摘 要：國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在矛盾和經(jīng)濟(jì)虛擬化是影響金融穩(wěn)定的重要機(jī)制；而金融是否穩(wěn)定影響到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定?；趯?duì)這兩個(gè)因素的認(rèn)識(shí)，在分析政府干預(yù)金融市場(chǎng)的原因和趨勢(shì)，研究發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家政府干預(yù)金融市場(chǎng)模式的基礎(chǔ)上，建議在經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中，我國(guó)政府應(yīng)該在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮更大的作用，采取完善本國(guó)金融監(jiān)管體系和構(gòu)建系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的穩(wěn)定金融的策略。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；國(guó)際貨幣金融體系；政府干預(yù)

中圖分類號(hào)：F831.59；F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：0257-5833(2009)01-0026-07

作者簡(jiǎn)介：李寶偉，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師、博士 （天津 300071）

1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)和2007年美國(guó)次貸危機(jī)的形成機(jī)制和影響范圍已經(jīng)不同于以前的金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代金融危機(jī)的形成與虛擬經(jīng)濟(jì)范疇、金融自由化以及當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的關(guān)系越來(lái)越明顯。經(jīng)濟(jì)虛擬化和全球不均衡的貨幣、金融體系的內(nèi)在矛盾已經(jīng)成為現(xiàn)代金融體系不穩(wěn)定的重要因素。我們必須在不均衡的國(guó)際貨幣、金融體系以及經(jīng)濟(jì)虛擬化這個(gè)

背景下，來(lái)研究政府干預(yù)金融政策的演進(jìn)。

一、經(jīng)濟(jì)虛擬化發(fā)展與金融穩(wěn)定

目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)代。經(jīng)濟(jì)虛擬化可以概述為以下幾方面：1)布雷頓森林體系的崩潰，黃金非貨幣化使得貨幣在世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了徹底虛擬化；2)大量資金通過(guò) “脫媒”過(guò)程（Disintermediation）從銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)撤出，進(jìn)入市場(chǎng)敏感性更高的證券市場(chǎng)；3)大量原來(lái)不流動(dòng)的資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、抵押貸款）的證券化，以及金融交易的過(guò)度杠桿化，大大加深了虛擬化的程度；4)發(fā)達(dá)國(guó)家金融深化的迅速發(fā)展，以及發(fā)展中國(guó)家金融自由化和國(guó)際化的發(fā)展，使國(guó)際金融市場(chǎng)的規(guī)模大大拓寬，全球資金流動(dòng)使得整個(gè)世界更為密切地聯(lián)系在一起，同時(shí)也使得風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展到全球各個(gè)角落。經(jīng)濟(jì)虛擬化的核心就是貨幣的虛擬化。

