許鐵民

[摘 要]針對我國中小企業(yè)融資難的問題，私募股權(quán)融資由于其自身具有的特點(diǎn)，能較好地填補(bǔ)銀行信貸市場和股票市場間的空白，有效地促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán) 中小企業(yè)融資 間接融資

一、私募股權(quán)的內(nèi)涵及其特點(diǎn)

私募股權(quán)（Private Equity)是指不必經(jīng)過證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批登記的，在私人、各金融或非金融機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。相對于那種可以在公開市場自由交易的投資于企業(yè)的權(quán)益資本來說，私募股權(quán)是不可公開交易的。這部分權(quán)益資本包括非上市公司的權(quán)益資本和上市公司非公開交易的權(quán)益資本。

私募股權(quán)通常投資于包括種子期和成長期的企業(yè)，即風(fēng)險投資，也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的直接投資和參與管理層收購的在內(nèi)的并購?fù)顿Y，投資過渡期企業(yè)的或上市前企業(yè)的過橋貸款也是私募股權(quán)的投資范圍，即凡是在一家企業(yè)上市以前所獲得的股權(quán)投資都是屬于私募股權(quán)這一投資產(chǎn)業(yè)的。對于剛剛起步的公司、私有創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)、風(fēng)險科技公司、暫時陷入財(cái)務(wù)困境的公司以及公開尋求資金的上市企業(yè)，私募股權(quán)資本市場對其發(fā)展都有著重要的作用。特別是最近十幾年，在合伙制的刺激下，私募股權(quán)資本市場的發(fā)展己經(jīng)超過了首次公開發(fā)行(IPO)市場，并且給投資者帶來了超過債券投資收益率的良好回報(bào)。

二、我國中小企業(yè)存在融資難的問題

截止2007年底． 我國的中小企業(yè)數(shù)己經(jīng)超過4200萬家，占全國注冊企業(yè)總數(shù)的99％ 以上。其創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值、實(shí)現(xiàn)的利稅、出口總額分別占全國的60％、57％、60％左右。中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提高經(jīng)濟(jì)效率，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會方面具有重要的作用。但由于我國眾多中小企業(yè)都存在著實(shí)力弱、管理水平差、信譽(yù)低等特點(diǎn)，既缺乏可以抵押的資產(chǎn)，又難以尋求擔(dān)保單位，金融機(jī)構(gòu)普遍對中小企業(yè)存有戒心，由此產(chǎn)生了中小企業(yè)的融資難題。近年來中小企業(yè)融資地位低下，80％的中小企業(yè)缺少資金，30％的中小企業(yè)資金十分緊張。

（一）中小企業(yè)直接融資空間極為有限。我國的資本市場還處于起步階段，對于發(fā)行股票上市融資的企業(yè)有相當(dāng)嚴(yán)格的限制條件，只有達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)才能進(jìn)入股市，整體而言，國企仍是股票市場重點(diǎn)扶持對象，一般的中小企業(yè)無法利用股票市場籌集資金。

（二）中小企業(yè)向銀行貸款很困難。低利率政策使銀行將信貸資金向更具有抵押能力的國有企業(yè)傾斜，而抵押資產(chǎn)匱乏的中小企業(yè)便被排除在信貸市場之外。銀行面臨的高交易費(fèi)用使銀行對中小企業(yè)出現(xiàn)惜貸現(xiàn)象，中小企業(yè)由于其經(jīng)營風(fēng)險波動性較大，不像國有企業(yè)最終有國家為其做擔(dān)保，因此被銀行認(rèn)為是高風(fēng)險客戶，在銀行面臨較高交易費(fèi)用的時候，首先發(fā)生變化的是對中小企業(yè)的信貸行為。相對于大企業(yè)或國有企業(yè)，在中小企業(yè)與銀行之間存在著更為嚴(yán)重的信息不對稱問題，中小企業(yè)大多經(jīng)營規(guī)模相對較小，財(cái)務(wù)管理相對不規(guī)范，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不透明，信息披露不充分，經(jīng)營信息對外有所保留。這也成為妨礙金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供信貸的一個重要因素。

（三）中小企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資的機(jī)會微乎其微。我國公司債券的發(fā)行者一般都是國有大中型企業(yè)，民營中小企業(yè)通過企業(yè)債券融資的渠道基本上被封閉了。我國發(fā)行公司債券現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)是追求企業(yè)已經(jīng)具有的規(guī)模和投資回報(bào)，中小企業(yè)難以滿足規(guī)模、產(chǎn)業(yè)方向、機(jī)構(gòu)擔(dān)保等發(fā)債資格與條件的限制。

