邱云波

摘 要：美國(guó)次貸危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)演變?yōu)樽浴按笫挆l”以來(lái)最嚴(yán)重的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是次貸市場(chǎng)過(guò)度發(fā)展的自我矯正，是信用風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)釀成的信用危機(jī)。規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，加強(qiáng)金融監(jiān)管，是中國(guó)在次貸危機(jī)中得到的啟示。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；國(guó)際金融市場(chǎng)；金融創(chuàng)新；房地產(chǎn)金融

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： Ａ 文章編號(hào)：１００３－３８９０（２００9）01－００70-04

2007年夏季美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)（Sub-prime mortgage crisis）的爆發(fā)，迅速向全球蔓延。美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破滅不僅導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，而且引發(fā)了美國(guó)房地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)行業(yè)的衰退，拖累了美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。盡管西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家政府采取了強(qiáng)有力的聯(lián)合干預(yù)措施，部分緩解了危機(jī)的進(jìn)一步惡化，但危機(jī)的影響至今尚未完全消除。目前，次貸危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)演變?yōu)樽?0世紀(jì)30年代“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。次貸危機(jī)的發(fā)生，使金融創(chuàng)新和金融國(guó)際化的過(guò)程受到重大挫折，尤其是要重新認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)金融的創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

一、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

何謂次級(jí)抵押貸款？一般地，根據(jù)信用等級(jí)的不同，美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)分為“優(yōu)惠級(jí)”（Prime）和“次級(jí)”（Subprime）兩個(gè)市場(chǎng)，次級(jí)抵押貸款的對(duì)象主要是針對(duì)信用級(jí)別較低和收入不高、不穩(wěn)定的借款人。次級(jí)貸款主要分以下幾種：第一，無(wú)本金貸款（Interest-only Payments），允許借款人在開(kāi)始的5~10年無(wú)須償還本金，只需支付利息；第二，支付可選擇貸款（Pay Option），可以選擇多種償還方式，通常是可調(diào)整利率貸款，借款人可以選擇多種月供方式，包括全額支付本金，只支付利息、無(wú)須償還本金等方式；第三，混合貸款（Hybrid）即貸款合同執(zhí)行初期采取固定利率，某一時(shí)期后再采取可調(diào)整利率的一種貸款方式。次級(jí)貸款抵押債券（Subprime MBS），主要是指以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化的方式，可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)。

次貸危機(jī)經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)繁榮的經(jīng)濟(jì)背景是，20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、長(zhǎng)期利率處于低位、外來(lái)移民涌入、勞動(dòng)力數(shù)量不斷增加；金融背景是始于20世紀(jì)80年代金融自由化的浪潮，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列放松金融管制的法律法規(guī)，為房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款的發(fā)展創(chuàng)造了條件。次級(jí)貸款為信用低的人群購(gòu)買(mǎi)住房提供了可能，因此受到普遍歡迎?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰后，美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)施了長(zhǎng)期的寬松的貨幣政策，促使房?jī)r(jià)不斷增長(zhǎng)，其中，房地產(chǎn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融機(jī)構(gòu)將次級(jí)抵押貸款打包成次級(jí)貸款抵押證券，經(jīng)過(guò)信用增強(qiáng)，由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，最后出售給市場(chǎng)投資者。在房?jī)r(jià)不斷上漲的條件下，投資次貸抵押貸款證券能夠獲得豐厚的利潤(rùn)，因此受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧，市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)次級(jí)貸款抵押證券的規(guī)模由1995年的650億美元增長(zhǎng)至2006年的1.3萬(wàn)億美元，占美國(guó)住房抵押貸款總額的比重由2002年的0.7%增加至2006年的20%。