（一）貨幣虛擬化與國(guó)際貨幣體系失衡

美國(guó)在布雷頓森林體系崩潰之后，確立了美元在世界貨幣體系中的霸主地位，20世紀(jì)70年代初，為擺脫經(jīng)濟(jì)滯脹和提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力推行了金融自由化，這個(gè)過(guò)程是在美元主導(dǎo)的世界貨幣體系下發(fā)生的，美國(guó)和歐盟獲得世界貨幣體系主導(dǎo)權(quán)。美元、歐元等成為全球最主要的儲(chǔ)備貨幣、支付手段、結(jié)算工具、價(jià)值儲(chǔ)藏手段、計(jì)價(jià)單位、資本市場(chǎng)交易工具、外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣及信息發(fā)布的主要媒介。Greta.R.Krippner認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的新問(wèn)題是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化發(fā)展的結(jié)果(Greta.R.Krippner,“The financialization of the American economy”， socio-economic(2005)3,pp.173-208.)。以強(qiáng)大國(guó)際化貨幣為基礎(chǔ)，美國(guó)國(guó)債和其他資產(chǎn)成為其他國(guó)家重要的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展可以不斷地從其他國(guó)家獲得低成本、甚至是無(wú)償?shù)馁Y金。1973年布雷頓森林體系崩潰后，美元最終與黃金脫鉤。當(dāng)世界上再也沒(méi)有任何國(guó)家的貨幣用貴金屬作為其價(jià)值基礎(chǔ)的時(shí)候，貨幣就完全虛擬化了。黃金的非貨幣化和自由主義推動(dòng)的金融自由化導(dǎo)致了歐美國(guó)家浮動(dòng)匯率制度的形成，為全球范圍的經(jīng)濟(jì)虛擬化開(kāi)啟了大門。20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)對(duì)外提供美元的主要途徑是經(jīng)常項(xiàng)目逆差。美國(guó)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，用美元買回各類資源和其他國(guó)家的商品，其他國(guó)家再用出口這些資源和商品換回的美元現(xiàn)金購(gòu)買美國(guó)的債券和其他金融資產(chǎn)。當(dāng)這些債務(wù)到期時(shí)，美國(guó)會(huì)用包括利息在內(nèi)的更多的美元現(xiàn)金償還其債務(wù)，這些美元現(xiàn)金最終還會(huì)購(gòu)買美國(guó)的金融資產(chǎn)或存入美國(guó)的銀行。美元現(xiàn)金通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差流出美國(guó)，又通過(guò)金融賬戶流回美國(guó)。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差從1982年的55億美元，迅速擴(kuò)大，到2006年已經(jīng)達(dá)到8115億美元，25年間增長(zhǎng)了大約148倍。在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)在消費(fèi)別國(guó)的資源、商品、勞務(wù)的同時(shí)，在境外留下了越來(lái)越大的美元債券和其他的美國(guó)金融資產(chǎn)。

發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家在世界貨幣、金融體系中處于劣勢(shì)地位。發(fā)展中國(guó)家建立出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式，需要維持本幣匯率穩(wěn)定。而采用高頻盯住、或低頻盯住美元或歐元的匯率政策，其國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展都深受影響。這些國(guó)家都持有大量美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家債券和貨幣作為外匯儲(chǔ)備。麥金農(nóng)指出，發(fā)展中國(guó)家在資本市場(chǎng)不開(kāi)放，但實(shí)行盯住國(guó)際貨幣的固定匯率制度時(shí)，容易產(chǎn)生過(guò)度負(fù)債，特別是短期債務(wù)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，即存在“原罪”問(wèn)題；而依靠對(duì)外貿(mào)易實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，帶來(lái)大量順差的同時(shí)，在固定匯率制度下則會(huì)出現(xiàn)“高儲(chǔ)蓄兩難”問(wèn)題(［美］麥金農(nóng)：《麥金農(nóng)經(jīng)濟(jì)學(xué)文集》(第6卷)，中國(guó)金融出版社2006年版，第11、112-113頁(yè)。)。

與1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)比較，2007年次貸危機(jī)中，金融危機(jī)形成背景更復(fù)雜，通過(guò)杠桿撬動(dòng)的資金鏈條明顯被拉長(zhǎng)，各金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表之間形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，金融危機(jī)的形成與發(fā)展已經(jīng)跨越了銀行、證券、房地產(chǎn)、匯市、大宗商品期貨等市場(chǎng)界限；其次，2007年次貸危機(jī)首先從美國(guó)開(kāi)始，但迅速蔓延到歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家隨后也受到了強(qiáng)烈沖擊。爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)能迅速擴(kuò)展到全球，根源就在于美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系存在的內(nèi)在矛盾問(wèn)題(由于美元為國(guó)際貨幣體系中的第一大國(guó)際本位貨幣，為國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融投資的主要計(jì)價(jià)貨幣。20世紀(jì)80年代之后，美國(guó)通過(guò)常年累月的資本項(xiàng)目順差，將美元金融資產(chǎn)輸送到全球，也使得風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球。)。

（二）國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在矛盾與金融危機(jī)

