王敬花

摘要：華爾街金融危機(jī)的產(chǎn)生根源在于現(xiàn)行的國際貨幣體系，它也使目前持有巨額美元儲(chǔ)備的廣大發(fā)展中國家為這次危機(jī)“買單”。危機(jī)過后，國際貨幣體系有可能會(huì)形成“一主多元”格局，中國應(yīng)未雨綢繆，采取相應(yīng)措施積極應(yīng)對。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；國際貨幣體系；應(yīng)對措施

中圖分類號(hào)：F831.7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-3544(2009)02-0029-03

由最初的次貸危機(jī)到2008年9月全面爆發(fā)的華爾街金融危機(jī)目前已席卷全球，其速度之快，破壞力之大，出乎許多人的預(yù)料。關(guān)于華爾街金融危機(jī)產(chǎn)生的原因有人歸因于人性的貪婪，有人歸因于金融衍生品的過度泛濫和金融監(jiān)管的缺失，還有人歸因于美國過度舉債的消費(fèi)模式。從某種角度上來說，以上原因共同促使了華爾街金融危機(jī)的產(chǎn)生，但這些僅僅是表面原因，華爾街金融危機(jī)產(chǎn)生的根源是現(xiàn)行的國際貨幣體系。

一、現(xiàn)行國際貨幣體系是華爾街金融危機(jī)產(chǎn)生的根源

國際貨幣體系是為了使貨幣在國際范圍內(nèi)發(fā)揮世界貨幣的職能，各國政府共同遵守的有關(guān)國際慣例、協(xié)議、規(guī)章和組織形式。其內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：國際貨幣本位的確定、國際匯率制度的安排和國際收支的調(diào)節(jié)方式。歷史上曾經(jīng)實(shí)行金本位制和布雷頓森林體系，現(xiàn)行的牙買加貨幣體系是布雷頓森林體系的延續(xù)，與布雷頓森林體系比較起來，更加不公平和不對等，為20世紀(jì)80年代以來的歷次金融危機(jī)埋下了伏筆。

早期的國際貨幣制度建立在貴金屬充當(dāng)世界貨幣的基礎(chǔ)上，實(shí)行以黃金和白銀為國際貨幣的復(fù)本位制。19世紀(jì)開始由復(fù)本位制向金本位制過渡，在國際金本位之下。黃金自由鑄造、自由輸出輸入、自由兌換，匯率圍繞鑄幣平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)之間自由波動(dòng)，國際收支自發(fā)進(jìn)行調(diào)節(jié)。由于黃金的開采量滿足不了國際之間支付手段的需要，在1929～1933年的大蕭條期間國際金本位崩潰，國際貨幣關(guān)系一片混亂。

第二次世界大戰(zhàn)即將結(jié)束之時(shí)，英美兩國為了改變混亂的國際經(jīng)濟(jì)局面，積極籌劃建立一種新的國際貨幣體系。經(jīng)過長時(shí)間的爭辯和妥協(xié)，1944年7月經(jīng)過國際金融會(huì)議協(xié)商形成“布雷頓森林體系”。由于戰(zhàn)后美國成為世界第一大國，黃金儲(chǔ)備占世界3／5，GDP占世界1／2。布雷頓森林體系主要內(nèi)容是“雙掛鉤”機(jī)制，即美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，使美元成為主要國際儲(chǔ)備貨幣?！半p掛鉤”機(jī)制和貨幣儲(chǔ)備機(jī)制為日后美元的霸權(quán)地位打下基礎(chǔ)。

布雷頓森林體系確立后，國際貨幣體系穩(wěn)定了近三十年，與此同時(shí)它的內(nèi)在矛盾也逐漸暴露。布雷頓森林體系存在不可解決的內(nèi)在矛盾——“特里芬難題”：如果美國國際收支保持順差，則國際儲(chǔ)備資產(chǎn)不敷國際貿(mào)易發(fā)展的需要，形成“美元荒”；如美國國際收支逆差，則易引起美元貶值，發(fā)生美元危機(jī)，形成“美元災(zāi)”。事實(shí)上，美國從20世紀(jì)50年代起國際收支開始出現(xiàn)逆差，國際市場上美元大量過剩，從60年代到70年代曾發(fā)生多次美元危機(jī)，1971年美國政府宣布停止美元兌換黃金，布雷頓森林體系解體，主要西方國家貨幣開始自由浮動(dòng)。