近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲的勢(shì)頭受阻。自2004年中期開(kāi)始，美國(guó)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，由1%調(diào)整至5.25%。因?yàn)槊绹?guó)大約75%的次貸合同都是采取可調(diào)整利率的，每2~3年就要調(diào)整一次。利率的重置使房貸利率不斷攀升，導(dǎo)致貸款者還貸壓力加大，越來(lái)越多的購(gòu)房者不堪重負(fù)。受利率不斷提高的影響，美國(guó)房市經(jīng)過(guò)多年上漲后，從2006年中期開(kāi)始沖高回落（如圖1所示），房?jī)r(jià)的不斷下跌使越來(lái)越多的人采取違約、停止抵押贖回權(quán)等手段逃避債務(wù)，引發(fā)了房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的不斷萎縮，最終導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的危機(jī)。次貸危機(jī)的直接原因是美國(guó)房?jī)r(jià)的沖高回落，導(dǎo)致以房貸為基礎(chǔ)的證券資產(chǎn)的大幅縮水，根本原因是次貸市場(chǎng)過(guò)度發(fā)展的自我矯正，是由信用風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)釀成的信用危機(jī)。以次貸市場(chǎng)的泡沫崩潰為契機(jī)，引發(fā)了西方國(guó)家資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的普遍下跌，造成資產(chǎn)價(jià)格危機(jī)。由于這場(chǎng)危機(jī)由房?jī)r(jià)下跌引發(fā)，因此美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌程度，將決定次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展。

二、次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊

次貸危機(jī)不僅直接沖擊了國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，而且把美國(guó)經(jīng)濟(jì)引入了溫和衰退的進(jìn)程，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)步伐。

金融市場(chǎng)上受到次貸危機(jī)直接影響的有商業(yè)銀行、抵押貸款金融機(jī)構(gòu)以及投資銀行、房地產(chǎn)投資信托（REIT）和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者。由于借款人違約，導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)減記賬面資產(chǎn)、提高資產(chǎn)準(zhǔn)備金而遭受巨大損失。截至2008年5月，全球金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)確認(rèn)的與次貸有關(guān)的資產(chǎn)減記和實(shí)際發(fā)生的利潤(rùn)損失已經(jīng)達(dá)到3 790億美元。以美國(guó)為例，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的8 533家成員銀行，2007年第四季度總利潤(rùn)已由上一年同期的352億美元降至6.46億美元，下降了89%，是1990年以來(lái)表現(xiàn)最差的一個(gè)季度；2007年各家銀行盈利約1 000億美元，比2006年的1 450億美元下降了31%；進(jìn)入2008年第一季度，各家銀行盈利總額由上年同期的356億美元下降到193億美元，下降了46%。次貸危機(jī)不僅沉重打擊了美國(guó)金融業(yè)，而且迅速波及到全球的金融市場(chǎng)。IKB德意志工業(yè)銀行率先宣布遭受次貸危機(jī)影響而發(fā)生重大損失，最后由德意志銀行和德國(guó)商業(yè)銀行聯(lián)合救助，資金達(dá)350億歐元，2008年2月德國(guó)政府再次提供150億歐元的救助方案；英國(guó)第五大信貸銀行——北巖銀行因?yàn)榇钨J危機(jī)影響而發(fā)生擠兌現(xiàn)象，一共被提取了10億英鎊，英格蘭銀行向該銀行注入資金，成為50年來(lái)最大救市，2008年2月最終還是被英國(guó)財(cái)政部收購(gòu)，變成了國(guó)有銀行；瑞士聯(lián)合銀行2007會(huì)計(jì)年10月發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，受次貸危機(jī)影響，銀行虧損超過(guò)30億美元。2008年4月各大投資銀行紛紛公布了虧損報(bào)告，其中日本瑞穗金融集團(tuán)預(yù)估瑞穗證券2007年度與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的交易損失達(dá)39億美元；美林公司宣布2008年第1季度凈虧損達(dá)19.6億美元，虧損大于預(yù)期，且為連續(xù)第三季度虧損，該公司第1季度資產(chǎn)減記總額超過(guò)了65億美元，并將再裁員3 000人；花旗集團(tuán)宣布，在沖減逾130億美元損失后，2008年第1季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元；東京三菱日聯(lián)金融集團(tuán)預(yù)計(jì)，截至3月31日的1財(cái)年內(nèi)，該集團(tuán)在次級(jí)貸上的相關(guān)損失折合為9.21億美元；瑞信2008年第1季度資產(chǎn)減值53億瑞郎，財(cái)務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損達(dá)到21.5億瑞郎；摩根斯坦利2008年第1季度總的凈收入下降至83.3億美元，相比2007年同期下降17%，凈利潤(rùn)為15.5億美元，相比2007年同期的凈利潤(rùn)26.7億美元下降了42%；德意志銀行也宣布近五年來(lái)首次出現(xiàn)凈虧損。2008年4月份IMF出臺(tái)的報(bào)告宣稱(chēng)，全球次貸危機(jī)造成的損失預(yù)計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億美元。其后這一預(yù)測(cè)結(jié)果不斷被調(diào)高，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nouriel Roubini估計(jì)，次貸危機(jī)造成的損失將達(dá)到2萬(wàn)億美元。受次貸危機(jī)影響，截至2008年8月，全球超過(guò)100家大商業(yè)銀行和證券公司的資產(chǎn)減記和信貸緊縮造成的損失已經(jīng)超過(guò)5 000億美元。受次貸危機(jī)影響的主要金融機(jī)構(gòu)如表1所示。

