劉　亮

“戈壁投資目前基本上保持了原來的投資速率，但投資比以前更加慎重了?！?/p>

比約定的時(shí)間晚了半小時(shí)，戈壁合伙人有限公司合伙人徐晨才回到辦公室，接受《中國新時(shí)代》記者的采訪。在表達(dá)歉意的同時(shí)，徐晨解釋說，他之所以遲到，是因?yàn)楦瓯跊Q定投資一家做數(shù)據(jù)分析的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在投資之前，需要給這家企業(yè)做一個(gè)“海外結(jié)構(gòu)”。自己之所以遲到，是因?yàn)檎谂c一家中介機(jī)構(gòu)研究其中一些細(xì)節(jié)問題。

所謂“海外結(jié)構(gòu)”，也就是幫助投資對(duì)象在海外注冊(cè)一家母公司，由海外母公司來控股這家國內(nèi)公司。徐晨進(jìn)一步解釋，由于戈壁是一家境外的投資公司，一般會(huì)采取投資境外結(jié)構(gòu)的方式。這樣做一是出于退出渠道的考慮，二是歐美國家的公司法對(duì)于中小股東的保護(hù)更為完善。

而戈壁會(huì)等到這家公司做好“海外結(jié)構(gòu)”之后，才把資金投入到這家公司在海外的母公司當(dāng)中去，然后再將資金轉(zhuǎn)入國內(nèi)使用。

投資策略僅做微調(diào)

畢業(yè)于同濟(jì)大學(xué)工程管理系的徐晨，先后從事過建筑、金融服務(wù)和IT等領(lǐng)域的工作。工作過程中他發(fā)現(xiàn)自己的興趣并不在于工程管理，而在于項(xiàng)目投融資。于是，2001年，徐晨懷著濃厚的興趣前往英國約克大學(xué)，攻讀金融與經(jīng)濟(jì)碩士學(xué)位。2002年歐洲經(jīng)濟(jì)仍然不景氣，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，已經(jīng)拿到碩士學(xué)位的徐晨決定回國發(fā)展。

回國后，一家剛剛起步的海外投資公司吸引了徐晨的目光，這就是創(chuàng)建于2002年的戈壁合伙人有限公司。徐晨看到這個(gè)團(tuán)隊(duì)整體的年齡構(gòu)成較低，投資方向?yàn)閿?shù)字新媒體和互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域，這些都與徐晨的個(gè)人興趣契合。于是，他成為戈壁的一名員工。幾年之后，徐晨從投資經(jīng)理做到了公司的合伙人。

據(jù)徐晨介紹，戈壁合伙人有限公司的資金主要來自于美國，基金的戰(zhàn)略投資者當(dāng)中，包括大名鼎鼎的IBM、諾基亞、NTT DoCoMo以及迪斯尼下屬的一家投資公司。由于戈壁的投資者大多具有高科技背景，所以戈壁主要投資于高科技企業(yè)。

目前戈壁合伙人有限公司同時(shí)管理著兩期基金，第一期基金基本上都已經(jīng)投出去了，第二期基金從去年年初開始投資。從2002成立到現(xiàn)在，戈壁在中國大陸一共投資了包括北京靈圖軟件技術(shù)有限公司在內(nèi)的20多個(gè)項(xiàng)目。

徐晨介紹，戈壁更傾向于投資早期項(xiàng)目。不過投早期項(xiàng)目之后，戈壁的工作人員就會(huì)有很多后續(xù)的工作需要做，如幫助企業(yè)做產(chǎn)品規(guī)劃和制定市場戰(zhàn)略，幫助其建立規(guī)范的財(cái)務(wù)制度，幫助其進(jìn)行后續(xù)融資等等，因此戈壁不可能投資太多的項(xiàng)目。

戈壁二期投資基金，仍然偏重于投資早期項(xiàng)目，原因是2007、2008年是中國風(fēng)險(xiǎn)投資募集的高峰期，投資市場資金比較充裕，同時(shí)去年年初證券市場的市盈率還比較高，很多處于發(fā)展中期的項(xiàng)目，出售股份的時(shí)候，企業(yè)家的期望值都比較高，要價(jià)也很高，在風(fēng)險(xiǎn)投資公司看來價(jià)格很不合理。

“去年境內(nèi)外市場不斷滑坡，很多企業(yè)仍然試圖以12倍左右的市盈率銷售股份，然而當(dāng)時(shí)公開市場的市盈率只有6倍左右，距離相差很大，風(fēng)險(xiǎn)投資公司如果按照企業(yè)預(yù)期的市盈率去投資，基本沒有利潤空間。”徐晨說。