1976年IMF通過《牙買加協(xié)定》，確認(rèn)了布雷頓森林體系崩潰后浮動(dòng)匯率的合法性，宣布黃金非貨幣化，開始了被人們戲稱為“不成體系的體系”的牙買加體系時(shí)代。盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，但美元在國際貨幣體系中的核心地位并沒有改變，并在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生新的不公平和不平等。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，作為儲(chǔ)備貨幣的美元，其發(fā)行不受任何限制，實(shí)際上是一種“信用”本位，美國幾乎可以無約束地向世界傾銷其貨幣，但其償還卻因?yàn)閰R率的“浮動(dòng)”而得不到保障。美元霸權(quán)地位確立后，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，美國政府采取“雙赤字”政策并大量發(fā)行貨幣。1971～2007年，美國經(jīng)常收支逆差累計(jì)為67841億美元，而其中2001～2007年為47748億美元，占70.4％。與此同時(shí)，“9·11”后，美國為了軍事擴(kuò)張而不斷增加財(cái)政支出，導(dǎo)致財(cái)政赤字急劇上升，2004、2005年財(cái)政赤字連續(xù)兩年超過4000億美元。美國政府一方面通過這種支付貿(mào)易逆差的方式，越來越大規(guī)模地向世界輸出美元，獲取鑄幣稅收益，另一方面又通過財(cái)政赤字的方式源源不斷地向國內(nèi)輸入美元。同時(shí)，美國通過促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提供高度衍生化的金融產(chǎn)品推動(dòng)了全球金融市場的流動(dòng)性泛濫并導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的急劇膨脹，促成了此次金融危機(jī)的爆發(fā)。

第二，為了防范危機(jī)，各國在沒有其他國際貨幣可供選擇的情況下，只能大量持有美元，以購買美國政府和公司債券的形式，使資金流回美國。也就是說，美國可以不受限制地向全世界舉債，但其償還卻是不對等的。美國還可以通過美元貶值，在減輕外債負(fù)擔(dān)的同時(shí)刺激出口，實(shí)現(xiàn)國際收支狀況的改善。此外，大量美元的流入也使其利率下降，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的成本得到壓縮。這等于引誘美國實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策。

二、現(xiàn)行國際貨幣體系使發(fā)展中國家為金融危機(jī)“買單”

(一)現(xiàn)行國際貨幣體系迫使發(fā)展中國家積聚大量的外匯儲(chǔ)備

自20世紀(jì)80年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化的步伐加快，新興市場國家的經(jīng)濟(jì)開放度迅速提高，他們不僅實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的自由兌換，而且在相當(dāng)程度上開放了其資本賬戶，使其經(jīng)濟(jì)發(fā)展對來自外部的沖擊更加敏感。由于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國發(fā)行貨幣缺乏約束，國際投機(jī)性資本規(guī)模迅速增大，而與此同時(shí)以美元為中心的世界主要貨幣的匯率經(jīng)常性的大幅度波動(dòng)。這兩個(gè)方面的相互作用，對發(fā)展中國家的金融安全構(gòu)成巨大的沖擊。在現(xiàn)有的國際貨幣體系下，發(fā)展中國家為其國際收支逆差進(jìn)行融資的渠道少，成本高。自從布雷頓森林體系崩潰以后，IMF的融資功能弱化，國際金融市場的私人資本成為世界各國應(yīng)付國際支付困難的主要融資渠道。但發(fā)展中國家由于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，信用等級低，他們難于進(jìn)入國際金融市場，即使進(jìn)入國際金融市場，其融資成本也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家。而且，通過國際資本市場融資還可能面臨資本在短期內(nèi)大規(guī)模逆流的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)行的國際貨幣體系下，發(fā)展中國家，尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)國家在經(jīng)歷了一系列的貨幣金融危機(jī)以后，加強(qiáng)了國際儲(chǔ)備，其規(guī)模逐年上升。由于發(fā)展中國家資本相對稀缺，其投資的邊際生產(chǎn)率往往很高，其高儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本就已經(jīng)十分高昂，此次金融危機(jī)勢必造成儲(chǔ)備貨幣匯率的大幅度貶值，其外匯資產(chǎn)必將大幅度縮水。另外，美國救市所需資金必定要通過發(fā)行國債籌集，而發(fā)展中國家所持有的巨額美元儲(chǔ)備其最佳投資途徑也是購買美國國債。結(jié)果是美國發(fā)生金融危機(jī)，而持有大量美元儲(chǔ)備的發(fā)展中國家為其“買單”。

(二)現(xiàn)行國際貨幣體系使發(fā)展中國家的貨幣難以擺脫美元的影響

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)提出了“小國貨幣的原罪”說：如果小國經(jīng)常項(xiàng)目不斷逆差，它就要靠借外債來彌補(bǔ)其貿(mào)易逆差，這會(huì)導(dǎo)致其貨幣不斷貶值，積累的

