經(jīng)濟(jì)駛?cè)肼嚨?/h1>
2008-10-27 11:55李驍
資本市場 2008年10期
李 驍
2007年北京GDP約占全國GDP的3.7%左右，北京奧運(yùn)會籌備七年來大概投入2800億元人民幣，僅占我國GDP的0.2%左右，奧運(yùn)會的舉辦會推動北京經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但對中國這樣的經(jīng)濟(jì)總量龐大的經(jīng)濟(jì)體的總體影響有限。
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入下降通道，各主要經(jīng)濟(jì)體均陷入增長的困境，中國經(jīng)濟(jì)的增速也隨著通脹的高企、出口的放緩、投資的回落以及消費(fèi)的平緩增長而出現(xiàn)明顯的下降，奧運(yùn)后，這種趨勢將會更價明顯。
自2003年起，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)5年超過10%的高增長，而沒有出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹，導(dǎo)致2007年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過熱”，中國經(jīng)濟(jì)達(dá)到一輪增長周期的頂峰。目前的增速下滑，基本宣告一個經(jīng)濟(jì)高速增長時代的結(jié)束。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了世界經(jīng)濟(jì)的調(diào)整周期，目前中國經(jīng)濟(jì)的回落也是此輪周期的使然，奧運(yùn)只是影響中國經(jīng)濟(jì)未來走勢的因素之一，它更代表著一種時間窗口。
通脹壓力仍在
生產(chǎn)資料價格成隱患
今年上半年我國通脹水平呈現(xiàn)沖高回落的走勢。1-6月份累計，居民消費(fèi)價格總水平同比上漲7.9%。7月份CPI較去年同期增長6.3%，同比連續(xù)3個月降幅明顯，分別下降0.8、0.6和0.8個百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出持續(xù)回落走勢。食品價格引起的翹尾因素的回落對CPI的回落做出了重要貢獻(xiàn)，根本原因還是食品價格的持續(xù)回落，以及翹尾因素的影響。
到目前為止，本輪通貨膨脹實(shí)質(zhì)還是國際傳導(dǎo)性的成本推動型通脹，下半年，食品價格因素回落有限，非食品價格因素以及與油價上漲直接有關(guān)的交通和通信類價格的顯著上升成為拉動非食品價格上漲的主要力量。7月份，我國非食品價格上漲2.1%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)，繼續(xù)了前期小幅上升的趨勢。由此判斷，CPI短期上行的壓力較小，但繼續(xù)目前這種下行速度的可能性也不大，下半年P(guān)PI對CPI傳導(dǎo)效應(yīng)將更加明顯，非食品價格將領(lǐng)漲CPI，CPI增長接近6%，全年為6.8%左右。
中國資源品價格的改革勢在必行，包括勞動力在內(nèi)的要素價格也面臨著巨大的上漲壓力，石油和電力價格的調(diào)整將借助比價效應(yīng)和成本效應(yīng)推動各類能源、資源價格的連鎖上漲和各行業(yè)生產(chǎn)成本的全面上升，并最終傳導(dǎo)至終端消費(fèi)品。各種要素價格的上升也必然通過工業(yè)品出廠價格傳遞到生產(chǎn)、生活領(lǐng)域。生產(chǎn)資料價格經(jīng)過3個月左右的時滯之后，對CPI的最終影響將會顯現(xiàn)出來，下半年P(guān)PI對CPI傳導(dǎo)效應(yīng)將會明顯。同時，生產(chǎn)資料價格高漲也將成為困擾企業(yè)的新難題，也為處于下滑周期的經(jīng)濟(jì)增長帶來隱患。
信貸調(diào)整保增長
緊縮基調(diào)已松動
銀行信貸收緊是影響投資的重要負(fù)面因素。從上半年到位資金情況看，國內(nèi)貸款增長14.7%，較一季度下降近6個百分點(diǎn)，這表明銀根緊縮政策作用已經(jīng)較為明顯。上半年，我國固定資產(chǎn)投資增長總體保持平穩(wěn)。全社會固定資產(chǎn)投資68402億元，同比增長26.3%。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資58436億元，同比增長26.8%。比去年同期高出僅0.1個百分點(diǎn)，基本處于持平狀態(tài)。地震等自然災(zāi)害對當(dāng)期投資有一定抑制作用，但6月份以來的災(zāi)后重建又對投資增長產(chǎn)生積極影響?？梢酝茢啵瑸?zāi)后重建對投資的拉動作用在下半年將顯現(xiàn)出來。