次貸危機(jī)造成貸款抵押公司大規(guī)模破產(chǎn)倒閉和其他金融機(jī)構(gòu)的巨額損失，相應(yīng)地，股票市場(chǎng)也不能免遭厄運(yùn)。2007年7月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)達(dá)到歷史新高，收盤(pán)14 000點(diǎn)，但是次貸危機(jī)爆發(fā)后，當(dāng)年8月15日該指數(shù)已經(jīng)跌至13 000點(diǎn)。其他國(guó)家股市，包括巴西和韓國(guó)等地的股市也深受影響，2007年8月17日韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)KOSPI當(dāng)日跌幅達(dá)8.8%，香港恒生指數(shù)也在當(dāng)日一度急瀉940點(diǎn)，跌至5個(gè)月以來(lái)的低位，次日日經(jīng)平均指數(shù)亦大跌874點(diǎn)，是7年以來(lái)最大單日跌幅。經(jīng)過(guò)近半年的沖擊后，2008年1月22日亞太區(qū)股市再次大幅下挫，其中香港恒生指數(shù)當(dāng)天下跌2061點(diǎn)，以點(diǎn)數(shù)計(jì)為歷來(lái)最大跌幅。

三、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響

近年來(lái)中資銀行加快了海外擴(kuò)張的步伐，包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等在內(nèi)的多家中資銀行紛紛以參股、并購(gòu)或在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等方式，進(jìn)軍海外市場(chǎng)。隨著次貸危機(jī)逐步深入，中資銀行的海外投資損失逐漸凸現(xiàn)出來(lái)。次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響包括直接和間接兩種，前者是直接投資次級(jí)貸款抵押證券而遭受的風(fēng)險(xiǎn)，后者是參股外資銀行而蒙受的潛在損失。中國(guó)銀行2008年第一季度季報(bào)顯示，截至2008年3月31日，中國(guó)銀行持有美國(guó)次級(jí)債的賬面價(jià)值為44.28億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備14.98億美元；工商銀行公布的2008年中報(bào)顯示，截至2008年6月30日，工商銀行持有的與房利美和房地美有關(guān)的抵押貸款證券27.16億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備7.02億美元；建設(shè)銀行2008年中報(bào)披露，建設(shè)銀行持有與房利美和房地美有關(guān)的債券賬面價(jià)值32.5億美元，持有美國(guó)次級(jí)貸款抵押債券面值2.73億美元，共計(jì)提的減值準(zhǔn)備共計(jì)6.71億美元。民生銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行因?yàn)槿牍赏赓Y金融機(jī)構(gòu)也蒙受了損失。2007年10月民生銀行海外收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行，目前美國(guó)聯(lián)合銀行股價(jià)跌至8美元左右，較民生銀行17.79美元/股的收購(gòu)價(jià)少了一半以上；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行因?yàn)槭召?gòu)英國(guó)巴克萊銀行股權(quán)也遭受次貸危機(jī)的影響，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行持有巴克萊銀行3.1%的股份，收購(gòu)價(jià)為7.2英鎊/股，而當(dāng)前巴克萊銀行股價(jià)僅在3.3英鎊左右，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行蒙受了較大的賬面損失。