克魯格曼、麥金農(nóng)都闡述過(guò)布雷頓森林體系崩潰之后的匯率不穩(wěn)定與金融危機(jī)問(wèn)題(［美］保羅·克魯格曼：《匯率的不穩(wěn)定性》，北京大學(xué)出版社、中國(guó)人民大學(xué)出版社1994年版。［美］麥金農(nóng)：《麥金農(nóng)經(jīng)濟(jì)學(xué)文集》(第6卷)，中國(guó)金融出版社2006年版。)；劉駿民提出，由于作為國(guó)際貨幣美元的過(guò)度擴(kuò)張引發(fā)全球流動(dòng)性膨脹和經(jīng)濟(jì)虛擬化，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融風(fēng)暴不斷出現(xiàn)(劉駿民：《虛擬經(jīng)濟(jì)視野的流動(dòng)性膨脹困境與應(yīng)對(duì)》，《改革》2008年第1期。)；左小蕾認(rèn)為，源于全球流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的資本流入，最終根源在于美元本位的貨幣體系(參見(jiàn)左小蕾本文引用其2006年和2007年的公開(kāi)觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)自新浪網(wǎng)公開(kāi)資料。)。由于美國(guó)擁有主導(dǎo)世界貨幣體系的優(yōu)勢(shì)地位，所以其國(guó)債發(fā)行機(jī)制缺少控制；美國(guó)向全球金融市場(chǎng)注入了大量美元，造成全球流動(dòng)性過(guò)剩；各金融機(jī)構(gòu)持有大量美元資金，各國(guó)外匯儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)也管理著大量的美元資產(chǎn)。這些資金必然要在全球?qū)ふ彝稒C(jī)或投資機(jī)會(huì)，在各國(guó)間大規(guī)模流動(dòng)，造成了全球金融體系的動(dòng)蕩。

次貸危機(jī)使國(guó)際貨幣、金融體系中存在的基本矛盾充分暴露出來(lái)。特里芬闡述了“布雷頓森林體系”核心貨幣國(guó)家存在喪失匯率獨(dú)立性問(wèn)題，即一國(guó)向全世界提供世界貨幣的同時(shí)，該國(guó)不能獨(dú)立制定匯率政策。特里芬預(yù)見(jiàn)性地揭示了布雷頓森林體系中，美國(guó)面臨匯率調(diào)整的難題。在“布雷頓森林體系”崩潰30多年后，也即美國(guó)在1973年以后，就逐步確立其在世界貨幣、金融體系中的主導(dǎo)地位。美國(guó)通過(guò)發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)和規(guī)模龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)部門，從全球吸收資金，推動(dòng)了本國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)成為其緩解資金流動(dòng)沖擊的蓄水池。這樣，美國(guó)就通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)、政治及外交等手段，既推行了美元本位制，又具有影響主要匯率水平的能力。從理論上講，只要貨幣主導(dǎo)國(guó)家的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，全球投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心就能夠維持，對(duì)其虛擬資產(chǎn)的投資就被認(rèn)為是安全的；那么美國(guó)的財(cái)政赤字和國(guó)際收支赤字就可以維持，美國(guó)就可以持續(xù)享受種種好處。而其匯率調(diào)控可以與其他發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行協(xié)調(diào)，以及采用其他手段，對(duì)其他國(guó)家匯率政策施壓，以實(shí)現(xiàn)其匯率調(diào)整目標(biāo)，這種匯率調(diào)控政策成為美國(guó)經(jīng)常采用的一項(xiàng)政策工具。

