美國(guó)次債危機(jī)愈演愈烈，很可能成為引發(fā)一次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的源頭，認(rèn)識(shí)和重視美國(guó)次債危機(jī)，對(duì)中國(guó)未來兩年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有極其重要的意義。
　　
　　一、美國(guó)次債危機(jī)產(chǎn)生的背景和原因
　　
　　深刻認(rèn)識(shí)次債危機(jī)產(chǎn)生的原因，必須從美國(guó)當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)新生態(tài)說起。在傳統(tǒng)的資本主義經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)和消費(fèi)還是一個(gè)統(tǒng)一體，由生產(chǎn)資料占有制所形成的收入分配矛盾，使傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟(jì)的常態(tài)是生產(chǎn)過剩，危機(jī)也是由生產(chǎn)過剩所引起。然而，在今天這個(gè)新的全球化時(shí)代，由于中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的生產(chǎn)要素價(jià)格遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，可以用極低的成本生產(chǎn)商品，導(dǎo)致了發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)資本大量外移，從而形成了發(fā)達(dá)國(guó)家日益擴(kuò)大的貿(mào)易逆差。物質(zhì)產(chǎn)業(yè)的衰退，使今天的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為不是產(chǎn)出的增長(zhǎng)，而是需求的增長(zhǎng)。但由于總產(chǎn)出的停滯嚴(yán)重限制了工資的增長(zhǎng)，而需求的增長(zhǎng)又依賴于居民消費(fèi)支出的增加，所以為了在工資增長(zhǎng)緩慢的背景下保持居民消費(fèi)支出的增加，就只能靠不斷提高本國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，由此來制造“財(cái)富效應(yīng)”。從上世紀(jì)90年代以來，美國(guó)貿(mào)易逆差的持續(xù)擴(kuò)大，是與美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降、直到出現(xiàn)負(fù)儲(chǔ)蓄同時(shí)發(fā)生的，也是與美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的不斷升值同時(shí)發(fā)生的。
　　美國(guó)的經(jīng)濟(jì)新生態(tài)還需要一個(gè)重要條件，就是必須保持資本項(xiàng)下的順差，否則貿(mào)易逆差就沒有彌補(bǔ)的來源。但國(guó)際資本向美國(guó)持續(xù)凈流入的前提，是美元資產(chǎn)必須不斷升值，美元也必須堅(jiān)挺，這也迫使美國(guó)必須保持資本市場(chǎng)的繁榮。所以，無論是美國(guó)的消費(fèi)需求增長(zhǎng)還是為貿(mào)易逆差找到彌補(bǔ)的資金，都要求美國(guó)必須保持資產(chǎn)增值幅度高于全球其他主要資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，否則經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入衰退。
　　美國(guó)在整個(gè)90年代靠“新經(jīng)濟(jì)”概念實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)10年的繁榮，但是到了2000年，先是納斯達(dá)克的新技術(shù)股市泡沫破裂；到“9·11”以前，道指和標(biāo)普等主板市場(chǎng)的泡沫也破裂了?！?·11”以后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速把基本利率從6％降到1％，把制造財(cái)富效應(yīng)的戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)，2000年，美國(guó)擁有獨(dú)立住房的居民比重剛過50％，2006年已經(jīng)上升到了64％。開始美國(guó)銀行與房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信譽(yù)好的居民發(fā)放房屋抵押貸款。2004年以后，為推動(dòng)房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)開始大量發(fā)放次級(jí)貸款。2003年末，美國(guó)的次級(jí)房屋抵押貸款總額剛過3000億美元；2006年已高達(dá)2萬億美元，其中2006年新購(gòu)房者中，剛次貸買房的人已經(jīng)占新增贍房人數(shù)的40％。
　　“次貸”是給收入低、信譽(yù)差的人提供的消費(fèi)信貸，為了吸引低收入人口用次貸買房，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)把次貸“門坎”降得很低，例如允許九成按揭甚至是“零首付”，而且可以前3年不還本，甚至利息也可以少付。但是次貸利率水平比正常抵押貸款要高出30％。而這些人敢于借錢買房，是把希望寄托于房?jī)r(jià)上漲，只要房?jī)r(jià)上漲超過了利率水平，就沒有負(fù)擔(dān)，甚至可能閃買房而賺到錢。
