孫怡春

[摘 要]美國次貸危機發(fā)生的根源可以歸納為超寬松的房貸政策和資產(chǎn)證券化的風險管理不善。中國房貸市場的健康發(fā)展對中國的經(jīng)濟發(fā)展有著深遠的意義，然而目前的市場中也存在不少風險隱患，筆者通過對美國次貸危機的經(jīng)驗借鑒，對中國房貸市場的信貸風險管理、資產(chǎn)證券化風險控制、金融監(jiān)管等方面提出政策意見。

[關鍵詞]次貸危機 資產(chǎn)證券化 房貸

一、美國次貸危機的引發(fā)根源

美國次貸危機發(fā)生的根源可以歸納為超寬松的房貸政策和資產(chǎn)證券化的風險管理不善。美國有關房貸公司和銀行為了追求高額利潤，不顧高風險，對還款能力明顯不足的客戶，甚至是“三無”客戶（無收入、無工作、無資產(chǎn)）發(fā)放次級住房抵押貸款。且低利率政策使即便定價較高的次級按揭貸款成本也相當?shù)?，大批信用級別不高的購房者利用次級按揭貸款購買住房。這些次級按揭貸款，不必持有到期就可以出售給一些機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化，打包成不同等級的按揭抵押證券出售給特殊投資人。被資產(chǎn)證券化處理的次貸占次貸總額的比率達到76%以上，鼎盛時期，包括次貸品種在內(nèi)的資產(chǎn)證券化對美國國民經(jīng)濟的貢獻率最高達到了7.5%。衍生產(chǎn)品的定價已經(jīng)實質(zhì)性脫離了原有按揭產(chǎn)品的風險，而僅取決于投資銀行、信用評級機構(gòu)評定的等級，而投行、評級機構(gòu)和保險公司等中介機構(gòu)也為了追求超額利潤不負責任地將這些貸款“包裝”為固定收益證券CDO，甚至將部分CDO評為AAA級，行銷全世界。然而當利率提高、經(jīng)濟下滑和房價下跌時，貸款人最終資不抵債，宣告破產(chǎn)，而房貸公司和銀行被迫收回價值大幅縮水的房產(chǎn)后，無從處理，最后自己也資不抵債，破產(chǎn)了之，同時連累了世界多國大量次級債購買者。

二、中國房貸市場的現(xiàn)狀與未來展望

（一）發(fā)展房貸業(yè)對促進經(jīng)濟發(fā)展具有深遠意義，未來一定時期內(nèi)政府將持鼓勵態(tài)度。

首先，自1998年居民住房改革以后，住房貸款對惠民安居起到了很大推動作用。目前個人住房貸款余額達2.95萬億，比97年底增長155倍，占全部商業(yè)銀行人民幣貸款余額的10%。其次，住房貸款政策有效地拉動了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過刺激私人對房產(chǎn)的投資與消費，對國民經(jīng)濟增長作出了重大的貢獻。在當前金融危機期間，發(fā)展房貸對于拉動內(nèi)需也有著積極的促進作用。最后，房貸業(yè)發(fā)展促進了商業(yè)銀行的盈利增長。一方面，目前國內(nèi)大部分銀行仍將個人住房抵押貸款視為高收益、低風險的優(yōu)質(zhì)業(yè)務，強調(diào)要大力發(fā)展，并力圖盡快提高其在總資產(chǎn)中的比例。據(jù)統(tǒng)計，個人住房貸款業(yè)務仍是目前中國商業(yè)銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)業(yè)務之一，幾乎各家銀行的房貸不良率都明顯低于全行平均不良率。另一方面，銀行又通過對房貸的資產(chǎn)證券化大大提高了銀行資金流動性，緩解了銀行資本充足壓力，并促進了風險的分散。在發(fā)達國家，資產(chǎn)證券化已成為商業(yè)銀行在競爭中取勝所應具備的手段，在中國也不例外。

鑒于房貸市場在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，國務院出臺了《若干意見》，從更高的層次對房地產(chǎn)信貸政策進行了調(diào)整，著重改進金融服務，加大對居民住房消費的金融支持力度。從最近發(fā)布的一些鼓勵房貸的新政策來看，預計2009年宏觀調(diào)控將繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長，金融市場的制度化建設將加快，但是基本運行態(tài)勢不會改變。2008年央行持續(xù)降息，其力度之大、頻率之高已屬歷史罕見，但根據(jù)中國工商銀行副行長王麗麗的分析，2009年的存貸款的基準利率還會繼續(xù)下調(diào)以鼓勵房貸。

