鄧光奇

摘要：從2006年下半年發(fā)端的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)四起，并且正在影響著全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。盡管美國(guó)政府多次降息，并且采取了一系列的應(yīng)急措施，終無(wú)法改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷衰退的趨勢(shì)。本文從中美經(jīng)濟(jì)的基本面出發(fā)，提出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退將在一定程度上影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是由于中國(guó)金融等領(lǐng)域尚沒(méi)有完全放開，次級(jí)債對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有限；文章同時(shí)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退給中國(guó)經(jīng)濟(jì)“走出去”提供了機(jī)遇，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的趕超發(fā)展提供了條件。

關(guān)鍵詞：次級(jí)債經(jīng)濟(jì)危機(jī)股市國(guó)際并購(gòu)

一、次貸危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在衰退中

(一)美國(guó)次貸危機(jī)的由來(lái)

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)(Subprime lending crisis)，也譯為次級(jí)債危機(jī)，它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴，它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的，美國(guó)房地產(chǎn)是次貸危機(jī)的最先引發(fā)者，因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌，優(yōu)惠貸款利率到期，普通老百姓無(wú)法還貸，然后出現(xiàn)貸款公司倒閉，對(duì)沖基金嚴(yán)重虧損，繼而花旗、摩根等銀行保險(xiǎn)公司受到拖累而出現(xiàn)巨額虧損；鑒于此，美國(guó)股市出現(xiàn)連續(xù)性的大跌，這又進(jìn)一步惡化了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，并迅速波及歐盟、日本、澳大利亞等世界主要金融市場(chǎng)，中國(guó)多家銀行也因購(gòu)買次貸債務(wù)而受到不同程度的拖累。

(二)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退論出現(xiàn)

隨著次級(jí)貸的不斷升級(jí)，次級(jí)貸正在進(jìn)一步拖累著美國(guó)經(jīng)濟(jì)?；ㄆ旒瘓F(tuán)財(cái)報(bào)顯示2007年第四季度花旗虧損98.3億美元，這是花旗發(fā)展至今196年歷史上最高的虧損額，因此花旗還同時(shí)宣布裁員4200人，花旗集團(tuán)的財(cái)報(bào)打擊了大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)的信心。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克近期在國(guó)會(huì)接受質(zhì)詢時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“有可能出現(xiàn)衰退”，同時(shí)美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》在2008年4月3日公布的一項(xiàng)最新民意調(diào)查顯示，近2/3的受訪者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“已經(jīng)處在衰退當(dāng)中”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)連續(xù)兩個(gè)季度GDP出現(xiàn)零增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)，那么這個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處于衰退階段。美國(guó)官方公布的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示，2007年第三、第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為4.9％和0.6％。所以，美國(guó)連續(xù)三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越困難，并且有可能出現(xiàn)衰退。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退主要表現(xiàn)在企業(yè)和個(gè)人支出疲軟、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)萎靡、公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)信心持續(xù)削弱、社會(huì)就業(yè)狀況不佳等方面。同時(shí)，美國(guó)不斷增加的通脹壓力在制約著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主要體現(xiàn)在三個(gè)層次。第一，CPI超出警戒區(qū)間，2008年1月至3月，美國(guó)CPI同比增幅分別為4-3％、4％和4％，大幅高于美聯(lián)儲(chǔ)1.5％-2％的警戒區(qū)間。第二，PPI增幅創(chuàng)下新高，2008年1月至3月，美國(guó)PPI同比增幅分別為7.4％、6.4％和6.9％，1月升幅創(chuàng)1981年10月以來(lái)的新高。第三，進(jìn)口價(jià)格持續(xù)上漲，2008年1月至3月，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)月度增幅分別為1.5％、0.2％和2.8％，能源和農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際價(jià)格上漲的外部通脹壓力不斷向美國(guó)內(nèi)部傳染。

二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

(一)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的表現(xiàn)

