張　云

摘 要：虛擬經(jīng)濟是依據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟運行方式的變化而提出的理論研究命題，有著獨特的分析視角和對經(jīng)濟虛擬化條件下市場經(jīng)濟運行的深刻認識。了解經(jīng)濟虛擬化的實際歷史過程，進而從虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的GDP創(chuàng)造、虛擬經(jīng)濟運行的整體性和投機活動的泛化以及虛擬經(jīng)濟的功能等方面研究虛擬經(jīng)濟命題，具有重要理論意義和現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟；金融；貨幣理論

中圖分類號：F831.7；F822.5 文獻標識碼：A 文章編號：0257-5833(2009)01-0011-09

作者簡介：張 云，南開大學虛擬經(jīng)濟與管理研究中心博士研究生 （天津 300071）

虛擬經(jīng)濟理論是國內(nèi)學者(成思危：《虛擬經(jīng)濟探微》，《南開學報》（哲社版）2003年第2期；劉駿民：《從虛擬資本到虛擬經(jīng)濟》，山東人民出版社1998年版，第3頁。)（成思危、劉駿民等）依據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟運行方式的變化自己探索提出的研究命題，其研究已經(jīng)走過了將近十個年頭。本文就虛擬經(jīng)濟研究的意義談一些自己的看法，其目的在于說明虛擬經(jīng)濟的“虛擬”二字到底有什么意義，在什么意義上可以說“虛擬經(jīng)濟”一詞在當代經(jīng)濟運行中是無法回避的。

虛擬經(jīng)濟并不是虛假經(jīng)濟，其是市場經(jīng)濟中的實體，既有資源投入，也有人員就業(yè)，他們創(chuàng)造價值、創(chuàng)造財富，并被計入當年的GDP。冠之以“虛擬”二字并不是說他們不存在，而是強調(diào)他們對整個經(jīng)濟的影響是獨特的，有不同于實體經(jīng)濟的相對比較獨立的運行規(guī)律。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的區(qū)別僅僅在于其運行的方式和規(guī)律不同，我們區(qū)分這二者的目的，并不是為了區(qū)分真假或辨別好壞，而在于更好地把握二者運行方式的不同以及相互影響，從而更為貼切地把握正在變化的經(jīng)濟運行方式，探析當代市場經(jīng)濟運行的規(guī)則，為科學的宏觀調(diào)控

提供現(xiàn)實的理論基礎(chǔ)。

一、全球流動性膨脹與經(jīng)濟虛擬化的歷史

本文此部分簡述全球流動性膨脹與經(jīng)濟虛擬化的實際過程，以便為認識虛擬經(jīng)濟這個客體及其整體的新功能作一個必要的鋪墊。世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟虛擬化應(yīng)該從1973年尼克松宣布美元不再兌換黃金開始。在這之前，股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場、金融衍生品市場以及房地產(chǎn)市場，雖然其虛擬性質(zhì)不變，但是其規(guī)模和相互關(guān)系尚未發(fā)展到“從量變到質(zhì)變”，最終形成一個客體及具有新功能的整體經(jīng)濟領(lǐng)域的地步。但是布雷頓森林體系崩潰之后世界發(fā)生了根本性的變化，國際本位貨幣美元支撐物由黃金變?yōu)橐悦涝媰r的金融資產(chǎn)，這種制度安排直接導致了美元等儲備貨幣的全球泛濫，進而導致了全球流動性膨脹和經(jīng)濟的虛擬化

(張云、劉駿民：《全球流動性膨脹與國際貨幣體系危機》，《上海金融》2008年第9期。)。

（一）美元支柱的虛擬化與美元流往境外的渠道

1973年，當尼克松總統(tǒng)宣布美元停止兌換黃金之后，世界經(jīng)濟開始了一個新的時代。當時人們并沒有意識到它可能在三十多年后導致經(jīng)濟運行的方式發(fā)生根本性的變化。黃金的非貨幣化雖然保住了美元的霸主地位，世界貨幣體系的基礎(chǔ)卻發(fā)生了根本性的變化。在布雷頓森林體系中，美元承諾兌換黃金。各國商人將持有的美元兌換成本國貨幣，集中在官方的外匯機構(gòu)或央行手中，然后由官方外匯機構(gòu)向美國聯(lián)邦儲備兌換黃金。這個時期，美元的支柱就是它的黃金儲備。美元外流意味著美國的黃金儲備外流，黃金儲備就構(gòu)成了美國對外提供美元的約束力量。當美元不再承諾兌換黃金之后，各國央行持有的美元儲備便不能在美國兌換黃金，而只能購買美國財政部發(fā)行的債券以及其他類型的金融資產(chǎn)。債券和其他金融資產(chǎn)替代黃金成了支撐美元國際貨幣的支柱，美元不再需要黃金儲備作支撐。只要有足夠的債券、股票以及其他金融資產(chǎn)，就足可以替代黃金來應(yīng)付來自境外美元回流的壓力。境外美元的支柱從黃金儲備改為債券和其他金融資產(chǎn)之后，境外美元的支柱虛擬化了，美元向外提供和流往境外也就不再有約束。失去了約束，美元向外提供和流往境外的速度加快，規(guī)模也越來越大。美國經(jīng)常項目逆差從1982年的55億美元，迅速擴大，到2006年已經(jīng)達到8115億美元，25年間增長了大約148倍，任何國家的GDP和實際資產(chǎn)都不會有這樣的增長速度。

