隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展和各國(guó)金融管制的逐漸放松，國(guó)際資本流動(dòng)日趨自由化，各國(guó)上市公司尋求到國(guó)際資本市場(chǎng)海外上市的現(xiàn)象也與日俱增。在持續(xù)的海外上市熱潮中，一大批中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)也在海外上市。在各國(guó)公司海外上市現(xiàn)象不斷涌現(xiàn)的同時(shí)，對(duì)這一國(guó)際資本市場(chǎng)新現(xiàn)象的研究也引起了越來(lái)越多的關(guān)注。
　　國(guó)外對(duì)海外上市的研究分為3個(gè)階段，第一階段的研究主要是圍繞市場(chǎng)分割理論進(jìn)行的，放松MM理論的假設(shè)后，探討在市場(chǎng)不完全的情況下，一旦障礙消除（如相互上市），風(fēng)險(xiǎn)被更大范圍地分擔(dān)，投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和預(yù)期收益率會(huì)降低；隨著法和金融理論的興起，許多學(xué)者突破了傳統(tǒng)的市場(chǎng)分割的研究思路，從代理理論和公司治理的角度研究海外上市問(wèn)題，提出了“捆綁理論”（Bonding Hypothesis）和海外上市溢價(jià)（Bonding Premium）。第三階段的研究則進(jìn)一步從信息環(huán)境熟悉偏好等因素進(jìn)一步研究海外上市溢價(jià)存在的動(dòng)因。相比而言，國(guó)內(nèi)的海外上市實(shí)證研究還只是停留初步階段，沒(méi)有相關(guān)理論的指導(dǎo)。本文首先對(duì)國(guó)外海外上市理論進(jìn)行系統(tǒng)的介紹，然后總結(jié)我國(guó)目前的海外上市研究現(xiàn)狀，最后提出國(guó)內(nèi)海外上市研究的局限性和未來(lái)的研究方向。
　　
　　一、國(guó)外的海外上市理論綜述
　　
　　（一）市場(chǎng)分割理論（Market Segmentation hypothesis）
　　早期海外上市的研究主要圍繞市場(chǎng)分割假說(shuō)（Market Segmentation）展開(kāi)理論和實(shí)證分析。市場(chǎng)分割假說(shuō)認(rèn)為，當(dāng)存在國(guó)際投資壁壘時(shí)，國(guó)際資本市場(chǎng)是分割的，公司股票一般只被公司所在國(guó)的居民持有，由于風(fēng)險(xiǎn)不能得到有效分散，投資者會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后要求的收益率，導(dǎo)致公司面臨著較高的資金成本，而海外上市則可以消除投資壁壘和市場(chǎng)分割的負(fù)面效應(yīng)，從而分散風(fēng)險(xiǎn)和降低資本成本。Foerster and Karolyi（1987）將海外上市歸因于市場(chǎng)的分割，他們指出海外上市可使外國(guó)投資者突破海外投資的障礙，比如法律上的障礙、交易費(fèi)用等直接成本、信息披露問(wèn)題和未知的安全隱患。通過(guò)海外上市，企業(yè)提供給海外投資者更充分、及時(shí)和透明的信息以解決海外投資者信息不足問(wèn)題。Foerster and Karolyi（1987）的研究結(jié)果表明非美國(guó)公司在美國(guó)上市消息公布后，其境內(nèi)的股價(jià)均有積極地反應(yīng)，這些發(fā)現(xiàn)有力地證明了海外上市能減少了市場(chǎng)的分割。此后學(xué)術(shù)界主要從股票價(jià)格的市場(chǎng)反應(yīng)、資本成本和市場(chǎng)流動(dòng)性3個(gè)方面對(duì)該假說(shuō)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，雖然實(shí)證分析的結(jié)果部分支持了市場(chǎng)分割假說(shuō)，但是也受到了不少批評(píng)，特別是市場(chǎng)分割假說(shuō)不能解釋，為什么隨著金融市場(chǎng)一體化的發(fā)展，到海外上市的企業(yè)數(shù)量不是減少而是上升了。
　?。ǘ├壚碚摚˙onding Hypothesis）