由于我國(guó)仍然存在一定的資本管制，次貸危機(jī)通過(guò)金融渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與健康的直接影響比較有限，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期直接影響總體上不會(huì)太大。但在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，中國(guó)與美國(guó)、全球經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益密切，因此，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展中的間接影響不可低估。

第一，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響。中國(guó)股票價(jià)格追隨美國(guó)股市下跌，并且跌幅超過(guò)美股跌幅，這主要是投資者心理因素造成的。因?yàn)榍捌谥袊?guó)股票估值偏高，在全球經(jīng)濟(jì)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的過(guò)程中，中國(guó)A股市場(chǎng)部分股票價(jià)格因不具備價(jià)值支撐，呈現(xiàn)連續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，并且處于非理性下跌狀態(tài)。這給廣大的新老股民上了一次體驗(yàn)式的風(fēng)險(xiǎn)教育課，為中國(guó)投資者今后的理性投資奠定了基礎(chǔ)。

第二，對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和QDII的影響。我國(guó)涉及次級(jí)債的銀行主要有中國(guó)銀行、工商銀行以及建設(shè)銀行，他們均已公開聲明其所持美國(guó)次級(jí)抵押貸款相關(guān)的債務(wù)抵押債券信用等級(jí)較高，對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)影響不大。由于我國(guó)QDII類投資基金設(shè)立運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，投資經(jīng)驗(yàn)不足，沒(méi)有能夠很好地評(píng)估次級(jí)債的負(fù)面性，幾乎所有的QDII類投資基金都損失慘重，“截至1月28日，南方全球、華夏全球、嘉實(shí)海外、上投亞太優(yōu)勢(shì)的基金凈值均跌破0.9元，單位凈值分別為0.823、0.793、0.754、0.772，一出海就平均虧損了21.5％。假設(shè)今年以來(lái)這些基金的規(guī)模一直沒(méi)有變化，以已經(jīng)公布的四季報(bào)基金期末份額計(jì)算，這4只基金共計(jì)虧損約257億元。”

第三，對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響。美國(guó)是我國(guó)的主要出口市場(chǎng)之一，我國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易長(zhǎng)期處于順差狀態(tài)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)支出、投資支出、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等下降，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致美國(guó)對(duì)進(jìn)口需求的減少。目前次級(jí)債對(duì)外貿(mào)易的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，也已經(jīng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)中充分體現(xiàn)，“2008年1月份，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口191.6億美元，比去年同期僅增長(zhǎng)5.4％，比去年同期增幅大幅回落22.7％。”

(二)次貸危機(jī)以來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)證分析

1．中國(guó)2008年一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，盡管我國(guó)遭遇了歷史罕見的低溫雨雪冰凍災(zāi)害和國(guó)際次貸危機(jī)等復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢(shì)，但政府采取了積極有效的措施，使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)較快的發(fā)展。初步核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值61491億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)10.6％，比上年同期回落1.1百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值4720億元，增長(zhǎng)2.8％，回落1.6百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增加值30778億元，增長(zhǎng)11.5％，回落1.7百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增加值25993億元，增長(zhǎng)10.9％，回落0.4百分點(diǎn)。

2．次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市的影響。次貸已經(jīng)導(dǎo)致國(guó)際證券市場(chǎng)大環(huán)境走向惡化，全球股市連續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)沒(méi)有獨(dú)善其身，連續(xù)數(shù)月下跌。并且跌破2000點(diǎn)。雖然國(guó)家采取了積極的救市政策，但這些政策利依舊難改A股頹勢(shì)。股市下跌會(huì)導(dǎo)致上市公司投資收益下降，加之2008年國(guó)內(nèi)上市公司的盈利增長(zhǎng)會(huì)隨著宏觀調(diào)控而放緩，連環(huán)反應(yīng)正在使得投資者對(duì)上市公司股票的估值調(diào)低。年初的雪災(zāi)、連續(xù)數(shù)月的高EPI以及5月份四川大地震給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，同時(shí)也給我國(guó)股市增添了不確定性。

