李　景

2007年，隨著房價、鋼鐵、石油、鐵礦石等的瘋狂漲價，很多企業(yè)囤積了大量的物資，庫存不斷放大。如今，這些躺在倉庫里的物資又瘋狂跌價，給上市公司2008年的業(yè)績增長埋下了隱患

2007年，不管你是囤積了幾塊地、幾套房子或者幾噸鐵礦石、幾噸鋼鐵，甚至幾公斤豬肉，過上一段時間，你就會發(fā)現(xiàn)自己或多或少將賺上一把。

但是，如果不管你是出于貪心，還是由于別的原因，將土地、房子、鐵礦石、鋼鐵、豬肉……一直捂到2008年三季度，那么，很不幸，你不但賺不了錢，甚至還將虧上一筆錢——因為，你的存貨減值了。

目前，上市公司正在上演這樣的故事，在前期經(jīng)濟景氣度高漲之時，“資產(chǎn)為王”理念風(fēng)行，企業(yè)存貨不斷增加。但隨著金融危機的蔓延，各類資產(chǎn)價格紛紛暴跌，存貨成為燙手資產(chǎn)，跌價損失計提成為眾多上市公司的業(yè)績殺手。

地產(chǎn)公司存貨之累

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2008年三季度，1285家可比的A股上市公司存貨合計為14948億元，同比增長了43.85%，是繼2008年一季度以來連續(xù)第三個季度同比增長保持在40%以上。

宏源證券分析師唐永剛認(rèn)為，上市公司大面積的出現(xiàn)存貨增加，從一個側(cè)面反映出2008年年報整體業(yè)績不容樂觀。其中，房地產(chǎn)、鋼鐵、有色、煤炭、化工和機械制造等行業(yè)的存貨增速和存貨存量比較大，年底面臨較大的計提存貨減值準(zhǔn)備壓力，將導(dǎo)致年報業(yè)績增長更加悲觀。

按照《企業(yè)會計制度》的規(guī)定，企業(yè)需對資產(chǎn)計提八項減值準(zhǔn)備，其中就包括對原材料、包裝物、低值易耗品、庫存商品等存貨計提的存貨跌價準(zhǔn)備。如發(fā)生市價持續(xù)下跌，并且在可預(yù)見的未來無回升的希望；企業(yè)使用該項原材料生產(chǎn)的產(chǎn)品的成本大于產(chǎn)品的銷售價格等情況時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)計提存貨跌價準(zhǔn)備。

按照宏源證券的統(tǒng)計，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司占全部A股存貨的比重最大，約為23.93%，黑色金屬、化工、機械制造依次緊隨其后，占比分別為15.64%、15.49%、7.10%。

從上市公司情況來看，三季度存貨價值超過50億元的公司有67家。其中，中國石化、中國石油、萬科A、中國中鐵、寶鋼股份、保利地產(chǎn)、金地集團、中國鐵建、中國鋁業(yè)、招商地產(chǎn)排行前十位。

房地產(chǎn)行業(yè)上市公司三季度末的存貨同比增加了59.35%，即使與2007年末相比，增幅也達33.3%。而且隨著時間的推移，存貨量還將上升。分析師認(rèn)為，從現(xiàn)在的銷售速度看，現(xiàn)有存貨用兩年時間才能消化，這對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司造成了巨大的壓力。

從房地產(chǎn)行業(yè)上市公司三季報來看，對存貨計提了大幅減值準(zhǔn)備的公司并不多。其中，萬科資產(chǎn)減值損失最大，為5.35億元，其他房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)減值損失多在1000萬元以下。

從萬科的情況看，截至2008年三季度末，其存貨高達874億元。針對目前的市場狀況，并根據(jù)具體項目的不同情況，公司開始對未來風(fēng)險較大的項目計提存貨跌價減值準(zhǔn)備。2008年三季報計提的項目包括天津、福州、南京、北京四地的五個項目，計提金額為5.35億元，影響當(dāng)期稅后凈利潤4.01億元。

萬科董秘肖莉表示，與其他很多行業(yè)不同，房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)中，絕大部分都是“存貨”，既包括擬開發(fā)土地，也包括在建開發(fā)產(chǎn)品和現(xiàn)房庫存；既包括正在銷售的項目，也包括尚未完成規(guī)劃、尚未開工和尚未開盤銷售的項目，甚至還包括已經(jīng)預(yù)售但尚未結(jié)算的房屋。