8月初，央行通過調(diào)增商業(yè)銀行信貸規(guī)模以支持小企業(yè)信貸，其中全國性銀行調(diào)增5%，地方性銀行調(diào)增10%，定向投放于三農(nóng)、中小企業(yè)以及抗震救災(zāi)。此次信貸調(diào)整的“區(qū)別對待”，反映了央行緩解中小企業(yè)融資難的政策意圖，也是全力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的具體體現(xiàn)。今年年初，央行確定的信貸投放規(guī)模是3.6萬億元，根據(jù)這一數(shù)據(jù)對調(diào)整增長5％估算，下半年信貸增長大約在1800億元左右，絕對量有限，且對投放控制較嚴(yán)格，基本屬于貨幣政策的微調(diào)。
9月，為重樹市場信心，央行決定下調(diào)款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整；存款基準(zhǔn)利率保持不變；從2008年9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個百分點(diǎn)。
財政政策方面，財政部、國家稅務(wù)總局決定從2008年9月19日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅征收方式，將現(xiàn)行的對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)按1‰的稅率對雙方當(dāng)事人征收證券(股票)交易印花稅，調(diào)整為單邊征稅，即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)的出讓按1‰的稅率征收證券(股票)交易印花稅，對受讓方不再征稅。
不難看出，緊縮的政策基調(diào)已經(jīng)發(fā)生了改變。受美國金融風(fēng)暴的影響，中國為保經(jīng)濟(jì)增長，防止金融市場動蕩，趨緊的政策基調(diào)已經(jīng)松動。
消費(fèi)旺盛勢頭難持續(xù)
今年上半年，國內(nèi)消費(fèi)需求顯示出旺盛的增長勢頭。社會消費(fèi)品零售總額51043億元，名義增長21.4%，比上年同期加快5.7個百分點(diǎn)。7月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長23.3%。扣除物價上漲因素，其實(shí)際增長率也達(dá)到17％，比起上個月15.9%的實(shí)際增幅有所加快，這一增幅不但創(chuàng)下了1996年2月以來的最高紀(jì)錄，而且高于市場普遍預(yù)期。
分項(xiàng)來看，由于糧油價格上漲趨緩，糧油類消費(fèi)增長由上半年的33.1％回落至7月的18.3％，肉禽類消費(fèi)也由上半年的28.9％降至7月的18.4％。這表明消費(fèi)品零售額增長主要來源于非食品消費(fèi)。金銀珠寶、化妝品、通訊器材、家用電器和音像器材類零售額的增長都在7月大幅加速。受6月底上調(diào)成品油價格影響，石油及制品類增長55.2％，顯著高于上半年44.4％的增幅。而受房地產(chǎn)市場不景氣影響，7月建筑及裝潢材料類零售額降幅擴(kuò)大至3.4％，家具類增長進(jìn)一步放緩至19.6％。發(fā)展型和享受型等消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)品快速增長是現(xiàn)階段消費(fèi)需求旺盛增長的主要推動力量。
作為拉動GDP增長的“三駕馬車”之一的消費(fèi)超預(yù)期增長，是一個積極的數(shù)據(jù)。GDP的構(gòu)成的失衡情況有所緩解并有進(jìn)一步朝向更為均衡發(fā)展的趨勢，以往單純依靠出口與投資拉動GDP增長的狀況有所改變。但是，由于受未來經(jīng)濟(jì)增長不確定性增大，加上居民收入預(yù)期和樓市、股市的負(fù)財富效應(yīng)將顯現(xiàn)，消費(fèi)者的消費(fèi)行為將趨于謹(jǐn)慎。目前靠消費(fèi)來拉動中國經(jīng)濟(jì)走出回落困局為時尚早。
貿(mào)易逆差隱現(xiàn)
受世界經(jīng)濟(jì)增長放緩及人民幣升值累計效應(yīng)釋放的影響，2008年上半年，我國持續(xù)近4年出口快于進(jìn)口的狀況、順差大幅上升的態(tài)勢被改變。上半年我國對外貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)12341.7億美元，比去年同期增長25.7%。
其中出口6666億美元，同比增長21.9%，回落6.4個百分點(diǎn)；進(jìn)口5675.7億美元，同比增長30.6%，加快22.4個百分點(diǎn)。累計貿(mào)易順差為990.3億美元，凈減少132.1億美元，比去年同期下降11.8%。與此同時，農(nóng)產(chǎn)品及油價大幅飆升導(dǎo)致進(jìn)口增速明顯加快。
