摘要：近年來，我國持有越來越多的外匯儲備。外匯儲備的持續(xù)增加說明我國的綜合國力增強(qiáng)，但是外匯儲備并不是越多越好，外匯儲備的過快增長已經(jīng)帶來了一些問題，比如通貨膨脹、人民幣升值壓力等等。為了解決這一問題，國家已經(jīng)采取了一些措施，比如成立外匯投資公司，以提高對外匯的利用率，同時還應(yīng)該盡快建立外匯期貨市場。
　　關(guān)鍵詞：外匯；人民幣；衍生市場
　　
　　2005年7月21日，是我國匯率體制邁向市場化的重要一天。當(dāng)天，中國人民銀行宣布，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。從那時起，中國人民銀行關(guān)于外匯衍生產(chǎn)品方面不斷有新的舉措推出。
　　近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，對外貿(mào)易呈現(xiàn)大量的順差，從而導(dǎo)致了我國的外匯儲備逐年增加。擁有豐厚的外匯儲備，意味著我國有著充裕的國際支付能力。但是外匯儲備并不是越多越好。我國經(jīng)濟(jì)目前出現(xiàn)的通貨膨脹、人民幣的升值壓力等問題，都與持有過多的外匯儲備有關(guān)。
　　為了解決我國目前存在的外匯儲備過多的問題，我國已經(jīng)成立了以匯金公司為主體的國家外匯投資公司，以拓展外匯儲備的使用渠道，提高外匯投資收益。此外，我國還應(yīng)該加快發(fā)展人民幣外匯衍生市場，綜合考慮之后，應(yīng)首先發(fā)展期貨市場。
　　
　　一、過多的外匯儲備帶來的問題
　　
　　根據(jù)有關(guān)的資料，在2006年，我國就已超過日本成為世界上外匯儲備最多的國家。到2007年12月，我國的外匯儲備已達(dá)到15282.49億美元。擁有巨額外匯儲備意味著我國有充裕的國際支付能力，不會有債務(wù)危機(jī)，也不怕遭投機(jī)性貨幣的攻擊，但是，外匯儲備并不是越多越好，一般認(rèn)為，一國的外匯儲備只要足夠支付其三個月的進(jìn)口即可。目前我國外匯儲備持續(xù)不斷地增長，持有過多的外匯儲備，導(dǎo)致了國內(nèi)的通貨膨脹、加大了人民幣升值的壓力，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了不穩(wěn)定的因素。具體影響有以下幾點(diǎn)：
　　第一，過多的外匯儲備會引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹，并降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。有多少外匯儲備，就意味著有多少等額的人民幣流入市場，所以過多地外匯儲備會增加貨幣供應(yīng)量，從而引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹。此外，巨額的外匯儲備，意味著相對應(yīng)的國民儲蓄從國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中沉淀下來，不能參與國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作，這就形成可經(jīng)濟(jì)效率的浪費(fèi)。
　　第二，巨額的美元儲備下，美國的外匯政策可能給我國帶來巨大損失。我國外匯儲備目前仍以美元為主，而美國基于自身國家利益，往往是采取美元升值、貶值政策的更替，以解決國內(nèi)的困境。那么，在美國采取這樣的政策下，我國長期持有高額美元儲備，就可能遭受巨大的損失。
　　第三，削弱我國貨幣政策的獨(dú)立性。自從人民幣實(shí)行浮動匯率制之后，人民幣對美元一直升值，從而導(dǎo)致熱錢大量流入我國資本市場。在人民幣升值預(yù)期下大量外匯迅速流入，會沖擊我國金融市場，不利于國家保持貨幣政策的獨(dú)立性。
　　第四，不利于形成我國和平發(fā)展的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)以令世人矚目的速度持續(xù)增長，肯定會招致一些國家的“眼紅”。近年來，國際社會對我國發(fā)動了一輪又一輪的“貿(mào)易戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”等就是明證。
　　綜上所述，我國應(yīng)該加快外匯管理體制，出臺更有利于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于參與經(jīng)濟(jì)全球化的外匯管理措施，更好的為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。
　　
　　二、人民幣外匯衍生市場的發(fā)展現(xiàn)狀
　　
　　人民幣外匯衍生市場主要是指人民幣與外匯兌換交易為基礎(chǔ)的衍生工具市場，其在我國境內(nèi)與在境外的發(fā)展?fàn)顩r有很大不同。
　　在境外，人民幣外匯衍生產(chǎn)品交易非?；钴S。目前，在境外存在多種人民幣衍生產(chǎn)品，以人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（Non Deliverable Forwards，NDF）的交易最為普遍。隨著人民幣國際地位的不斷提高以及對人民幣匯率預(yù)期的變化。新加坡、中國香港和中國臺灣等地NDF市場規(guī)模已不可忽視，已經(jīng)一定程度成為人民幣匯率預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)。