　　從20世紀(jì)90年代末開(kāi)始，隨著法與金融理論的興起，學(xué)術(shù)界突破了傳統(tǒng)的研究思路，又從代理理論、信息不對(duì)稱理論以及公司治理的角度來(lái)研究海外上市現(xiàn)象，并提出了“捆綁理論（Bonding Hypothesis）”。其主要代表是Coffee（1999）和Stulz（1999）。他們研究的基本前提是：公司控制人（控股股東和管理層）與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱；作為理性的經(jīng)濟(jì)人，公司控制人都追求自身利益最大化，于是在掠奪公司資源（包括小股東利益）和促進(jìn)公司發(fā)展之間有一個(gè)權(quán)衡。海外上市，將控股股東置身于比本土市場(chǎng)更嚴(yán)格的法律和規(guī)則下，這就會(huì)降低控股股東的控制權(quán)私人收益，但同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金，促進(jìn)企業(yè)良好發(fā)展。但對(duì)增長(zhǎng)緩慢的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果他們選擇海外上市，則股本的擴(kuò)張會(huì)超過(guò)企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，且控股股東的掏空行為還會(huì)受到很大約束，因此對(duì)那些缺乏發(fā)展機(jī)會(huì)的公司，海外上市的成本是昂貴的?！袄壚碚摗闭J(rèn)為，海外上市有利于提高投資者對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期，一是減少控制權(quán)私有收益，主要通過(guò)制約控制人（控股股東和管理層）的行為，包括減少掠奪行為，降低監(jiān)控成本，擴(kuò)大股東基礎(chǔ)（源于信息披露的要求）。二是方便籌集外部資金以有效利用未來(lái)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。海外上市提高了公司利用發(fā)展機(jī)會(huì)的能力。
　　Doidge、 Karolyi 和Stulz （2004）從投資者保護(hù)角度研究海外上市溢價(jià)現(xiàn)象。他們指出海外上市公司估值高于非海外上市公司，原因是這些公司控股股東的代理成本低。他們建立了一個(gè)海外上市的決定模型。在這個(gè)模型中，海外上市對(duì)控股股東既有成本也有收益，對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多的公司，海外上市后由于信息披露和監(jiān)管的加強(qiáng)，控股股東獲得的控制權(quán)私有收益將降低，但是未來(lái)現(xiàn)金流量將大大增加，因此對(duì)控股股東而言，收益大于成本。他們提供了關(guān)于溢價(jià)的一些預(yù)測(cè)，包括：投資者保護(hù)愈弱的國(guó)家，其公司海外上市溢價(jià)愈高；未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越高，公司海外上市溢價(jià)愈高。他們認(rèn)為，有好的發(fā)展機(jī)會(huì)和低的代理成本的公司更傾向于在美國(guó)上市。海外上市公司的控制股東利益與其他股東利益更好地協(xié)調(diào)一致了，他們能更好地利用發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　Michael（2002）針對(duì)這個(gè)問(wèn)題提出了一個(gè)補(bǔ)充假說(shuō)：“個(gè)人利益信號(hào)假說(shuō)”（The Signaling of Private Benefits Hypothesis ） 他根據(jù)信號(hào)顯示理論分析海外上市是傳遞公司質(zhì)量的手段，這有利于投資者區(qū)分或辨別公司質(zhì)量，并對(duì)績(jī)優(yōu)公司有一個(gè)更好的估值。當(dāng)內(nèi)部控制人打算籌資或者出售其持有的公司股票時(shí)，內(nèi)部控制人會(huì)傳遞出信號(hào)暗示公司海外上市后內(nèi)部人可以從公司獲取的控制權(quán)收益將大大減少。內(nèi)部控制人可以從公司獲取的控制權(quán)收益的多少在很大程度上決定潛在投資者購(gòu)買(mǎi)股票的意愿和購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格。很明顯，如果內(nèi)部控制人只能從公司獲得較少的控制權(quán)收益，那么，將會(huì)有更多的投資者在較高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，從而提高公司的價(jià)值。
　　（三）熟悉偏好假設(shè)（Proximity Preference or Familiarity）