與去年他們更多地將目光投向早期項(xiàng)目相比，今年戈壁會(huì)考慮更多地投資相對(duì)穩(wěn)定、成熟的企業(yè)，原因主要有兩方面，一是很多企業(yè)家對(duì)市場的預(yù)期已經(jīng)降下來了，投資中期項(xiàng)目的價(jià)格正在變得相對(duì)合理；另一方面，擁有良好財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)，將會(huì)在市場競爭中占據(jù)有利地位，也能夠在退出市場復(fù)蘇時(shí)搶得先機(jī)。

資金募集回歸國內(nèi)

目前全球的經(jīng)濟(jì)形勢不好，金融危機(jī)對(duì)于歐美等經(jīng)濟(jì)體的影響程度正在加深，這對(duì)于中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場也產(chǎn)生了實(shí)實(shí)在在的影響，因?yàn)楹芏嘀袊耐顿Y基金資金都來自于海外，海外投資者無疑希望基金投資的速度慢一些，相對(duì)應(yīng)該更謹(jǐn)慎一些。

徐晨介紹，目前部分海外資金仍然愿意進(jìn)入中國市場，因?yàn)橄啾容^而言，在世界各經(jīng)濟(jì)體中，中國的經(jīng)濟(jì)形勢還是比較好的。盡管如此，當(dāng)前仍然是投資風(fēng)險(xiǎn)比較高的時(shí)期。更何況中國經(jīng)濟(jì)的走勢，具體還是要看今年下半年的情況才能確定，如果今年下半年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，國外投資者將會(huì)更加慎重。

“戈壁投資目前基本上保持了原來的投資速率，但投資比以前更加慎重了。”徐晨表示。戈壁是一個(gè)海外基金，原來設(shè)想的退出市場也主要設(shè)在海外，也就是讓戈壁所投資的企業(yè)去海外上市。然而研究表明，歐美國家的資本市場，今后一兩年之內(nèi)，很難會(huì)有大的起色。

國外資本市場缺乏流動(dòng)性，很多企業(yè)也不愿意去國外資本市場上市，因?yàn)榧词股鲜幸踩诓坏劫Y金。這讓很多想上市的企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了國內(nèi)，對(duì)于國內(nèi)資本市場推出創(chuàng)業(yè)板的期望值很高。戈壁也認(rèn)為這一退出渠道具有吸引力，徐晨認(rèn)為，雖然創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)不可能使投融資形勢逆轉(zhuǎn)，但肯定會(huì)是一個(gè)亮點(diǎn)，將使中小企業(yè)的融資更為容易，也將為投資基金提供更為便利的退出渠道。

在徐晨看來，更為重要的是，國內(nèi)有很多企業(yè)正排隊(duì)等待上創(chuàng)業(yè)板，也有很多中小企業(yè)積極打算去“三板”——也就是去股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上市，來獲得公開市場的支持，這說明大多數(shù)企業(yè)的心態(tài)還是非常積極的。如果企業(yè)都對(duì)未來有信心，那說明未來的情況不會(huì)太糟糕，所以戈壁投資的心態(tài)也比較積極。

由于外資進(jìn)入中國審批的周期比較長，讓很多國內(nèi)企業(yè)感到很痛苦，因?yàn)檫^很長一段時(shí)間他們才能拿到戈壁投給他們的資金，所以戈壁投資正在考慮利用北京市出臺(tái)的鼓勵(lì)成立有限合伙制公司的優(yōu)惠政策，在國內(nèi)籌建一支人民幣基金。徐晨介紹，目前基金的投資人已經(jīng)基本落實(shí)，投資者將會(huì)包括政府引導(dǎo)基金、民營企業(yè)和一些大的國企。

戈壁人民幣基金估計(jì)只有2到3個(gè)億人民幣的規(guī)模。戈壁投資希望按照海外投資基金的模式來加以管理，在許諾投資者權(quán)益的同時(shí)，能夠保持基金管理的相對(duì)獨(dú)立，所以戈壁決定“先立規(guī)矩，后開鑼?！爆F(xiàn)在戈壁投資正在與各投資人協(xié)商起草基金的章程。徐晨透露，由于國內(nèi)的公司管理制度對(duì)中小股東的保護(hù)非常有限，戈壁人民幣基金將更多地投資于中晚期項(xiàng)目，這樣基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些。