　　而在國內(nèi)，外匯衍生工具的使用還處于較低層面。目前國內(nèi)具有一定衍生產(chǎn)品性質(zhì)的主要是人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。但是在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)不愿意辦理遠(yuǎn)期購匯；同時遠(yuǎn)期結(jié)匯成本過高（遠(yuǎn)期人民幣升值幅度太大），以至于企業(yè)寧愿冒人民幣升值的匯率風(fēng)險也不愿意辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯。所以，與即期結(jié)售匯交易量相比，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量相對較小，從而導(dǎo)致了境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率甚至要跟隨境外人民幣NDF市場的走勢而變動，境外NDF市場對境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率的影響非常大。因此，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場的功能和作用被認(rèn)為基本尚未體現(xiàn)出來。
　　
　　三、進(jìn)一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場的必要性
　　
　　自從改革開放以來，特別是20世紀(jì)90年代后期，由于存在人民幣貶值預(yù)期，加之外匯儲備不高，國家為控制匯率風(fēng)險而采取了嚴(yán)格的資本、外匯管制，這種政策保證了國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要。但隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，外匯儲備逐年增加，本幣升值壓力持續(xù)不退的情況下，這種制度框架已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要了。
　　隨著利率、匯率市場化程度逐步增強(qiáng)，央行將為市場提供更多的風(fēng)險管理工具。根據(jù)我國在加入世貿(mào)組織時的承諾，金融過渡期已經(jīng)在2006年結(jié)束，我國的金融市場正在逐步完全開放，金融外匯管理體制將與國際并軌。為此，中國人民銀行提出了變“藏匯于國”為“藏匯于民”政策建議，其政策含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。要實(shí)現(xiàn)變“藏匯于國”為“藏匯于民”，就必須增加外幣資產(chǎn)的吸引力，就必須使外匯資產(chǎn)的持有者有保值增值的途徑。如果允許機(jī)構(gòu)投資者，甚至個人投資海外市場，那么外幣投資渠道就應(yīng)該放寬，“藏匯于民”才可能從政策層面的信號變成實(shí)際的市場需求。
　　所以，為了達(dá)到“藏匯于民”這一政策目標(biāo)，應(yīng)該大膽借鑒和引進(jìn)發(fā)達(dá)國家成熟市場中的各種金融衍生產(chǎn)品，大力發(fā)展人民幣外匯衍生市場。
　?。ㄒ唬榫S護(hù)我國人民幣貨幣主權(quán)，必須進(jìn)一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場
　　如前面說的，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯雖已推出多年，但總體上交易量較小，難以形成規(guī)模，銀行決定遠(yuǎn)期匯率甚至要參考并跟隨境外NDF報價。由此可見，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足匯率體制改革之后的市場需求，難以對人民幣匯率預(yù)期產(chǎn)生足夠的影響。更加重要的是，目前境外人民幣衍生市場對人民幣匯率預(yù)期的影響極大。每當(dāng)出現(xiàn)人民幣升值謠言時，境外人民幣NDF報價必然與這些謠言遙相呼應(yīng)，推波助瀾，助長了炒人民幣升值的投機(jī)行為。因此，為了掌握人民幣匯率走勢和預(yù)期的主導(dǎo)權(quán)，我國必須推出適當(dāng)?shù)娜嗣駧磐鈪R衍生工具并形成規(guī)模，為人民幣的遠(yuǎn)期匯率提供依據(jù)，對人民幣匯率走勢和預(yù)期的形成施以足夠的影響。
　?。ǘ┌l(fā)展人民幣外匯衍生市場對外開放的需要
　　人民幣匯率制度改革使國內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步面對匯率風(fēng)險。目前外商投資企業(yè)可以利用境外人民幣衍生產(chǎn)品市場一定程度地規(guī)避匯率風(fēng)險，而國內(nèi)企業(yè)則難以參與NDF交易而無法規(guī)避匯率風(fēng)險，避險機(jī)制缺乏使國內(nèi)企業(yè)面臨著不利的競爭條件，這將加大國家整體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。匯率制度改革意味著匯率風(fēng)險原來由國家承擔(dān)轉(zhuǎn)移到由市場個體承擔(dān)，因此政府應(yīng)該發(fā)展避險工具市場，提供足夠和合適的避險手段。
　?。ㄈ┌l(fā)展人民幣外匯衍生市場是完善金融市場的需要
　　衍生金融市場已經(jīng)成為金融市場的重要組成部分，這是不可避免的趨勢。外匯衍生金融工具是目前交易量最大的衍生交易品種，人民幣外匯衍生市場必然成為金融市場的重要組成部分。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都必須熟悉衍生市場，應(yīng)對金融市場開放的挑戰(zhàn)。