　　按照資本資產(chǎn)定價(jià)理論，分散投資有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，投資組合多元化是理性的選擇。但實(shí)際上，投資組合分散化程度并不高，投資者在投資時(shí)有“本土化情結(jié)”，即大量投資集中在本國(guó)或本地股票，美國(guó)投資者主要持有美國(guó)股票（美國(guó)公司的股票或在美國(guó)上市的股票），日本投資者主要持有日本股票（日本公司的股票或在日本上市的股票）。投資行為研究表明，“熟悉偏好”會(huì)導(dǎo)致投資組合“本土化情結(jié)”，亦影響發(fā)行人的融資決定。Sarkissian和 Schill（2003）研究海外上市市場(chǎng)選擇的傾向，發(fā)現(xiàn)地理、經(jīng)濟(jì)、文化和行業(yè)的“相似性”或“熟悉性”在海外上市地的選擇中起到十分重要的作用。他們分別從地理位置、經(jīng)濟(jì)、文化和產(chǎn)業(yè)等4個(gè)方面進(jìn)行分析：位置的相近，主要是指地理位置的相近；經(jīng)濟(jì)的相似，投資者傾向于投資經(jīng)濟(jì)相似的公司股票，投資者在消費(fèi)產(chǎn)品的同時(shí)熟悉了公司，產(chǎn)品是公司相關(guān)信息的載體，如相對(duì)日本電信，投資者更可能投資索尼公司（SONY）；文化的相似，包括歷史、文化、語(yǔ)言等，有相同的語(yǔ)言或歷史淵源（如殖民地等）的國(guó)家間信息交流更多、更容易；行業(yè)的近似性：行業(yè)基礎(chǔ)的相似會(huì)提高投資者對(duì)公司熟悉程度。在此基礎(chǔ)上，他們進(jìn)行了兩個(gè)假設(shè)檢驗(yàn)： “本土化情結(jié)”解決假設(shè)，即海外上市克服了“熟悉偏好”，公司傾向于到多樣化收益高和熟悉障礙大的市場(chǎng)上市；“本土化情結(jié)”反映假設(shè)，即海外上市反映了投資者“熟悉偏好”的制約，公司應(yīng)到多樣化收益少，熟悉障礙低的市場(chǎng)上市，即大量公司應(yīng)在臨近國(guó)家、有廣泛經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、文化關(guān)系、相似產(chǎn)業(yè)背景以及能提供有限多樣化利益的國(guó)家上市。實(shí)證結(jié)果證明：海外上市并沒(méi)提高投資者對(duì)不熟悉股票的興趣，海外上市并不是克服而是反映了投資者的“熟悉偏好”。還有許多研究是從某一方面的相似性或熟悉性進(jìn)行研究的。
　　
　?。ㄋ模┬畔h(huán)境與企業(yè)價(jià)值（Information Environment and Firm Value）
　　Chritian Leuz（2004）的研究打開(kāi)了海外上市研究的新局面。盡管早期有各種不同的假說(shuō)，也有實(shí)證研究表明海外上市確實(shí)給企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。但是海外上市如何增加企業(yè)價(jià)值一直缺少實(shí)證的數(shù)據(jù)。Chritian Leuz（2004）從現(xiàn)金流量效應(yīng)和資金成本效應(yīng)兩個(gè)方面，首次實(shí)證證明了海外上市如何增加企業(yè)價(jià)值。而且，他們采用的是Ohlson等人的預(yù)期資金成本，這使得資金成本的計(jì)算更加科學(xué)和真實(shí)（資金成本的計(jì)算目前有兩種主要的方法，一種是采用事后的股利增長(zhǎng)模型，一種是采取事前的Ohlson等人的預(yù)測(cè)模型。事后的股利模型包括了市場(chǎng)預(yù)期的變化，事前的預(yù)期模型則主要建立在未來(lái)分析師的預(yù)期基礎(chǔ)上）。最后，他們的研究是大樣本的跨國(guó)研究，這就突破了數(shù)據(jù)樣本小的限制。
　　Lang、lins和Miller（2004）進(jìn)一步研究了海外上市通過(guò)什么途徑降低資金成本。他們從信息環(huán)境改變的角度研究海外上市對(duì)公司價(jià)值的影響。他們認(rèn)為投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和評(píng)估能力決定公司價(jià)值，主要以分析師的預(yù)測(cè)作為信息環(huán)境的變量，從跟蹤的分析師數(shù)量和分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度進(jìn)行分析，認(rèn)為海外上市增加了市場(chǎng)信息獲取量，減少了分析師跟蹤成本，導(dǎo)致更多分析師的關(guān)注，并提高了他們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，這樣有利于拓寬潛在的投資者基礎(chǔ)，并減少了不確定性，從而降低了資金成本。