美元如何出境也是一個十分有趣的問題。在20世紀70年代以前，美元多數(shù)是通過資本項目，以援助、貸款、直接投資等形式提供給其他國家和地區(qū)；其他國家用來自美國的美元援助或從美國借來的美元去買美國的各種產(chǎn)品（也有些用來購買其他國家的產(chǎn)品）。在這個時期，美國經(jīng)常項目順差年份多，資本項差年份多。但是從80年代開始，美國對外提供美元的渠道改成了經(jīng)常項目，而資本項目則成了美元回流的渠道。這個時期美國經(jīng)常項目持續(xù)逆差，表示美國持續(xù)用美元購買世界各國的產(chǎn)品和資源，各國為美國提供產(chǎn)品之后，收到美元現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯，然后再去購買美國聯(lián)邦政府債券以及其他美元金融資產(chǎn)。持續(xù)的資本項目順差表示美國人持續(xù)靠向境外提供金融資產(chǎn)回收美元維持自己的經(jīng)濟生活，實際上就是靠負債借入美元來購買其他國家的產(chǎn)品和資源。在此過程中，美元現(xiàn)金也會通過美國資本項目順差流回美國。80年代前后的差別在于：通過資本項目逆差輸出美元往往意味著對本國以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟的需求增加，導致本國實體經(jīng)濟增長；而通過經(jīng)常項目輸出美元，在黃金非貨幣化的條件下，意味著對本國實體經(jīng)濟的需求減弱和對本國虛擬經(jīng)濟（包括股票、債券、房地產(chǎn)及其他可以反復炒作的資產(chǎn)）的需求增大，這將導致本國制造業(yè)外移和經(jīng)濟的虛擬化。美國在20世紀50年代到70年代期間，GDP占世界GDP的比重一直在50％以上，最高曾接近70％。當時在其GDP中，制造業(yè)占25％以上；但是隨著80年代以后美國經(jīng)濟的不斷虛擬化，到2005年，美國GDP占世界GDP的比重已經(jīng)下降到20％，其中，制造業(yè)占比已經(jīng)下降到美國GDP的12％。

（二）境外美元金融資產(chǎn)膨脹的速度和規(guī)模

考慮到美國長期的外匯儲備和黃金儲備變化不大，美國經(jīng)常項目的持續(xù)逆差基本上是用美元支付的。這樣，1982年以后美國每年對外提供的美元流動性就基本上等于其經(jīng)常項目逆差。1982年美國的經(jīng)常項目逆差是55億美元，此后一直飆升，到2006年已經(jīng)增長到8100多億美元了，25年間美國每年對外提供的美元增加了147倍。這導致了境外美元資產(chǎn)的迅速膨脹，世界官方外匯儲備中，美元儲備已經(jīng)從1981年的700億美元擴張到2006年底的3.33萬億美元，膨脹了46.6倍；與此同時國際債券和票據(jù)也在加速擴張，在此期間國際債券和票據(jù)余額從1981年的 2312.8億美元，增加到2006年的216354.5億美元，增長了92.5倍。而此間國際貿(mào)易總額不過增加了6.9倍。

顯然，國際經(jīng)濟活動中，實體經(jīng)濟的國際貿(mào)易和直接投資相對變得越來越不重要，而外匯、債券、股權(quán)類金融交易則越來越成為經(jīng)濟活動的主流。這就是全球流動性膨脹和經(jīng)濟虛擬化的基本內(nèi)容，其首要表現(xiàn)就是國際本位貨幣美元的泛濫以及其他國際金融資產(chǎn)的膨脹，根源就在于美元對外的過度供給。

（三）國際貨幣——美元外流導致全球流動性膨脹的機制

流動性是任何資產(chǎn)都具有的性質(zhì)，廣義上是指資產(chǎn)變現(xiàn)的能力?，F(xiàn)金具有完全的流動性，其他所有資產(chǎn)的流動性依其變現(xiàn)能力排序：現(xiàn)金（包括現(xiàn)鈔、支票賬戶）、定期存單、國債、政府機構(gòu)債券、市政債券、抵押貸款證券（MBS）、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、公司債券、股票、大宗商品期貨合約、金融衍生品等等。當代的流動性膨脹是從現(xiàn)金膨脹開始的，而現(xiàn)金膨脹則主要是由于貨幣完全虛擬化之后國際貨幣美元流出境外規(guī)模的不斷擴大所致，近年來歐元的崛起加劇了全球流動性膨脹。

