我國(guó)房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),假按揭和假收入資產(chǎn)證明不少。如果我國(guó)將此貸款證券化進(jìn)而開(kāi)發(fā)衍生工具,必是隱患重重。因此,堅(jiān)持審慎原則,確?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量,是為金融創(chuàng)新打下牢固的根基。

(二)監(jiān)管部門(mén)提高金融監(jiān)管能力,為金融創(chuàng)新創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

1、推進(jìn)金融監(jiān)管創(chuàng)新,逐步建立統(tǒng)一、高效、全方位的金融監(jiān)管體制。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度,在存在外部性、信息不完全、不完全競(jìng)爭(zhēng)、公共物品等領(lǐng)域內(nèi),僅通過(guò)市場(chǎng)無(wú)法保證資源配置符合帕累托效率。因而,考慮到金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致金融危機(jī),而金融危機(jī)所造成的直接和間接的社會(huì)成本又十分巨大,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張政府介入進(jìn)行監(jiān)管,以降低有其可能產(chǎn)生的社會(huì)成本。此次危機(jī)中,我國(guó)金融業(yè)受到的影響較小,一方面是由于我國(guó)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)、對(duì)外開(kāi)放程度較小,另一方面也得益于相對(duì)嚴(yán)格的金融監(jiān)管。另外,作為金融監(jiān)管的重要輔助力量,行業(yè)自律組織的作用不容忽視,政府應(yīng)規(guī)范行業(yè)自律組織建設(shè),充分發(fā)揮其督促會(huì)員機(jī)構(gòu)履行國(guó)家金融法律法規(guī)、協(xié)調(diào)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等作用。

2、積極建設(shè)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng),深化交易機(jī)制市場(chǎng)化改革。金融危機(jī)中,場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)扮演了危機(jī)催化劑和放大器的角色,而場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)成為危機(jī)中的避難所。場(chǎng)外交易信息不透明,隱藏著巨大的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn),而場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)建有包括價(jià)格限制制度、保證金制度、逐日盯市、強(qiáng)行平倉(cāng)、持倉(cāng)限額及大戶制度等在內(nèi)的規(guī)范、完備的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,加上在場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,集中報(bào)價(jià),競(jìng)價(jià)交易,公允價(jià)值較容易確定,流動(dòng)性好,信息披露嚴(yán)格,因此可以有效地掌控風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)強(qiáng)烈的動(dòng)蕩中,美國(guó)幾大期貨交易所的金融期貨交易仍能順利進(jìn)行,并且危機(jī)惡化后,大批投資者都積極采用股指期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品進(jìn)行避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置調(diào)整。于我國(guó)而言,市場(chǎng)主體有待成熟,法律體系不夠健全的現(xiàn)實(shí)更決定了我國(guó)不能貿(mào)然發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)。相較而言,我國(guó)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)如期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)設(shè)施基礎(chǔ)良好,因此應(yīng)該堅(jiān)持場(chǎng)內(nèi)優(yōu)先發(fā)展、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外集中統(tǒng)一。

3、加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理。據(jù)Bloomberg有關(guān)資料顯示,標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從美國(guó)按揭貸款評(píng)級(jí)中獲得的收益累計(jì)超過(guò)30億美元。鑒于這種天然而密切的經(jīng)營(yíng)聯(lián)系,在次貸市場(chǎng),評(píng)級(jí)公司與金融機(jī)構(gòu)幾乎“協(xié)同作業(yè)”,炮制出的大量AAA證書(shū)使客戶降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性,無(wú)形中推動(dòng)了市場(chǎng)規(guī)模的膨脹,也埋下了危機(jī)的隱患。

我國(guó)的評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展晚于其他國(guó)家,相較而言,國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有著明顯不足。如相關(guān)法律法規(guī)不完善、缺少統(tǒng)一的行業(yè)規(guī)范、評(píng)級(jí)結(jié)果的社會(huì)影響力較小等。隨著金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范和承擔(dān)機(jī)制的完善,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)需求將不斷增加。因此,政府應(yīng)大力支持信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展,建立有效的信用評(píng)級(jí)業(yè)監(jiān)管體制和認(rèn)可制度,積極培育信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)自身建設(shè),加強(qiáng)評(píng)級(jí)方法的研究,建立統(tǒng)一科學(xué)的信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系,由金融監(jiān)管部門(mén)推進(jìn)其在證券市場(chǎng)上的運(yùn)用。

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(作者單位:南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院)