他們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，非美國(guó)股票一旦在美上市，不僅伴隨著分析師的增加，而且他們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度提高，從而公司有更高的估值。以28個(gè)國(guó)家4859個(gè)公司中235個(gè)在美上市公司為樣本進(jìn)行考察，在美國(guó)上市的公司其分析師多了2.64個(gè)（中位數(shù)為4個(gè)），其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度提高1.36%，公司價(jià)值（Tobin’s Q 值）亦更高（Doidge的“海外上市溢價(jià)”效應(yīng)）。而對(duì)少數(shù)股東權(quán)益保護(hù)較弱國(guó)家的公司或家族企業(yè)或管理層控股的公司，這種效用更明顯。這說(shuō)明信息中介為少數(shù)股東權(quán)益保護(hù)極少的公司提供了最大價(jià)值。因此，公司信息環(huán)境在資本成本決定中起著重要的作用。
　　
　　二、國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述
　　
　?。ㄒ唬氖袌?chǎng)分割角度進(jìn)行研究
　　劉昕（2003）以市場(chǎng)分割理論為基礎(chǔ)，以A股及H股折價(jià)現(xiàn)象為切入點(diǎn)，研究股票市場(chǎng)分割及其消除的問(wèn)題，揭示了投資限制、資本控制、投資者差異、交易制度、交易成本、信息流障礙等是促成市場(chǎng)分割的主要原因，這些因素影響上市公司股價(jià)、回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步分析了這些因素造成雙重上市A，H股價(jià)格差異的貢獻(xiàn)程度和消除市場(chǎng)分割的辦法。田素華（2002）主要分析了境內(nèi)外交叉上市的28家H股與A股IPO價(jià)格差異及其形成的主要原因，認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境、投資者理念、發(fā)行方式等是造成差異的根本原因。
　?。ǘ墓局卫斫嵌冗M(jìn)行研究
　　王立彥（2002）研究了19家同時(shí)在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)上市的公司從1993年到1999年5年里，根據(jù)兩個(gè)不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的兩套報(bào)表的披露差異，結(jié)合“市場(chǎng)回報(bào)率-會(huì)計(jì)收益相關(guān)模型”和“市價(jià)與賬面價(jià)值比分析模型”對(duì)報(bào)表中的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果表明，兩套報(bào)表之間的會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)調(diào)整值和股東權(quán)益數(shù)據(jù)調(diào)整值對(duì)股票市場(chǎng)年度平均回報(bào)率和市價(jià)與賬面價(jià)值比有顯著的影響，即這些調(diào)整能夠增加會(huì)計(jì)衡量與市場(chǎng)回報(bào)率之間的相關(guān)性，這兩套財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)之間的確存在價(jià)值相關(guān)關(guān)系，從而驗(yàn)證了海外資本市場(chǎng)要求中國(guó)國(guó)內(nèi)公司在其市場(chǎng)上上市必須披露兩套報(bào)表政策的合理性。作者還分析了導(dǎo)致報(bào)表數(shù)據(jù)差異的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異和公司治理結(jié)構(gòu)差異。