四、對(duì)金融創(chuàng)新的再認(rèn)識(shí)

始于２０世紀(jì)70年代的金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化是重要的組成部分。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要可以分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和房屋抵押貸款證券（MBS）兩大類(lèi)，其中ABS又可以分為狹義ABS和抵押債務(wù)證券（CDO）兩類(lèi)。次級(jí)貸款抵押證券，顧名思義是指以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。房利美和房地美，全稱(chēng)分別為“聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（Fannie Mae）”和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac）”，都是屬于美國(guó)政府主辦的企業(yè)，房利美和房地美這兩家住房抵押貸款公司，其業(yè)務(wù)占美國(guó)次貸市場(chǎng)七成的份額。它們將次級(jí)貸款打包成證券，在二級(jí)市場(chǎng)上出售，增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且分散了信用風(fēng)險(xiǎn)，因此這一金融創(chuàng)新自1970年美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券、完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來(lái)，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

次貸危機(jī)使各國(guó)反思以證券化為標(biāo)志的金融創(chuàng)新和金融國(guó)際化的進(jìn)程。第一，資產(chǎn)證券化使貸款機(jī)構(gòu)將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，金融全球化又將信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞給各國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。資產(chǎn)證券化和金融全球化雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)的集中度，在全球范圍分散了信用風(fēng)險(xiǎn)，但是刺激了全球的信用膨脹。信用鏈條一旦斷裂，容易引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，證券化使信用危機(jī)由銀行系統(tǒng)擴(kuò)展到了金融市場(chǎng)，對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)的沖擊有放大的效應(yīng)，最終釀成國(guó)際性金融危機(jī)；第二，抵押貸款證券等金融衍生產(chǎn)品，割裂了產(chǎn)品本身與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的聯(lián)系，使得投資者難以對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，只能根據(jù)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)和獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行判斷；第三，在證券化的收益分配鏈條上，由于獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等第三方金融服務(wù)部門(mén)都是向證券發(fā)起人收取費(fèi)用，這種利益結(jié)構(gòu)必然會(huì)損害第三方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性，低估抵押貸款證券的潛在風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者的利益；第四，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各種創(chuàng)新手段來(lái)逃避監(jiān)管和信息披露義務(wù)，這些資產(chǎn)不必納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表，容易造成監(jiān)管漏洞，使金融機(jī)構(gòu)傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益的證券資產(chǎn)，加大了損失的可能性。

五、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)金融的啟示

中國(guó)房地產(chǎn)金融化始于1991年，當(dāng)時(shí)上海市參考新加坡的經(jīng)驗(yàn)建立了住房公積金制度，到了1994年，全國(guó)大中城市基本建立了完備的住房公積金制度。1998年中國(guó)開(kāi)始了以貨幣化為標(biāo)志的住房制度改革，同時(shí)中國(guó)人民銀行陸續(xù)出臺(tái)了《個(gè)人住房貸款管理辦法》等配套政策，此后住房貨幣化改革進(jìn)程加快，個(gè)人住房貸款規(guī)模迅速增加。2007年國(guó)內(nèi)A股上市的14家銀行年報(bào)顯示，14家上市銀行2007年度個(gè)人按揭貸款增加4 582億元，占當(dāng)年總貸款比率5.5%。截至2008年第二季度末，全國(guó)各銀行住房抵押貸款余額約3.2萬(wàn)億元，占銀行全部人民幣貸款余額的比重為11%，占銀行全部人民幣資產(chǎn)余額的比重為6%，按揭貸款已經(jīng)成為中國(guó)銀行信貸市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的重要組成部分。

