張　云　劉駿民

摘 要：本文指出經(jīng)濟(jì)杠桿化直接導(dǎo)致了次貸危機(jī)，認(rèn)為美國虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的背離是次貸危機(jī)、美元危機(jī)以及國際貨幣體系危機(jī)的深層次根源；闡述了美國次貸金融危機(jī)與美元危機(jī)的區(qū)別；最后從目前次貸危機(jī)的救助措施、境外投機(jī)者力量以及“濫幣陷阱”等方面分析了美元危機(jī)和國際貨幣體系危機(jī)的必然性。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；美元危機(jī)；世界貨幣體系

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X(2009)02-0060-07

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一、從次貸危機(jī)透視美國經(jīng)濟(jì)循環(huán)的新方式

次貸危機(jī)的出現(xiàn)和發(fā)展并不是美國金融業(yè)的一時疏忽大意，而是現(xiàn)行國際貨幣體系——美元本位制和美國長期自私的內(nèi)外政策效果積累的結(jié)果。

（一）次貸危機(jī)的直接原因：經(jīng)濟(jì)杠桿化

1．次貸危機(jī)的發(fā)展邏輯

貸款的安排順序一般是按收入“從高到低”，風(fēng)險“從低到高”的順序展開的。次貸是特指給信用評級在620分以下低收入者的住宅抵押貸款，這種貸款的違約率高于對優(yōu)質(zhì)信用者（660分以上的中高收入）的貸款。他們能獲得貸款標(biāo)志著：美國流動性膨脹已經(jīng)達(dá)到了十分高的地步，高質(zhì)量的貸款客戶開發(fā)殆盡，低收入者也被開發(fā)。這一切是從20世紀(jì)80年代的證券化開始的。為了解決銀行的流動性問題，1938年建立的半政府機(jī)構(gòu)——房利美（Fannie Mae），專門購買那些銀行想轉(zhuǎn)手的按揭貸款，這既可以轉(zhuǎn)移銀行的風(fēng)險，又可以增加銀行的流動性；1970年成立的吉利美（Ginnie Mae）則進(jìn)一步專門購買各種住房按揭貸款并打成包，然后將貸款包分成股份，以可交易證券的形式向資本市場投資者出售。20世紀(jì)80年代證券化興起以后，金融創(chuàng)新就一直是金融業(yè)利潤的源泉，但它同時也將風(fēng)險不斷與最初的承擔(dān)者隔離、延長以及轉(zhuǎn)移、分散，但這并不能使風(fēng)險減少或者消失。由于證券化金融創(chuàng)新出的虛擬資本不斷膨脹，如分層結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)抵押證券（TrancheABS）、以基金或衍生證券的形式把衍生證券分成股份賣出去的結(jié)構(gòu)投資工具（SIV，structured investment vehicle）、各種債務(wù)抵押支持證券（CDO，collateralized debt obligation），在CDO基礎(chǔ)之上，金融創(chuàng)新又推出了CDO的平方以及CDO的立方等產(chǎn)品，每一次金融創(chuàng)新，創(chuàng)造出新的虛擬資本，這種新虛擬資本代表原來的貨幣資本距離初始借款人貸款就更遠(yuǎn)一步，虛擬性越發(fā)增強(qiáng)，常年累月積累下來，帶動了整個經(jīng)濟(jì)的虛擬化，這實際上使得整個經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險在不斷積累、放大。其中在次貸衍生品創(chuàng)造過程中（見圖1），為了進(jìn)一步隔離風(fēng)險，創(chuàng)新出了為這些次級抵押貸款債券違約擔(dān)保的信用違約掉期（CDS, Credit Default Swap）產(chǎn)品。

2．經(jīng)濟(jì)杠桿活動的泛化

次貸危機(jī)的直接原因是金融杠桿的過度應(yīng)用，導(dǎo)致了整個經(jīng)濟(jì)的杠桿化。金融杠桿的最大好處就是可以將貨幣收入的涓涓細(xì)流一下子放大成似乎有取之不盡貨幣財富的大江、大湖，但同時也直接帶來了如下兩方面問題：

第一，杠桿活動泛化的同時導(dǎo)致貨幣收入和風(fēng)險的放大機(jī)制也泛化了。比如，在次貸危機(jī)中倒閉的貝爾斯登投資銀行為了賺取暴利，采用30倍杠桿操作，假設(shè)其自身資產(chǎn)為30億美元，30倍杠桿就是其能動用900億美元資金，也就是說，貝爾斯登能以 30億美元自身資產(chǎn)為抵押去借900億美元的資金用于投資，假如投資盈利5%，那么貝爾斯登就獲得45億美元的盈利，相對于貝爾斯登自身資產(chǎn)而言，這是150%的暴利；但反過來，假如投資虧損5%，那么貝爾斯登賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠15億美元。