美國經(jīng)常項目逆差基本上表現(xiàn)為用美元支付進口的貨款減去經(jīng)常項目收入后的凈支出余額。這樣美國經(jīng)常項目逆差基本上可以看作是美元外流，其通過經(jīng)常項目逆差對外提供美元以及引致全球流動性膨脹的全過程可以從三個層面來分析。

第一層面：對美國經(jīng)常項目順差的國家，必然要從美國輸入流動性膨脹。當順差國家的出口商獲得美元貨款之后，會分成兩部分：一部分滯留在順差國商業(yè)銀行內(nèi)成為各金融機構(gòu)的美元頭寸，另一部分則會輾轉(zhuǎn)到順差國的央行兌換成順差國的貨幣。假定中國增加了1000億美元的經(jīng)常項目順差，而且全部結(jié)匯；假定匯率為1美元兌換7元人民幣，國內(nèi)將會增加7000億元人民幣流動性。一般情況下，央行會為對沖流動性而發(fā)行央行票據(jù)，假定為4000億元人民幣，于是我們就多了4000億元人民幣的央行票據(jù)和3000億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。流動性在這個層面上已經(jīng)膨脹了：要么是1000億美元衍生出7000億元人民幣，要么就是1000億美元衍生出3000億元人民幣加4000億元央行票據(jù)等短期金融資產(chǎn)（其他比例類似），在不考慮貨幣乘數(shù)的情況下，截止到這一步，國際貨幣美元外流使得境外的流動性增加了一倍。

第二個層面是順差國外匯資產(chǎn)增加。當民間結(jié)匯之后，上述例子中就是美元兌換成人民幣，美元現(xiàn)匯便會流到中國的外匯管理局手中。當外匯管理局購買美元債券的時候，美元現(xiàn)匯流回美國，替代現(xiàn)匯的是外匯當局手中持有的美國國債、政府機構(gòu)債券等金融資產(chǎn)。于是中國人手中的流動性價值就獲得了雙重存在：一是1000億美元的外匯資產(chǎn)，二是按當時匯率增加的同價值量的人民幣現(xiàn)金和央行票據(jù)（在上述例子中就是3000億元人民幣基礎(chǔ)貨幣和4000億元人民幣央行票據(jù)）。于是，1美元的境外美元到目前為止，已經(jīng)創(chuàng)造出了2美元的廣義流動性，但這還不是全部。

第三個層面是美國通過出售國債和其他債券，導致美元流回美國之后的機制。流回美國的美元現(xiàn)金：一部分會回到出售國債、政府機構(gòu)債券和市政債券的美國官方機構(gòu)手中，這些回流美元最終會通過美國政府財政支出和轉(zhuǎn)移支付消費全球產(chǎn)品和服務(wù)流出美國；另一部分會回到美國的非官方金融機構(gòu)手中，他們得到這些資金可能是以出售公司債券、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、股票等金融資產(chǎn)的形式，也可能是非居民以存入美國金融機構(gòu)的存款形式流回美國，這部分回流美元一部分會以消費信貸的方式匯聚到美國居民手中，進而消費全球基礎(chǔ)產(chǎn)品并流出美國；另一部分會聚集到各類對沖基金、私募股權(quán)基金和銀行手中，作為投資和貸款再次前往美國境外的其他地方，全球流動性的膨脹繼續(xù)進行。

在這三個層面上，我們得出的結(jié)論是：經(jīng)常項目下1美元國際貨幣的流出往往帶給世界的流動性擴張是兩倍以上的基礎(chǔ)貨幣增加。除去正常的各國不等的銀行乘數(shù)造成的貨幣現(xiàn)金增加之外，由于增加的流動性大多是在貨幣市場（短期金融市場）和資本市場以及石油等大宗商品期貨市場進行投機或保值投資，因此每1美元的現(xiàn)金流出導致的流動性擴張大約可以有3－5倍，在杠桿交易中其被放大的倍數(shù)就更大。

（四）國際第二大本位貨幣：歐元及歐元資產(chǎn)膨脹速度——歐元加入無節(jié)制擴張行列

自1999年以來，歐元作為美元國際儲備貨幣的一個競爭品種而面世，其膨脹速度和規(guī)模迅速超過了美元。目前IMF統(tǒng)計的貨幣當局外匯儲備總額中，美元外匯儲備占比已經(jīng)從1999年的71%下降到2007年底的63.9%，而歐元占比從1999年底的17.9%上升到2007年底的26.5%，短短9年時間，歐元顯示出比美元還要猛的擴張勢頭，其在國際間擴張的速度超過了美元。如果說美元在國際間已經(jīng)是過度膨脹的話，歐元正在以更大的態(tài)勢在國際間擴張（見圖1）。