債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，直到破產(chǎn)邊緣；如果經(jīng)常項(xiàng)目順差，就會(huì)不斷積累外匯儲(chǔ)備，本幣不斷升值，外匯儲(chǔ)備不斷縮水，國內(nèi)流動(dòng)性充斥，資產(chǎn)價(jià)格高企，直到發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)。只有保持經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡，且與大國貨幣匯率保持穩(wěn)定，才能避免損失。即使是美元濫發(fā)引起美元貶值趨勢，也是一樣，小國必須調(diào)整以跟上美元貶值的步伐，不然自己貨幣升值過大或過小，都會(huì)引致大量對本幣的投機(jī)活動(dòng)，直至發(fā)生金融危機(jī)引起本國經(jīng)濟(jì)衰退。但目前美國采用的是“弱勢美元”政策，大部分發(fā)展中國家的貨幣相對于美元來說在升值，再加上金融危機(jī)造成美國居民的消費(fèi)需求不足，這些國家向美國的出口難度可想而知。

(三)現(xiàn)行國際貨幣體系存在“濫幣陷阱”，使發(fā)展中國家無法對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行保值

歐元誕生之后美元霸主地位受到挑戰(zhàn)，目前的國際貨幣體系是兩大貨幣并存。在這種兩大貨幣同時(shí)存在的體系中，存在著一個(gè)“濫幣拉良幣”的“濫幣陷阱”。當(dāng)美國國內(nèi)長期財(cái)政赤字和居民長期低儲(chǔ)蓄造成美國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差的時(shí)候，美元大量流往美國境外，刺激了美國境內(nèi)外美元資產(chǎn)的膨脹和積累。美元資產(chǎn)在境外的泛濫導(dǎo)致美元匯率持續(xù)下跌，也使得剛剛誕生的歐元不斷升值。如果美元不斷貶值，歐元不斷升值，歐洲的出口就會(huì)受到抑制直至衰退；與此同時(shí)，在歐元堅(jiān)挺的時(shí)候，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)以歐元計(jì)價(jià)發(fā)行債券容易取得成功，經(jīng)紀(jì)商也更容易賺錢。于是，歐元國際債券從2003年起就迅速膨脹。到2004年9月份，歐元取代美元成為國際債券和票據(jù)市場發(fā)行量最大的幣種。截至2007年底，歐元在國際債券和票據(jù)市場中余額高達(dá)11萬億美元，占比為49％，歐元占世界官方外匯總儲(chǔ)備的比例也從1999年的18％迅速上升到2007年的26.5％。在兩大國際本位貨幣共存的情況下，一個(gè)主要貨幣的濫發(fā)一定會(huì)迫使另一個(gè)貨幣跟著濫發(fā)，且美元匯率下跌終究會(huì)拉歐元跟著一起下跌，而其他國家貨幣又必須跟進(jìn)，反過來。如果歐元因過度發(fā)行而貶值，最終也會(huì)拉著美元和其他國家貨幣跟著貶值。顯然，目前國際貨幣體系已經(jīng)掉進(jìn)了一個(gè)“濫幣拉良幣”的陷阱，這樣發(fā)展中國家無論持有哪種外匯資產(chǎn)作為外匯儲(chǔ)備都面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，通過轉(zhuǎn)換幣種來保值不可行也不可能。

三、針對危機(jī)后的國際貨幣體系中國應(yīng)采取的應(yīng)對措施

(一)危機(jī)后國際貨幣體系的走向

此次金融危機(jī)后，有可能會(huì)形成以美元為主，其他貨幣為輔的“一主多元”格局，這是因?yàn)椋旱谝?，美國?jīng)濟(jì)陷入衰退，美元的霸權(quán)地位將受到挑戰(zhàn)；第二，其他新興市場國家經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，國際地位日益提升；第三，此次金融危機(jī)的深刻教訓(xùn)讓世界各國認(rèn)識(shí)到貨幣地位的重要性，世界各國尤其是經(jīng)濟(jì)實(shí)力上升的大國都會(huì)力爭本國貨幣的國際地位與權(quán)力。另外，此次金融危機(jī)后，國際貨幣體系中以美元為主的地位一時(shí)還難以撼動(dòng)，一是美國仍然是世界第一大國；二是此次金融危機(jī)使歐盟各國損失慘重。且歐元誕生后的短短9年里，其擴(kuò)張勢頭已超過美元，具有內(nèi)在的貶值趨勢，難以挑戰(zhàn)美元的國際地位；三是日本政府債務(wù)總額占GDP的比重達(dá)160％，已不堪重負(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展亦步履維艱，日元也很難得到青睞；四是英國政府債務(wù)總額占GDP比重已達(dá)387％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的70％，英鎊也無法取代美元的地位；五是新興市場國家，由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力的懸殊目前也無法挑戰(zhàn)美元的國際地位。

