劉景德　馬佳穎

在強大的政策刺激所營造的良好環(huán)境中，加上全球經(jīng)濟還未暴出新的風險，A股市場在資金的推動下走出了局部牛市行情，漲幅良好，態(tài)勢喜人。

去年底，伴隨著4萬億刺激計劃的公布，我國展開了史無前例的系列經(jīng)濟救助行動，而A股市場也出現(xiàn)觸底反彈，逐漸擺脫了周邊市場的影響，成為這一階段在金融危機陰影籠罩下表現(xiàn)最好的市場之一。

目前，全球經(jīng)濟仍然面臨巨大風險，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)一直在持續(xù)上升，雖然12月采購經(jīng)理人指數(shù)和消費者信心有了小幅的反彈，但是工廠訂單仍處于連續(xù)5個月的下滑中，而且降幅超過市場預期。就在大家都以十二分的警惕關注著金融海嘯第二波是否來襲的時候，A股市場卻能夠獨善其身，其原因在于持續(xù)的經(jīng)濟刺激政策帶來了投資者信心的恢復和階段性流動性充裕格局。

振興規(guī)劃恢復投資者信心

新年伊始，溫家寶總理在國務院常務會議上表示，為應對金融危機，國務院組織有關部門正在制定兩大規(guī)劃：一是擴大內(nèi)需的十條規(guī)劃；二是十個重要產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興規(guī)劃。這十大產(chǎn)業(yè)分別是：鋼鐵業(yè)、汽車業(yè)、船舶業(yè)、石化業(yè)、紡織業(yè)、輕工業(yè)、有色金屬業(yè)、裝備制造業(yè)、電子信息業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)。在一系列振興計劃不斷推出的刺激下，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有了明顯改善，雖然目前還不能得出我國經(jīng)濟已經(jīng)走出低谷的樂觀判斷，但短時間內(nèi)的效果確實提升了投資者的信心。

流動性充裕造就局部牛市

最近一段時間內(nèi)，A股市場處于流動性充裕的格局中，資金來源主要有三個方面：其一，在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的雙重刺激下，銀行放貸意愿明顯增加，從去年11月開始，銀行業(yè)金融機構新增貸款全面回升，M1、M2雙雙出現(xiàn)反彈；其二，因為短期內(nèi)信貸擴張明顯，央行降息預期降低，債券市場出現(xiàn)回調(diào)，機構資金紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市；其三，A股盈利效應漸漸顯現(xiàn)，吸引場外資金大舉入場，成交金額逐漸放大。

在強大的政策刺激所營造的良好環(huán)境中，加上全球經(jīng)濟還未暴出新的風險，A股市場在資金的推動下走出了局部牛市行情，漲幅良好，態(tài)勢喜人。

截至2009年2月6日，在發(fā)布業(yè)績預告的上市公司中，有457家公司08年凈利潤增幅呈下降趨勢，但是這并沒有影響他們近期的行情，2009年以來，有276只股票漲幅超過20%，超過同期大盤上漲幅度，占比為60%。而業(yè)績預告顯示凈利潤繼續(xù)呈增長態(tài)勢的上市公司共有359家，其中近期漲幅超過20%的有212家，占比為59%。通過對比可以看出，在現(xiàn)階段的資金牛市中，業(yè)績優(yōu)勢表現(xiàn)得并不明顯，績差股非但沒有被資金唾棄，反而在一定程度上的表現(xiàn)還要好于其他。

在08年11月7日反彈開始到年底的這一階段，漲幅最大的板塊傳播文化與漲幅最小的板塊金融保險，之間的漲幅差距為25%，但在09年以來，這兩個板塊之間呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，經(jīng)過這段時間熱點的輪換，08年11月7日至今，兩個板塊的合計漲幅分別為49.83%和31.69%，漲幅差距縮小至18%。

我們認為，流動性反彈至少延續(xù)到4、5月份，此前的行情可以積極樂觀一些。第一，央行釋放流動性的能力和意愿都充足。公開市場操作和外匯占款。只要央行不進行對沖操作，僅此兩項將帶來約4.5萬億的流動性被動釋放；第二，信貸增速影響貨幣乘數(shù)，4萬億投資項目所需配套資金推動信貸高增長至少維持至4、5月。流動性反彈和經(jīng)濟反彈的預期所營造的美好牛市氛圍中，行業(yè)輪動將持續(xù)。接下來，機會將轉(zhuǎn)向漲幅落后、短期趨勢走好的周期性行業(yè)；風格上將傾向于中大盤股、績優(yōu)股，以及漲幅遠滯后于大盤的基金重倉股。

反彈將繼續(xù)持續(xù)一段時間

政策層面，今年一季度，十大行業(yè)的振興規(guī)劃將陸續(xù)上報國務院并等待審批，兩會前政策利好的持續(xù)力度不會減弱，而貨幣供給充裕的格局短期沒有改變的趨勢，因此本輪反彈的兩大因素在兩會之前仍然存在，反彈行情有望延續(xù)到本月底或3月初。

技術層面，深成指、上證指數(shù)先后突破半年線后有整固需求，目前深成指已經(jīng)越過9.19反彈行情的高點，進入2008年8月盤整格局區(qū)間，面臨著較大的籌碼壓力，預計上證指數(shù)在2300-2500一線壓力較大，有較強的震蕩需求。

雖然1月份的部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯反彈，但我們認為這可能只是數(shù)字反映，2月我國CPI、PPI繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢，預示中國已經(jīng)步入通縮，未來政策目標將是對抗通縮，恢復經(jīng)濟增長，雖然有系列的政策刺激方案，但是短期內(nèi)不可能逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟周期格局。

根據(jù)目前已經(jīng)公布的上市公司年報預告情況，在956家上市公司中，報憂的公司有529家，占全部預告公司的55.33%，上市公司年報情況不容樂觀，08年總體業(yè)績可能達到零增長甚至負增長水平，待業(yè)績公布完畢，將會引發(fā)估值水平抬高，目前A股本身就不具備估值優(yōu)勢，隨著年報業(yè)績的披露，高估值壓力也會顯現(xiàn)出來。

隨著反彈行情的延續(xù)，大小非的減持動力也在放大，在2008年11月和2009年1月的反彈過程中，大小非減持市值占當期解禁市值的比例都超過了4%，12月減持比例有所降低和當時市場處于震蕩調(diào)整格局不無關系。特別值得注意的是，09年2月的第一個星期，滬深股市放量上漲，一周漲幅接近10%，成交金額也有明顯放大，與此同時，當期減持市值高達19.13億元，遠遠超過當期解禁市值2億元。

綜合分析我們認為，目前反彈行情仍將持續(xù)一段時間，但將進入震蕩攀升格局，熱點切換速度會進一步加快，隨著各項數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績的進一步明朗，市場風險逐漸加大，投資者應給予一定的警惕。

后市操作策略

由資金推動的行情，其熱點的選擇并不傾向于行業(yè)的長期價值，更多關注的是短期題材以及相對股價，隨著反彈的延續(xù)以及上市公司年報業(yè)績的陸續(xù)披露，高估值壓力會逐漸凸顯，因此現(xiàn)階段選擇絕對股價偏低、漲幅偏低的股票具有較高的安全邊際。由于本輪行情的政策背景之一：十大行業(yè)的振興規(guī)劃，幾乎涵蓋了A股市場所有的板塊，因此在行業(yè)選擇上不存在傾向性，只是在時點的把握上要跟進政策出臺的步伐。預計即將出臺的政策有：造船、信息、石化、輕工行業(yè)的振興規(guī)劃，此外新能源、軍工、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)具備長期關注價值。