在國際債券和票據(jù)市場，從2003年12月末開始，以歐元計價的國際債券和票據(jù)余額超過美元（見表1），緊接著在2004年9月，歐元取代美元成為國際債券和票據(jù)市場發(fā)行量最大的幣種。截至到2007年12月末，歐元已在國際債券和票據(jù)市場中占半壁江山。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，如同美元一樣，目前第二大國際本位貨幣歐元也在世界范圍內(nèi)急速膨脹。正是國際兩大本位貨幣的高速增長導致了世界性的流動性急劇膨脹。全球各國貨幣當局手中的外匯儲備從1999年的1.6萬億美元迅速膨脹到2007年底的6.4萬億美元，9年擴張了整3倍；國際債券與票據(jù)從1999年底的5.4萬億美元擴展到2007年底的22.8萬億美元，翻了3.2倍；全球國際銀行業(yè)的跨國要求權(quán)（Claims）在1999年底不過10萬億美元，2007年底則飆升至37萬億美元，9年增長率270%；全球外匯交易總額從1999年的415萬億美元上升到2007年的886.2萬億美元，9年擴張了1.13倍。全球流動性膨脹和經(jīng)濟虛擬化早已不是什么觀點問題了，它是一個事實。這些全球化的國際貨幣和金融資產(chǎn)交易因?qū)_基金大量杠桿投機活動而生成風險，“從眾效應(yīng)”、“蝴蝶效應(yīng)”等等的放大作用時常會使其形成金融風暴和危機，整個經(jīng)濟的運行方式已經(jīng)與30年前發(fā)生了根本的變化。

（五）流動性膨脹和經(jīng)濟虛擬化的世界已經(jīng)成為現(xiàn)實

當我們看到世界官方外匯儲備以加速度的方式擴張的時候，當我們看到世界累積的未到期國際債券越來越大的時候，當我們看到全球外匯交易額不斷上漲的時候，我們不難得出結(jié)論：第一，黃金非貨幣化導致的貨幣徹底虛擬化是經(jīng)濟虛擬化的根源(可以這么講，隨著布雷頓森林體系的解體，黃金在世界范圍內(nèi)完成了非貨幣化，貨幣的完全虛擬化為經(jīng)濟的虛擬化開辟了道路。后來在以美元為核心的國際貨幣體系下，美國通過常年累月的貿(mào)易赤字不斷向外提供國際通貨美元，而國際貨幣美元在世界范圍內(nèi)的環(huán)流機制造成了全球范圍內(nèi)的通貨以及虛擬資產(chǎn)的過度膨脹，經(jīng)濟虛擬化成為現(xiàn)實。)；第二，美元是全球流動性膨脹和經(jīng)濟虛擬化的最初推手，此后是歐元和其他國際儲備貨幣。

從理論上說，當代全球的流動性膨脹和經(jīng)濟虛擬化是貨幣虛擬化的同時又失去了有效控制貨幣供應(yīng)量機制的結(jié)果。黃金非貨幣化后，所有的貨幣都失去了自然控制其在流通中數(shù)量的機制，必須靠各國的貨幣當局來控制貨幣供應(yīng)量。最初在各國內(nèi)部大致都有有效控制貨幣數(shù)量的能力，除非貨幣當局有某種特殊原因和需要，貨幣數(shù)量可以被有效地控制在與GDP增長率相適應(yīng)的增長率水平上，以控制本國的物價水平。但現(xiàn)在國際貨幣的發(fā)行當局只根據(jù)本國的需要對境外提供流動性，而前文分析了經(jīng)常項目下的一單位國際貨幣的流出將導致世界擴張大致兩到三倍的流動性（這其中還不包括銀行乘數(shù)擴大的貨幣量），這就造成了國際性的流動性膨脹。它最初是美元的國際性膨脹，而后是歐元和其他國際貨幣的跟進。充足的國際貨幣借助電子設(shè)備在不同的區(qū)域飛速循環(huán)流動，推動著全球虛擬資產(chǎn)的規(guī)模不斷膨脹和經(jīng)濟虛擬化程度不斷加深，股市、債市、匯市、金融衍生品市場、地產(chǎn)甚至收藏業(yè)都空前繁榮。

凱恩斯之后最重要的經(jīng)濟學家弗里德曼曾經(jīng)在表示經(jīng)濟流量與存量的關(guān)系時從宏觀視角來認識收入資本化的公式：獽=Y/R（1）