第二，金融杠桿的推廣導(dǎo)致風(fēng)險傳染鏈條深入到了整個經(jīng)濟(jì)的各個方面，比如當(dāng)代美國各個金融機(jī)構(gòu)之間的資產(chǎn)負(fù)債表都相互聯(lián)系，一榮俱榮，一損俱損，這就將金融業(yè)的脆弱性帶給了整個美國經(jīng)濟(jì)。即使美國沒有次貸危機(jī)，也必然會有其他從杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始的金融危機(jī)。

（二）美國虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的背離趨勢

次貸危機(jī)更深刻的原因還在于美國的“經(jīng)濟(jì)虛擬化”和“去工業(yè)化”發(fā)展造成的虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的背離。正是美國經(jīng)濟(jì)的虛擬化發(fā)展使得杠桿投機(jī)活動盛行，進(jìn)而直接導(dǎo)致了次貸危機(jī)。

1．經(jīng)濟(jì)虛擬化的動力以及美國經(jīng)濟(jì)虛擬化

凱恩斯之后最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼曾經(jīng)在表示經(jīng)濟(jì)流量與存量的關(guān)系時從宏觀視角來認(rèn)識收入資本化的公式：K=Y/R ；式中，K是資本存量，Y是國民收入，R是利息率。公式本來是說在實體經(jīng)濟(jì)中，是資本K創(chuàng)造出了收入流Y，R不過是資本K的收益率。但是，在當(dāng)代，公式的意義在于它解釋了任何收入流都可以被資本化的關(guān)系，任何相對穩(wěn)定的收入流都可以“虛擬化”為（1-R）倍的資本，這個被虛擬化出來的資本就是虛擬資本，用K′表示，可以得到新的關(guān)系式：Y/R=K′；該式表示，收入流Y可以被資本化為一個資產(chǎn)的價值K′，它似乎是K在資本市場上的代表，實際上二者基本上是兩回事。后者僅僅表示收入可以被資本化，有沒有真實的資本K已經(jīng)無關(guān)緊要。只要有收入流就可以創(chuàng)造出“資本”，但不是機(jī)器設(shè)備構(gòu)成的實際資本，而是虛擬資本。例如，次級貸款的核心是美國金融機(jī)構(gòu)看上了美國大約1 000萬貧困或信譽(yù)不好的窮人和新移民的低收入流，而不是房產(chǎn)，被證券化的也不是房地產(chǎn)，而是還款人的收入流，如果證券化的是房地產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)早就直接從地產(chǎn)開發(fā)商那里將房地產(chǎn)證券化了。最大限度地使用金融創(chuàng)新將收入流資本化，造成了美國虛擬資本的過度膨脹和泛濫。目前僅美國未到期債務(wù)類資產(chǎn)總規(guī)模就達(dá)到了50萬億美元，這還不包括房地產(chǎn)和股票、衍生品等等金融資產(chǎn)。

如果沒有資本化和證券化，在機(jī)器設(shè)備等實物資本之外，這么龐大的虛擬資本根本就不存在。在美國，資本化和證券化的泛化使得它們早已脫離了“為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的性質(zhì)了。它們作為投機(jī)賺錢形式的意義早已超過了為實體經(jīng)濟(jì)融資的意義。例如，外匯交易已經(jīng)超過國際貿(mào)易和實際投資的60倍以上，如果國際金融還是為貿(mào)易和實際投資服務(wù)的話，它最多不過是國際貿(mào)易和投資的2—3倍。炒作，投機(jī)賺取差價是所有虛擬經(jīng)濟(jì)活動的核心，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)卻正在淪為附屬目標(biāo)。

在美國，實際資本的存量已經(jīng)越來越不重要了，倒是股市、債市以及房地產(chǎn)市場越來越?jīng)Q定著美國經(jīng)濟(jì)的興衰。金融創(chuàng)新將收入流最大限度地資本化，造成了經(jīng)濟(jì)的虛擬化，而經(jīng)濟(jì)虛擬化的過程中又將金融杠桿推向所有可以用杠桿創(chuàng)造貨幣收入的領(lǐng)域，這才使得美國在將各類收入流資本化的同時，也將金融杠桿泛化到各個領(lǐng)域，導(dǎo)致各種投機(jī)活動盛行，并使得風(fēng)險遍布于經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，整個美國經(jīng)濟(jì)越來越脆弱。