總體來看，我國出口放緩而進(jìn)口大漲的局面已經(jīng)形成并會持續(xù)一段時間。這種趨勢持續(xù)下去，預(yù)計在第四季度，我國的進(jìn)出口貿(mào)易就會出現(xiàn)逆差的局面。但貿(mào)易逆差的局面不會惡化，進(jìn)口的高速增長短期不會回落，而出口經(jīng)歷一段時期的調(diào)整后也將會穩(wěn)步回升，進(jìn)出口貿(mào)易將會維持在弱平衡狀態(tài)。出口回落將有利于緩解國內(nèi)的通脹、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及對外匯占款的對沖壓力，使經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到一種內(nèi)外均衡狀態(tài)。
人民幣進(jìn)入“后升值時期”
今年上半年，人民幣經(jīng)歷了加速升值的過程，上半年累計升值6.5%的升值速度打破市場的預(yù)期。6月份我們就明確提出，人民幣升值20%不是終點(diǎn)，2009年人民幣仍將會升值，但升值的速度將大大放緩，同時，人民幣上下波動幅度將加大。而美元將在下半年會企穩(wěn)回升，阻止人民幣快速升值的步伐。當(dāng)前人民幣及美元的走勢也印證了這種判斷，人民幣已經(jīng)連續(xù)11日回調(diào)，從7月31日的6.8205回落到8月11日6.8638。而美元也持續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)從最低的72上升到8月11日的近76，升值近5.6%。美元的走強(qiáng)，在一定程度上促進(jìn)了人民幣的貶值。
隨著人民幣升值的到位，中國經(jīng)濟(jì)一旦發(fā)生硬著陸，美元超預(yù)期反彈，人民幣貶值的可能性是存在的，相對于人民幣升值，人民幣開始貶值所帶來的風(fēng)險更大。人民幣近期的回調(diào)是各種因素綜合作用的結(jié)果，人民幣貶值不會成為常態(tài)，人民幣升值的步伐沒有完全停止。而美元將伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升有進(jìn)一步走強(qiáng)的趨勢，美元的這次走強(qiáng)類似于2005年美元的大幅回調(diào)，而美元走強(qiáng)對于陷入信貸緊縮、金融動蕩的美國金融市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是有益的，國際資金不可避免向美國回流。
“熱錢”流出日益凸現(xiàn)
對于“熱錢”的規(guī)模、流入情況，官方至此都沒有一個明確的界定，但“熱錢”的存在及大規(guī)模流入是不爭的事實(shí)。按照通行簡易的方法測算：熱錢規(guī)模=外匯儲備變動額-貿(mào)易順差-外商直接投資（FDI），可以看出，“熱錢”一般是年初加速流入，今年熱錢流入我國的速度也明顯加快。隨著人民幣升值速度的大幅放緩，中國經(jīng)濟(jì)增速的回落，“熱錢”必將獲利了結(jié)。同時，美元的走強(qiáng)也會弱化“熱錢”大幅涌入中國的動力。每年的下半年都是“熱錢”流出的時期，今年這種問題將會被放大。2009年上半年，熱錢流入將會大幅減少，全年將呈流出的格局。另外，當(dāng)前需要重新審視和控制資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏，考慮中國金融體系是否經(jīng)受因資本項(xiàng)目開放而帶來的沖擊。
6月份以來，相關(guān)管理當(dāng)局明顯加強(qiáng)了對熱錢的監(jiān)管，紛紛完善制度措施及相關(guān)技術(shù)手段。很顯然，這些措施早在2005年人民幣開始升值的時候就應(yīng)該采取，遲后3年實(shí)施，亡羊補(bǔ)牢的意味較濃。從另一個角度看，這是為應(yīng)對即將到來的熱錢流出作制度上的安排和準(zhǔn)備。相對于熱錢流入，熱錢大規(guī)模集中流出才會導(dǎo)致災(zāi)難。
產(chǎn)業(yè)升級加速
1999年至2007年，中國經(jīng)濟(jì)高速增長的近十年時間，基本是搞能源消耗、高投入成本粗放增長的十年，中國經(jīng)濟(jì)為這輪的增長付出了高昂的成本。今天，中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍然失衡，企業(yè)的盈利能力以及競爭能力仍較弱。隨著能源價格的高漲，各種要素價值的回歸，企業(yè)在生產(chǎn)成本上漲和國際市場需求疲軟的背景下，經(jīng)營舉步維艱，充分暴露出了整個產(chǎn)業(yè)的深層次問題。
在中國，能源消耗較少的第三產(chǎn)業(yè)所占比重始終較小，約在40%左右，工業(yè)中的主要六大高耗能產(chǎn)業(yè)就占到整個能源消耗的將近50%。這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了國家對高能源價格的消化和承受能力非常脆弱，整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)很難支撐高油價下長期快速發(fā)展。煤電油運(yùn)價格的調(diào)整對PPI的影響大于CPI，影響基本可以承受。這種剛性成本的增加必然導(dǎo)致一批企業(yè)倒閉，這是產(chǎn)業(yè)淘汰、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程，也是必經(jīng)的陣痛期。
