2007年3月份以來，居民消費(fèi)價(jià)格持續(xù)上漲。CPI漲幅從3月份的3.3％擴(kuò)大為11月份的6.9％，物價(jià)持續(xù)上漲，一方面表明貨幣流動(dòng)性加劇、經(jīng)濟(jì)有過熱趨向，通貨膨脹的壓力不斷增大；另一方面持續(xù)高漲的物價(jià)使居民儲(chǔ)蓄存款縮水的程度不斷加深，對(duì)低收入者的生活產(chǎn)生較大負(fù)面影響。正是基于抑制通脹和緩解居民生活壓力的考慮，央行從3月18日到9月14日連續(xù)5次提高存貸款利率，但是，面對(duì)11月份高達(dá)6.9％的CPI漲幅，也是1996年以來居民消費(fèi)價(jià)格的最高漲幅，央行遲遲沒有出臺(tái)加息措施，直到12月20日，央行才宣布第六次加息。具體內(nèi)容是：從2007年12月21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87％提高到4.14％，上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，活期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的0.81％下調(diào)至0.72％，下調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的7.29％提高到7.47％，上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。
　　與以往加息相比，不僅本次加息是在CPI連續(xù)走高3個(gè)月后才姍姍出臺(tái)，而且在存貸款利率高低的調(diào)整上頗費(fèi)心思，限定條件較多，調(diào)控意圖精準(zhǔn)到位，體現(xiàn)了貨幣政策的多方位謹(jǐn)慎、平衡考慮。本次加息具有不同于以往的特點(diǎn)和影響。
　　
　　一、呈現(xiàn)四大特點(diǎn)
　　
　　(一)本次加息面臨更復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境
　　一是在美元不斷貶值、人民幣不斷升值的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次減息，給通脹下的人民幣加息帶來了巨大的壓力。大幅度加息有可能產(chǎn)生較大利差，因之外資大量涌入，加劇貨幣流動(dòng)過剩的問題。二是2007年連續(xù)5次加息以及國(guó)內(nèi)高房?jī)r(jià)給分期付款購(gòu)房者，帶來極大壓力，在抑制炒房的同時(shí)，也增加了正常購(gòu)房者的購(gòu)房難度。三是連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和加息，對(duì)銀行的收益影響較大。上述因素成為本輪加息幅度和結(jié)構(gòu)性搭配最重要的考量因素，因而。本次央行的調(diào)控政策沒有表現(xiàn)為簡(jiǎn)單化和一刀切，而是區(qū)別對(duì)待。
　　
　　(二)存款利率上調(diào)幅度大于貸款的非對(duì)稱性，有利于縮小銀行利差
　　此前我國(guó)5次加息，對(duì)銀行貸款并沒有起到明顯抑制作用，主要因?yàn)榇饲凹酉?shí)際上仍擴(kuò)大了銀行利差，從而增加銀行的放貸沖動(dòng)。本次加息，貸款利率上調(diào)幅度低于存款利率上調(diào)幅度，存貸款利率上調(diào)幅度出現(xiàn)倒掛，雖然這不是本輪加息首次出現(xiàn)，但連續(xù)多次這樣的倒掛，將會(huì)給銀行帶來巨大的壓力。因此，居民“儲(chǔ)蓄搬家”的局面有望通過價(jià)格杠桿的調(diào)控作用得到一定緩解，不僅有利于避免通脹的自我循環(huán)，而且，存款從活期向短期定期轉(zhuǎn)化這一進(jìn)程，最終會(huì)縮窄銀行利差，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這種加息方向有助于降低銀行利差。從緊的貨幣政策要求控制商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張，央行不僅需要從數(shù)量上進(jìn)行緊縮，也有必要通過縮小利差方式來控制。
　　
　　(三)首次采取定期加息、活期降息的方式
　　本次加息過程中，活期利率不但未同步上調(diào)，相反還下調(diào)了0.09個(gè)百分點(diǎn)，這是近期連續(xù)加息中一個(gè)與以往截然不同的做法，其積極意義：
　　一方面在于促使居民提高存款的計(jì)劃性，鼓勵(lì)居民選擇定期存款，減少活期存款，減緩央行貨幣流動(dòng)性過剩的壓力。由于我國(guó)短期通脹預(yù)期高于長(zhǎng)期，因此，央行較大幅度地提高了短期定期存款利率，提高短在收益。而降低活期儲(chǔ)蓄利率，更主要地是考慮抑制存款過于活期化現(xiàn)象?；钇诖婵罾适状蜗抡{(diào)，從邊際上降低了活期存款吸引力；半年期以下定期存款利率上調(diào)幅度大于0.27個(gè)百分點(diǎn)，增加了定期存款的收益，也將增加定期存款的吸引力。