　　“9·11”以后，美元利率下降使美元的堅(jiān)挺失去了依托，對(duì)世界主要貨幣特別是歐元顯著下跌。到2004年末。歐元已經(jīng)從2002年末的最低點(diǎn)對(duì)美元強(qiáng)勁升值了70％以上。從2005年開始，歐洲與日本經(jīng)濟(jì)也…現(xiàn)了顯著復(fù)蘇勢(shì)頭，更加強(qiáng)了世界主要貨幣對(duì)美元的升值趨勢(shì)，這就迫使美國(guó)從2004年6月開始不斷提升美元利率，以保持美元的強(qiáng)勢(shì)貨幣地位。在經(jīng)歷17次加息后，美元的基本利率從1％上升到目前的5.25％。
　　提升美元利率雖然有利于美元的堅(jiān)挺，但卻開始刺破了房地產(chǎn)泡沫。到2005年中期，美聯(lián)儲(chǔ)第11次加息后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了動(dòng)搖，表現(xiàn)為房?jī)r(jià)上漲顯著放緩，新屋開工率下降，以及待售房屋比例不斷上升。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司8月28日公布的數(shù)據(jù)，2007年第二季度，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)較去年同期下降了3.2％，是自1987年開始公布美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)以來的最大跌幅。
　　經(jīng)歷近3年的次貸高增長(zhǎng)后，目前開始進(jìn)入集中還款的高峰，而房地產(chǎn)泡沫破裂使大量次貸負(fù)債人無法還本付息，一批發(fā)放次貸的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)就只有破產(chǎn)倒閉這一條路了?？谇埃呀?jīng)停止?fàn)I業(yè)的次貸金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過了50家，據(jù)說還有100多家也陷入了危機(jī)。根據(jù)有關(guān)資料，次貸的還款高峰集中在2008年上半年，屆時(shí)會(huì)有更多的金融機(jī)構(gòu)因無法收回貸款而倒閉。所以，次債危機(jī)目前還只是露出了冰山的一角，更大的風(fēng)暴還在后面。
　　
　　二、次債危機(jī)對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的影響
　　
　　次債危機(jī)很可能成為捅破自上世紀(jì)90年代初以來美國(guó)巨大資產(chǎn)泡沫的一根尖刺。90年代以來，美國(guó)為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和吸引國(guó)際資本流入，先是在股市制造了巨大的資產(chǎn)泡沫，2000年股市泡沫破裂后，又把制造資產(chǎn)泡沫的重心轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場(chǎng)，次債問題由此而出。次貸之所以又叫“次債”，是因?yàn)槊绹?guó)金融機(jī)構(gòu)把房屋抵押貸款大量證券化，就是通常所說的CDO。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)。美國(guó)目前的房屋抵押貸款約5萬億美元，其中有4萬億美元被轉(zhuǎn)換成由這類貸款支持的房屋抵押債券。而在這些債券中，由次級(jí)抵押貸款支持的債券約有6000億美元。房地產(chǎn)領(lǐng)域的巨大泡沫，還帶動(dòng)了美國(guó)股市中房地產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)金融類股的繁榮。近幾年，美國(guó)新增的GDP中，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的新產(chǎn)出，已經(jīng)占到了50％，也成為支持房地產(chǎn)類股繁榮的重要背景。目前，房地產(chǎn)業(yè)由于次貸危機(jī)產(chǎn)生了嚴(yán)重動(dòng)蕩，美國(guó)股市也出現(xiàn)了暴跌，資產(chǎn)支持類債券發(fā)行市場(chǎng)更是出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮。如果說“9·11”以前美國(guó)資產(chǎn)泡沫的破裂還僅僅是在股市一個(gè)領(lǐng)域，現(xiàn)在則是房地產(chǎn)和債市、股市同時(shí)強(qiáng)烈振蕩的“三聯(lián)動(dòng)”，是三個(gè)資產(chǎn)泡沫同時(shí)破裂，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將比2000年那次股市泡沫的破裂更劇烈。
　　有人把美國(guó)的這次次債危機(jī)，與1998年因俄羅斯金融危機(jī)所導(dǎo)致的美國(guó)長(zhǎng)期資本投資公司破產(chǎn)所引起的美國(guó)金融危機(jī)相比，認(rèn)為美國(guó)還能順利挺過去。但上次在因長(zhǎng)期資本投資公司破產(chǎn)引發(fā)的美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中，格林斯潘只召集了華爾街的幾家大銀行出資十幾億美元挽救該公司，就把這件事情擺平了。這次卻是美聯(lián)儲(chǔ)被迫直接采取了救市行動(dòng)，已對(duì)金融市場(chǎng)輸入了近2000億美元。