不論是美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，還是歐元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系都存在這種矛盾——即一國(guó)或區(qū)域貨幣充當(dāng)世界貨幣，會(huì)刺激該國(guó)或地區(qū)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展。因?yàn)槠渌麌?guó)家將該貨幣作為外匯儲(chǔ)備，在沒(méi)有更好的地方投資的時(shí)候，會(huì)將該儲(chǔ)備貨幣投資回貨幣發(fā)行國(guó)家，通常是購(gòu)買該貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)債、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)。這種虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹會(huì)進(jìn)一步刺激該國(guó)貨幣過(guò)度發(fā)行。國(guó)際貨幣體系存在的內(nèi)在矛盾成為全球流動(dòng)性膨脹和國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)的根源。這種貨幣發(fā)行與負(fù)債應(yīng)該保持一個(gè)合理的比例，才能保持穩(wěn)定。但是隨著貨幣發(fā)行國(guó)家虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)行國(guó)的發(fā)行沖動(dòng)必然使國(guó)際貨幣的發(fā)行規(guī)模，不能保持與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，這種失衡是造成全球流動(dòng)性膨脹的根本原因。

我們知道，一旦其虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度，偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能支撐的限度時(shí)，虛擬資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)崩潰，進(jìn)而出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)失控而出現(xiàn)資金斷流，大量過(guò)剩的資金卻流向別的市場(chǎng)；或投資者追求流動(dòng)性，而大量持有現(xiàn)金，造成急劇的流動(dòng)性緊縮。如果全球不均衡貨幣、金融體系沒(méi)有有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，這種危險(xiǎn)就始終存在，類似次貸危機(jī)的情況就會(huì)必然發(fā)生。

二、經(jīng)濟(jì)虛擬化、金融穩(wěn)定與政府干預(yù)

現(xiàn)代金融危機(jī)的兩大基本背景：失衡的國(guó)際貨幣體系以及經(jīng)濟(jì)虛擬化。1998年以來(lái)，金融穩(wěn)定成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，成為各國(guó)政府關(guān)注的準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定目標(biāo)。當(dāng)金融穩(wěn)定對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定變得至關(guān)重要的時(shí)候，如果以是否實(shí)現(xiàn)了金融穩(wěn)定作為重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)，那么政府在金融危機(jī)中實(shí)行穩(wěn)定金融的干預(yù)措施就是必要的。

（一）金融危機(jī)中發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)干預(yù)的演變

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)政府干預(yù)范疇的界定，是基于市場(chǎng)失靈的認(rèn)識(shí)，主張政府在信息不對(duì)稱、公共產(chǎn)品、外部性和自然壟斷方面，發(fā)揮積極作用。青木對(duì)政府作用和市場(chǎng)作用間關(guān)系的研究，提供了另一個(gè)可以對(duì)比的對(duì)象。青木對(duì)政府作用的描述，基本源于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)，主要強(qiáng)調(diào)政府在市場(chǎng)拓展、產(chǎn)權(quán)制度建立、規(guī)范和保護(hù)、提供公共產(chǎn)品、補(bǔ)充價(jià)格機(jī)制等功能。2007年美國(guó)次貸危機(jī)，讓我們不得不對(duì)三十多年的金融自由化和經(jīng)濟(jì)虛擬化發(fā)展進(jìn)行反思。在金融自由化和經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程中，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大以及杠桿活動(dòng)的泛化使得金融鏈條更加復(fù)雜。金融自由化的發(fā)展和金融市場(chǎng)開(kāi)放打破了金融市場(chǎng)界限和國(guó)家金融界限，結(jié)果金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，國(guó)際金融資產(chǎn)的比重在增加，并且金融鏈條被延長(zhǎng)到全球范圍內(nèi)。隨著這些新形勢(shì)的發(fā)展變化，政府對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的基礎(chǔ)理論也應(yīng)隨之演進(jìn)。