　　盧文瑩（2003）分析海外上市如何改善上市公司治理和投資者保護(hù)。從法律監(jiān)管、會(huì)計(jì)水平、上市后股票的流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下信息披露水平等方面進(jìn)行相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)：第一，在海外上市后，企業(yè)可以受到更加透明的監(jiān)管，中小投資者的保護(hù)得以加強(qiáng)，公司治理結(jié)構(gòu)更趨完善。第二，海外上市具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。中國(guó)國(guó)內(nèi)的上市公司具有在不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)條件下所形成的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，因而通過(guò)海外上市可增加股票的交易量和流動(dòng)性并有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。第三，實(shí)證表明，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則比中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所提供的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)對(duì)投資者更具決策有用性。海外上市公司通過(guò)改組上市，不僅吸引了大量的外資，而且改善了本國(guó)的信息披露、投資者保護(hù)和會(huì)計(jì)水平，最終提高了公司的收益水平，改善了市場(chǎng)表現(xiàn)，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速持續(xù)增長(zhǎng)。
　　范鈦（2005）研究了中國(guó)企業(yè)ADR海外上市前后績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的變化。他利用GARCH（1，1）模型和事件研究方法，對(duì)1991- 2004年在美國(guó)ADRs跨市場(chǎng)上市A股公司的風(fēng)險(xiǎn)、收益、波動(dòng)性特征進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)ADRs上市并沒(méi)有起到提升中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、增加股票流動(dòng)性的預(yù)期作用。他們將這一特殊現(xiàn)象歸結(jié)于中國(guó)企業(yè)ADRs發(fā)行方式和A股市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)高程度分割兩大因素的共同作用。
　　以上這些研究都是著重海外上市某一方面的問(wèn)題研究，如對(duì)海外上市中折價(jià)現(xiàn)象（H股股價(jià)相對(duì)于A股股價(jià)的差額）、國(guó)內(nèi)與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表信息差異以及公司治理相關(guān)性問(wèn)題的研究，而且集中在同時(shí)發(fā)行A股與H股公司為樣本進(jìn)行研究。
　　
　　三、文獻(xiàn)評(píng)述與未來(lái)研究方向
　　
　　通過(guò)對(duì)國(guó)外相關(guān)研究的分析，我們可以看出西方的市場(chǎng)分割理論和代理理論都不完全適合我國(guó)的國(guó)情。中國(guó)目前的資本市場(chǎng)尚沒(méi)有完全對(duì)外開(kāi)放，所以國(guó)外的市場(chǎng)分割理論并不完全適用。此外，許多國(guó)有企業(yè)到海外上市是政府推動(dòng)的，因此代理理論也不完全適用。要理解我國(guó)企業(yè)海外上市的動(dòng)機(jī)及其影響，我們必須建立適合中國(guó)國(guó)情的理論框架，在適用于成熟資本市場(chǎng)的基本理論基礎(chǔ)上考慮中國(guó)制度環(huán)境下的一些特殊因素。
　　國(guó)內(nèi)盡管已經(jīng)有一些關(guān)于企業(yè)海外上市的研究，但是系統(tǒng)嚴(yán)格的實(shí)證研究較少，而且已有的研究都偏重海外上市的某一方面的問(wèn)題，如市場(chǎng)分割現(xiàn)象、國(guó)內(nèi)與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表信息差異以及公司治理的相關(guān)性等。而且，已有的文獻(xiàn)往往缺乏符合我國(guó)國(guó)情的理論支持。對(duì)于海外上市通過(guò)何種途徑使企業(yè)有更好的估值，國(guó)內(nèi)的研究更少。因此，以海外上市的捆綁理論為主要框架，未來(lái)的研究方向可以關(guān)注以下幾個(gè)方面：