（1）式中，K是資本存量，Y是國民收入，R是利息率。我們認為實際上這也是一個經(jīng)濟能量公式，K就是能被資本化的資產(chǎn)或者說是國民收入Y能夠衍生出來的虛擬資本。假定利息率為5％，國民收入是12萬億美元，全部收入被資本化就意味著最大限量的資產(chǎn)價值將達到240萬億美元。而對這個近似于爆炸的資本化膨脹趨勢的唯一限制就是貨幣資金的可得性。當國際貨幣失去黃金的約束被加速度地提供出來，全球范圍內(nèi)的債券、股票、外匯、期貨、金融衍生品等金融資產(chǎn)就會以同樣的增速被創(chuàng)造出來，成為創(chuàng)造收入、創(chuàng)造財富的機器。流動性越是迅速地創(chuàng)造出來，以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟就越是要被邊緣化。因為其創(chuàng)造財富需要一個生產(chǎn)過程，而虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域里的創(chuàng)造和炒作則只需要有足夠的貨幣資金注入就夠了。一筆固定收入流在資本化的過程中至少會被放大為10－20倍的金融資產(chǎn)，而這些金融資產(chǎn)在二級市場上的炒作又會產(chǎn)生服務(wù)性的收入，計入當年的GDP；進而這個最初微小的金融資產(chǎn)交易創(chuàng)造的GDP會再次在資本化的過程中被放大10－20倍。整個過程不斷反復，持續(xù)數(shù)十年，金融資產(chǎn)膨脹和經(jīng)濟虛擬化的速度不斷加快，直到廣義流動性規(guī)模大大超過實際GDP，以分享利潤為目的的投資行為被以獲取差價為目標的投機所替代。投機活動導致大量資金在債市、股市、匯市、大宗商品期貨市場、金融衍生品市場、房地產(chǎn)市場以及收藏業(yè)市場等等之間循環(huán)流動，并將它們連成一個有機整體，使得它們正在成為蓄積貨幣能量的巨大流動性儲備池。這些市場的功能也從第二序的資源配置機制（即資源再分配系統(tǒng)）轉(zhuǎn)向第一序的“經(jīng)濟能量配置系統(tǒng)”，筆者認為，必須將它們看作一個整體來檢測其與實體經(jīng)濟的關(guān)系。金融已經(jīng)不足以概括這個領(lǐng)域了，它應(yīng)該有一個新的名稱，這就是“虛擬經(jīng)濟”。全球流動性膨脹和經(jīng)濟虛擬化已成事實，根源就在于美國、歐盟等國際貨幣提供者日益加速對外提供的國際流動性。

二、虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的實際GDP創(chuàng)造——虛擬經(jīng)濟改變經(jīng)濟運行方式

人們是可以靠創(chuàng)造金融資產(chǎn)以及炒股票和提供其他金融服務(wù)生活的，一個城市、小范圍的地區(qū)甚至一個小國可以靠炒賣地產(chǎn)、債券、股票、外匯、古董字畫等行業(yè)生存和繁榮，但是一個大國、一個民族，甚至整個世界可以嗎？在全球性的流動性膨脹和經(jīng)濟虛擬化過程中，經(jīng)濟運行方式發(fā)生了重大的變化，其中一個就是當代財富的創(chuàng)造越來越脫離實體經(jīng)濟。GDP的創(chuàng)造已經(jīng)不是僅僅依靠制造業(yè)等實體經(jīng)濟提供產(chǎn)品和消費性服務(wù)來增長了，各種資產(chǎn)的創(chuàng)造和炒作產(chǎn)生的GDP所占比例在迅速增加。

當股市進入牛市的時候，我們看到市場活躍，交易量大幅度上升，股票指數(shù)也大幅度增加，于是印花稅、經(jīng)紀人提供服務(wù)所得的各種收入大幅度增加，這些收入都將計入當年的GDP。例如，中國2007年進入的牛市，交易量最大時曾達到日交易額4000多億元人民幣。按調(diào)整后的印花稅率3‰對買賣雙方雙向征收計算，單是印花稅就要征收24億元人民幣2007年中國股市為牛市，全年印花稅總額為2005億元人民幣，全部記入當年GDP。)，這是一天的稅收，此外還有金融機構(gòu)中介服務(wù)的大約1‰－3‰的交易手續(xù)費，按中間值計算，手續(xù)費大約有8億美元，因此股市一天就創(chuàng)造了可以直接計入GDP的財富大約32億元人民幣。如果算上投資者計算的賬目差價利潤收入（不計入GDP），所有來自股市的收入就會更多。這些收入絕大多數(shù)是現(xiàn)實的貨幣收入，是實際上有支付能力的收入，印花稅的稅收可以用于增加公務(wù)員工資，也可以用于政府的各項購買支出，無論其去向如何，最終結(jié)果都是印花稅大部分成為各類人員的收入。它們可以按市價購買真實產(chǎn)品和各種服務(wù)，也可以購買股票、債券等金融資產(chǎn)以及房地產(chǎn)。假定股市這一天增加的收入全部流入房地產(chǎn)市場，按照現(xiàn)在的房地產(chǎn)運行方式，這32億元資金可以作為首付款，按80％的住房抵押按揭貸款制度，這就可能帶動大約128億元人民幣的貸款，這意味著房地產(chǎn)業(yè)得到了大約160億元人民幣的增加的收入。同時，這些貨幣收入是對房地產(chǎn)的需求，房地產(chǎn)的價格會上漲。雖然我們假定股市某一天創(chuàng)造的收入全部轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)市場有些不近情理(假定印花稅全部轉(zhuǎn)入債市、地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域是有點勉強的，因為這得看最終印花稅這筆政府財政支出的用處；這里能更加清楚表達筆者意圖，應(yīng)該是證券、基金等金融機構(gòu)通過股票炒作交易獲得的中介服務(wù)貨幣收入，這筆收入大部分會在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)部循環(huán)使用。)，但是從長期看，會有很大一部分收入進入地產(chǎn)、債市以及股市是不會錯的。因為，作為金融投資，這幾個市場之間具有替代關(guān)系，這使得通過股市炒作交易得到的貨幣收入很容易向債市以及房地產(chǎn)市場流動，特別是對長期在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域活動的金融機構(gòu)來說。