成本的上漲，只是產(chǎn)業(yè)被動調(diào)整的外資推動力量，這樣在另一方面會加速整個產(chǎn)業(yè)調(diào)整的步伐。這個過程中，政府應(yīng)該充分發(fā)揮財政功能，注意民生和社會保障問題，同時，支持優(yōu)勢、有市場潛力的企業(yè)。要摒棄依靠“人口紅利、資源紅利等要素紅利”發(fā)展經(jīng)濟(jì)的落后觀念，更不能停留在所謂的“資產(chǎn)重估階段”。產(chǎn)業(yè)升級是中國擺脫國際產(chǎn)業(yè)鏈低端位置，結(jié)束為發(fā)達(dá)國家打工、大而不強(qiáng)的必然選擇。產(chǎn)業(yè)升級要和培育民族產(chǎn)業(yè)、做大做強(qiáng)國有企業(yè)，發(fā)展私營、民營經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，把能源價格改革作為產(chǎn)業(yè)升級的助推劑。在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時，節(jié)能降耗、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整也成為應(yīng)對高能源價格的有效手段。
因此，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的回落內(nèi)外作用相互交織的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)增長周期的必然。未來三年，中國經(jīng)濟(jì)將步入周期性放緩階段，屬于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型陣痛期。GDP將回落到9%左右的潛在增長率水平，這也是保持經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展的一個合理的水平。經(jīng)濟(jì)的適度放緩，也為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整贏得了時間和空間，為經(jīng)濟(jì)新一輪的高質(zhì)量增長迎來契機(jī)。中國有能力實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，經(jīng)濟(jì)增長將由“快”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”。
(作者供職于湘聯(lián)證券咨詢公司)
編輯：邱玉琴
omnicourage@gmail.com
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李 驍
2007年北京GDP約占全國GDP的3.7%左右，北京奧運(yùn)會籌備七年來大概投入2800億元人民幣，僅占我國GDP的0.2%左右，奧運(yùn)會的舉辦會推動北京經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但對中國這樣的經(jīng)濟(jì)總量龐大的經(jīng)濟(jì)體的總體影響有限。
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入下降通道，各主要經(jīng)濟(jì)體均陷入增長的困境，中國經(jīng)濟(jì)的增速也隨著通脹的高企、出口的放緩、投資的回落以及消費(fèi)的平緩增長而出現(xiàn)明顯的下降，奧運(yùn)后，這種趨勢將會更價明顯。
自2003年起，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)5年超過10%的高增長，而沒有出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹，導(dǎo)致2007年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過熱”，中國經(jīng)濟(jì)達(dá)到一輪增長周期的頂峰。目前的增速下滑，基本宣告一個經(jīng)濟(jì)高速增長時代的結(jié)束。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了世界經(jīng)濟(jì)的調(diào)整周期，目前中國經(jīng)濟(jì)的回落也是此輪周期的使然，奧運(yùn)只是影響中國經(jīng)濟(jì)未來走勢的因素之一，它更代表著一種時間窗口。
通脹壓力仍在
生產(chǎn)資料價格成隱患