在中國(guó)住房信貸資產(chǎn)證券化方面，2005年12月中國(guó)建設(shè)銀行首推建元住房抵押貸款支持證券（MBS）產(chǎn)品，金額為30億元；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）41億元，2006年4月國(guó)開(kāi)行發(fā)行二期開(kāi)元資產(chǎn)支持證券57億元。隨著國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行2007年6月總規(guī)模80億元證券化產(chǎn)品的發(fā)行，商業(yè)銀行第二批信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)拉開(kāi)帷幕。浦發(fā)銀行在2007年9月發(fā)行了總額為43.83億元的證券化產(chǎn)品，中國(guó)工商銀行在2007年10月推出了總額41.21億元的證券化產(chǎn)品?？傮w來(lái)講，中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)階段，市場(chǎng)規(guī)模很小，房地產(chǎn)貸款的二級(jí)市場(chǎng)還不成熟。

如上所述，中國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)仍然以個(gè)人住房按揭貸款為主，貸款主體是商業(yè)銀行。個(gè)人住房按揭貸款具有收益穩(wěn)定、質(zhì)量?jī)?yōu)良的特點(diǎn)，成為各大銀行優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務(wù)。而當(dāng)前部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)成交低迷，景氣下滑，令市場(chǎng)對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量日益憂(yōu)慮，房?jī)r(jià)波動(dòng)成為房地產(chǎn)相關(guān)貸款的最大風(fēng)險(xiǎn)。深圳的房?jī)r(jià)大幅下跌使部分購(gòu)房者“理性違約”，從而導(dǎo)致按揭貸款斷供。據(jù)中國(guó)人民銀行深圳分行統(tǒng)計(jì)，2008年第一季度按揭不良余額較年初上升0.81億元至13.36億元，不良率升至0.58%；中國(guó)人民銀行北京營(yíng)管部公布的2008年第2季度銀行家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，16.9%的銀行表示個(gè)人貸款的逾期客戶(hù)數(shù)量增加，為1年來(lái)的最高占比。個(gè)人住房按揭貸款質(zhì)量取決于房?jī)r(jià)跌幅，在房?jī)r(jià)高位發(fā)放的按揭貸款面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。由房?jī)r(jià)大幅調(diào)整而造成的次貸危機(jī)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)和房地產(chǎn)金融創(chuàng)新具有深層次的警示意義，一方面，規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，抑制投機(jī)需求，整治違規(guī)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款，支持保障性住房建設(shè)，遏制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的進(jìn)一步發(fā)展；另一方面，銀行業(yè)在發(fā)放房地產(chǎn)相關(guān)貸款時(shí)應(yīng)嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，如提高按揭貸款的首付比例、提高房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的自有資金比率等，以便在房?jī)r(jià)下跌的環(huán)境中，保持較高的安全邊界。同時(shí)學(xué)習(xí)跨國(guó)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平，推動(dòng)商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，使中國(guó)商業(yè)銀行在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

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責(zé)任編輯：武玲玲

責(zé)任校對(duì)：何 軍

The Causes and Impacts of Sub-prime Lending Crisis and Suggestions on Chinese Finance

Qiu Yunbo

（School of Financing, Central Finance University, Beijing 100081, China）

Abstract: The economic recession due to sub-prime mortgage lending has cause the worst crisis since the "Great Depression". The basic reason causing the sub-prime lending crisis is the self-correction of the overdevelopment of the sub-prime lending market, which caused by the accumulation of the credit venture. We should regulate the development of the real estate market, strengthen the financing supervision, which are the enlightenments of China in the sub-prime lending crisis.

Key words: sub-prime lending crisis; international financial market; financial innovation; real estate financing