牛建高 曹 敏 李軍峰

摘要:資金是企業(yè)生存的血液,近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展受到越來(lái)越緊的融資約束。運(yùn)用詳實(shí)數(shù)據(jù),以河北省為例,系統(tǒng)分析民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化,旨在揭示民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀和融資難的原因,并提出了緩解民營(yíng)企業(yè)融資瓶頸的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞:民營(yíng)企業(yè);融資;負(fù)債;權(quán)益

中圖分類(lèi)號(hào):F121.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

Dynamic Evolution of Private Enterprises Financing Structure: Taking Hebei Province as a Case

NIU Jian-gao1,CAO Min2,LI Jun-feng1

(1.Shijiazhuang University of Economics, Shijiazhuang 050031,China;

2.North China Geological Exploration Bureau in Tianjin,Tianjin 300181,China)

Abstract: Capital is the blood of enterprises survival, and private enterprises face more and more tight financial constraints in recent years. The paper uses detailed data to analyze dynamic change of private enterprises financing structure in Hebei aiming at reveal financing actuality and reasons of financing difficulty of private enterprise, and finally puts forward countermeasures to alleviate the financing bottleneck of private enterprise.

Key words:private enterprise; financing; liability;equity

改革開(kāi)放以來(lái),民營(yíng)企業(yè)發(fā)展越來(lái)越迅速,現(xiàn)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。其蓬勃發(fā)展促進(jìn)了中國(guó)由短缺經(jīng)濟(jì)走向了相對(duì)的過(guò)剩經(jīng)濟(jì),增加了就業(yè)率和財(cái)政收入,改善了人民生活,成為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。但是民營(yíng)企業(yè)卻面臨著越來(lái)越緊的發(fā)展約束,其中最引人注目的是民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題。資金是企業(yè)生存的血液,只有源源不斷的供給,企業(yè)才能得以維持生存。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金來(lái)源不同項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系,即企業(yè)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)。因此,研究民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)則意義重大。本文按照企業(yè)的資金來(lái)源,通過(guò)歷年民營(yíng)企業(yè)宏觀(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),揭示民營(yíng)企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的資金來(lái)源及融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)從發(fā)展開(kāi)始就一度是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的主體,并且很大程度上在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展方面起到了重要作用。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的飛速發(fā)展,構(gòu)成了80年代到90年代初中國(guó)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要組成部分。90年代以后,隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展速度減緩,則產(chǎn)生了以股份合作制為主要內(nèi)容的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革。在這一時(shí)期,大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)紛紛以管理層收購(gòu)等方式私有化,成為了民營(yíng)企業(yè)。基于此,本文采用90年代初期以后鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)研究民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程。采用90年代初期以后的數(shù)據(jù),主要是因?yàn)?0年代初期以前鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不完備,另外統(tǒng)計(jì)口徑也發(fā)生了很大變化。本文研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于歷年《河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。1994年到1996年數(shù)據(jù)是鄉(xiāng)村企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù),1997年到2002年由于統(tǒng)計(jì)口徑的變化,年鑒上將鄉(xiāng)村企業(yè)劃分為鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)個(gè)體企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)聯(lián)營(yíng)企業(yè),為了研究數(shù)據(jù)的完備和方便,我們只采用鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)數(shù)據(jù)。2003年是規(guī)模企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。

一、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)的變化反映了企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資方式獲得資金來(lái)源的情況。債務(wù)融資對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項(xiàng),包括流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債等。其內(nèi)容是企業(yè)債權(quán)者對(duì)企業(yè)的投資額及其所形成的增值額,是企業(yè)實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)定發(fā)展的重要資金來(lái)源。

(一)負(fù)債總體情況分析

表1是1994-2003年河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況。由表1可知,流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中所占比重較大,1994年流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債比重為73.62%,以后逐年增長(zhǎng),1998年達(dá)到最高79.77%,其后又有所降低,到2003年上升至83.81%,總的來(lái)說(shuō)都在80%左右。據(jù)統(tǒng)計(jì),1994-1997年全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債比重不僅一直保持在80%以上,而且呈不斷提高之勢(shì),分別為80.78%、82.27%、83.16%、84.28%[1]。這說(shuō)明河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比重是低于全國(guó)平均水平的。流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債比重的上升不是因?yàn)猷l(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)銀行信用的上升,而是由于商業(yè)信用的上升,詳見(jiàn)下文進(jìn)一步的分析。但流動(dòng)負(fù)債越高,企業(yè)的資金鏈就越脆弱,一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難,資金鏈斷裂會(huì)提高企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),可見(jiàn),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)負(fù)債的這種變化是由于在金融約束的環(huán)境下長(zhǎng)期融資困難,從而不得不選擇的融資渠道。

