內(nèi)容提要 提高中國(guó)貨幣政策的有效性，其途徑無(wú)非是兩條：一是從理論上準(zhǔn)確定位貨幣政策功能，弄清圍繞貨幣政策的理論是非；二是改善貨幣政策賴(lài)以發(fā)揮作用的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境，當(dāng)前主要是破除流動(dòng)性過(guò)剩和由于城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距所形成的縣域金融服務(wù)真空。
　　關(guān)鍵詞 貨幣政策 有效性 途徑
　　〔中圖分類(lèi)號(hào)〕F8220 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X(2008)05-0083-04
　　
　　中國(guó)的金融宏觀調(diào)控可劃分為三個(gè)階段：第一階段（1984-1997），中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要面臨通貨膨脹的壓力，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮了巨大作用，與之同時(shí)受到高度重視；第二階段（1997-2003.6），由于受東南亞金融危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨通貨緊縮的巨大壓力，財(cái)政政策奉命于危難之際，發(fā)揮了刺激內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，貨幣政策則主要配合財(cái)政政策發(fā)揮調(diào)控作用；第三階段（2003.6—），中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遭遇流動(dòng)性過(guò)剩，通貨膨脹壓力加劇。面臨新的復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，如何發(fā)揮貨幣政策的有效調(diào)控作用，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展，是當(dāng)前重要的研究課題。
　　
　　一、貨幣政策的真正調(diào)控功能
　　
　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性和盲目性，也經(jīng)常存在市場(chǎng)失靈。由此，政府宏觀調(diào)控就具有必要性和合理性。政府宏觀調(diào)控主要靠財(cái)政政策與貨幣政策。作為總攬社會(huì)總需求的貨幣政策，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中具有其他經(jīng)濟(jì)政策無(wú)可替代的地位和作用。但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有自身內(nèi)在的規(guī)律性，作為宏觀需求管理政策之一的貨幣政策只能因勢(shì)利導(dǎo)，而不能一意孤行。因此，對(duì)貨幣政策的調(diào)控作用既不能低估，也不能高估。
　　作為宏觀需求管理政策之一的貨幣政策發(fā)揮調(diào)控作用時(shí)，面對(duì)三種情況：
　　1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，總需求大于總供給即AD>AS，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)生活中存在通貨膨脹，宜實(shí)施緊縮性的貨幣政策，壓縮總需求。
　　2.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，社會(huì)總需求小于總供給即AD　　3.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，總需求與總供給基本相適應(yīng)即AD=AS，此時(shí)宜實(shí)施中性的貨幣政策，努力保持社會(huì)總供求相對(duì)均衡的態(tài)勢(shì)。
　　當(dāng)然，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是一個(gè)從均衡到非均衡再到均衡這樣一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程，并且均衡是相對(duì)的、暫時(shí)的，非均衡是絕對(duì)的、經(jīng)常的。因而貨幣政策的調(diào)控空間是很大的。具體而言，如圖所示，在凱恩斯區(qū)域，貨幣政策的調(diào)控作用最大，擴(kuò)張性貨幣政策能促使總需求曲線向右平行推進(jìn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)但同時(shí)沒(méi)有物價(jià)上漲；在凱恩斯主義區(qū)域，擴(kuò)張貨幣政策在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶動(dòng)了物價(jià)上漲，貨幣政策效應(yīng)開(kāi)始遞減；至古典經(jīng)濟(jì)學(xué)區(qū)域，貨幣政策效應(yīng)完全喪失殆盡，若繼續(xù)實(shí)施不適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張性的貨幣政策，則容易誘發(fā)通貨膨脹。恰恰相反，此時(shí)宜實(shí)施緊縮性的貨幣政策壓縮總需求，抑制通貨膨脹。
　　
　　
　?。╝：凱恩斯區(qū)域 b：凱恩斯主義區(qū)域 c：古典經(jīng)濟(jì)學(xué)區(qū)域）