【對(duì)話徐晨】

《中國新時(shí)代》:戈壁投資目前總共投資了20多個(gè)項(xiàng)目，是否有退出的？

徐晨:戈壁投資目前還沒有從項(xiàng)目中退出，因?yàn)楦瓯诠芾砘鸬拇胬m(xù)期是12年，而戈壁投資的都是比較早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常一個(gè)項(xiàng)目要花5到7年的時(shí)間進(jìn)行培育。到去年年底，戈壁投資的第一批項(xiàng)目中，個(gè)別項(xiàng)目已經(jīng)比較成熟了，如數(shù)碼媒體集團(tuán)、驛動(dòng)傳媒，在去年都融到了更多的資金，公司價(jià)值也得到了提升。

由于現(xiàn)在資本市場的情況不樂觀，戈壁也沒有急于推動(dòng)這些企業(yè)去公開市場上市，會(huì)等到資本市場回暖的時(shí)候再考慮從這些項(xiàng)目退出。也有一些戰(zhàn)略投資者想并購戈壁投資的項(xiàng)目，原因是他們看到目前的市場競爭不算激烈，可以有時(shí)間來進(jìn)行并購后的整合。目前，戈壁正在和這些投資者接洽。

《中國新時(shí)代》:戈壁目前的投資速度如何？正在放慢還是在加快腳步？

徐晨:從2003年開始，我們基本上每年都會(huì)投資5到6個(gè)投資項(xiàng)目，目前我們也基本上保持了這個(gè)投資速度，不加快也不會(huì)減慢。去年9月份到現(xiàn)在戈壁已經(jīng)投資了2個(gè)項(xiàng)目，一家BTOC電子商務(wù)公司和一家做教育的企業(yè)。

《中國新時(shí)代》:2009年，您的工作狀態(tài)是更輕松了還是更辛苦了？

徐晨:目前我的大部分時(shí)間還是在找項(xiàng)目、看項(xiàng)目和進(jìn)行行業(yè)研究。我每天都要看幾個(gè)項(xiàng)目的策劃書，每周現(xiàn)場去考察十個(gè)左右的項(xiàng)目，看的項(xiàng)目比一年前少了，原因是一年前希望獲得投資的企業(yè)比較多。盡管如此，我們的工作還是比以前更辛苦了，因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢不好，對(duì)于所投資公司的管理要更嚴(yán)格一些。企業(yè)能否正常渡過冬天，是能否進(jìn)入下一個(gè)擴(kuò)張階段的關(guān)鍵。目前來看，我們投資的一些公司，再融資的周期可能會(huì)拉長，所以要做比較壞的打算，讓他們錢花得再慢一些，堅(jiān)持的時(shí)間再長一些，更耐久一些，這些工作花了我們更多的時(shí)間。

當(dāng)然我們還在繼續(xù)投資項(xiàng)目，但投資更慎重了，考察項(xiàng)目花的時(shí)間和精力也更多。有些較好的企業(yè)，在前兩年年覺得價(jià)格合適，愿意出讓一些股權(quán)，籌集資金來發(fā)展。但現(xiàn)在他們認(rèn)為價(jià)格比較低，反而不愿意稀釋股權(quán)，我們需要花更多的時(shí)間說服他們。總的來說，我們工作更多了。

《中國新時(shí)代》:金融危機(jī)來臨之后，戈壁在投資策略方面是否有變化？

徐晨:投資策略做了一些小的調(diào)整，去年我們基本上不看中期的項(xiàng)目，投資偏早期的項(xiàng)目。今年我們已經(jīng)去看一些中期的項(xiàng)目，因?yàn)槲覀冇X得現(xiàn)在的價(jià)格比較合理了，今年投資相對(duì)成熟的中后期項(xiàng)目會(huì)多一些。

《中國新時(shí)代》:2009年，您更傾向于哪些領(lǐng)域的投資？

徐晨:第一是電子商務(wù)企業(yè)，這個(gè)行業(yè)未來隨著基礎(chǔ)設(shè)施、信用體系的建設(shè)及網(wǎng)上支付更完善，會(huì)有更多的機(jī)會(huì)；第二是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，這也是一個(gè)有前途的領(lǐng)域；第三是移動(dòng)通訊方面，包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在生活和商務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，以及與3G相關(guān)的項(xiàng)目；第四是清潔能源方面，這個(gè)領(lǐng)域比較新，對(duì)于這個(gè)領(lǐng)域，戈壁也還處在學(xué)習(xí)階段。

《中國新時(shí)代》:您所了解的投資基金以及企業(yè)中，由于金融危機(jī)的影響而被清算的有多少？

徐晨:我們投資的企業(yè)基本上以滿足內(nèi)需為主，受金融危機(jī)的影響不大，目前各企業(yè)的業(yè)務(wù)都在發(fā)展，所以沒有被清算的企業(yè)。 去年很多投資基金還是募集到了資金，目前還沒有到被清算的地步，個(gè)別項(xiàng)目被清算的情況還是有的。