今年上半年我國通脹水平呈現(xiàn)沖高回落的走勢。1-6月份累計，居民消費(fèi)價格總水平同比上漲7.9%。7月份CPI較去年同期增長6.3%，同比連續(xù)3個月降幅明顯，分別下降0.8、0.6和0.8個百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出持續(xù)回落走勢。食品價格引起的翹尾因素的回落對CPI的回落做出了重要貢獻(xiàn)，根本原因還是食品價格的持續(xù)回落，以及翹尾因素的影響。
到目前為止，本輪通貨膨脹實(shí)質(zhì)還是國際傳導(dǎo)性的成本推動型通脹，下半年，食品價格因素回落有限，非食品價格因素以及與油價上漲直接有關(guān)的交通和通信類價格的顯著上升成為拉動非食品價格上漲的主要力量。7月份，我國非食品價格上漲2.1%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)，繼續(xù)了前期小幅上升的趨勢。由此判斷，CPI短期上行的壓力較小，但繼續(xù)目前這種下行速度的可能性也不大，下半年P(guān)PI對CPI傳導(dǎo)效應(yīng)將更加明顯，非食品價格將領(lǐng)漲CPI，CPI增長接近6%，全年為6.8%左右。
中國資源品價格的改革勢在必行，包括勞動力在內(nèi)的要素價格也面臨著巨大的上漲壓力，石油和電力價格的調(diào)整將借助比價效應(yīng)和成本效應(yīng)推動各類能源、資源價格的連鎖上漲和各行業(yè)生產(chǎn)成本的全面上升，并最終傳導(dǎo)至終端消費(fèi)品。各種要素價格的上升也必然通過工業(yè)品出廠價格傳遞到生產(chǎn)、生活領(lǐng)域。生產(chǎn)資料價格經(jīng)過3個月左右的時滯之后，對CPI的最終影響將會顯現(xiàn)出來，下半年P(guān)PI對CPI傳導(dǎo)效應(yīng)將會明顯。同時，生產(chǎn)資料價格高漲也將成為困擾企業(yè)的新難題，也為處于下滑周期的經(jīng)濟(jì)增長帶來隱患。
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8月初，央行通過調(diào)增商業(yè)銀行信貸規(guī)模以支持小企業(yè)信貸，其中全國性銀行調(diào)增5%，地方性銀行調(diào)增10%，定向投放于三農(nóng)、中小企業(yè)以及抗震救災(zāi)。此次信貸調(diào)整的“區(qū)別對待”，反映了央行緩解中小企業(yè)融資難的政策意圖，也是全力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的具體體現(xiàn)。今年年初，央行確定的信貸投放規(guī)模是3.6萬億元，根據(jù)這一數(shù)據(jù)對調(diào)整增長5％估算，下半年信貸增長大約在1800億元左右，絕對量有限，且對投放控制較嚴(yán)格，基本屬于貨幣政策的微調(diào)。
9月，為重樹市場信心，央行決定下調(diào)款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整；存款基準(zhǔn)利率保持不變；從2008年9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個百分點(diǎn)。
財政政策方面，財政部、國家稅務(wù)總局決定從2008年9月19日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅征收方式，將現(xiàn)行的對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)按1‰的稅率對雙方當(dāng)事人征收證券(股票)交易印花稅，調(diào)整為單邊征稅，即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)的出讓按1‰的稅率征收證券(股票)交易印花稅，對受讓方不再征稅。
不難看出，緊縮的政策基調(diào)已經(jīng)發(fā)生了改變。受美國金融風(fēng)暴的影響，中國為保經(jīng)濟(jì)增長，防止金融市場動蕩，趨緊的政策基調(diào)已經(jīng)松動。
消費(fèi)旺盛勢頭難持續(xù)
今年上半年，國內(nèi)消費(fèi)需求顯示出旺盛的增長勢頭。社會消費(fèi)品零售總額51043億元，名義增長21.4%，比上年同期加快5.7個百分點(diǎn)。7月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長23.3%。扣除物價上漲因素，其實(shí)際增長率也達(dá)到17％，比起上個月15.9%的實(shí)際增幅有所加快，這一增幅不但創(chuàng)下了1996年2月以來的最高紀(jì)錄，而且高于市場普遍預(yù)期。
分項(xiàng)來看，由于糧油價格上漲趨緩，糧油類消費(fèi)增長由上半年的33.1％回落至7月的18.3％，肉禽類消費(fèi)也由上半年的28.9％降至7月的18.4％。這表明消費(fèi)品零售額增長主要來源于非食品消費(fèi)。金銀珠寶、化妝品、通訊器材、家用電器和音像器材類零售額的增長都在7月大幅加速。受6月底上調(diào)成品油價格影響，石油及制品類增長55.2％，顯著高于上半年44.4％的增幅。而受房地產(chǎn)市場不景氣影響，7月建筑及裝潢材料類零售額降幅擴(kuò)大至3.4％，家具類增長進(jìn)一步放緩至19.6％。發(fā)展型和享受型等消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)品快速增長是現(xiàn)階段消費(fèi)需求旺盛增長的主要推動力量。