按照美聯(lián)儲(chǔ)自建立以來立的規(guī)矩，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入資金的時(shí)候，需要資金的商業(yè)銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)必須以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作抵押，顯然這個(gè)規(guī)矩已被悄然改變了。在最近美聯(lián)儲(chǔ)以各種期限回購(gòu)協(xié)議向市場(chǎng)注入的資金中。有相當(dāng)大的部分是以資產(chǎn)抵押債券為抵押品的。美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)金融體系的最后防線，雖然可以用接收資產(chǎn)抵押債券的方式為瀕臨破產(chǎn)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)“買單”，但后果必然是使美元失去最后的信譽(yù)，最終也必然是由于美元的無節(jié)制投放，導(dǎo)致美國(guó)乃至世界出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)的救市行動(dòng)可能只能救得了一時(shí)，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，當(dāng)美國(guó)房市、股市、債市三個(gè)泡沫都破了以后，美元這個(gè)泡泡也要被美聯(lián)儲(chǔ)吹破了。
　　上世紀(jì)90年代初，日本也曾經(jīng)歷過股市與房地產(chǎn)泡沫同時(shí)破裂的情況，但與日本相比，美國(guó)的情況很不一樣。從股市規(guī)?？矗毡咀罡邥r(shí)市值也只有6萬億美元，而美國(guó)則高達(dá)24萬億美元；日本股市市值最高時(shí)約為GDP的160％，美國(guó)目前則高達(dá)220％。從房地產(chǎn)看，日本房地產(chǎn)泡沫的形成主要是大企業(yè)在炒地皮，而美國(guó)則是全體居民參與炒房。此外，日本在泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后長(zhǎng)達(dá)十幾年的時(shí)間里仍然保持著貿(mào)易順差；美國(guó)則是有巨大貿(mào)易逆差(目前在美國(guó)的消費(fèi)品總額中，進(jìn)口商品已經(jīng)占到40％)。所以，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后本國(guó)居民的基本消費(fèi)不會(huì)受到很大影響，而美國(guó)則會(huì)由于資產(chǎn)泡沫破裂而無法繼續(xù)維持財(cái)富效應(yīng)，導(dǎo)致國(guó)際資本大量外流，并被迫減少貿(mào)易逆差，從而直接導(dǎo)致本國(guó)居民的消費(fèi)水平顯著下降，引起嚴(yán)重的社會(huì)危機(jī)。由此可見，美國(guó)一旦發(fā)生資產(chǎn)泡沫破裂，后果會(huì)比日本嚴(yán)重得多，對(duì)居民生活的負(fù)面影響也要大得多，而且更直接。
　　美國(guó)是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，也是全球最大的資本市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果發(fā)生嚴(yán)重問題，世界各國(guó)誰的日子也不會(huì)好過。由于缺乏對(duì)美國(guó)次債持有人的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，我們只能粗略匡算一下。目前，停留在美國(guó)的國(guó)際資本約有9萬億美元，其中發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備約4萬億美元中約有3萬億是美元形態(tài)，投放在了美國(guó)；在余下的6萬億美元中，日本可能持有2萬億美元的美國(guó)金融資產(chǎn)，還有4萬億美元是歐洲人所持有。南于歐洲人持有的美國(guó)金融資產(chǎn)最多，按次債所占的比例計(jì)算，歐洲人所持有的美國(guó)次債就可能是最多的。美國(guó)的次債風(fēng)波，會(huì)通過與世界各經(jīng)濟(jì)體的金融聯(lián)系通道，向全世界擴(kuò)散。
　　
　　三、次債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
　　
　　由于中國(guó)沒有開放資本市場(chǎng)，人民幣沒有國(guó)際化，中國(guó)所持有的美國(guó)房屋抵押貸款證券的數(shù)量也有限，因此美國(guó)次債危機(jī)通過金融渠道影響中國(guó)股市、房地產(chǎn)和金融體系的穩(wěn)定與健康是有限的，但由于美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易順差來源，美國(guó)金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)的不利影響，將主要是通過貿(mào)易渠道傳遞的。
　　如果美國(guó)居民已經(jīng)無法依靠房?jī)r(jià)的上漲來償還買房的貸款本息，就只能壓縮現(xiàn)有的消費(fèi)支出而增加儲(chǔ)蓄，美國(guó)自2005年轉(zhuǎn)入連續(xù)的負(fù)儲(chǔ)蓄以來，在經(jīng)歷了26個(gè)月后，2007年6月份已經(jīng)開始出現(xiàn)了首次居民正儲(chǔ)蓄率。隨著次債危機(jī)導(dǎo)致房?jī)r(jià)繼續(xù)深跌，今后的儲(chǔ)蓄率只能被提得更高，其結(jié)果就是，美國(guó)貿(mào)易逆差的不斷收窄，直接引起中國(guó)貿(mào)易順差的下降。