(二)銀行借款及短期借款情況分析

表2反映了1994-2003年河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)銀行借款與短期借款規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化情況。從表中數(shù)據(jù)可見(jiàn),流動(dòng)負(fù)債中短期借款所占比重變化不大,2002年和2003年下降較大;銀行借款占短期借款比重卻先下降其后又有所上升,但仍然低于1994年,最低時(shí)1998年僅為57.64%,2003年比1994年低2.1個(gè)百分點(diǎn);銀行借款占流動(dòng)負(fù)債比重是明顯下降趨勢(shì)的,1994年是32.11%,到2003年下降為22.23%,降低了近十個(gè)百分點(diǎn)。由上文分析可知流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的比重是不斷增加的,但是這種增加卻不是由于銀行借款增加引起,而是因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債中其它項(xiàng)目的增加引起的,流動(dòng)負(fù)債規(guī)模的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行借款規(guī)模的增加。這說(shuō)明自90年代鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制以來(lái),面臨著越來(lái)越緊的信貸融資約束。

(三)商業(yè)信用情況分析

商業(yè)信用指的是企業(yè)以賒賬方式向其他企業(yè)或單位購(gòu)買(mǎi)其所需原材料和其他商品而產(chǎn)生的負(fù)債。表3中我們計(jì)算出了1994-2003年河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)商業(yè)信用數(shù)量及占流動(dòng)負(fù)債比重,其中商業(yè)信用包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和其他應(yīng)付款。從表中數(shù)據(jù)可見(jiàn)河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的商業(yè)信用無(wú)論是在數(shù)量上,還是在流動(dòng)負(fù)債中的比重都是不斷上升的,1994年商業(yè)信用總量為1 174 158萬(wàn)元,到2003年上升為3 728 920萬(wàn)元,增長(zhǎng)幅度達(dá)兩倍多。1994年為38.21%,到2003年為50.49%,上升了近12.28個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)信用已經(jīng)占據(jù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的“半壁江山”,商業(yè)信用對(duì)于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展越來(lái)越重要。

商業(yè)信用籌資與其他籌資方式相比,它無(wú)需設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu),是在商品交易過(guò)程中自然形成的,也不需要任何抵押品,是簡(jiǎn)單易用的籌資方式,無(wú)需任何代價(jià)就可以獲得利用。然后商業(yè)信用也不是可以不加限制的濫用,長(zhǎng)時(shí)期占用其他企業(yè)的賬款會(huì)導(dǎo)致企業(yè)信譽(yù)降低,融資困難,因此采用商業(yè)信用融資必須考慮隱含資金成本的大小,以提高財(cái)務(wù)決策的準(zhǔn)確性,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用[5],而且大量使用商業(yè)信用很可能會(huì)使企業(yè)陷入“三角債”,致使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加進(jìn)而破產(chǎn)清算。另外鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的短期信用關(guān)系能否順利維持取決于企業(yè)與外部的交易能否持續(xù)進(jìn)行[3],因此,建立在以短期信用為主的信用關(guān)系基礎(chǔ)上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資金來(lái)源和融資結(jié)構(gòu),極易使鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展建立在比較脆弱的基礎(chǔ)之上[1]。

(四)長(zhǎng)期負(fù)債情況分析

表4反映了1994-2003年河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況。從表中數(shù)據(jù)可見(jiàn),長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期負(fù)債比重和銀行借款占長(zhǎng)期借款比重都有所降低,但后者比前者降低的多。1994年,長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期負(fù)債比重為81.64%,其后基本上趨于下降,到2002年為73.58%,降低了8個(gè)百分點(diǎn)。而同期銀行借款占長(zhǎng)期借款比重由78.12%降低到59.40%,降低了18.72個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?無(wú)論是銀行借款占短期借款比重,還是銀行借款占長(zhǎng)期借款比重都有大幅度下降,這說(shuō)明自1996年國(guó)家金融信貸萎縮以后,對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的信貸融資效應(yīng)影響很大。當(dāng)然也不排除企業(yè)自身方面的原因,如鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)技術(shù)比較落后,資產(chǎn)質(zhì)量低劣,難于申請(qǐng)到貸款,而同時(shí)由于國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束,導(dǎo)致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)預(yù)算硬約束,進(jìn)一步加強(qiáng)了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的直接融資難度。

