劉　平　劉　軍

一種名為信貸違約掉期的金融工具，使AIG陷入流動(dòng)性危機(jī)

風(fēng)險(xiǎn)無處不在，一切都可能發(fā)生。即使美國利潤最豐厚的公司AIG也可能在一周內(nèi)傾覆。

2008年9月16日晚，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，已授權(quán)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向陷于破產(chǎn)邊緣的AIG提供850億美元緊急貸款，屆時(shí)，美國政府將持有該集團(tuán)近80%的股份，正式接管這家全球最大的保險(xiǎn)公司。

2008年11月10日，美國政府與AIG達(dá)成了新的重組協(xié)議，據(jù)此協(xié)議救援金額將上升到1500億美元。作為世界保險(xiǎn)巨擘的AIG（美國國際集團(tuán)，曾經(jīng)位列世界500強(qiáng)第19位，財(cái)富500強(qiáng)前10位）是如何走到破產(chǎn)的邊緣？

曾經(jīng)的輝煌

在次貸危機(jī)之前的不到40年的時(shí)間，AIG的市值從3億美元飆升至最高1730億美元，股票回報(bào)率上升190倍，資產(chǎn)逾萬億美元，10.6萬員工，業(yè)務(wù)遍及135個(gè)國家。

● 創(chuàng)新贏市場

20世紀(jì)60年代， AIG開始以為非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供有條件保障、注重免賠額等手段吸引了市場的注意。之后AIG的新險(xiǎn)種業(yè)務(wù)不斷得到挖掘—其中頗具新意的就有網(wǎng)絡(luò)身份被竊險(xiǎn)、劫機(jī)險(xiǎn)、海上油田保險(xiǎn)，還領(lǐng)先同行于2003年推出黑客保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

● 極度駕馭者

由于保險(xiǎn)行業(yè)對長期性和穩(wěn)定性的高要求，很少有哪個(gè)行業(yè)的監(jiān)管像保險(xiǎn)一樣嚴(yán)格。AIG所在的行業(yè)和特性使其在瘋狂擴(kuò)張的道路上注定經(jīng)常要超出商業(yè)范圍進(jìn)入政治領(lǐng)域，而這正是AIG前首席執(zhí)行官格林伯格最擅長的手段之一。他往往會(huì)以比較直接的方式參與政治，從執(zhí)掌AIG開始，他就同華盛頓和世界其他國家的政治中心保持了良好的關(guān)系。每年，格林伯格都會(huì)花費(fèi)很多時(shí)間環(huán)游世界，拜會(huì)當(dāng)?shù)氐母骷壵坪跤兄衿娴哪Я?，總是能夠說服對方同他簽訂下各種重要協(xié)議。

● 細(xì)節(jié)決勝負(fù)

在AIG，執(zhí)行細(xì)節(jié)與整體策略同等重要。在AIG內(nèi)部，有人說格林伯格知道“AIG里掉的每一粒小石子”。而他也是這么要求其屬下的：AIG有上百名內(nèi)部審計(jì)師，每個(gè)人發(fā)現(xiàn)任何公司的錯(cuò)誤操作，都會(huì)直接撰寫報(bào)告，上交至格林伯格及高層處。所有人都意識到，得到報(bào)告后必須立即閱讀，否則隨時(shí)可能接到格林伯格電話，要求對相關(guān)問題做出評論。

在作為AIG首席執(zhí)行官的38年里，格林伯格是個(gè)在全球擴(kuò)張、鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)管理和保險(xiǎn)標(biāo)的創(chuàng)新等方面的領(lǐng)導(dǎo)者。他的領(lǐng)導(dǎo)力帶來AIG利潤的持續(xù)增長。

小陰溝里翻大船

AIG是如何陷入絕境的呢？

2005年，格林伯格因會(huì)計(jì)丑聞被迫辭職客觀上成了AIG發(fā)展的拐點(diǎn)。此后三年，在AIG被政府注資接管前換了兩任CEO，卻未能挽救AIG。

● CDS，何方神圣

因?yàn)橐环N名為信貸違約掉期（CDS）的金融工具，AIG陷入了流動(dòng)性危機(jī)。這種專門針對貸款違約的掉期產(chǎn)品，就像給貸款業(yè)務(wù)設(shè)立的保險(xiǎn)。而AIG所碰到的危機(jī)，就好像它為一個(gè)村莊里的所有人承保，隨后迎來了一場淹沒全村的泥石流。

CDS的具體運(yùn)作方式是：一方為一種特殊的債務(wù)票據(jù)（無論是債券、銀行貸款還是抵押貸款）付給另一方保險(xiǎn)費(fèi)用，當(dāng)債務(wù)本身出現(xiàn)問題的時(shí)候，能夠得到相應(yīng)的補(bǔ)償。而承保者，在CDS市場，銀行、投行甚至對沖基金均可扮演此角色，當(dāng)然必須以相應(yīng)數(shù)量的資產(chǎn)質(zhì)押作為保證金。