2．美國經(jīng)濟(jì)的“去工業(yè)化”趨勢

斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)首先提出了美國經(jīng)濟(jì)的“去工業(yè)化”問題，其意識到美國持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差加快了美國制造工業(yè)的削弱，指出由于制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步比其他部門要快，故美國很難在沒有制造業(yè)的情況下保持技術(shù)上的領(lǐng)先。筆者認(rèn)為，麥金農(nóng)所講的“去工業(yè)化”實質(zhì)上反映的是美國實體經(jīng)濟(jì)的衰落，證據(jù)有如下三點：

第一，美國在布雷頓森林體系建立之初的1945—1950年，其GDP基本上占世界GDP的一半，其中1945年為53%，1950年為50%；而到2004年美國GDP占世界GDP的比重已經(jīng)不到30％了。

第二，從戰(zhàn)后到現(xiàn)在，美國GDP的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重要變化。筆者用農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售和交通運輸業(yè)表示美國的實體經(jīng)濟(jì)（依托于實實在在物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)的產(chǎn)業(yè)），用金融業(yè)、保險服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)表示美國的虛擬經(jīng)濟(jì)（依托于房地產(chǎn)、股票和債券等金融資產(chǎn)炒作的產(chǎn)業(yè)）。筆者的分析表明（見表1），美國實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占其全部GDP的比例從1950年的61．78%，下降到2007年的33．99%，且實體經(jīng)濟(jì)中最具代表性的制造業(yè)1950年創(chuàng)造的GDP占總GDP的27％，到2007年則只占11．7%；而其虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占全部GDP的比例則從1950年的11．37%上升到2007年的20．67%。美國戰(zhàn)后的三大支柱產(chǎn)業(yè)，汽車、鋼鐵和建筑業(yè)早已不再有往日的輝煌了，代之而起的支柱產(chǎn)業(yè)是金融服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)。

第三，值得指出的是，上述美國官方提供的統(tǒng)計數(shù)字仍然過高地反映了制造業(yè)，對依賴金融資產(chǎn)創(chuàng)造和炒作產(chǎn)生的GDP還要大打折扣。如美國福特汽車公司曾經(jīng)是美國制造業(yè)強(qiáng)大的象征之一，現(xiàn)在，它的技術(shù)開發(fā)能力并不弱，但是賣車掙得的貨幣利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如其從事金融活動的利潤。福特汽車公司2004年全年稅前利潤58億美元，其中，有50億美元的稅前利潤是福特公司經(jīng)營信貸和租賃等金融業(yè)務(wù)所得。而在美國按照產(chǎn)業(yè)劃分進(jìn)行的統(tǒng)計中，會將福特汽車通過金融資產(chǎn)創(chuàng)造和交易產(chǎn)生的50億美元收入記入福特汽車創(chuàng)造的GDP，歸入制造業(yè)類產(chǎn)生的GDP。但從事各類金融資產(chǎn)創(chuàng)造和炒作等虛擬經(jīng)濟(jì)活動的職業(yè)者不會從事實體經(jīng)濟(jì)的活動，而許多像福特這樣的制造企業(yè)卻多在從事各類虛擬經(jīng)濟(jì)的活動。故在美國實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP中，實質(zhì)上隱藏著越來越大的虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造GDP的活動，這些收入中的絕大部分會被記入制造業(yè)的GDP。這就是說雖然GDP統(tǒng)計數(shù)字反映出的“虛擬經(jīng)濟(jì)不斷增大趨勢”已經(jīng)十分明顯，但還是不足以說明虛擬經(jīng)濟(jì)在當(dāng)代美國經(jīng)濟(jì)中的地位。

3．虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的失衡

在美國經(jīng)濟(jì)“去工業(yè)化”不斷發(fā)展的同時，美國經(jīng)濟(jì)的“虛擬性”也在不斷加深。債券（其中就包括次貸）、股票、外匯、期貨、金融衍生品市場、大宗商品期貨市場、房地產(chǎn)市場成為美國人創(chuàng)造貨幣財富的機(jī)器。根據(jù)國際掉期和衍生品聯(lián)合會（ISDA）以及國際清算銀行數(shù)據(jù)，2007年底美國境內(nèi)的地產(chǎn)、股票、債券、期貨和金融衍生品市值約為400萬億美元，為2007年美國GDP的30倍左右。筆者曾經(jīng)面對這樣的問題：虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系到底應(yīng)該怎樣才算是適當(dāng)?shù)?？現(xiàn)在我們至少可以得出這樣一個最粗略，但卻可保正確的結(jié)論：當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不是與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相互促進(jìn)，而是導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)開始萎縮或下降的時候，虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的失衡就相當(dāng)嚴(yán)重了。也就是說，虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系表層顯現(xiàn)為一個規(guī)模大小的比例問題，但更重要的實際是一個發(fā)展趨勢問題。這是虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系中最核心的關(guān)系。在虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基礎(chǔ)上，如果虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展得快一點，不但不影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時候，二者的關(guān)系就是正常的，但是，在美國二者長期地不平衡發(fā)展，使得美國出現(xiàn)了“去工業(yè)化以及經(jīng)濟(jì)虛擬化的趨勢”。

