謝國(guó)忠

經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃成就的不是投資，而是投機(jī)，危險(xiǎn)的新資產(chǎn)泡沫正在形成。

為應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)，世界各國(guó)的中央銀行都投入了巨額資金。如何走出目前極度寬松的貨幣政策環(huán)境，這成了時(shí)下的熱點(diǎn)話題。中央銀行的專家們認(rèn)為沒(méi)有必要提高利率，他們聲稱經(jīng)濟(jì)蕭條使我們不必?fù)?dān)心通貨膨脹。但他們立論的前提就是錯(cuò)誤的——經(jīng)濟(jì)蕭條并不必然意味著低通脹率。二十世紀(jì)七十年代的“滯脹”就是證明。這一輪的貨幣投放量增加主要是助長(zhǎng)了投機(jī)行為，而沒(méi)能有效地為增加投資和消費(fèi)提供信用支持。當(dāng)油價(jià)再次逼近三位數(shù)的時(shí)候，投機(jī)行為已經(jīng)發(fā)展到了危險(xiǎn)的程度。這通貨膨脹的影響可能會(huì)讓各國(guó)中央銀行驚慌失措，促使他們迅速調(diào)商利率，而這可能會(huì)導(dǎo)致又一次經(jīng)濟(jì)下滑。

貨幣供應(yīng)過(guò)量已經(jīng)導(dǎo)致了新的流動(dòng)性泡沫，結(jié)果是普遍的資產(chǎn)價(jià)格膨脹。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中主要反映在股票和債券市場(chǎng)，而在新興經(jīng)濟(jì)體中滲透到經(jīng)濟(jì)的方方面面，這給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了表面的穩(wěn)定，但這種“穩(wěn)定”可以說(shuō)是危如累卵。由于期望新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁復(fù)蘇，投資者樂(lè)觀情緒高漲，資產(chǎn)價(jià)格也應(yīng)聲而起。這使得企業(yè)收支壓力減小，資產(chǎn)積累節(jié)奏加快，并且通過(guò)財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)了消費(fèi)，在短期內(nèi)達(dá)到了皆大歡喜的效果。

但高企的油價(jià)卻給經(jīng)濟(jì)正常恢復(fù)帶來(lái)了威脅。這可能會(huì)導(dǎo)致人們對(duì)通脹的預(yù)期上升，并對(duì)債券市場(chǎng)造成重大威脅。隨之而來(lái)的高債券收益可能促使中央銀行提高利率，以緩解人們對(duì)通脹的擔(dān)心。如果資產(chǎn)價(jià)格再次轉(zhuǎn)而下行的話，人們又會(huì)開(kāi)始質(zhì)疑全球各大金融機(jī)構(gòu)的支付能力，從而導(dǎo)致新的混亂。

前兩次油價(jià)突破100美元大關(guān)，都給全球金融系統(tǒng)和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了災(zāi)難性的影響。在2006年，失控的油價(jià)成了壓跨美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)的最后一根稻草。次貸危機(jī)期間，由于擔(dān)心需求下滑，油價(jià)大跌。此后，美聯(lián)儲(chǔ)出手救市，以應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免經(jīng)濟(jì)衰退為由，在2007年夏天大肆降息。由于樂(lè)觀地相信美聯(lián)儲(chǔ)可以拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，確保石油需求，油價(jià)再次快速上升。這使美聯(lián)儲(chǔ)的努力全部被抵消，經(jīng)濟(jì)衰退步驟加快，金融衍生產(chǎn)品泡沫顯露無(wú)遺。此后，對(duì)需求的擔(dān)心再次促使油價(jià)暴跌。

各大中央銀行都在大手大腳地增加貨幣供應(yīng)，促成資產(chǎn)價(jià)格膨脹，穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)。但是這也給石油投機(jī)提供了充足的彈藥。油價(jià)泡沫跟其它泡沫有兩大不同之處，它可以瞬間影響到收入分配，還可以瞬間制造出通貨膨脹。也就是說(shuō)，由于對(duì)利率上升的擔(dān)心加劇，人們會(huì)減少消費(fèi)，緊縮財(cái)政收支。

石油是制造泡沫的理想材料。即使價(jià)格飛漲，供應(yīng)也不可能迅速上升——因?yàn)樵黾赢a(chǎn)能需要很長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí)消費(fèi)量也不會(huì)驟降，因?yàn)橄M(fèi)者的生活生產(chǎn)模式都存在“粘性”。

在石油投機(jī)者的隊(duì)伍里，早就不再是神秘兮兮的對(duì)沖基金孤家寡人，任何普通人都可以購(gòu)買(mǎi)交易所交易基金(ETFs)，獲得石油或者其它任何東西的所有權(quán)。各大中央銀行已經(jīng)說(shuō)得清清楚楚：他們就是要盡可能增加貨幣供應(yīng)，促成紙幣貶值，幫助負(fù)債者。

如果你投機(jī)規(guī)模足夠大，萬(wàn)一失手的時(shí)候政府會(huì)來(lái)解救你，為你降息，給你提供擔(dān)保，這樣你就可以繼續(xù)豪賭。而儲(chǔ)戶們省吃儉用存下以備不時(shí)之需的那點(diǎn)錢(qián)。到此也就成了南柯一夢(mèng)?；蛟S我們每個(gè)人都應(yīng)該當(dāng)對(duì)沖基金。所謂“交易所交易基金(ETFs)”就是給你這種機(jī)會(huì)。當(dāng)普通民眾都被鼓動(dòng)起來(lái)，拋棄紙幣，轉(zhuǎn)而選擇石油這類“硬資產(chǎn)”的時(shí)候，三位數(shù)的油價(jià)就遠(yuǎn)不是空穴來(lái)風(fēng)了。

我要提醒的是，等債券市場(chǎng)跳水的時(shí)候趕緊離場(chǎng)，石油泡沫是來(lái)得容易去得也快。