高山山

[摘 要]2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)影響著世界的經(jīng)濟(jì)，由于經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生著不可忽視的影響，美國(guó)的次貸危機(jī)愈演愈烈，引起了全球金融資本市場(chǎng)的一場(chǎng)風(fēng)暴。由于中國(guó)的資本市場(chǎng)并未完全開(kāi)放，所以受到的沖擊較小，但是我國(guó)在金融資產(chǎn)方面存在著許多問(wèn)題，這次美國(guó)的次貸危機(jī)也帶給我國(guó)許多的警示。本文從美國(guó)次貸危機(jī)出發(fā)，闡述其爆發(fā)原因、影響等方面，并因此聯(lián)系我國(guó)的資本市場(chǎng)，在金融法律方面提出警示。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)；金融法律；警示；美國(guó)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.24.070

[中圖分類號(hào)]D922.28 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2016）24-0-02

0 引 言

美國(guó)的次貸危機(jī)在2006年出現(xiàn)征兆，2007年8月開(kāi)始席卷美國(guó)、歐盟等世界主要金融市場(chǎng)。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向一些收入無(wú)法達(dá)到一般貸款要求和信用比較差的借款人提供的貸款，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。次級(jí)抵押貸款之所以受到如此多借款人的青睞，主要是因?yàn)樗c傳統(tǒng)的抵押貸款相比所需要的條件更為寬松，比如：次級(jí)抵押貸款對(duì)借款人信用程度的要求較低，并且對(duì)于借款人的還款能力要求較低。因此，美國(guó)許多無(wú)法獲得一般抵押貸款的人便申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款進(jìn)行購(gòu)房，但是次級(jí)抵押貸款有一個(gè)缺點(diǎn)就是它的貸款利率比一般的抵押貸款高出許多，雖然如此，許多購(gòu)房者還是申請(qǐng)次級(jí)貸款購(gòu)房。在2006年之前的5年里，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)飛速發(fā)展，許多美國(guó)人大量購(gòu)房，而且美國(guó)的利率較低，這些都促使這幾年美國(guó)的次級(jí)貸款抵押發(fā)展飛快。但是近幾年來(lái)，美國(guó)的利率水平逐漸上升、房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸降溫等原因都使次級(jí)貸款的借款人無(wú)法及時(shí)還款，從而造成次貸危機(jī)。

1 美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

1.1 美國(guó)金融監(jiān)管的缺失

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策主要是自由主義政策，同時(shí)主張減少政府干預(yù)，發(fā)揮市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”的作用，實(shí)現(xiàn)最大程度的競(jìng)爭(zhēng)。自由主義政策的一個(gè)主要內(nèi)容就是解除管制，其中包括金融管制，主要是指金融市場(chǎng)自由分配資本，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，自己享受收益。美國(guó)的自由主義政策很早就開(kāi)始，但是自20世紀(jì)80年代里根上臺(tái)后，進(jìn)一步推行自由主義政策，金融市場(chǎng)的監(jiān)管也變?yōu)槭袌?chǎng)調(diào)節(jié)自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。為進(jìn)一步加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、減少政府的干預(yù)，美國(guó)國(guó)會(huì)先后通過(guò)了《1987年公平競(jìng)爭(zhēng)銀行法》《1989年金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和實(shí)施方案》以及1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》等眾多立法，將銀行業(yè)與證券、保險(xiǎn)等投資行業(yè)的之間的壁壘消除，美國(guó)通過(guò)一系列法律的制定與修改，放寬對(duì)金融業(yè)的限制，為金融市場(chǎng)所謂的金融創(chuàng)新等提供機(jī)會(huì)與方便。在一系列法律改革的背景之下，美國(guó)華爾街的投機(jī)氛圍愈來(lái)愈濃厚，次級(jí)貸款抵押發(fā)現(xiàn)越來(lái)越超出預(yù)期，這種情況的發(fā)生有很多的原因，自20世紀(jì)90年代末以來(lái)，資產(chǎn)證券化、金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新速度不斷加快以及利率的不斷走低，加上全社會(huì)對(duì)未來(lái)繁榮的盲目樂(lè)觀和形成的奢侈消費(fèi)之風(fēng)等都成為次貸危機(jī)爆發(fā)的原因之一。