● 不再免費(fèi)的“午餐”

AIGFP正是CDS市場的主力玩家。AIGFP雖然隸屬于AIG，卻是一個(gè)獨(dú)立王國。該分部由卡薩納在1987年創(chuàng)建，并一直由其主管。10年前，AIG是信用評級AAA水準(zhǔn)的保險(xiǎn)巨頭，不必?fù)?dān)負(fù)任何抵押，便可以擔(dān)保，CDS不啻于一頓“免費(fèi)的午餐”。自1998年以來，AIG為高達(dá)4650億美元的債券提供了信用違約掉期，其中約有640億美元與次級抵押貸款（CDO）有關(guān)。

這些CDS交易對AIGFP部門來講極為盈利，每年凈收年保費(fèi)。AIGFP與華爾街多家投行、商業(yè)銀行進(jìn)行CDS交易，自身的角色多數(shù)是擔(dān)保人一方，專門接收交易對手的保費(fèi)，承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。到2005年，AIGFP賬上的CDS交易面額達(dá)到5000億美元，成為AIGFP的主要業(yè)務(wù)?？ㄋ_納對自己無限制地為他人CDS擔(dān)保毫不擔(dān)心。在2007年8月的一次電話會(huì)議中，他說CDS決不會(huì)違約?！拔乙呀?jīng)重復(fù)說過，這些CDS都是精挑細(xì)選的，不可能違約。”然而，2007年第三季度，AIGFP開始對賬上資產(chǎn)進(jìn)行減計(jì)。

隨著次貸危機(jī)加深，AIGFG擔(dān)保的CDS資產(chǎn)不斷掉價(jià)。這時(shí)，為了履行擔(dān)保責(zé)任，AIGFP便要向交易對手交付抵押，損失越來越大，AIGFP無力償還的部分，則由母公司AIG承擔(dān)。到2008年第二季度結(jié)束，AIG資產(chǎn)減計(jì)達(dá)250億美元。11月10日，AIG公布第三季度凈虧損達(dá)到244.7億美元，折合每股虧損9.05美元，而2007年同期公司曾實(shí)現(xiàn)凈利潤30.9億美元。

AIG翻船的啟示

千里之堤，潰于蟻穴。與巴林銀行的倒閉構(gòu)成驚人相似的一幕是，AIG設(shè)于倫敦的一個(gè)377人的分支部門（AIGFP，AIG金融產(chǎn)品部門），通過金融衍生品的交易，令擁有10.6萬名員工的AIG瀕臨破產(chǎn)。

事實(shí)上，AIG有極為充分的理由嚴(yán)肅對待CDS：2006年以來，CDS的成本急劇上升。如果那時(shí)引起管理層的警覺，AIG至少有大約一年半的時(shí)間來降低在這方面的投入。此次在次貸危機(jī)中受損較小的摩根大通，就是在這樣的背景下意識到，如果對其全部CDO、SIV進(jìn)行相應(yīng)的信用違約掉期，實(shí)則成本高得驚人，這讓其堅(jiān)定地出售了超過80億美元SIV資產(chǎn)和120億CDO產(chǎn)品。無獨(dú)有偶，美林證券也有類似之舉。

可惜，同樣的故事并沒有發(fā)生在AIG身上。按格林伯格的話說，自其被董事會(huì)驅(qū)逐后，AIG的風(fēng)險(xiǎn)管理能力在無形中降低了。這并不體現(xiàn)于公司的流程，或者CEO有多喜歡對外界宣講自己對風(fēng)險(xiǎn)的理解，這體現(xiàn)于公司每個(gè)層面的人是否認(rèn)真對待自己所管理的業(yè)務(wù)，以及高層例會(huì)時(shí)，是否有人能夠從復(fù)雜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中找出那些變動(dòng)異常的數(shù)字，很多公司都是在長期的成功之后喪失了這種謹(jǐn)小慎微。

在過去很長時(shí)間里，AIG都是以其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力而著稱。比如，當(dāng)多數(shù)美國保險(xiǎn)公司只對10%的保單進(jìn)行再保險(xiǎn)時(shí)，AIG會(huì)將保險(xiǎn)費(fèi)的70%進(jìn)行再保險(xiǎn)。雖然這在一定程度上降低了其利潤，卻讓公司有遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于競爭對手的現(xiàn)金。精于風(fēng)險(xiǎn)卻毀于風(fēng)險(xiǎn)，AIG以自身的行為為我們上了非常具有諷刺意義的生動(dòng)一課。