（三）美國經(jīng)濟(jì)運行方式的轉(zhuǎn)變

1．經(jīng)常項目從順差到逆差的轉(zhuǎn)變對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

美國虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)失衡越來越嚴(yán)重的根源還在于其持續(xù)26年的經(jīng)常項目逆差導(dǎo)致的美國經(jīng)濟(jì)運行方式的轉(zhuǎn)變。ノ頤搶純疵攔國際收支平衡表（見表2）：

美國直到1970年以前，經(jīng)常項目持續(xù)順差，資本項目持續(xù)逆差（只有1969年1年順差）。而且逆差和順差的最高水平不超過45億美元。這個時期有兩個事情需要強(qiáng)調(diào)：一是美元要兌換黃金，因此對外輸出美元就意味著美國黃金儲備的減少，對外輸出美元受到黃金儲備的有力約束；二是美國通過金融項目逆差對外輸出美元，也就是通過對外美元援助和對外貸出美元貸款輸出美元，這些美元會成為對美國產(chǎn)品和服務(wù)的需求。1971年美國宣布美元停止兌換黃金以后，情況開始發(fā)生變化。在70年代，美國經(jīng)常項目逆差開始增多，金融項目順差開始增加，二者大約各占5年。到1982年以后，美國經(jīng)常項目開始持續(xù)逆差，金融項目開始持續(xù)順差，標(biāo)志著美國進(jìn)入一個新的經(jīng)濟(jì)運行時期。

1982年以后，美國經(jīng)濟(jì)運行狀況出現(xiàn)了兩個突出的特點：一是對外輸出美元不再有黃金儲備的約束，從而使得美國經(jīng)常項目逆差的水平迅速膨脹，從1982年的55億美元膨脹到2006年的近8 114億美元，25年來增長了147倍；二是美國用美元購買境外的產(chǎn)品、資源和勞務(wù)，通過經(jīng)常項目逆差輸出美元，而得到美元的國家和金融機(jī)構(gòu)再用美元現(xiàn)金購買美國的國債和其他金融資產(chǎn)。也就是說，經(jīng)常項目逆差輸出的美元在流回的時候會成為美國金融資產(chǎn)的需求，刺激各種證券以及可以證券化的收入流的擴(kuò)張，其中對美國房地產(chǎn)抵押證券的需求也刺激了美國房地產(chǎn)業(yè)的繁榮。

這就是說，對于本幣是國際貨幣的國家，經(jīng)常項目逆差會刺激本國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而金融項目逆差會刺激本國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國持續(xù)26年的經(jīng)常項目逆差，就會累積地構(gòu)成對美國虛擬經(jīng)濟(jì)的刺激，導(dǎo)致其不斷膨脹，這種刺激在導(dǎo)致美國虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時也改變了美國經(jīng)濟(jì)運行的方式。由于世界貨幣體系是美元本位制，美國人只要有不斷增加的美元貨幣收入，就可以保持其消費水平不斷提高。美國通過金融服務(wù)，通過金融投機(jī)活動，創(chuàng)造的貨幣收入要比制造業(yè)大的多。虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造貨幣收入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其創(chuàng)造的GDP，例如股票、債券等資產(chǎn)買賣的差價收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其傭金和服務(wù)費的收入。美國只要能維持高的貨幣收入，就可以維持高消費，維持美國人民的生活水平，而不必考慮是否自己生產(chǎn)。房地產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)交易活動以及各類相關(guān)服務(wù)成為美國人生存的主要依賴。問題的嚴(yán)重性在于：人們依賴的不是住房的面積和舒適程度，而是房地產(chǎn)的價值，特別是其價格是否能夠持續(xù)上漲；金融資產(chǎn)代表什么，以及它所代表的“標(biāo)的物”有無具體效用乃至是否存在都已無關(guān)緊要，人們更加依賴是否有更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品被創(chuàng)造與衍生出來，它們的價格如何以及其交易是否活躍。物質(zhì)生產(chǎn)過程怎樣越來越不重要，而那些純粹的價值增值過程，特別是那些越來越遠(yuǎn)離物質(zhì)生產(chǎn)過程的價值增值卻成為左右美國經(jīng)濟(jì)的核心。這種經(jīng)濟(jì)運行方式的轉(zhuǎn)變?yōu)楦軛U投機(jī)活動的泛化，為次貸危機(jī)埋下隱患。