早在幾年前，就有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出質(zhì)疑，美國(guó)房地產(chǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)將會(huì)蔓延全世界，但是并未引起美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的重視。若是幾年前美國(guó)政府能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)進(jìn)行嚴(yán)厲的監(jiān)管與審查，那么這次危及全球的次貸危機(jī)將不會(huì)爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展固然離不開(kāi)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的決定作用，但是如果一味地只依靠市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，金融市場(chǎng)必將變得混亂無(wú)序，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的各種問(wèn)題。金融市場(chǎng)的監(jiān)管對(duì)金融市場(chǎng)的良好發(fā)展同樣起著不可忽視的作用，這次美國(guó)的次貸危機(jī)的爆發(fā)更多的是由于金融市場(chǎng)監(jiān)管的缺失。

1.2 美國(guó)的金融衍生品成為導(dǎo)火索

金融創(chuàng)新是金融經(jīng)濟(jì)繁榮的重要?jiǎng)恿?，但是，如果金融?chuàng)新是為了逐利，如果金融創(chuàng)新不能可控和評(píng)估，那么這種創(chuàng)新帶來(lái)的一定是金融市場(chǎng)的危機(jī)。美國(guó)的金融工具變化多端，金融制度十分復(fù)雜，尤其是讓人眼花繚亂的各種金融衍生品，金融基礎(chǔ)產(chǎn)品和其衍生品的定價(jià)與利率密切相關(guān)以及金融衍生品將金融基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生品本身縱橫交錯(cuò)聯(lián)系在一起這兩個(gè)特點(diǎn)與次貸危機(jī)的爆發(fā)有著直接的關(guān)系。金融基礎(chǔ)產(chǎn)品可以分為債券、股票、房地產(chǎn)等，這三種的定價(jià)中利率是最重要的影響因素之一，衍生品大類可以分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換與信用違約掉期等，大部分衍生品的定價(jià)都與利率密切相關(guān)，比如：遠(yuǎn)期合約和期貨的現(xiàn)價(jià)與期價(jià)之間的聯(lián)系紐帶是利率和時(shí)間；期權(quán)的二項(xiàng)樹(shù)或BS定價(jià)模型中，利率是重要的決定因素之一；互換又可細(xì)分為貨幣互換、權(quán)益互換、利率互換，這三者的定價(jià)都與利率直接相關(guān)。作為金融基礎(chǔ)產(chǎn)品及其衍生品的決定因素，利率的變化會(huì)影響金融基礎(chǔ)產(chǎn)品及其衍生品，這也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生極大的沖擊。從理論上講，若是美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策與市場(chǎng)預(yù)期一致，那么美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策將不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨大的沖擊，但是由于各種因素的制約，這一理論并沒(méi)有辦法訴諸于實(shí)踐中。金融衍生品將與本身相關(guān)性不大的金融基礎(chǔ)產(chǎn)品聯(lián)系在一起，同時(shí)，金融衍生品本身也相互連接，比如：債券和股票之間的聯(lián)系不大，但是通過(guò)權(quán)益互換，債券和股票的價(jià)格緊密聯(lián)系在一起；兩國(guó)之間的利率本來(lái)可以相對(duì)獨(dú)立，并沒(méi)有太大的聯(lián)系，但是通過(guò)貨幣互換緊密聯(lián)系在一起。金融基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生品以及衍生品之間錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系使他們之間的價(jià)格密切聯(lián)動(dòng)，很容易產(chǎn)生一榮俱榮、一損俱損的局面。