　　貨幣擴(kuò)張對(duì)資源利用的三階段
　　
　　二、充分挖掘貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能
　　
　　在一般人的心目中，在大多數(shù)《貨幣銀行學(xué)》和《中央銀行學(xué)》教科書(shū)中，都認(rèn)為貨幣政策是總量政策，貨幣政策通過(guò)調(diào)控貨幣供給量而改變總需求曲線，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。這種認(rèn)識(shí)雖不錯(cuò)，但忽視了貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。
　　事實(shí)上，貨幣政策既有總量調(diào)控功能，也有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。眾所周知的選擇性貨幣政策工具的存在和應(yīng)用就是很好的說(shuō)明。選擇性貨幣政策工具主要有：消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金等。顯然，這些工具都是有選擇地針對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施，具有強(qiáng)烈的選擇性和針對(duì)性。需要強(qiáng)調(diào)說(shuō)明的是，一般性貨幣政策工具——存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，也存在結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能，簡(jiǎn)單考察存款準(zhǔn)備金制度的歷史演進(jìn)與中國(guó)存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施過(guò)程即可得到說(shuō)明。
　　存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行，最初起源于英國(guó)。但以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金，則始于1913年美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法。當(dāng)時(shí)，美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法硬性規(guī)定了法定準(zhǔn)備金率，以確保商業(yè)銀行體系不至于因?yàn)檫^(guò)度放款而發(fā)生清償危機(jī)。此舉的實(shí)質(zhì)是“凍結(jié)”一部分商業(yè)銀行體系的存款，或是把商業(yè)銀行的存款“切一塊”出來(lái)。法定準(zhǔn)備率作為中央銀行重要的貨幣政策工具發(fā)揮調(diào)控作用，始于20世紀(jì)30年代大危機(jī)后。凡奉行二級(jí)銀行體制的國(guó)家，一般都實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度。20世紀(jì)80年代以來(lái)，在一些西方國(guó)家，由于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的廣泛應(yīng)用，法定準(zhǔn)備金工具的作用開(kāi)始弱化，具體表現(xiàn)是，法定準(zhǔn)備金率有持續(xù)走低之勢(shì)。以至于有些學(xué)者認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率的價(jià)值在于“存在”而不在于“實(shí)際應(yīng)用”。為此，如何看待存款準(zhǔn)備金政策的作用就被提到議事日程。
　　
　　我們認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金政策仍然具有巨大的作用，并且是貨幣政策工具的基礎(chǔ)。理由是：正是存款準(zhǔn)備金政策，才使得中央銀行能夠?qū)ι虡I(yè)銀行體系的存款“切一塊”，成為中央銀行的重要資金來(lái)源；也正是由于中央銀行因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金政策而擁有巨大的資金力量，才使其能夠有效實(shí)施貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
　　從中國(guó)貨幣政策實(shí)踐看，二級(jí)銀行體制建立以來(lái)存款準(zhǔn)備金政策一直在發(fā)揮應(yīng)有的作用。2007年以來(lái)，為了破除流動(dòng)性過(guò)剩、實(shí)現(xiàn)“雙防”（防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、防通貨膨脹），我國(guó)連續(xù)13次上跳存款準(zhǔn)備金率就是明顯的例證。