（二）中國房貸市場存在的隱患。

中國目前房貸市場發(fā)展速度同樣存在著流動性過剩、相對低利率、房地產(chǎn)市場繁榮等特征，與美國三年前的情景如出一轍。事實上，目前國內(nèi)個人住房抵押貸款市場中存在的風險尚未被充分揭示，一旦房價普遍下跌，或經(jīng)濟增長減緩，這些風險就會逐漸顯露，并威脅到銀行房貸資產(chǎn)的安全。中國政府應未雨綢繆，防患于未然，對目前房貸市場存在的不足之處采取有效措施。

目前中國的房貸業(yè)務運營中存在很多風險隱患，值得我們注意。第一，住房信貸門檻控制不嚴。多數(shù)商業(yè)銀行原本就對客戶的信用情況缺乏分辨力和監(jiān)控力，加之隨著2008年以來樓市 “拐點”的出現(xiàn)，商業(yè)銀行可能為完成既定的房貸增長目標而進行惡性競爭，進一步放低門檻。第二，國內(nèi)商業(yè)銀行應提高對于資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新金融工具在實際運用操作中的的風險控制能力。第三，總體風險管理與市場金融監(jiān)管力度不夠，有待市場監(jiān)管主體的重視。

三、基于次貸危機的經(jīng)驗借鑒與政策意見

（一）切實加強信貸風險管理，提高住房按揭貸款的信用門檻。

通過次貸危機的根源不難發(fā)現(xiàn)，無論是原始的金融產(chǎn)品，還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強和完善對原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。一方面銀行要加強對房貸者的信用審核，同時采取有效措施做到對其信用狀況的持續(xù)跟蹤記錄，對不同信用風險等級的借款人實施不同的借貸標準，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等。另一發(fā)面銀行應加強各方面的操作規(guī)范，如實施統(tǒng)一的風險分類標準、審視自己的資本充足率和貸款損失準備金是否已充分達到防范風險的底線等。

（二）要完善住房按揭貸款證券化風險防范的法律制度。

目前規(guī)范資產(chǎn)證券化的主要法律是2005年央行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和中國銀監(jiān)會頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。以上法律對信貸資產(chǎn)業(yè)務的市場準入和風險管理做出了專門規(guī)定，專門設立了“業(yè)務規(guī)則與風險管理”一章，對資產(chǎn)證券化的各個參與主體提出了統(tǒng)一的風險管理要求，強調(diào)了金融機構(gòu)的內(nèi)部風險隔離和風險揭示問題，要求參與證券化交易的金融機構(gòu)建立有效的內(nèi)部風險隔離機制。但以上法律屬于部門規(guī)章，法律層次較低，難以解決現(xiàn)存的一些法律問題。應當借鑒國外資產(chǎn)證券化風險防范的經(jīng)驗教訓，盡快制定專門的金融資產(chǎn)證券化法，處理好外部監(jiān)管和內(nèi)控制度之間的關系，完善我國資產(chǎn)證券化風險監(jiān)管。

（三）加強金融監(jiān)管。

第一，監(jiān)管當局的當務之急是建立房地產(chǎn)金融預警和監(jiān)控體系，提高自身的風險識別、預測、防范、規(guī)避和化解能力。第二，中國監(jiān)管當局的監(jiān)管目標不能僅限于對機構(gòu)穩(wěn)定的監(jiān)管，對產(chǎn)品創(chuàng)新也要加強監(jiān)控，尤其對結(jié)構(gòu)金融這一類產(chǎn)品的放任自流容易縱容金融機構(gòu)的過度結(jié)構(gòu)化行為，由此埋下巨大的風險隱患。第三，監(jiān)管部門應致力于提高市場透明度，構(gòu)建完善的市場紀律約束機制。第四，要加強各監(jiān)管機構(gòu)（中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會）的協(xié)調(diào)機制，避免監(jiān)管真空和重復監(jiān)管。第五，謹防國際金融風險，加強金融監(jiān)管的國際合作。中國已經(jīng)加入了國際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會國際組織、國際保險監(jiān)督官協(xié)會等國際金融組織，并且與許多國家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄，為加強金融監(jiān)管的國際合作奠定了良好的基礎。我們應當善于利用金融監(jiān)管合作機制，獲取信息，了解政策甚至要求就某些具體目標采取聯(lián)合行動以更好地防范和化解國際金融風險。

參考文獻

[1]《次貸危機》，辛喬利，孫兆東 著，中國經(jīng)濟出版社，2008年03月出版