這種經(jīng)濟運行方式中有三個問題需要考慮：一是股市等虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域創(chuàng)造的財富和收入是真實的嗎？首先，我們發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域創(chuàng)造的這類貨幣收入會隨著交易額的增加而增加，而無論是價格上升還是交易量膨脹都會帶來交易額的增加，這樣投機越是活躍，交易額就越大，流入虛擬經(jīng)濟的資金就越多，虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域中這類服務(wù)創(chuàng)造的GDP就會越多；其次，從形式上看，虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域創(chuàng)造的這類收入確實是真實的貨幣收入，但是它能不能購買到實際的產(chǎn)品和服務(wù)，這要看實體經(jīng)濟中有沒有以及能夠提供的數(shù)量。如果在股市炒作交易創(chuàng)造財富從而使得GDP增加的時候，實體經(jīng)濟并沒有增加的產(chǎn)品和服務(wù)，那么實際財富并沒有增加。二是從數(shù)量上看，在上述經(jīng)濟運行方式中或者說虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域中通常存在金融杠桿的放大機制。股市、房地產(chǎn)市場、期貨市場以及收藏業(yè)等市場中，大量交易都有金融杠桿存在，它可以使得較小的資金撬動比自身大數(shù)倍（在按揭貸款中是2－4倍）的資金。放大的貨幣流注入，首先使得虛擬資本的數(shù)量加速度膨脹起來，其次，如果后續(xù)有足夠的貨幣資金使得虛擬資本套現(xiàn)，其會轉(zhuǎn)變?yōu)橛兄Ц赌芰Φ呢泿攀杖搿＿@個領(lǐng)域可以在極短的時間內(nèi)完成虛擬資產(chǎn)的創(chuàng)造以及貨幣收入套現(xiàn)過程，而以制造業(yè)為主體的實體經(jīng)濟創(chuàng)造利潤則要經(jīng)過物質(zhì)生產(chǎn)過程。第三是創(chuàng)造出來的金融資產(chǎn)“市值”的虛擬性質(zhì)。當股市暴漲的時候，持有股票的投資者會根據(jù)當時的股價計算自己持有的財富價值，房地產(chǎn)也是一樣，人們總是按當時市場價格計算自己持有地產(chǎn)、股票、債券等虛擬資本的價值。但是如果投資者同時賣掉這些資產(chǎn)呢？這些資產(chǎn)的價格必然會暴跌，所有的賬目財富不過是價格泡沫罷了。所以當熊市來臨時，媒體總是報道股市、房市蒸發(fā)了多少財富，實際上，這些財富從貨幣價值上來算，從來沒有真正套現(xiàn)過。

通過上述分析，我們得出的基本結(jié)論是：虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域有自行放大創(chuàng)造財富的機制，它的增長有自我加速的趨勢；如果沒有任何約束，其長期發(fā)展必然會使其整體規(guī)模大大超過實體經(jīng)濟，同時也使得傳統(tǒng)的以分享利潤為目的的投資行為被以獲取差價為目標的投機所替代，以及傳統(tǒng)的以固定資產(chǎn)投資為主體的積累行為被以虛擬資本創(chuàng)造積累為主體的價值化積累所替代。前述分析已經(jīng)表明，虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域創(chuàng)造的GDP與制造業(yè)等實體經(jīng)濟創(chuàng)造的GDP有重大區(qū)別，當其創(chuàng)造GDP的比例較小時，我們可以不重視這類活動的虛擬性質(zhì)；但當它們逐漸增大比例的時候，我們必須重視其虛擬性。表2反映了美國經(jīng)濟中GDP創(chuàng)造的變化趨勢，其中制造業(yè)、建筑業(yè)和交通運輸業(yè)表示美國的實體經(jīng)濟，金融、保險服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)及租賃服務(wù)業(yè)表示美國的虛擬經(jīng)濟。從中可以看出，美國實體經(jīng)濟創(chuàng)造的GDP占其全部GDP的比例從1950年的41.25%，下降到2007年的18.70%，而其虛擬經(jīng)濟創(chuàng)造的GDP占全部GDP的比例則從1950年的8.63%上升到2007年的20.67%，其虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域無論在絕對量上還是相對比例上，在整個GDP中都已經(jīng)相當龐大。但問題是，個人甚至機構(gòu)乃至一個小地區(qū)可以靠創(chuàng)造金融資產(chǎn)，靠炒股、炒作房地產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)生存，而一個大國和一個民族卻不可以長期靠此維持生存。也正是在這個意義上，“虛擬”一詞是不可以回避的，因為它準確地標識出了依托這類資產(chǎn)經(jīng)濟運行活動的虛擬性。虛擬經(jīng)濟的研究就是要對當代經(jīng)濟運行中的這些“虛擬”性質(zhì)作出反映，其要詳細地考察，當虛擬資本的運動與虛擬化的貨幣結(jié)合在一起后，所形成的相對獨立于實體經(jīng)濟的虛擬資本價格決定過程和特殊運行規(guī)律。