“截至2008年三季度末，萬科有約337.9億元已銷售資源尚未竣工結(jié)算。這一部分項目仍包含在當(dāng)前存貨范圍中，這與‘已經(jīng)制造完畢但尚未售出的產(chǎn)品這樣一個‘存貨概念存在很大差異?！毙だ蚍Q，“對房地產(chǎn)企業(yè)而言，‘已經(jīng)制造完畢但尚未售出的產(chǎn)品是現(xiàn)房庫存。現(xiàn)房庫存占萬科存貨的比例非常低。截至2008年9月底，公司存貨874億元，其中現(xiàn)房庫存僅50.1億元，約占5.7%。與2007年底相比，由于加大了庫存的銷售力度，同時減少了土地購置，2008年三季度末萬科現(xiàn)房庫存和擬開發(fā)土地的占比均有所下降?！?/p>

“地產(chǎn)公司計提存貨減值只一次性影響當(dāng)期利潤，不排除地產(chǎn)公司在年報中集體計提存貨減值的可能?！碧朴绖傉J(rèn)為。

天相投顧分析師還認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型的行業(yè)，存貨情況對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額影響比較明顯。

鋼鐵有色業(yè)績之傷

安信證券分析師任琳娜近日在一篇題為“庫存成業(yè)績殺手”的分析報告中表示，截至2008年三季度末，武鋼股份存貨總金額為139.79億元，2008 年9月底以來鋼材銷售價格與原材料價格的大幅下跌，使得公司在年末面臨計提大額存貨跌價損失的壓力。

“我們暫時預(yù)估公司在年底計提15%約20億元的存貨跌價損失，這也是公司2008年第四季度盈利預(yù)測存在的最大不確定性?！比瘟漳缺硎?。

武鋼股份是整個鋼鐵行業(yè)上市公司的一個縮影，在鋼價、鐵礦石、焦炭等價格大幅下跌的打擊下，鋼鐵行業(yè)上市公司業(yè)績很受傷。

統(tǒng)計顯示，截至2008年三季度末，A股鋼鐵類上市公司的存貨約高達2400億元，同比增幅達72%，環(huán)比增幅為15%。

其中，庫存金額超過100億元的鋼鐵類公司有8家，為寶鋼股份、太鋼不銹、唐鋼股份、本鋼板材、武鋼股份、包鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份。另外，尚有7家公司存貨數(shù)額超過50億元。

作為鋼鐵行業(yè)上市公司龍頭的寶鋼股份，2008年三季度末的存貨達到521.4億元，較年初上升了130.71億元，增長33.5%。與2007年同期相比，寶鋼股份的資產(chǎn)計提減值損失上升560.4%，主要原因是2008年下半年以來，不銹鋼產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅下滑，公司對不銹鋼原料及產(chǎn)品計提的跌價準(zhǔn)備增加了9.7億元。

瑞銀證券分析師在寶鋼股份2008年三季度業(yè)績分析報告中寫道，“寶鋼三季度的稅后利潤為8.46億元（同比增19%），凈銷售額為560億元（同比增13%），分別比我們的預(yù)期低29%和9%。由于其三季度14.2%的毛利率符合我們的預(yù)期，我們將盈利缺口歸因于11億元未預(yù)見到的存貨跌價減值計提?！?/p>

由于2008年鋼價暴跌，僅三季度跌幅就接近40%，因此，鋼鐵類上市公司的存貨或?qū)⒃?008年年報將計提充足的跌價準(zhǔn)備。如果按照20%的計提比例計算，相當(dāng)于470億元的凈利潤損失，而2008年三季度鋼鐵類上市公司的盈利，也不過123億元。

一位分析師表示，“三季報，鋼鐵類上市公司的計提減值損失只有約24億元，年報預(yù)計也不會達到470億元那么大，估計約有250億元的浮虧將會在接下來的年報中體現(xiàn)?！?/p>

除了房地產(chǎn)及鋼鐵行業(yè)，有色金屬行業(yè)也是庫存大幅跌價的重災(zāi)區(qū)。

國泰君安分析師林浩祥認(rèn)為，2008年7月以來，金屬價格出現(xiàn)大幅下跌，預(yù)計存貨跌價問題在2008年四季度和2009年一季度將暴露出來。從2008年三季度各公司的存貨/稅前利潤比較，云南銅業(yè)、鑫科材料、金馬集團、中國鋁業(yè)、常鋁股份、豫光金鉛、貴研鉑業(yè)、錫業(yè)股份、金瑞科技、恒邦股份指標(biāo)較高?？紤]到存貨周轉(zhuǎn)期、業(yè)務(wù)模式和銷售產(chǎn)品跌價幅度，云南銅業(yè)、鑫科材料、豫光金鉛、錫業(yè)股份、恒邦股份2008年四季度受存貨跌價影響幅度更大。

而若以產(chǎn)品價格下跌25%、存貨/稅前利潤指標(biāo)為7的條件保守計算，以各個公司存貨需要計跌價損失比例為30%，計提存貨跌價在2008年四季度、2009年一季度的會計處理分別為60%和40%做簡單測算，存貨跌價影響2008年和2009年凈利潤的大致比例分別為25%和17%。