作為拉動GDP增長的“三駕馬車”之一的消費(fèi)超預(yù)期增長，是一個積極的數(shù)據(jù)。GDP的構(gòu)成的失衡情況有所緩解并有進(jìn)一步朝向更為均衡發(fā)展的趨勢，以往單純依靠出口與投資拉動GDP增長的狀況有所改變。但是，由于受未來經(jīng)濟(jì)增長不確定性增大，加上居民收入預(yù)期和樓市、股市的負(fù)財富效應(yīng)將顯現(xiàn)，消費(fèi)者的消費(fèi)行為將趨于謹(jǐn)慎。目前靠消費(fèi)來拉動中國經(jīng)濟(jì)走出回落困局為時尚早。
貿(mào)易逆差隱現(xiàn)
受世界經(jīng)濟(jì)增長放緩及人民幣升值累計效應(yīng)釋放的影響，2008年上半年，我國持續(xù)近4年出口快于進(jìn)口的狀況、順差大幅上升的態(tài)勢被改變。上半年我國對外貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)12341.7億美元，比去年同期增長25.7%。
其中出口6666億美元，同比增長21.9%，回落6.4個百分點(diǎn)；進(jìn)口5675.7億美元，同比增長30.6%，加快22.4個百分點(diǎn)。累計貿(mào)易順差為990.3億美元，凈減少132.1億美元，比去年同期下降11.8%。與此同時，農(nóng)產(chǎn)品及油價大幅飆升導(dǎo)致進(jìn)口增速明顯加快。
總體來看，我國出口放緩而進(jìn)口大漲的局面已經(jīng)形成并會持續(xù)一段時間。這種趨勢持續(xù)下去，預(yù)計在第四季度，我國的進(jìn)出口貿(mào)易就會出現(xiàn)逆差的局面。但貿(mào)易逆差的局面不會惡化，進(jìn)口的高速增長短期不會回落，而出口經(jīng)歷一段時期的調(diào)整后也將會穩(wěn)步回升，進(jìn)出口貿(mào)易將會維持在弱平衡狀態(tài)。出口回落將有利于緩解國內(nèi)的通脹、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及對外匯占款的對沖壓力，使經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到一種內(nèi)外均衡狀態(tài)。
人民幣進(jìn)入“后升值時期”
今年上半年，人民幣經(jīng)歷了加速升值的過程，上半年累計升值6.5%的升值速度打破市場的預(yù)期。6月份我們就明確提出，人民幣升值20%不是終點(diǎn)，2009年人民幣仍將會升值，但升值的速度將大大放緩，同時，人民幣上下波動幅度將加大。而美元將在下半年會企穩(wěn)回升，阻止人民幣快速升值的步伐。當(dāng)前人民幣及美元的走勢也印證了這種判斷，人民幣已經(jīng)連續(xù)11日回調(diào)，從7月31日的6.8205回落到8月11日6.8638。而美元也持續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)從最低的72上升到8月11日的近76，升值近5.6%。美元的走強(qiáng)，在一定程度上促進(jìn)了人民幣的貶值。
隨著人民幣升值的到位，中國經(jīng)濟(jì)一旦發(fā)生硬著陸，美元超預(yù)期反彈，人民幣貶值的可能性是存在的，相對于人民幣升值，人民幣開始貶值所帶來的風(fēng)險更大。人民幣近期的回調(diào)是各種因素綜合作用的結(jié)果，人民幣貶值不會成為常態(tài)，人民幣升值的步伐沒有完全停止。而美元將伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升有進(jìn)一步走強(qiáng)的趨勢，美元的這次走強(qiáng)類似于2005年美元的大幅回調(diào)，而美元走強(qiáng)對于陷入信貸緊縮、金融動蕩的美國金融市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是有益的，國際資金不可避免向美國回流。
“熱錢”流出日益凸現(xiàn)
對于“熱錢”的規(guī)模、流入情況，官方至此都沒有一個明確的界定，但“熱錢”的存在及大規(guī)模流入是不爭的事實(shí)。按照通行簡易的方法測算：熱錢規(guī)模=外匯儲備變動額-貿(mào)易順差-外商直接投資（FDI），可以看出，“熱錢”一般是年初加速流入，今年熱錢流入我國的速度也明顯加快。隨著人民幣升值速度的大幅放緩，中國經(jīng)濟(jì)增速的回落，“熱錢”必將獲利了結(jié)。同時，美元的走強(qiáng)也會弱化“熱錢”大幅涌入中國的動力。每年的下半年都是“熱錢”流出的時期，今年這種問題將會被放大。2009年上半年，熱錢流入將會大幅減少，全年將呈流出的格局。另外，當(dāng)前需要重新審視和控制資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏，考慮中國金融體系是否經(jīng)受因資本項(xiàng)目開放而帶來的沖擊。