3．次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響。我國(guó)受次貸影響相對(duì)較大的銀行主要有工行、建行、中行，其中中行持有的美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券最多，2007年末中行持有的次級(jí)債賬面價(jià)值降至49.90億美元，占集團(tuán)證券投資總額的2.13％。工行年報(bào)表示，2007年末持有美國(guó)次級(jí)房貸支持債

券面值12.26億美元，全部為第一留置權(quán)貸款支持債券，信用評(píng)級(jí)均為AA+、AA、AA-。建行年報(bào)表示，2007年末持有美國(guó)次級(jí)按揭貸款支持債券名義余額10億美元，賬面價(jià)值3.7億美元。信用評(píng)級(jí)A級(jí)及以上占比為93.03％。下表為2007年3季度工行、建行、中行持有次級(jí)債資產(chǎn)情況。

根據(jù)上述三行2007年年報(bào)，以及增加的次級(jí)按揭貸款支持債券減值準(zhǔn)備支出，次貸危機(jī)對(duì)中行、工行它們的直接影響已經(jīng)十分有限，建行也表示次貸對(duì)它盈利影響不大。

三、走出美國(guó)次貸陰霾，抓住次貸危機(jī)帶來(lái)的機(jī)遇

(一)中國(guó)有能力走出美國(guó)次貸危機(jī)陰霾

美國(guó)國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的影響，使得開放程度高的國(guó)家很多產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)萎靡，中國(guó)的對(duì)外開放存在一定程度的管制，因此沒(méi)有出現(xiàn)像歐洲國(guó)家的次貸引發(fā)的巨大沖擊效應(yīng)，同時(shí)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受出口、內(nèi)需、投資三駕馬車?yán)瓌?dòng)，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)出口受到了次貸的較大影響，但是內(nèi)需和投資依舊發(fā)展良好。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)謝伏瞻在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2008”學(xué)術(shù)峰會(huì)上指出“當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本面是好的”。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)依舊較好，通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)需彌補(bǔ)出口的頹勢(shì)等途徑可以保持中國(guó)的經(jīng)濟(jì)按照預(yù)期向前發(fā)展，同時(shí)積極調(diào)整進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來(lái)優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

(二)積極抓住美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)的機(jī)遇

次債對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不是全局性、長(zhǎng)期性、總體性的，而是局部性、階段性、結(jié)構(gòu)性的，它雖然放緩了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但并沒(méi)有讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去在全球的競(jìng)爭(zhēng)力。并且我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷次貸危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)效率會(huì)進(jìn)一步得到提升，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到加強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的地位不會(huì)因?yàn)檫@次次債而發(fā)生逆轉(zhuǎn)，目前美國(guó)需要救助的也主要是金融企業(yè)。

中國(guó)應(yīng)該抓住美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)的短暫的機(jī)會(huì)，積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加緊對(duì)國(guó)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)。2008年1季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)10.3％，高于改革以來(lái)的長(zhǎng)期平均值，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以推測(cè)2008年美國(guó)GDP增幅會(huì)低于2％。中國(guó)GDP的增長(zhǎng)不會(huì)低于10％，因此中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在絕對(duì)量上成為全球第一，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)在面臨衰退的同時(shí)給中國(guó)大國(guó)崛起提供了機(jī)遇。2008年1季度，亞洲地區(qū)(除日本外)企業(yè)收購(gòu)規(guī)模同比增長(zhǎng)了8.9％，金額達(dá)到了1408億美元，其中有超過(guò)394億美元來(lái)自中國(guó)收購(gòu)者，中國(guó)已經(jīng)成為世界第五大收購(gòu)國(guó)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然受到了次貸的影響，但是影響在可控范圍內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有改變，同時(shí)次貸給予了中國(guó)走出去收購(gòu)國(guó)外優(yōu)良金融資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。