從當(dāng)代金融危機(jī)的發(fā)展來(lái)看，金融危機(jī)不能主要依靠市場(chǎng)來(lái)自行解決，政府必須進(jìn)行救援。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化影響著金融穩(wěn)定性?，F(xiàn)在看到的卻是金融不穩(wěn)定與不均衡的國(guó)際貨幣體系以及虛擬經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定有著密切聯(lián)系，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生了重要影響。在缺乏國(guó)際金融監(jiān)管和有效的政策協(xié)調(diào)機(jī)制的情況下，國(guó)際貨幣、金融因素會(huì)加劇一國(guó)國(guó)內(nèi)金融的脆弱性。政府在維持國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定上具有重大的責(zé)任，超出新古典和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所主張的干預(yù)范疇。在實(shí)踐中，政府對(duì)金融市場(chǎng)干預(yù)的深度也確實(shí)在不斷加深。

隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的擴(kuò)大，政府干預(yù)在不斷深化，圍繞各種干預(yù)方式進(jìn)行了廣泛爭(zhēng)論。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)，經(jīng)過(guò)了由自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)向政府干預(yù)逐步強(qiáng)化的發(fā)展歷程。新古典理論主張積極完善市場(chǎng)的資源配置核心功能，盡可能減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。長(zhǎng)期以來(lái)，新古典理論所主張的市場(chǎng)失靈理論，被視為界定政府干預(yù)范疇的標(biāo)準(zhǔn)。但隨著現(xiàn)代金融危機(jī)的發(fā)展，這個(gè)理論界限在實(shí)踐中被徹底打破。在1998年香港金融危機(jī)中，作為自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)典范的香港，在國(guó)際游資沖擊時(shí)，政府主動(dòng)對(duì)匯市和股市進(jìn)行最直接的干預(yù)，打退了國(guó)際投機(jī)客，保持了香港聯(lián)系匯率體系和金融穩(wěn)定，從而保持了香港經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。香港政府的成功經(jīng)驗(yàn)，讓我們不得不思考政府在什么情況必須進(jìn)行干預(yù)，這種情況下的干預(yù)是一種偶然，還是今后必然發(fā)展趨勢(shì)，這是非常值得深思的。2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)再次暴露了現(xiàn)代金融體系脆弱性，現(xiàn)代金融危機(jī)是金融多種脆弱特性存在的必然結(jié)果。在這樣機(jī)制復(fù)雜、規(guī)模巨大的金融危機(jī)面前，各國(guó)政府根本來(lái)不及考慮這些直接干預(yù)在其主流理論中是否有合理解釋。政府需要盡快實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定才是眼前最重要的事情。因?yàn)椋鹑隗w系一旦崩潰，整個(gè)經(jīng)濟(jì)將為此付出巨大代價(jià)，重建信用體系和市場(chǎng)信心將付出巨大成本和面臨長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退。沒(méi)有一個(gè)私人機(jī)構(gòu)能夠承擔(dān)得起這樣的責(zé)任，政府就被賦予了保持金融市場(chǎng)迅速穩(wěn)定，并在危機(jī)后實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的職能。在最近的金融危機(jī)中，越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)政府實(shí)施了穩(wěn)定金融的直接干預(yù)政策。

（二）經(jīng)濟(jì)虛擬化與實(shí)現(xiàn)全球金融穩(wěn)定的基本趨勢(shì)

蒙代爾、克魯格曼、米什金、麥金農(nóng)都在試圖尋找消除或者至少緩解全球金融不穩(wěn)定的良方。美歐發(fā)達(dá)國(guó)家積極推行了美元本位制、金融自由化和浮動(dòng)匯率制度。掌握了國(guó)際金融決策權(quán)的發(fā)達(dá)國(guó)家總是強(qiáng)調(diào)金融自由化和浮動(dòng)匯率的好處，卻總是忽略美元本位制不可克服的內(nèi)在矛盾——一國(guó)貨幣充當(dāng)世界貨幣，該國(guó)總是存在過(guò)度發(fā)行沖動(dòng)。這種過(guò)度發(fā)行總是掩蓋在市場(chǎng)交易機(jī)制和虛擬資產(chǎn)價(jià)格膨脹中。發(fā)展中國(guó)家持有大量該國(guó)虛擬資產(chǎn)作為外匯儲(chǔ)備和資產(chǎn)，而該國(guó)很便宜地使用其他國(guó)家的資金，并且常常可以通過(guò)匯率調(diào)控實(shí)施“賴賬”。由于全球流動(dòng)性膨脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)虛擬化，我們很難確定均衡匯率的合理水平，實(shí)踐也證明不能通過(guò)匯率調(diào)控來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支（日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，美歐日匯率調(diào)控結(jié)果是顯著證據(jù)，日元兌美元匯率升高并沒(méi)有使美國(guó)國(guó)際收支逆差問(wèn)題得到解決）。所以，各國(guó)不能放棄對(duì)匯率和資本流動(dòng)的控制，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定極為重要。目前，比較可行的辦法就是建立多元的全球貨幣體系，本著“寬容、克制、合作”的精神進(jìn)行多國(guó)間的談判，以修正當(dāng)前不穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系，重建國(guó)際貨幣金融新秩序。