三、虛擬經(jīng)濟運行的整體性和投機活動的泛化

自20世紀80年代以來，全球局部性的金融危機不斷。在危機中，以對沖基金為代表的金融大鱷格外引人注目。最典型的要屬1997年亞洲金融危機過程中，以索羅斯量子基金為代表的金融投機活動，導致了一系列嚴重的后果。對投機的定義有很多爭議，一般地說，短期資本的投機性更強，也更專業(yè)。除去對沖和私募基金以外，主權(quán)財富基金、國際銀行、跨國大型金融機構(gòu)一旦有機會，或者在危機中為了自保，也會加入投機行列。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟學中，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系是建立在各個市場微觀基礎(chǔ)上的。例如，股市與實體經(jīng)濟的關(guān)系，主要是從企業(yè)層面的業(yè)績和行業(yè)的前景等來確定股票買賣的決策；石油、糧食等大宗商品期貨交易也主要是依據(jù)現(xiàn)實和預期中的實際供求關(guān)系來決定。但是在經(jīng)濟虛擬化之后，實體經(jīng)濟就不再僅僅從微觀這個層面上與虛擬經(jīng)濟發(fā)生關(guān)系了。由于失去約束的國際貨幣向外大規(guī)模提供引致了全球流動性膨脹，全球?qū)_基金資產(chǎn)總額從1999年底的3500億美元飆升至2007年底的1.8萬億美元，數(shù)量從3000只上升至17000只，9年增長率為500%，這些金融大鱷已不再是東南亞金融危機時的金融大鱷，它們已經(jīng)長大，投機性更強，它們也完全有力量通過高杠桿掀起更大的投機風暴。類似對沖基金這類的金融機構(gòu)的投機活動使得資金在股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場、金融衍生品市場、房地產(chǎn)市場以及收藏業(yè)等其他可以炒作的資產(chǎn)市場之間川流不息，其規(guī)模之大，流動之頻繁，關(guān)系之復雜，都是前所未有的。于是，這種新的經(jīng)濟運行方式使得我們有兩個新的理論命題需要研究：一是當代貨幣流的高規(guī)模和快速運轉(zhuǎn)已使得虛擬經(jīng)濟這個整體客觀形成，其與實體經(jīng)濟相比已具有了相對獨立的經(jīng)濟運行規(guī)律，需要仔細研究作為一個宏觀整體的虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟、貨幣數(shù)量之間的關(guān)系；二是虛擬經(jīng)濟部門的內(nèi)部運作關(guān)系，股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場、房地產(chǎn)、收藏業(yè)市場等之間的關(guān)系，以及它們相互作用的機制，同時還包括不同國家和同一國家不同發(fā)展階段的虛擬經(jīng)濟各部門的結(jié)構(gòu)比較，等等?？傊?，在經(jīng)濟虛擬化條件下，我們必須超出傳統(tǒng)金融概念來理解虛擬經(jīng)濟，才可能從傳統(tǒng)理論的束縛下解放出來，搞清楚虛擬經(jīng)濟的運行規(guī)律和結(jié)構(gòu)，從而搞清楚現(xiàn)代真實經(jīng)濟的運行規(guī)則和結(jié)構(gòu)。

通過上述分析我們可以得出結(jié)論：一是現(xiàn)代經(jīng)濟活動中有一種虛擬資本創(chuàng)造和炒作性質(zhì)的活動，其創(chuàng)造的價值和財富有不同程度的虛擬性質(zhì)，有必要用“虛擬”一詞來標識其活動的本質(zhì)特征；二是這類由來已久的行業(yè)已經(jīng)形成了一個具有復雜結(jié)構(gòu)和相互影響機制，而且具有相對獨立運行規(guī)律的整體，并經(jīng)常以其整體與實體經(jīng)濟發(fā)生關(guān)系，為研究這個新形成的整體及其結(jié)構(gòu)，需要有一個“新領(lǐng)域”的研究意識，這就是“虛擬經(jīng)濟”，以便擺脫任何已有理論的束縛，更貼切地研究它。