(二)針對危機(jī)后的國際貨幣體系應(yīng)采取的應(yīng)對措施

1多方協(xié)調(diào)，增強(qiáng)我國在國際貨幣體系改造中的話語權(quán)。由于當(dāng)前的國際貨幣體系對發(fā)展中國家極為不利，所以廣大發(fā)展中國家急切要求變革國際貨幣體系。在國際政治格局多極化的今天，象二戰(zhàn)之后單純依靠一個(gè)超級大國的霸主地位來建立一個(gè)全新的國際貨幣制度是不可能的，而只能依靠國際社會(huì)的多邊協(xié)商與外交力量的制衡。目前，中國在新的貨幣體系建立之前可能作出的選擇是：一方面促進(jìn)IMF的決策機(jī)制更加透明化，避免暗箱操作；另一方面要進(jìn)行多方協(xié)調(diào)，增強(qiáng)我國在國際貨幣體系改造中的話語權(quán)。一是可借鑒歐盟的做法，先在區(qū)域內(nèi)協(xié)調(diào)，在東亞范圍內(nèi)用同一聲音說話，二是要協(xié)調(diào)廣大發(fā)展中國家，憑借其整體實(shí)力與西方發(fā)達(dá)國家抗衡，這樣就有可能使歐美接受中國為代表提出的某些方案，并在國際貨幣體系的改造中發(fā)揮較大的作用。

2增加黃金和資源性物質(zhì)儲(chǔ)備。盡管近年來黃金價(jià)格波動(dòng)幅度劇烈，但黃金的保值功能毋庸置疑：1944年布雷頓森林體系建立時(shí)規(guī)定35美元兌換一盎司黃金到如今黃金的市場價(jià)格為800多美元一盎司。目前我國的外匯儲(chǔ)備接近2萬億美元，黃金儲(chǔ)備只有600噸，占我國的國際儲(chǔ)備不足2％，而美國的黃金儲(chǔ)備則高達(dá)8000多噸，即使應(yīng)對危機(jī)需要巨額資金，美國仍然沒有以黃金換資金的打算，而是進(jìn)一步發(fā)行國債，進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字。目前為刺激經(jīng)濟(jì)，各個(gè)國家相繼放松銀根，采取擴(kuò)張性的貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣的投放規(guī)模在逐步加大。全球經(jīng)濟(jì)之所以由2008年上半年的流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)變到下半年之后的流動(dòng)性不足，是因?yàn)槲C(jī)發(fā)生之后，出現(xiàn)持續(xù)性的恐慌，許多國家已經(jīng)陷入或即將接近“流動(dòng)性陷阱”。危機(jī)過后，貨幣需求走出“流動(dòng)性陷阱”之時(shí)，由于基礎(chǔ)貨幣的大量投放，新一輪的通貨膨脹必將出現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備必將進(jìn)一步縮水。另外，短期內(nèi)現(xiàn)行的國際貨幣體系不會(huì)發(fā)生根本的改變，金融危機(jī)產(chǎn)生的根源不可能根除，國際社會(huì)大量拋售儲(chǔ)備貨幣的可能性一直存在，黃金仍然是國際間支付的最后手段，是維持市場信心的基礎(chǔ)，所以無論從保值角度還是從國家金融安全的角度都應(yīng)該減少外匯儲(chǔ)備增加黃金儲(chǔ)備。目前，國際上石油等資源性物資都處在較低的價(jià)位，國家和企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加此類物資的儲(chǔ)備。

3加快人民幣自由兌換的進(jìn)程。針對危機(jī)過后，有可能出現(xiàn)的“一主多元”格局，中國應(yīng)積極采取措施成為“多元”中的“一元”，即爭取讓人民幣成為其他國家儲(chǔ)備貨幣中的一種。一國貨幣要想成為儲(chǔ)備貨幣，除該國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力必須強(qiáng)大之外，其另外的必備條件就是要完全可自由兌換，只有這樣，持有國在需要的時(shí)候才可能自由兌換成其他儲(chǔ)備貨幣或資產(chǎn)，才能自由地對外支付。我國應(yīng)該加快人民幣自由兌換的進(jìn)程，完善國內(nèi)金融市場和金融體系，早日實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的完全可自由兌換。鑒于人民幣在周邊國家比較受歡迎的現(xiàn)狀，可以把用人民幣計(jì)價(jià)支付的范圍從邊境貿(mào)易擴(kuò)大到與這些國家的整個(gè)貿(mào)易，為人民幣的全面國際化做必要的鋪墊。