　　
　　中國人民銀行提出改變“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，變“藏匯于國”為“藏匯于民”，是我國外匯管理體制的一個重大轉(zhuǎn)變。從2005年以來，央行頻繁推出外匯管理政策，從改變匯率的形成機(jī)制，到推出遠(yuǎn)期外匯交易和掉期交易；從放松居民、企業(yè)持匯限制，到調(diào)整銀行頭寸管理；從推出外幣兌外幣的做市商制度，到宣告實(shí)施人民幣兌外幣做市商制度，為人民幣衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展奠定一定基礎(chǔ)，同時釋放了進(jìn)一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場的信息。綜合考慮各種因素，推出外匯期貨交易是必然的選擇。
　　
　　四、推出人民幣外匯期貨的益處
　　
　　完善的市場體系必須有現(xiàn)貨市場和期貨市場，現(xiàn)貨市場和期貨市場是有分工的，現(xiàn)貨市場是做流通的，期貨市場是做定價的。外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風(fēng)險。價格發(fā)現(xiàn)的意思是通過期貨市場去了解未來現(xiàn)貨的價格。通過公開、公平、公正的競爭形成的價格，它基本反映了真實(shí)的供求關(guān)系和變化趨勢。規(guī)避風(fēng)險的基本概念是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避外匯價格變化可能帶來的損失。
　　我國在20世紀(jì)90年代初開始進(jìn)行期貨試點(diǎn)工作時，曾經(jīng)推出過部分金融期貨品種，但是這些早期短暫金融期貨試點(diǎn)都以失敗告終。隨著我國加入WTO以及國內(nèi)金融市場的逐步開放，恢復(fù)金融期貨交易已經(jīng)成為我國金融市場進(jìn)一步發(fā)展的必然要求。外匯期貨作為金融期貨發(fā)展歷史最長、影響最大、交易金額最大的交易品種，在我國逐步建立和發(fā)展有其必然性。
　　首先，外匯期貨市場能夠在一定程度上緩解匯率浮動帶給企業(yè)的風(fēng)險。隨著我國入世，我國許多大型企業(yè)集團(tuán)加大了國際化的進(jìn)程。在人民幣匯率形成機(jī)制改革以后，我國企業(yè)面臨著更大的經(jīng)營風(fēng)險。但是，目前國內(nèi)企業(yè)防范外匯風(fēng)險的手段單一，僅限于簡單的遠(yuǎn)期外匯交易、提前收付款、硬幣保值法等，無法滿足應(yīng)對各種可能發(fā)生的外匯風(fēng)險的需要。所以，客觀上需要推出更完善的保值避險手段，使企業(yè)財務(wù)管理人員能夠從容面對各種風(fēng)險與挑戰(zhàn)。
　　其次，國內(nèi)外匯供求將全面準(zhǔn)確地反映在人民幣遠(yuǎn)期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯必須以實(shí)際交易為基礎(chǔ)，大大限制了遠(yuǎn)期交易的規(guī)模，而人民幣外匯期貨交易無須以實(shí)際交易為基礎(chǔ)，可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下，境內(nèi)外匯實(shí)際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現(xiàn)境內(nèi)外匯需求的實(shí)際情況。
　　再次，發(fā)展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。期貨交易將提供成本更低的套利機(jī)制，將更加便利交易者進(jìn)行套利，人民幣遠(yuǎn)期匯率將會逐漸滿足利率平價關(guān)系，因此遠(yuǎn)期匯率將更大程度決定于即6141a856811dc65d0594083271e214c2期匯率，中央銀行對遠(yuǎn)期匯率的影響力將大大增強(qiáng)。推出期貨交易后，由于提供了遠(yuǎn)期避險工具，企業(yè)和個人出于對匯率預(yù)期的提前結(jié)匯將減少，因此推出期貨等工具將減少即期結(jié)匯，可以將結(jié)匯時間延后。因此總體上看，發(fā)展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。
　　可以預(yù)測，隨著人民幣外匯期貨交易推出并形成足夠規(guī)模，境內(nèi)人民幣外匯期貨交易和遠(yuǎn)期結(jié)售匯將取代境外NDF交易，成為人民幣匯率的風(fēng)向標(biāo)，從而使我國加強(qiáng)對人民幣匯率定價的掌握，使人民幣遠(yuǎn)期匯率的形成基礎(chǔ)和機(jī)制更加合理。
　　
　　五、結(jié)論
　　
　　作為人民幣的發(fā)行者，應(yīng)該對人民幣匯率具有重要的影響力而且這種影響力應(yīng)該也必須施加到人民幣遠(yuǎn)期匯率上。
　　盡快推出人民幣外匯期貨交易，有利于當(dāng)前人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于增強(qiáng)中央銀行對人民幣匯率預(yù)期的影響，從而也為匯率制度的改革提供有力的支持。當(dāng)然，期貨市場只是外匯市場的一個部分，完善外匯市場還需要與其他措施的相互配合。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　1、潘成夫.發(fā)展人民幣外匯期貨市場相關(guān)問題分析[J].金融