二、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

權(quán)益融資對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益項(xiàng),包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。其內(nèi)容是企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的投資額及其所形成的增值額,是企業(yè)最基本的長(zhǎng)期資金來(lái)源。只有權(quán)益資金的穩(wěn)定和不斷增長(zhǎng),才能使企業(yè)迅速籌集到所需要的其他資金。所以,權(quán)益資金是企業(yè)最基本的也是最重要的資金。

表5反映了1995-2003年河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)所有者權(quán)益變動(dòng)情況。從表5數(shù)據(jù)可見(jiàn),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)權(quán)益資金絕對(duì)總量是不斷增加的,且所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重是不斷上升的。河北省這一指標(biāo)的上述變化同樣驗(yàn)證了姜長(zhǎng)云(2000)的研究結(jié)論,即鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資金來(lái)源和融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)日益多元化,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)融資和資產(chǎn)形成對(duì)權(quán)益融資(表現(xiàn)為所有者權(quán)益)的依賴(lài)程度已開(kāi)始提高,資金來(lái)源、融資結(jié)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力已開(kāi)始增強(qiáng)。

就權(quán)益融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)而言,實(shí)收資本中各項(xiàng)結(jié)構(gòu)變化較大,尤其是2003年法人資本金和個(gè)人資本金增加較快(見(jiàn)表6),從1995年到2003年間分別增長(zhǎng)了12和14.23倍,而同期國(guó)家資本金、鄉(xiāng)集體資本金和村集體資本金都有大幅度降低。而在所有者權(quán)益中,實(shí)收資本所占比重最大(見(jiàn)表7),1994年為74.52%,2002年上升了2個(gè)百分點(diǎn)。其他三項(xiàng)所占比重不大,其中資本公積有所上升,而盈余公積基本上在緩慢下降,未分配利潤(rùn)則在波動(dòng)中呈下降趨勢(shì)。

實(shí)收資本和資本公積是外源融資中的股權(quán)融資,盈余公積和未分配利潤(rùn)是內(nèi)源融資中的保留盈余融資。表7中數(shù)據(jù)表明隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革和融資結(jié)構(gòu)日益多元化,其外源融資渠道得到拓展,但自身積累能力則基本上呈現(xiàn)不斷弱化的趨勢(shì)。而企業(yè)自身積累能力的不斷增強(qiáng)才是其不斷發(fā)展的基礎(chǔ),也是企業(yè)進(jìn)行其他融資活動(dòng)的基礎(chǔ)。所有者權(quán)益的這種變化會(huì)使企業(yè)為了追求短期利益而忽視長(zhǎng)期的發(fā)展,給企業(yè)帶來(lái)較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)不斷的蓄積,會(huì)在企業(yè)發(fā)生資金困難時(shí)使企業(yè)由于資金鏈的中斷而破產(chǎn)清算。

三、對(duì)策建議

通過(guò)上面對(duì)河北省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化分析可知,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來(lái)源中流動(dòng)負(fù)債的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期負(fù)債,而流動(dòng)負(fù)債中商業(yè)信用所占的比重不斷上升,約占流動(dòng)負(fù)債的一半;長(zhǎng)期負(fù)債中長(zhǎng)期借款的比重下降,而且銀行借款占長(zhǎng)期借款及長(zhǎng)期負(fù)債的比重更是在大幅度下降。權(quán)益融資結(jié)構(gòu)也在變化,其中實(shí)收資本中法人資本和個(gè)人資本比重上升較快。這說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的改制,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對(duì)資金的需求不斷增加,但是其信貸融資瓶頸越來(lái)越凸現(xiàn),可見(jiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)需要發(fā)展其多元化的融資方式來(lái)尋求資金供給。

上述分析表明,融資難問(wèn)題已經(jīng)成為阻礙民營(yíng)企業(yè)優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的主要障礙。要緩解其融資瓶頸,更好地推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展,一方面需要大力發(fā)展為中小民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的金融體系,為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造平等的融資條件和良好的融資環(huán)境;另一方面,需要完善民營(yíng)企業(yè)的公司治理機(jī)制,促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)吸收外部資金來(lái)發(fā)展壯大。

參考文獻(xiàn):

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(責(zé)任編輯:陳樹(shù)明)