張展新

摘要：美國的次貸危機引發(fā)了全球性的金融危機，如何防御金融危機的影響，保持經(jīng)濟的穩(wěn)定，成為擺在世界各國面前的重要課題。我國經(jīng)濟處于快速發(fā)展時期，從金融危機中汲取經(jīng)驗，抵御金融危機的侵蝕，具有更加重要的意義。本文分析了金融危機的背景和成因，闡述了金融危機對我國金融改革的啟示。

關鍵詞：金融危機；成因；啟示

一、金融危機的背景

近些年來，為了刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲一度將基準利率調(diào)將至1%，由此引發(fā)了房地產(chǎn)價格不斷上漲，放貸機構不計風險地向低信用客戶發(fā)放貸款。次級抵押貸款被證券化后流向二級市場，在投資銀行的包裝下，誕生了一批新的金融衍生產(chǎn)品，其購買者遍布全球。但隨著經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲開始提高聯(lián)邦基金利率，由1%一直提高到5.25%，房地產(chǎn)市場在出現(xiàn)頂點后開始由繁榮走向衰退，房地產(chǎn)價格應聲下跌。2006年下半年起，次級抵押貸款的違約率逐步上升，多家放貸機構破產(chǎn)，而新世界金融的破產(chǎn)揭開了次貸風波的序幕。其后，美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對沖基金崩盤，全球各大金融機構紛紛爆出巨額虧損。危機引發(fā)了全球金融市場的劇烈震蕩，并且有愈演愈烈之勢。2008年7月14日，美國聯(lián)邦政府宣布接管房利美和房地美。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護，美林證券被美國銀行收購。同時，全球10大銀行宣布設立700億美元基金自救。各國央行紛紛向金融市場注資。美聯(lián)儲前主席艾倫?格林斯潘說：“美國正陷于‘百年一遇的金融危機中，這場危機將持續(xù)成為一股‘腐蝕性力量，危機還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟動蕩?！?/p>

二、金融危機的成因

（一）利率是危機爆發(fā)的導火線

2000年至2005年間，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了自第二次世界大戰(zhàn)以來歷時最長的一次繁榮，房價年平均實際漲幅達實際漲6.4%，而促成房價在2000至2005年間大幅上揚的最重要原因，是聯(lián)邦基金利率的大幅下調(diào)，從而帶動抵押貸款市場利率的走低。之所以美聯(lián)儲在2001年至2004年間高舉降息大旗，并將聯(lián)邦基金利率將到46年的最低點1%，是為了刺激互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的美國經(jīng)濟。于是，大量流動性資產(chǎn)涌入房地產(chǎn)市場和金融市場，然而，隨著美國經(jīng)濟的全面復蘇，通貨膨脹的壓力重新顯現(xiàn)，為了抑止通脹，美聯(lián)儲從2004年6月起開始加息步伐，兩年內(nèi)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。美國房地產(chǎn)價格的上升勢頭在2005年夏天突然中止，利率上升導致大部分次級抵押貸款利率重新設定，借款者的還款壓力驟然上升，而另一方面，房價卻在持續(xù)下降，借款者面臨即便出售房屋也無法還清本息的困境，最終只能選擇違約，危機不可避免的爆發(fā)。

（二）新的金融工具的濫用

過去的十年，資產(chǎn)證券化以及無數(shù)新的衍生金融工具在金融機構中的廣泛應用。上世紀90年代以來，美國的一些銀行利用金融市場迅速擴張貸款的規(guī)模，這些銀行把放出的貸款進行分類歸集并打包出售給一些非銀行類金融機構，這些機構再將這些貸款在資本市場上抵押發(fā)行債券。通過這樣一系列行為，銀行不但擺脫了對儲蓄存款的絕對依賴，而且將貸款移除資產(chǎn)負債表表從而轉(zhuǎn)移了風險。這種起初為了擺脫巴塞爾協(xié)議對銀行資本限制的業(yè)務模式逐漸被銀行界廣泛采用，并逐漸擴散到歐洲的銀行業(yè)。這種業(yè)務模式在正常情況下不會出現(xiàn)任何問題，除非資本市場流動性出現(xiàn)嚴重的問題。而這種小概率事件一旦發(fā)生影響就是巨額的虧損，甚至倒閉，這便是它的高危害性，正是美國金融工具的濫用和高風險的業(yè)務模式，為危機的爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）信用危機的加劇