2 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融法律的警示

2.1 加強(qiáng)金融監(jiān)管

雖然，此次美國(guó)次貸危機(jī)并沒(méi)有給我國(guó)造成太大的直接影響，但是其對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)有著很強(qiáng)的警示作用。美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生說(shuō)明美國(guó)金融體系中許多環(huán)節(jié)存在著監(jiān)管缺失的問(wèn)題。這對(duì)于我國(guó)剛剛發(fā)展起來(lái)的資本金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)警示。在我國(guó)的金融監(jiān)管過(guò)程中可以建立中高層定期會(huì)晤制度。美國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)于發(fā)行證券化產(chǎn)品實(shí)行備案制度，而對(duì)于房利美、房迪美等一些由政府背景的機(jī)構(gòu)則采取豁免審核的做法，在這種情況下，大部分貸款機(jī)構(gòu)把房貸債券賣給房利美等機(jī)構(gòu)，然后由他們發(fā)行資產(chǎn)支持債券。美國(guó)的70%的次級(jí)抵押貸款幾乎都由這兩家公司購(gòu)買，這就顯示了美國(guó)的金融監(jiān)管市場(chǎng)極其混亂，監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有盡到應(yīng)有的職責(zé)，這也是由于美國(guó)實(shí)行自由主義，減少政府干預(yù)導(dǎo)致的。所以，我國(guó)應(yīng)以此為鑒，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，可以建立完善中高層定期會(huì)晤制度，對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)管。

2.2 完善信息披露制度

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生有一部分原因是信息不對(duì)稱導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈，在美國(guó)的次級(jí)貸款抵押市場(chǎng)中存在著非常嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，這也導(dǎo)致投資者無(wú)法得到充分的正確信息，從而做出錯(cuò)誤的決策。資產(chǎn)證券化后，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了市場(chǎng)，然而信息卻沒(méi)有如實(shí)地傳遞給投資者，投資者的定價(jià)全部交由評(píng)級(jí)公司，而評(píng)級(jí)公司卻在信用評(píng)級(jí)方面存在著很大的問(wèn)題，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完全是憑借對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的盲目估計(jì)，把次級(jí)貸款當(dāng)作優(yōu)質(zhì)貸款，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，這是由于市場(chǎng)的滯后性，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)爆發(fā)后才調(diào)整次貸證券產(chǎn)品的信用等級(jí)。我國(guó)應(yīng)汲取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，建立完善信息披露制度。采用多種形式，比如：定期舉辦新聞發(fā)布會(huì)、在網(wǎng)站發(fā)布監(jiān)管規(guī)則和信息等。信息制度的建立與完善能夠深化我國(guó)的金融體制改革，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

2.3 建立完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)原因是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的盲目樂(lè)觀。正是由于在這種盲目樂(lè)觀的預(yù)期下，住房抵押貸款的條件不斷被放寬，導(dǎo)致金融市場(chǎng)沒(méi)有抵御未知風(fēng)險(xiǎn)的辨別能力。鑒于這個(gè)原因，我國(guó)應(yīng)該建立完善金融市場(chǎng)的預(yù)警體系來(lái)保護(hù)投資者的利益，防范金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，可以建立一系列金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警系統(tǒng)并且完善與相關(guān)的配套設(shè)施。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立與完善能夠讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效地監(jiān)控金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)金融市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定發(fā)展。

3 結(jié) 語(yǔ)

美國(guó)的這次次貸危機(jī)危及全球，對(duì)我國(guó)乃至世界的金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了極大的影響，但是，在此過(guò)程中，我國(guó)也應(yīng)該吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，并總結(jié)出相應(yīng)的借鑒經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于我國(guó)的金融體系的構(gòu)建中，完善我國(guó)金融體系，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。我國(guó)應(yīng)該在金融市場(chǎng)的監(jiān)管以及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新等方面加以借鑒，同時(shí)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善我國(guó)的金融市場(chǎng)。

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