2007年以來(lái)的次貸危機(jī)使我們重新審視金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的發(fā)展。約翰·伊特韋爾和艾斯·泰勒認(rèn)為，金融市場(chǎng)監(jiān)管的主要任務(wù)是：“第一通過(guò)管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)防市場(chǎng)欺騙行為以及經(jīng)濟(jì)犯罪活動(dòng)，確保市場(chǎng)的有效運(yùn)作；第二就是要保護(hù)消費(fèi)者利益”［英］約翰·伊特韋爾、艾斯·泰勒：《全球金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2001年版，第16頁(yè)。)。20世紀(jì)80年代以后，由于發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，一些國(guó)家出現(xiàn)金融業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，推動(dòng)了金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債中，虛擬資產(chǎn)的比重上升，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源變得更加復(fù)雜。一些虛擬資本價(jià)格的波動(dòng)，使金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)狀況非常不穩(wěn)定。因此，也迫使政府對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，由分業(yè)監(jiān)管走向聯(lián)合監(jiān)管，并且越來(lái)越強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的專業(yè)性和效率。各國(guó)將中央銀行制定貨幣政策的職能與監(jiān)管職能分開(kāi)，對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管（英國(guó)成立了金融服務(wù)局）。當(dāng)前金融市場(chǎng)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理，突出對(duì)信息披露問(wèn)題，對(duì)金融交易行為和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行嚴(yán)格實(shí)時(shí)監(jiān)控管理，監(jiān)管當(dāng)局通過(guò)制定財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)制金融企業(yè)披露更詳細(xì)和及時(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，以保證金融市場(chǎng)的信息透明。2001年美國(guó)華爾街財(cái)務(wù)丑聞和2007年次貸危機(jī)，說(shuō)明需要更充分、更及時(shí)的信息披露，需要對(duì)金融主體和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行更嚴(yán)格的金融監(jiān)管。

（三）新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)政府干預(yù)金融市場(chǎng)的典型措施與經(jīng)驗(yàn)

新興市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)在國(guó)際貨幣體系中處于被動(dòng)地位，不具備國(guó)際貨幣體系和金融制度的主導(dǎo)權(quán)。在現(xiàn)行不均衡的國(guó)際貨幣、金融體系下，全球流動(dòng)性膨脹造成了發(fā)展中國(guó)家面對(duì)的匯率困境，以及國(guó)際短期資本流動(dòng)沖擊等嚴(yán)重問(wèn)題。1997年亞洲金融危機(jī)、2007年越南金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)韓國(guó)、越南等亞洲國(guó)家的沖擊顯示，在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系和金融制度下，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)很難擺脫發(fā)達(dá)國(guó)家的控制。發(fā)達(dá)國(guó)家能夠通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)和貨幣體系將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給這些國(guó)家和地區(qū)。這些國(guó)家和地區(qū)必須經(jīng)常防范國(guó)際游資沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家政策沖擊，還需要防范發(fā)達(dá)國(guó)家金融危機(jī)對(duì)本國(guó)的影響。