　　由存款準(zhǔn)備金制度的歷史演進(jìn)和中國(guó)人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金政策的調(diào)整過(guò)程可見(jiàn)，在中國(guó)這樣一個(gè)銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，存款準(zhǔn)備金政策的作用是巨大的。否定存款準(zhǔn)備金政策的作用缺乏依據(jù)。同時(shí)，我們看到，中國(guó)在存款準(zhǔn)備金政策開(kāi)始發(fā)揮作用時(shí)，就實(shí)行過(guò)結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率。不過(guò)，當(dāng)時(shí)主要是為了集中資金；2004年4月25日，中國(guó)開(kāi)始實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率，一定意義上也可以理解為結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率。這種差別存款準(zhǔn)備金率將貨幣政策與金融監(jiān)管相結(jié)合，是一種很好的金融創(chuàng)新，表明中國(guó)貨幣政策操作日趨走向成熟。在此，我個(gè)人建議進(jìn)一步實(shí)施地區(qū)差別存款準(zhǔn)備金率，比如對(duì)東西部地區(qū)實(shí)施不同的存款準(zhǔn)備金率，將西部地區(qū)存款準(zhǔn)備金率降下來(lái)，比如下調(diào)2-3個(gè)百分點(diǎn)，這樣，就可以將貨幣政策與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整很好地結(jié)合起來(lái)，為促進(jìn)西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造條件。
　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體處于通貨膨脹的壓力下，尤其需要貨幣政策發(fā)揮“微調(diào)”、“預(yù)調(diào)”作用。
　　
　　三、堅(jiān)持“相機(jī)抉擇”，充分發(fā)揮貨幣政策的“預(yù)調(diào)”、“微調(diào)”功能，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和有效性
　　
　　在貨幣政策調(diào)控模式的選擇上，歷史上曾存在“相機(jī)抉擇”與“單一規(guī)則”的激烈論爭(zhēng)。如何處理貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，最早的原則是“逆風(fēng)向”(Principle of leaning against the wind)調(diào)節(jié)：經(jīng)濟(jì)趨熱，相應(yīng)緊縮；經(jīng)濟(jì)趨冷，相應(yīng)擴(kuò)張。這種調(diào)控模式的貨幣政策被稱(chēng)之為“反周期貨幣政策”（Counter cycle monetary policy），也就是著名的“相機(jī)抉擇”（Discretionary），這種調(diào)控模式在凱恩斯時(shí)代曾風(fēng)行一時(shí)。
　　“相機(jī)抉擇”的貨幣政策選擇主張，曾受到來(lái)自貨幣學(xué)派和理性預(yù)期學(xué)派的尖銳批評(píng)。貨幣學(xué)派的“單一規(guī)則”（Single rule）尤其著名。弗里德曼認(rèn)為，由于貨幣政策時(shí)滯等原因，反周期的干預(yù)不僅不能熨平周期，反而會(huì)加劇周期波動(dòng)。其推導(dǎo)邏輯是：消費(fèi)函數(shù)的穩(wěn)定性，決定貨幣需求的穩(wěn)定性；貨幣需求的穩(wěn)定性決定貨幣供給具有穩(wěn)定性；貨幣供給的穩(wěn)定性決定了貨幣政策調(diào)控模式必然是“單一規(guī)則”。
　　
　　應(yīng)該承認(rèn)，弗里德曼的邏輯推導(dǎo)是優(yōu)美的，但推導(dǎo)前提缺乏現(xiàn)實(shí)性。事實(shí)上，消費(fèi)需求和貨幣需求本身由于各種擾動(dòng)因素的影響并不存在穩(wěn)定性。全球金融危機(jī)的頻繁暴發(fā)即是證明。
　　事實(shí)上，世界各國(guó)在貨幣政策調(diào)控模式選擇上，無(wú)一例外地奉行“相機(jī)抉擇”模式。美聯(lián)儲(chǔ)利率的頻繁調(diào)整是眾所周知的；中國(guó)存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)曲線也不是水平的。此外，從中國(guó)貨幣政策表述的繁復(fù)多變中，也可以看到中國(guó)貨幣政策實(shí)踐對(duì)“單一規(guī)則”的實(shí)際否定。
　　由此，在貨幣政策調(diào)控模式選擇上“相機(jī)抉擇”有其存在的理由；以不變應(yīng)萬(wàn)變的“單一規(guī)則”只是理論模型，并沒(méi)有實(shí)踐價(jià)值。政策就其本質(zhì)而言，是解決短期問(wèn)題的。貨幣政策“相機(jī)抉擇”是現(xiàn)實(shí)的選擇。問(wèn)題是中國(guó)貨幣政策操作過(guò)程中，對(duì)貨幣政策的表述太過(guò)繁復(fù)，也太不規(guī)范。實(shí)際上，貨幣政策就其類(lèi)型而言也就是擴(kuò)張性、緊縮性和中性三種。
　　
　　四、破除縣域金融服務(wù)真空
　　
　　中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中所形成的對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)退出，在一定意義上形成了縣域金融服務(wù)真空。這種縣域金融服務(wù)真空強(qiáng)化了城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加大了東西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，同時(shí)也削弱了貨幣政策發(fā)揮作用的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。為了實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，為了夯實(shí)貨幣政策發(fā)揮作用的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，當(dāng)務(wù)之急是加大政策金融改革力度，破除縣域金融服務(wù)真空。具體設(shè)想是：
