沈建光　周洪禮　肖　紅

美國參議院10日通過8380億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。盡管美國經(jīng)濟(jì)已深陷衰退，但奧巴馬新政的規(guī)模與羅斯福新政相似，因此更有望推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。預(yù)計，美經(jīng)濟(jì)可能在今年下半年出現(xiàn)復(fù)蘇。

奧巴馬政府拯救經(jīng)濟(jì)計劃

美國參議院10日以61票對37票通過8380億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，其中有3名共和黨議員投票支持該方案。參眾兩院目前將共同致力于消除兩個版本法案之間的分歧，目的是在本周末向奧巴馬遞交一份折中方案，并將其簽署實施。參議院通過的刺激方案與此前已獲眾議院通過的8190億美元計劃規(guī)模相差190億美元，基本保留了奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激計劃的核心內(nèi)容，即依然包括減稅和政府投資兩大部分。目標(biāo)除了盡快大幅創(chuàng)造就業(yè)機會，為嚴(yán)重乏力的消費市場帶來提振之外，奧巴馬政府亦希望借此計劃提升美國經(jīng)濟(jì)在未來的競爭力。

金融穩(wěn)定計劃。與此同時，美國財長蓋特納于同日宣布了總額高達(dá)2萬億美元、核心為拯救深陷困境的銀行的新一輪綜合金融救援方案,并將其命名為金融穩(wěn)定計劃。新方案包括四個主要內(nèi)容：1）美國政府將和私營機構(gòu)建立一個投資基金，向投資者提供擔(dān)?；驗橥顿Y者買入有關(guān)不良資產(chǎn)時提供融資。計劃最初規(guī)模定為5000億美元，但最終規(guī)?？赡芨哌_(dá)1萬億美元；2）財政部在有需要時會繼續(xù)直接注資金融機構(gòu)，但受資助的金融機構(gòu)將需接受一個全面壓力測試，審查部門將向這些金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險進(jìn)行更可靠、更現(xiàn)實和更具前瞻性的評估；3）財政部亦準(zhǔn)備通過與美聯(lián)儲合作最高籌集1萬億美元的資金，以支持一項名為“啟動消費者和商業(yè)信貸”的新計劃；和4）財政部在金融穩(wěn)定計劃中將動用500億美元，推出一個全面的房地產(chǎn)計劃，重點是盡可能動用政府的資源來降低抵押貸款的還款額和利率，以解決止贖案持續(xù)上升問題。

然而蓋特納的金融穩(wěn)定計劃卻遭到市場冷遇。市場的不滿主要集中在不良資產(chǎn)解決方案上。市場認(rèn)為蓋特納的方案只有框架沒有細(xì)節(jié)，對于不良資產(chǎn)的定價問題政府沒有給出答案，投資者不知道政府是否打算廢除按市價計算的會計準(zhǔn)則，也不清楚政府和私營部門聯(lián)手設(shè)立的基金如何運作，財政部要求受資助的金融機構(gòu)必須經(jīng)過壓力測試亦為注資方案帶來不確定性，因此蓋特納的方案并未給市場帶來足夠信心。此外市場擔(dān)心政府繼續(xù)注資金融機構(gòu)將為政府帶來沉重負(fù)擔(dān)，高昂的援助資金會增加美國的債務(wù)和通貨膨脹壓力。

奧巴馬救市計劃堪比羅斯福新政

從歷史經(jīng)驗來看，羅斯福新政拯救美國經(jīng)濟(jì)效果斐然。與奧巴馬政府相似，羅斯福新政亦將創(chuàng)造就業(yè)，救助房市作為提振經(jīng)濟(jì)、改善民生的切入點。

而奧巴馬新政推出時的起始條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于羅斯福新政。盡管目前美國經(jīng)濟(jì)已深陷衰退，但貨幣政策已經(jīng)極其寬松，產(chǎn)出及就業(yè)市場的萎縮程度，還是金融市場恐慌程度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大蕭條時期，而奧巴馬新政的規(guī)模與羅斯福新政相似，因此更有望推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

新政將有助于今年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

由于救市方案的推出往往伴隨著復(fù)雜的立法程序，我們認(rèn)為市場的負(fù)面反應(yīng)及立法程序中的波折僅是達(dá)成最終協(xié)議過程中的插曲。而根據(jù)我們的分析，奧巴馬新政的措施最終將顯著拉動經(jīng)濟(jì)：

其一，目前實施財政刺激存在有利因素：信貸約束較高，減稅等財政刺激效果將得到加強；貨幣政策持續(xù)放松使擠出效應(yīng)出現(xiàn)的風(fēng)險較??；主要經(jīng)濟(jì)體協(xié)同推出財政刺激使得財政刺激的實施更加有效；

其二，美國最近兩次（2001及2008年）退稅的經(jīng)驗表明，退稅計劃均對拉動經(jīng)濟(jì)起到了可觀的作用；

其三，本次財政刺激方案規(guī)模大，且美國財政刺激的乘數(shù)較高，根據(jù)目前的信息粗略估算，我們認(rèn)為該方案可拉動今年下半年GDP2個百分點；

其四，美國仍有基建空間，不會重演日本90年代資源浪費的現(xiàn)象，對基礎(chǔ)設(shè)施的投資將在長期提升美國競爭力。

作者單位：中金公司