四、虛擬經(jīng)濟的功能辨析

虛擬經(jīng)濟有兩個重要的功能：第一個功能，虛擬經(jīng)濟是流動性儲備池，其調(diào)控著貨幣數(shù)量、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，也調(diào)節(jié)著資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟的物價水平；第二個功能是從全球范圍看，虛擬經(jīng)濟已經(jīng)是第一序的資源配置的決定性調(diào)節(jié)機制，它調(diào)節(jié)著資金的流向和流量，從而在世界范圍內(nèi)配置著資金，也就從根本上決定了資源的配置。

目前，虛擬經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)相當龐大，股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場、房地產(chǎn)市場以及收藏業(yè)市場滯留了越來越多的資金，這些貨幣的存在改變了傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量變動與物價水平的關(guān)系，使得虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域開始起著調(diào)節(jié)貨幣流的功能，股市、樓市暴漲和暴跌都會對實體經(jīng)濟中的貨幣量形成重大影響，貨幣當局正在失去對貨幣供應(yīng)量的直接控制能力(此處不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟學教科書中所論述的由于貨幣統(tǒng)計口徑的不確定，導致央行對貨幣供應(yīng)量失控的邏輯；我們強調(diào)的是經(jīng)濟虛擬化之后，虛擬經(jīng)濟成為流動性儲備池之后，其隨時可以吞吐出貨幣流，在這個意義上央行對貨幣的供應(yīng)量失去了控制，這與1999年賓斯維杰所提出的“金融窖藏”理念類似。)；第二，在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域儲備了大量流動性的情況下，央行通過調(diào)整利息率間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策也受到了沖擊。如果還是僅僅從傳統(tǒng)經(jīng)濟學中所講的利率對貨幣借貸成本以及實際投資調(diào)整的角度來認識，必會忽視利息率的真正作用：首先，經(jīng)濟虛擬化條件下利息率杠桿的調(diào)節(jié)作用對于虛擬經(jīng)濟而言，比對實體經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用更大，因為虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的資產(chǎn)價格對利息率杠桿更為敏感；其次，在當代調(diào)節(jié)利息率的最主要目的實際上是調(diào)節(jié)資產(chǎn)價格，繼而通過資產(chǎn)價格的變化來引導資金在虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的資金流動，以及資金在虛擬經(jīng)濟不同組成部分（股市、債市、匯市、大宗商品期貨市場、地產(chǎn)市場以及收藏業(yè)市場）之間的配置。忽視了利率調(diào)節(jié)這一環(huán)節(jié)，就不可能執(zhí)行好貨幣政策。上述變化一方面使得傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量與居民消費價格指數(shù)之間的關(guān)系發(fā)生了根本變化，從而使得我們必須將整個虛擬經(jīng)濟的狀況納入貨幣政策的考慮；另一方面也使得虛擬經(jīng)濟這個流動性儲備池兼有風險生成、累積、放大和傳播的重要功能，因而是防范經(jīng)濟風險、保障經(jīng)濟穩(wěn)定和國家經(jīng)濟安全的關(guān)鍵領(lǐng)域。在這個意義上，虛擬經(jīng)濟的研究具有特殊的重要性，是不可以同傳統(tǒng)金融研究的領(lǐng)域劃等號的。

對于虛擬經(jīng)濟的第二個功能，傳統(tǒng)理論告訴我們，商品的相對價格決定機制是市場經(jīng)濟中資源配置的唯一有效機制，對于金融和財政等等通過貨幣收入的再分配來調(diào)節(jié)資源配置的功能從來就是第二序的，是“再分配”機制。但是在當今世界，資金的獲得性和獲得的數(shù)量，決定著一個國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的原始動力。因此起著資金配置作用的虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)，通過資金流量和流向的決定功能，能夠決定誰有權(quán)力得到資源(這一點突出表現(xiàn)在1973年黃金非貨幣化之后，誰的貨幣被作為國際本位貨幣，誰就有支配全球資源和其他貨幣的權(quán)利，國際本位貨幣發(fā)行國可以直接用“紙”去換回各種資源和產(chǎn)品，配置全球資源。)，從而成為最重要的資源配置機制，而商品價格的形成機制，不但要受到這個機制的影響，而且也從第一序的決定因素下降到第二序的決定因素。

虛擬經(jīng)濟是依據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟運行方式的變化提出的命題，其研究具有重要理論意義和現(xiàn)實意義。傳統(tǒng)主流經(jīng)濟學的研究因其假定的條件往往過于苛刻，使得其理論離現(xiàn)實經(jīng)濟越來越遠，越發(fā)成為純粹的思維游戲。目前在現(xiàn)實中涌現(xiàn)的實際經(jīng)濟命題越來越逃不開虛擬經(jīng)濟的范疇，因為虛擬經(jīng)濟一開始就致力于探討經(jīng)濟虛擬化條件下的現(xiàn)實經(jīng)濟運行規(guī)律。筆者相信致力于虛擬經(jīng)濟研究的努力不會付諸東流，虛擬經(jīng)濟的研究也會越來越深入，它將會帶給我們新的視角，新的理論。

(責任編輯：梁新華)