　　另一方面，有益于減輕銀行的收益損失。利息差收入占國(guó)內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的絕大部分，四大商業(yè)銀行平均在90％左右，股份制商業(yè)銀行平均在80％左右。非對(duì)稱加息(即存款利率與貸款利率的不同幅度調(diào)整)會(huì)影響到銀行的收益。但是，這次央行多少留了點(diǎn)“私心”。一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，兩者相差0.09個(gè)百分點(diǎn)，這本來會(huì)給銀行帶來300多億元的損失。但是，活期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的0.81％下調(diào)至0.72％后，也恰恰下調(diào)了0.09個(gè)百分點(diǎn)，而活期儲(chǔ)蓄目前占全部?jī)?chǔ)蓄的40％到50％，這樣，銀行等于又補(bǔ)回了損失。整體而言，銀行的存貸款利息差并沒有減少。也就是說，在響應(yīng)和配合中央緊縮政策的大前提下，央行也為銀行自身留了一手，不讓其受到較大損失。
　　
　　(四)對(duì)于個(gè)人住房公積金貸款利率未做“硬性”規(guī)定
　　本次加息不同于以往的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是，個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。公積金貸款作為政府的一種保障性住房貸款產(chǎn)品，其目地就是讓更多的中、低收入家庭職工能夠通過企業(yè)、單位上繳一部分金額、自己上繳一部分金額的累計(jì)貸款方式，來實(shí)現(xiàn)“家庭有房住”的夢(mèng)想。所以，央行此次加息并未將公積金貸款利率調(diào)整計(jì)算在內(nèi)，充分看出政府宏觀調(diào)控政策“保障自住”、“關(guān)心民生”的“用心良苦”。
　　
　　二、具有四方面的影響
　　
　　(一)加息首先旨在防止通貨膨脹
　　2007年以來，居民通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)。央行調(diào)查顯示，第4季度城鎮(zhèn)居民認(rèn)為物價(jià)“過高，難于接受”的占比達(dá)47.6％的歷史峰值，一改3年來認(rèn)為物價(jià)“偏高，可以接受”的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的局面；另外，64.8％的被調(diào)查者預(yù)期2008年物價(jià)會(huì)繼續(xù)上升，此預(yù)期值達(dá)到歷史最高，分別較上季度和上年同期提高3.4和14個(gè)百分點(diǎn)。
　　強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。必將影響到居民、企業(yè)的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、生產(chǎn)和投資行為，對(duì)物價(jià)形成有力支撐；通脹預(yù)期加強(qiáng)還會(huì)增加居民對(duì)保值商品和股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)的需求。推高此類商品和資產(chǎn)的價(jià)格，進(jìn)而加大物價(jià)上漲壓力。因此，盡管在9、10月和11月CPI數(shù)據(jù)出爐后央行并未立即出手調(diào)控，但面對(duì)強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，央行最終還是出臺(tái)了加息政策。
　　央行第六次加息與2007年全球經(jīng)濟(jì)受美次貸危機(jī)影響的“推波助瀾”相關(guān)聯(lián)，12月初美聯(lián)儲(chǔ)降息后，許多分析人士認(rèn)為中美利差將影響央行的加息空間。但此次加息表明在通脹和中美利差之間反復(fù)權(quán)衡后，央行的貨幣政策選擇了前者。
　　從國(guó)際大環(huán)境看，目前全球通脹形勢(shì)已經(jīng)越來越明顯。美國(guó)降息是為了緩解次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，只是應(yīng)急行為。因此，全球最終還是要步入加息周期，不能靜態(tài)地看中美利差因素。應(yīng)對(duì)通脹形勢(shì)仍應(yīng)該是央行貨幣政策最主要的出發(fā)點(diǎn)。政府本次加息調(diào)控意圖十分明確。在短期通脹壓力較大背景下，央行加息就是為了發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)控作用，引導(dǎo)公眾通脹預(yù)期。加息重在調(diào)整供應(yīng)結(jié)構(gòu)，抑制通脹，穩(wěn)定物價(jià)，確保民生穩(wěn)定。
　　
　　(二)此次調(diào)息對(duì)股市應(yīng)是利好的因素
　　正常情況下，加息會(huì)減少股市增量資金供應(yīng)，并且加息增加企業(yè)成本，降低上市公司利潤(rùn)，從而對(duì)股市構(gòu)成負(fù)面影響。但此次反常規(guī)加息與往常有明顯不同。此次定期存款利率上調(diào)，會(huì)吸引一部分活期儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為定期儲(chǔ)蓄。而活期儲(chǔ)蓄基準(zhǔn)利率下調(diào)，則會(huì)迫使一部分儲(chǔ)蓄流向股市或樓市。但是，由于樓市蕭條，政府連續(xù)出擊調(diào)控，存在非常大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。因此，資金流向股市的可能性更大。此次反常規(guī)加息對(duì)股市應(yīng)該被看作是利好而非利空。
