孫兆東

在美國(guó)次貸颶風(fēng)的襲擊下，“兩房”坍塌了，貝爾斯登倒下了、全球著名投資銀行美林沒(méi)落了、擁有一百五十八年歷史的雷曼兄弟也不幸遇難，捉襟見(jiàn)肘的美聯(lián)儲(chǔ)再次緊急貸款拯救美國(guó)國(guó)際集團(tuán)AIG，下一個(gè)將會(huì)是誰(shuí)？沒(méi)人知道結(jié)果，但是市場(chǎng)卻還是不相信AIG是最后的終結(jié)者。

做了十八年半美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席的艾倫.格林斯潘坦言：“將有更多大型金融機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)危機(jī)中倒下”。老到的格林斯潘在已經(jīng)成為事實(shí)的危機(jī)面前，也不得不承認(rèn)，美國(guó)已經(jīng)陷入百年一遇的金融危機(jī)之中。

格林斯潘說(shuō)，這是最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，它可能仍將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，美國(guó)躲過(guò)經(jīng)濟(jì)衰退的幾率小于50％。這場(chǎng)危機(jī)將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量，直至美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定下來(lái)，危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

似乎美國(guó)的情況還在加劇變壞,全球的通貨膨脹仍沒(méi)有結(jié)束跌宕起伏。原油期貨價(jià)格跌破了100美元大關(guān)，越南高通貨膨脹下的貨幣危機(jī)得以緩解，但是眾多新興市場(chǎng)國(guó)家居高不下的CPI仍然讓投資者不安。

“次貸危機(jī)僅僅走完了三分之一”這一聲音最初來(lái)自2008年6月，在遙遠(yuǎn)的摩納哥GAIM國(guó)際對(duì)沖基金大會(huì)，一位曾經(jīng)在這場(chǎng)令數(shù)以億計(jì)的財(cái)富或消失或增加，令人們脆弱的神經(jīng)時(shí)而麻痹時(shí)而敏感的危險(xiǎn)游戲中，準(zhǔn)確預(yù)知了美國(guó)次貸危機(jī)并成為次貸危機(jī)大贏家的對(duì)沖基金經(jīng)理約翰.保爾森。3個(gè)月后的今天，人們堅(jiān)信了保爾森的預(yù)言。

次貸危機(jī)的第一階段，美國(guó)更多地利用了貨幣政策，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%降低到2%，由于降低利率美元貶值，作為世界貨幣的美元大幅度貶值導(dǎo)致通貨膨脹的全球擴(kuò)散和次貸危機(jī)的傳染，繼續(xù)使用降低基準(zhǔn)利率的貨幣政策，已經(jīng)遭到了來(lái)自新興市場(chǎng)國(guó)家的反對(duì)和壓力。因此，美國(guó)貨幣政策的調(diào)整將告一段落，這對(duì)全球通貨膨脹的治理和緩解具有重要意義。

眼前，美國(guó)政府面對(duì)次貸危機(jī)的深化，更側(cè)重財(cái)政救助，事實(shí)上次貸危機(jī)中的美國(guó)已經(jīng)步入了亡羊補(bǔ)牢階段，這是危機(jī)的第二階段。正如美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)亨利·保爾森所說(shuō)，之所以采取歷史性的措施，是因?yàn)槠渲腥魏我患铱宓舳紩?huì)導(dǎo)致美國(guó)以及全球金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩。放手讓它們倒閉對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊將比這個(gè)代價(jià)要嚴(yán)重得多。

這將是美國(guó)自1929年以來(lái)最大的救市行動(dòng)。更深層次救贖的意義在于，美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的市場(chǎng)對(duì)美元信心的嚴(yán)重影響，全球金融市場(chǎng)急需恢復(fù)美元信心，這的確需要美國(guó)政府付出更多。

在國(guó)內(nèi)外環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩十分明顯。9月15日，央行出其不意地宣布，下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)；存款基準(zhǔn)利率保持不變。從2008年9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。

我國(guó)貨幣政策的本次調(diào)整有兩大特點(diǎn)：一是準(zhǔn)備金率采取了差別化調(diào)整；二是貸款利率調(diào)整，存款沒(méi)有調(diào)整。這是自2004年以來(lái)我國(guó)首次降低貸款基準(zhǔn)利率，也是2003年以來(lái)首次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率?！敖迪ⅲ抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率”的貨幣政策組合拳，有利于實(shí)現(xiàn)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本宏觀目標(biāo)，有利于解決當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的突出問(wèn)題，落實(shí)區(qū)別對(duì)待、有保有壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展。

貸款降息有利于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、保持投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，貸款降息有利于降低企業(yè)的貸款成本，減輕其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，避免其利潤(rùn)進(jìn)一步惡化。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率有利于調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、緩解中小銀行資金緊張的狀況。當(dāng)前，宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是“一保一控”，即“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價(jià)過(guò)快上漲”。貸款降息，是“保增長(zhǎng)”的需要，而差別化準(zhǔn)備金率調(diào)整又是“控通脹”的需要。

而調(diào)整后究竟是從緊貨幣政策的松綁，還是中央政府為了拯救股市？是為了拯救瀕臨傾斜的房地產(chǎn)市場(chǎng)，還是要對(duì)沖來(lái)自美元升值的預(yù)期？“兩率”齊調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又將走向何方？無(wú)論如何，這一調(diào)整已經(jīng)改變了中國(guó)貨幣政策的長(zhǎng)周期偏好。對(duì)于中國(guó)而言，面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的實(shí)戰(zhàn)，應(yīng)該改變打法，充分參與到國(guó)際大環(huán)境之中，使我國(guó)能夠通過(guò)利率影響匯率，從而改變?nèi)嗣駧艆R率被動(dòng)調(diào)整的格局，以主動(dòng)性、預(yù)見(jiàn)性、打出提前量和對(duì)沖手法來(lái)化解金融颶風(fēng)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)暴的洗禮。

中國(guó)的貨幣政策之所以敢于作出短周期的調(diào)整，不僅代表了決策者的膽識(shí)，也證明了我國(guó)經(jīng)歷了改革開(kāi)放三十年，特別是加入WTO后七年的歷練，具備了短周期的應(yīng)變能力。

當(dāng)然，面對(duì)更加復(fù)雜和多變的國(guó)際因素的影響，我國(guó)貨幣政策的局部放松能否取得管理層希望的預(yù)期效果？特別是商業(yè)銀行面臨：出于盈利考慮，必須繼續(xù)加大貸款規(guī)模；但經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困難，貸款風(fēng)險(xiǎn)在增加，不良資產(chǎn)有反彈壓力的兩難選擇。這都將是考驗(yàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素。

資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，信息全球化之中的資本市場(chǎng)深受來(lái)自國(guó)際、國(guó)內(nèi)多因素的影響，如美國(guó)次貸危機(jī)風(fēng)暴影響了中國(guó)股市的信心。有鑒于此，9月18日，我國(guó)政府再次出臺(tái)資本市場(chǎng)的利好政策，一是證券交易印花稅自9月19日起將單向征收；二是中央?yún)R金將在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工中建三行股票。

未來(lái)將會(huì)怎樣？高瞻遠(yuǎn)矚，放眼全球，才能正確研判國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策走勢(shì)，也只有這樣，才能使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展得又快又好。

（作者為高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，客座教授；著作圖書(shū)《次貸危機(jī)》）

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com