三、私募股權(quán)融資有助于中小企業(yè)發(fā)展

（一）有利于企業(yè)的創(chuàng)立。由于自有資金的不足，企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)之初總是積極尋求外部資金的支持；而另一方面，為了降低所承擔(dān)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險，即使不受財(cái)富約束，企業(yè)家也會利用自有資本的杠桿作用，積極利用外部資金。但是由于企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)初期，往往沒有實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)與資源，本身前景不明朗，風(fēng)險較大，根本不能從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得資金，而此時正是企業(yè)最需要資金的時候。而通過私募股權(quán)融資，比如適合初創(chuàng)企業(yè)的具有風(fēng)險投資性質(zhì)的天使資本，會突破正式金融對融資者的信用記錄、規(guī)模、擔(dān)保等方面的限制，通過特殊條款的設(shè)定，來對企業(yè)進(jìn)行投資。而當(dāng)私募股權(quán)投資企業(yè)以后，往往會派具有豐富市場經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理參與到董事會中，幫助中小企業(yè)的順利發(fā)展壯大。在美國等資本市場比較發(fā)達(dá)的國家，私募股權(quán)投資對于高科技中小企業(yè)的創(chuàng)立起到了極其重要的作用。

（二）有利于中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，擴(kuò)大規(guī)模。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，需要進(jìn)行技術(shù)改造，擴(kuò)大規(guī)模，對于資金量的需求很大。如果僅僅通過單一的融資渠道，如銀行，往往不能滿足企業(yè)的需求。而同時借助于私募股權(quán)融資，由于其在投資企業(yè)時介入了中小企業(yè)的經(jīng)營管理，具有全盤的考慮，對于中小企業(yè)的發(fā)展階段把握地比較準(zhǔn)確，會通過好幾輪的投資來擴(kuò)大中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，有利于中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造。

（三）有利于中小企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)管理和保持經(jīng)營私密性。相對于大企業(yè)，中小企業(yè)的競爭優(yōu)勢與其經(jīng)營的私密性緊密相連，與公開融資的信息披露要求直接沖突。由于無需向市場公開財(cái)務(wù)信息，借助于私募股權(quán)融資，就能使得中小企業(yè)在獲得融資的同時保持其經(jīng)營的私密性。

四、中小企業(yè)利用私募股權(quán)融資應(yīng)注意防范風(fēng)險

（一）合理預(yù)測融資風(fēng)險。中小企業(yè)由于規(guī)模小，抗風(fēng)險能力弱，一旦風(fēng)險演變成最終的損失，必然給企業(yè)經(jīng)營帶來巨大的不利影響。因此，企業(yè)在考慮融資既定總收益的同時，還要預(yù)測要承擔(dān)的風(fēng)險以及這些風(fēng)險可能帶來的損失，及私募股權(quán)融資帶來的收益和融資風(fēng)險要匹配。

（二）確定融資規(guī)模。融資過多可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本和經(jīng)營風(fēng)險；融資不足，又會影響企業(yè)的投融資計(jì)劃和正常經(jīng)營活動的開展。因此，企業(yè)要更具自身的實(shí)際條件、融資的難易程度和成本情況，從資金形式和需求期限兩方面考慮和確定融資規(guī)模。

（三）選擇最佳融資機(jī)會。選擇最佳融資機(jī)會的過程，就是在尋求最能與企業(yè)內(nèi)部環(huán)境相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內(nèi)部來看，過早地融資會造成資金閑置和浪費(fèi)，而過晚融資又會喪失投資機(jī)會。

（四）合理保持企業(yè)控制權(quán)。企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資時，造成對企業(yè)控制權(quán)或所有權(quán)的變化，不僅會影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的獨(dú)立性和自主性，還可能引起企業(yè)利潤分流，甚至損害原有股東的利益，影響企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

五、發(fā)展我國私募股權(quán)投資的建議

（一）相關(guān)法律的建設(shè)和監(jiān)管。我國私募股權(quán)發(fā)展的法律環(huán)境建設(shè)主要是指進(jìn)一步完善我國司法體制建設(shè)。新的《公司法》對于公司型的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，其運(yùn)行限制有了很多方面的改善，意味著我國的私募股權(quán)投資基金可以采用合伙企業(yè)作為其組織框架，這將促進(jìn)私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)的極大發(fā)展。美歐等私募股權(quán)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明：對于這一市場的監(jiān)管必須通過建立完善的法律來規(guī)范，并考慮其運(yùn)作本身的特點(diǎn)，盡可能地按照市場化方式培育主體投資者。

（二）鼓勵民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資。政府應(yīng)該鼓勵民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資，讓民營企業(yè)家作為私募股權(quán)投資業(yè)的中堅(jiān)力量，成為制度變遷的初級行動團(tuán)體，通過對私募股權(quán)投資公司的稅務(wù)優(yōu)惠和個人所得稅務(wù)優(yōu)惠讓各種人才進(jìn)入這個行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權(quán)投資公司和基金。