　　由于活期儲(chǔ)蓄目前在全部?jī)?chǔ)蓄額中占40-50％的比例，而我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已經(jīng)超過17萬億，活期儲(chǔ)蓄約在6.8-8.5萬億之間。一定比例的資金流動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生比較大的推動(dòng)作用。更重要的是，股市已調(diào)整數(shù)日，期間利空消息層出不窮，利空幾近出盡。因此，這次加息可能會(huì)推動(dòng)股市上漲。
　　
　　(三)對(duì)購(gòu)房者影響不大，對(duì)開發(fā)商有影響
　　央行本次加息，對(duì)于5年以上的貸款和公積金貸款并沒有上調(diào)利率，因此，對(duì)樓市的影響是極其有限的。從房地產(chǎn)金融市場(chǎng)狀況來看，借款人貸款買房如果以滿足自住需求為目地的，一般都會(huì)選擇貸款10年、20年甚至更高年限。因?yàn)?年以內(nèi)的購(gòu)房貸款，不但考驗(yàn)房貸者首付款的支付能力，同時(shí)從還款月供，總利息支出來看也是一筆為數(shù)不小的“開銷”。所以5年內(nèi)購(gòu)房貸款存在“投資”、“投機(jī)”嫌疑更大些。而央行此次對(duì)第六次加息政策的調(diào)整，只是調(diào)整了5年以內(nèi)的貸款基準(zhǔn)利率，并未上調(diào)5年以上貸款基準(zhǔn)利率，其調(diào)控力度精準(zhǔn)度、政策指導(dǎo)性以及房貸風(fēng)險(xiǎn)性控制都較為到位。所以，加息對(duì)樓市的影響基本上可以忽略不計(jì)。
　　不過，由于上調(diào)了短期貸款的利率，因此，這一政策將對(duì)開發(fā)商的開發(fā)貸款產(chǎn)生一定的影響。特別是對(duì)于那些尚未上市，無法從資本市場(chǎng)融資。且主要依靠銀行開發(fā)款擴(kuò)張的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)而言，無疑將會(huì)增加他們的資金成本，加大開發(fā)成本，并進(jìn)而影響房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)參加土地競(jìng)投的積極性，從而有利于降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對(duì)地價(jià)的預(yù)期，并最終影響到房?jī)r(jià)。
　　央行從緊貨幣政策的區(qū)別對(duì)待，表明央行對(duì)第二套房房貸政策及其細(xì)則出臺(tái)后，樓市中購(gòu)房者日勝一日的觀望，以及成交量的急劇下跌已高度關(guān)注。根據(jù)人民銀行的最新調(diào)查，4季度買房意愿比上季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，居民購(gòu)買住房意愿更是降至歷史次低水平。調(diào)查顯示，7個(gè)大城市居民購(gòu)房意愿除廣州和重慶外，均較上季度下跌，其中北京、天津降幅最為明顯，分別較上季度下跌7和3.5個(gè)百分點(diǎn)。故而，央行對(duì)按揭貸款的加息已采取了審慎而穩(wěn)健的態(tài)度。據(jù)此判斷，央行在短期內(nèi)應(yīng)不會(huì)再對(duì)購(gòu)房按揭貸款的利率作大幅和高頻率的調(diào)整。因?yàn)榘唇屹J款加息是一把雙刃劍，固然可以對(duì)炒房者起到抑制作用，但也可能對(duì)真正需要購(gòu)房的人起到加重利息負(fù)擔(dān)的作用，繼而有可能使這部分具有剛性需求的人群無法承擔(dān)高額的利息而違約或放棄買房，從而使房子作為民生問題根本無法得以解決。所以，2008年的房貸政策應(yīng)該相對(duì)趨于平穩(wěn)。
　　
　　(四)此次加息仍未改變儲(chǔ)蓄存款負(fù)利率的問題
　　我國(guó)從2004年進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。2007年11月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲了6.9％。本次上調(diào)后的一年期存款利率為4.14％。如果扣除5％的利息稅，為3.93％，低于通脹水平2.97個(gè)百分點(diǎn)，這就是說負(fù)利率仍為2.97％。
　　負(fù)利率意味著儲(chǔ)蓄存款在縮水，在目前利率和通脹條件下，假如居民2007年存款1萬元，2008年到期后實(shí)際購(gòu)買力降低為9703元，一年間減少297元。本次加息活期儲(chǔ)蓄縮水現(xiàn)象更為嚴(yán)重，這次活期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)到0.72后，低于通脹高達(dá)6.18個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)非常驚人的貶值速度。
　　
　　(作者單位：國(guó)家信息中