6月份以來，相關(guān)管理當(dāng)局明顯加強(qiáng)了對熱錢的監(jiān)管，紛紛完善制度措施及相關(guān)技術(shù)手段。很顯然，這些措施早在2005年人民幣開始升值的時候就應(yīng)該采取，遲后3年實(shí)施，亡羊補(bǔ)牢的意味較濃。從另一個角度看，這是為應(yīng)對即將到來的熱錢流出作制度上的安排和準(zhǔn)備。相對于熱錢流入，熱錢大規(guī)模集中流出才會導(dǎo)致災(zāi)難。
產(chǎn)業(yè)升級加速
1999年至2007年，中國經(jīng)濟(jì)高速增長的近十年時間，基本是搞能源消耗、高投入成本粗放增長的十年，中國經(jīng)濟(jì)為這輪的增長付出了高昂的成本。今天，中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍然失衡，企業(yè)的盈利能力以及競爭能力仍較弱。隨著能源價格的高漲，各種要素價值的回歸，企業(yè)在生產(chǎn)成本上漲和國際市場需求疲軟的背景下，經(jīng)營舉步維艱，充分暴露出了整個產(chǎn)業(yè)的深層次問題。
在中國，能源消耗較少的第三產(chǎn)業(yè)所占比重始終較小，約在40%左右，工業(yè)中的主要六大高耗能產(chǎn)業(yè)就占到整個能源消耗的將近50%。這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了國家對高能源價格的消化和承受能力非常脆弱，整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)很難支撐高油價下長期快速發(fā)展。煤電油運(yùn)價格的調(diào)整對PPI的影響大于CPI，影響基本可以承受。這種剛性成本的增加必然導(dǎo)致一批企業(yè)倒閉，這是產(chǎn)業(yè)淘汰、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程，也是必經(jīng)的陣痛期。
成本的上漲，只是產(chǎn)業(yè)被動調(diào)整的外資推動力量，這樣在另一方面會加速整個產(chǎn)業(yè)調(diào)整的步伐。這個過程中，政府應(yīng)該充分發(fā)揮財政功能，注意民生和社會保障問題，同時，支持優(yōu)勢、有市場潛力的企業(yè)。要摒棄依靠“人口紅利、資源紅利等要素紅利”發(fā)展經(jīng)濟(jì)的落后觀念，更不能停留在所謂的“資產(chǎn)重估階段”。產(chǎn)業(yè)升級是中國擺脫國際產(chǎn)業(yè)鏈低端位置，結(jié)束為發(fā)達(dá)國家打工、大而不強(qiáng)的必然選擇。產(chǎn)業(yè)升級要和培育民族產(chǎn)業(yè)、做大做強(qiáng)國有企業(yè)，發(fā)展私營、民營經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，把能源價格改革作為產(chǎn)業(yè)升級的助推劑。在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時，節(jié)能降耗、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整也成為應(yīng)對高能源價格的有效手段。
因此，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的回落內(nèi)外作用相互交織的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)增長周期的必然。未來三年，中國經(jīng)濟(jì)將步入周期性放緩階段，屬于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型陣痛期。GDP將回落到9%左右的潛在增長率水平，這也是保持經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展的一個合理的水平。經(jīng)濟(jì)的適度放緩，也為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整贏得了時間和空間，為經(jīng)濟(jì)新一輪的高質(zhì)量增長迎來契機(jī)。中國有能力實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，經(jīng)濟(jì)增長將由“快”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”。
(作者供職于湘聯(lián)證券咨詢公司)
編輯：邱玉琴
omnicourage@gmail.com
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