信用風險傳染可能導致大面積信用風險違約，引發(fā)嚴重金融危機。美國投資銀行高杠桿商業(yè)模式隱藏了巨大的風險。在信貸的旺季，借貸成本往往較低，投資銀行可以低價借入大量資金，用于發(fā)放貸款或買入金融資產(chǎn)，獲取暴利。一旦市場低迷，風險就很高，高額負債讓投資銀行在損失面前幾乎沒有緩沖余地，加之信用傳染普遍性，加重了美國金融市場危機程度。另一方面，信用評級對客戶信用風險的評價也有可能與實際情況發(fā)生偏差。現(xiàn)有的信用評級機制都是通過對歷史數(shù)據(jù)的評估進而預測將來客戶的表現(xiàn)以做出信用評價，由于房價低于貸款數(shù)這種情況在歷史中從未發(fā)生，這就造成了信用評級機構在對違約風險評價時的缺陷。信用風險也就是違約風險被大幅度的低估，最終釀成了危機的爆發(fā)。

三、金融危機對我國金融改革的啟示

（一）正確運用金融產(chǎn)品創(chuàng)新

在如今競爭愈發(fā)激烈的金融市場中，為了滿足客戶多元化的投資需求，提高金融機構的服務質(zhì)量，增強企業(yè)的競爭力，就必須不斷推進金融創(chuàng)新。但是，如果對金融衍生產(chǎn)品的風險不加以研究，對產(chǎn)品的使用不加以控制，就會帶來風險。對于我國來說，金融創(chuàng)新還處于剛剛起步的階段，西方那些經(jīng)過實踐證明的行之有效的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的內(nèi)在機制和運行規(guī)律可能并不完全適應于我國的國情，還需要我們自己加以探索并加以改進，因此，這意味著首先需要堅決打好創(chuàng)新基礎，以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為衍生產(chǎn)品的標的推出新產(chǎn)品，而不良資產(chǎn)只能作為補充，從源頭控制可能產(chǎn)生的風險。同時，也不能追求過于復雜的金融技術，而是應該首先學習和推出各種債權和股權類的基礎產(chǎn)品。當然，在此期間，監(jiān)管層的責任也是巨大的，現(xiàn)有的監(jiān)管手段，如反映資本充足性的資產(chǎn)負債比率、預測貸款組合潛在損失的措施、基于日常風險值計算的交易帳戶風險管理措施等已不再完全適用于衍生產(chǎn)品與日俱增的金融市場，監(jiān)管層不僅要緊跟金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐，采取有效的措施加以解決創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的問題，維護金融市場的穩(wěn)定，還要保護創(chuàng)新者的積極性，鼓勵與支持創(chuàng)新，而不是一出問題就采取遏制、廢止的方式。

（二）保持宏觀經(jīng)濟基礎的穩(wěn)定

近年來，由于中國的國際收支結構一直保持雙順差，人民幣面臨較大的升值壓力。中國匯率制度在趨向浮動利率制度轉(zhuǎn)變時，人民幣也在逐步升值，要不失時機的減輕人民幣升值對金融體系的影響。如果當前中國政府側(cè)重于采用人民幣升值來解決人民幣升值壓力、解決貿(mào)易順差過大問題，一旦人民幣實現(xiàn)了大幅升值，并且得不到經(jīng)濟基本面的支持，那么國際資本就會大量流出，人民幣匯率走勢就會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就可能會發(fā)生金融危機。因此需要