2．美國逐漸形成新的國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)方式

由于美國經(jīng)濟(jì)的虛擬化發(fā)展，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟(jì)特有的“介穩(wěn)性”和一定程度的“寄生性”^[1]。美元輸往境外再流回的循環(huán)過程中，先是美元流出換回各種所需產(chǎn)品、資源和服務(wù)，以保持美國人民生活水平不斷提高，然后是境外美元現(xiàn)金回流購買美國的國債和其他金融資產(chǎn)。持續(xù)的經(jīng)常項目逆差意味著這個循環(huán)一方面不斷將資源、產(chǎn)品帶往美國滿足美國人民的各種消費需要，另一方面也源源不斷地將美國的金融資產(chǎn)帶往境外，久而久之，美國消費的其他國家產(chǎn)品和勞務(wù)越多，在境外積累的的美元資產(chǎn)就越大，這也就逼迫美國自己的虛擬經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，而同時也越發(fā)刺激境外實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這就是說，美國經(jīng)濟(jì)循環(huán)正常與否依賴于“美元國際地位的保持”和“兩個與境外交換的持續(xù)進(jìn)行”：第一個交換是美國用不斷增加的貨幣收入總是可以在境外買到其需要的產(chǎn)品、資源和服務(wù)，以便維持其生活水平不斷提高或保持在一個較高的水平上；第二個交換是流往境外的美元現(xiàn)金總是可以通過購買美元金融資產(chǎn)流回美國。美元的回流依賴于境外對美元資產(chǎn)總是懷有充分信心，不管手里有多少美元資產(chǎn)，總是保持還要購買美元資產(chǎn)的心態(tài)，盡管已經(jīng)有越來越多的人告訴他們這些資產(chǎn)絕大部分實際是不存在的，是虛擬的。這兩個交換只要一中斷，美國的經(jīng)濟(jì)運行就會被迫中斷，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)衰退。

二、美國如何將世界貨幣體系帶入“黑洞”

美國金融危機(jī)的核心問題是銀行信用出了問題，其發(fā)展的嚴(yán)重性在于作為市場經(jīng)濟(jì)信用基礎(chǔ)的銀行信用瀕臨崩潰。美元危機(jī)則是美國的國家信用出了問題，它既包括美國的銀行信用，也包括美國的政府信用。讓我們來看美國在20世紀(jì)70年代以后玩的游戲。

（一）美元的國際循環(huán)與全球流動性膨脹

筆者所謂的流動性膨脹是泛指包括各類證券在內(nèi)的流動性。流動性膨脹可以大致分成兩部分：一是現(xiàn)金流動性膨脹，二是非現(xiàn)金流動性膨脹。經(jīng)濟(jì)虛擬化程度越高，現(xiàn)金流動性膨脹持續(xù)的時間越短。這是因為，只要金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)超額準(zhǔn)備金開始寬裕，銀行間市場就會活躍，導(dǎo)致短期票據(jù)增加，這會立即稀釋現(xiàn)金流動性，如果持續(xù)時間再長一些就會使得中長期市場資金充裕，導(dǎo)致各種證券擴(kuò)張，因此，現(xiàn)金流動性過剩總是不能持久的，它會迅速轉(zhuǎn)化為非現(xiàn)金流動性擴(kuò)張，這就是為什么在流動性持續(xù)擴(kuò)張的時候，經(jīng)常會出現(xiàn)流動性短缺現(xiàn)象的原因，其實這種流動性短缺僅僅是現(xiàn)金短缺。證券數(shù)量越是擴(kuò)張，現(xiàn)金就相對越是稀少，“對沖流動性的政策”也恰恰是利用這個原理。在危機(jī)中的流動性短缺則另當(dāng)別論，金融危機(jī)中是呆壞賬引起投資者信心動搖，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化進(jìn)程導(dǎo)致對現(xiàn)金的需求驟增。金融杠桿比例越高，一旦出了問題對現(xiàn)金的需求就越大。