　?。ㄒ唬┭芯科髽I(yè)海外上市的動(dòng)機(jī)
　　在理論上，企業(yè)海外上市的動(dòng)機(jī)主要有融資、改善公司治理、提高企業(yè)知名度等。在實(shí)證研究上，可以從企業(yè)聲譽(yù)、公司治理、融資、產(chǎn)品外銷(xiāo)比例等因素分析海外上市動(dòng)機(jī)，并深入分析不同的企業(yè)海外上市動(dòng)機(jī)有何不同。國(guó)有企業(yè)是否還由于受到政府干預(yù)的影響而使得其海外上市動(dòng)機(jī)與非國(guó)有企業(yè)不同。
　?。ǘ┭芯科髽I(yè)海外上市的市場(chǎng)反應(yīng)
　　在研究方法上，國(guó)內(nèi)已有的研究往往使用年度數(shù)據(jù)的橫截面分析法，但這并不能觀察海外上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。因此，在實(shí)證方面可以考慮采用“事件研究方法”研究海外上市的市場(chǎng)反應(yīng)。事件研究法是現(xiàn)代金融學(xué)的經(jīng)典研究方法，它用CAPM模型計(jì)算超額收益，研究貸款公告的市場(chǎng)反應(yīng)，而且也便于實(shí)證結(jié)果的國(guó)際比較。我們同時(shí)也會(huì)使用橫截面分析法作為補(bǔ)充，以達(dá)到更全面的分析研究結(jié)果。
　?。ㄈ┭芯渴袌?chǎng)反應(yīng)的影響因素
　　在海外上市的市場(chǎng)反應(yīng)中，中國(guó)企業(yè)還有一個(gè)特殊的現(xiàn)象，就是有的企業(yè)先到海外上市，后回到A股上市，市場(chǎng)對(duì)其如何反應(yīng)，這是一個(gè)具有重要意義的研究領(lǐng)域，研究結(jié)果也對(duì)A股市場(chǎng)的建設(shè)有著重要的意義?？梢赃M(jìn)一步研究市場(chǎng)反應(yīng)的影響因素，包括公司治理、圈錢(qián)、市盈率差異等。
　?。ㄋ模┢髽I(yè)海外上市的長(zhǎng)期績(jī)效
　　在海外上市的公司中，還可以深入比較其配對(duì)樣本，上市前后的績(jī)效改善。企業(yè)績(jī)效這里可以采用財(cái)務(wù)利潤(rùn)指標(biāo)，以深入揭示海外上市后績(jī)效的改善。
　?。ㄎ澹┖Ｍ馍鲜袑?duì)預(yù)期資金成本的影響
　　傳統(tǒng)上已有一些文獻(xiàn)研究了海外上市和投資者保戶對(duì)事后資金成本的影響。對(duì)海外上市與預(yù)期資金成本影響的研究較少。而且，計(jì)算預(yù)期資金成本在當(dāng)前至少有四種方法，因此將來(lái)一方面要擴(kuò)大樣本的區(qū)間年限，另一方面還要采用不同的研究方法來(lái)研究，以深入揭示預(yù)期資金成本及其影響因素。
　?。男畔h(huán)境和盈利質(zhì)量角度揭示溢價(jià)動(dòng)因
　　從信息環(huán)境和盈利質(zhì)量角度揭示溢價(jià)動(dòng)因，實(shí)質(zhì)上，還可以從公司治理的角度、例如董事會(huì)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)收益等角度來(lái)研究溢價(jià)動(dòng)因。從公司治理的角度研究溢價(jià)動(dòng)因也是國(guó)外海外上市文獻(xiàn)的一個(gè)新的方向。
　　
　　[作者單位：章曉洪，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后，法學(xué)博士，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，律師；王凱，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；沈紅波，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，作者為清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后，會(huì)計(jì)學(xué)博士，英國(guó)特許公認(rèn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師（ACCA），清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心研究員]