從國家宏觀經(jīng)濟基本面著手，保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。當前中國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境總體運行良好，但經(jīng)濟在局部地區(qū)過熱、行業(yè)的經(jīng)濟泡沫問題已引起有關部門的高度重視，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善應該是金融改革的重要條件。除此以外，中國有關政策的完備和有效性、經(jīng)濟主體的行為合法性以及腐敗與官僚問題等，對于金融改革過程中銀行危機發(fā)生的可能性也有重要影響，要消除這些潛在的危險因素，把危機消滅在萌芽之中。

（三）加強商業(yè)銀行貸款風險管理

1.完善個人信用體系

市場經(jīng)濟也是一種信用經(jīng)濟，離開信用，市場經(jīng)濟就無法正常運行。個人信用體系的建立可以在一定程度上解決我國住房按揭貸款信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風險，使銀行能夠準確判斷客戶的信用風險，降低不良貸款率。個人信用體系的建立可提高違約成本，增強貸款者的信用意識，減少違約事件發(fā)生的概率，防止危機的出現(xiàn)。

2.內(nèi)部控制與外部監(jiān)管并重

銀行內(nèi)部控制是抵御風險的第一道防線。銀行需要在風險和收益的權衡中做出的理性選擇，提高識別和抵御市場風險的能力。加強銀行內(nèi)部控制，應建立高效的金融管理信息系統(tǒng)，實現(xiàn)信息資源共享；建立數(shù)據(jù)庫以利于相對準確的行情預測和分析，為內(nèi)部控制提供信息支持；健全同業(yè)自律機制，加強同業(yè)公會在行業(yè)保護、行業(yè)協(xié)調(diào)與行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)合作與交流中的作用，維護同業(yè)競爭秩序，保護同業(yè)成員利益；加強銀行信貸審查和貸后管理，保證審慎經(jīng)營原則。外部監(jiān)管同樣十分重要，正是美國政府對貸款機構濫發(fā)抵押貸款等行為監(jiān)管不力，才為次貸危機埋下了隱患。金融監(jiān)管部門應當密切監(jiān)控機構風險，及時向市場提示風險。

（四）促使公民樹立危機意識

金融改革的進行，還必須從思想上做好準備，樹立危機意識。從新的國際金融危機的特征來看，公民的信心對危機的發(fā)生和影響程度具有較強的影響，因此，政府首先要充分維護公眾對金融機構的威信。一是維護經(jīng)濟政策的一貫性，使人逐步確立預期的確定性，從而增強公信力；二是當國外發(fā)生金融危機時，國內(nèi)輿論要及時正確地披露中國政府所采取的反危機措施，在公眾心理上建立一道防線，防止和減輕金融恐慌心理的傳導。其次，構建公民危機防范教育體系，有助于降低公民的信心失衡和增強公民對風險的防范意識，有效控制公民信心失衡。加強公民的防范意識，可以通過建立公民危機防范教育體系，廣泛開展國民風險教育，培育風險意識，培養(yǎng)理性投資行為，提高全體國民防范和控制金融風險的自覺性和主動性。

四、結論

金融危機的爆發(fā)雖然給我國經(jīng)濟帶來了不利影響，但是也給我們帶來了很多啟示。我們要吸取其他國家發(fā)展中的經(jīng)驗和教訓用于更好地發(fā)展我國的金融市場，更好的進行金融改革，從美國金融危機中我們清楚地看到金融危機的發(fā)生不是一國孤立的事情，而是許多國內(nèi)外的綜合因素共同作用的結果?，F(xiàn)在，我國已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織，金融市場正在開放，中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟的重要力量。毋庸置疑，中國經(jīng)濟出現(xiàn)問題等于世界經(jīng)濟出現(xiàn)問題。所以，我們應站在對全人類負責的高度上研究和實施防范金融危機的問題，通過加強國際間金融合作與協(xié)調(diào)來加強對外部金融沖擊的抵御能力。

參考文獻：

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［2］蘇銳，由美國次貸危機引起的思考，現(xiàn)代經(jīng)濟，2008年第7期

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（作者單位：中鐵大橋局集團第二工程有限公司）