　　美國(guó)貿(mào)易逆差被迫收窄，還應(yīng)該從世界的資本環(huán)流來考察。目前從資本項(xiàng)下凈流入美國(guó)的國(guó)際資本主要有三個(gè)來源，一個(gè)是歐洲，一個(gè)是日本，一個(gè)就是中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家。從歐洲流向美國(guó)的國(guó)際資本是目前最大的一個(gè)資本環(huán)流，但吃了美國(guó)次債的虧以后，資本凈流入來源將會(huì)萎縮。2000年以來日本為了提升本國(guó)經(jīng)濟(jì)，把利率水平降到接近于“零”，引發(fā)了在日元與世界其他主要貨幣之間的套息交易。但是次債風(fēng)波使美元的強(qiáng)勢(shì)地位開始動(dòng)搖，對(duì)日元與美元的套息交易是個(gè)利空，此外，美聯(lián)儲(chǔ)為了救市最近向貨幣市場(chǎng)大量注入資金，導(dǎo)致聯(lián)邦基金交易市場(chǎng)的利率水平已經(jīng)逼近于“零”。這樣就使從日本向美國(guó)流動(dòng)的另一個(gè)大的國(guó)際資本環(huán)流也要萎縮下來。向美國(guó)資本凈流入的第三個(gè)大國(guó)際環(huán)流，是中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家對(duì)美國(guó)的金融資產(chǎn)投資。中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的外匯收入，其主要來源是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易順差，只有中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易順差的放大，才有對(duì)美國(guó)金融資產(chǎn)投資數(shù)額的增加。美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率上升和來自歐、日方面的國(guó)際資本減少，貿(mào)易逆差必須被迫收益。發(fā)展中國(guó)家由于順差收入減少，對(duì)美國(guó)的資本凈投入也會(huì)隨之減少。如果這三大向美國(guó)凈流入的國(guó)際資本都是趨于減少，美國(guó)的貿(mào)易逆差必然在未來是趨向于下降，并且通過對(duì)全球需求格局的改變，進(jìn)一步影響歐、日的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和壓抑中國(guó)的高增長(zhǎng)過程。
　　我曾經(jīng)分析，如果美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致美元資產(chǎn)大幅度貶值以及國(guó)際資本大量從美國(guó)外流，美國(guó)出于保衛(wèi)美元霸權(quán)的目的，可能會(huì)發(fā)動(dòng)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)。因?yàn)閲?guó)際資本的主要流向是歐洲，只有歐洲的資本市場(chǎng)規(guī)模能與美國(guó)相比。但是資本流動(dòng)除了要牟利，更要考慮安全。在歐洲周邊地區(qū)制造安全危機(jī)，就會(huì)改變國(guó)際投資人對(duì)地區(qū)安全格局的看法，從而阻斷國(guó)際資本向歐洲流動(dòng)的過程。這次美國(guó)次債危機(jī)沒有導(dǎo)致國(guó)際資本向歐洲大規(guī)模流動(dòng)，其主要原因是，歐洲也受到了美國(guó)次債危機(jī)的強(qiáng)烈振動(dòng)。但是從目前看，歐洲金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩已基本平復(fù)，歐洲央行的救市行動(dòng)也已基本停止，而美同金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩還沒有止歇。如果美國(guó)次債危機(jī)進(jìn)一步演化，有可能導(dǎo)致國(guó)際資本在未來大規(guī)模流向歐洲。最近美國(guó)出現(xiàn)攻擊伊朗的呼聲又在上升，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)還是有可能在本年內(nèi)爆發(fā)。而伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，很可能會(huì)阻斷海灣地區(qū)的國(guó)際石油輸出通道。由于發(fā)達(dá)國(guó)家都有3個(gè)月以上的石油儲(chǔ)備，而中國(guó)的國(guó)家石油儲(chǔ)備目前只有2周，如果包括石油商業(yè)儲(chǔ)備也只有3周，一旦伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的時(shí)間超過2周，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)在短期內(nèi)形成強(qiáng)烈振蕩，這也是我們必須高度警惕的事情。
　　從2007年下半年到2009年，是中國(guó)本輪投資周期內(nèi)所形成的大量產(chǎn)能集中釋放的階段。在這一階段，國(guó)內(nèi)投資需求可能顯著下降，而產(chǎn)品供給則會(huì)出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。從而改變2003年以來的總供求格局，使生產(chǎn)過剩矛盾顯露得更加明顯。如果這個(gè)時(shí)候發(fā)生因美國(guó)次債危機(jī)而導(dǎo)致外需緊縮，就是內(nèi)外需緊縮“雙碰頭”，這對(duì)中國(guó)來說是一種最為不利的局面。要想在即將來臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)中站穩(wěn)腳跟，最重要的是要做好啟動(dòng)內(nèi)需的各項(xiàng)工作。
　　
　　(本欄目策劃、編輯：蘇小