　　1.積極推動(dòng)農(nóng)村信用社改革，創(chuàng)造條件組建農(nóng)村合作銀行。對(duì)新組建的農(nóng)村合作銀行給予政策優(yōu)惠，比如降低存款準(zhǔn)備金率，財(cái)政出資利息補(bǔ)貼等。
　　2.發(fā)展中小銀行，專(zhuān)門(mén)服務(wù)縣域經(jīng)濟(jì)。對(duì)此著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫、樊綱等早有討論（注：參見(jiàn)林毅夫：《中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)融資》，《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第1期；樊綱：《大力發(fā)展非國(guó)有金融》，《國(guó)際金融報(bào)》2000年10月1日。在此恕不贅述。
　　3.進(jìn)一步修改《商業(yè)銀行法》，推動(dòng)商業(yè)銀行組織體制改革，弱化分支行制。具體考慮是：除4大國(guó)有商業(yè)銀行外，其它銀行機(jī)構(gòu)一律實(shí)行單元銀行制，限制跨區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。即使4大國(guó)有商業(yè)銀行的縣域分支機(jī)構(gòu)，也要根據(jù)法律規(guī)定，將吸收存款的一定比例比如75%以上用于所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目。事實(shí)上，我國(guó)商業(yè)銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行以安全性、流動(dòng)性、效益性為經(jīng)營(yíng)原則，其中的效益性原則已為商業(yè)銀行承擔(dān)社會(huì)責(zé)任預(yù)留了空間，問(wèn)題的關(guān)鍵在于落實(shí)。
　　4.實(shí)行地區(qū)差別準(zhǔn)備金率，抑制國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中。2004年4月25日，中國(guó)人民銀行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度。差別存款準(zhǔn)備金率制度的基本內(nèi)容是，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。金融機(jī)構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準(zhǔn)備金率越高；反之，金融機(jī)構(gòu)資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準(zhǔn)備金率就越低。實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張。這是貨幣政策工具的推陳出新之舉，是我國(guó)貨幣政策操作逐步走向成熟的表現(xiàn)。其最大的優(yōu)點(diǎn)是將貨幣政策與金融監(jiān)管有效地結(jié)合在一起。我們建議，進(jìn)一步實(shí)行地區(qū)差別準(zhǔn)備金率，可設(shè)想將西部地區(qū)的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)兩個(gè)百分點(diǎn)。這樣，既可調(diào)整和優(yōu)化地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又可為西部地區(qū)商業(yè)銀行多留超額儲(chǔ)備，支持西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以2003年為例，西部地區(qū)的新增存款為2491.34億元，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)兩個(gè)百分點(diǎn)后，可使西部商業(yè)銀行多增加49.82億元的可用資金。將貨幣政策與金融監(jiān)管相結(jié)合是一種金融創(chuàng)新，將貨幣政策與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合更是一種金融創(chuàng)新。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問(wèn)題不在宏觀而在微觀，不在總量而在結(jié)構(gòu)。由此，貨幣政策操作如何與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，是富有挑戰(zhàn)性的研究課題。
　　
　　5.借鑒美國(guó)的《社區(qū)再投資法》，加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)所在地的金融支持力度。1977年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《社區(qū)再投資法》（Community Reinvestment