馬靜如　陳　慧　閆亞磊　劉　威

在中國乃至全球農(nóng)產(chǎn)品價格高漲下，是否所有的農(nóng)業(yè)板塊均能從中獲益？廣大投資者如何發(fā)掘其中的投資機(jī)會？

面對當(dāng)前市場形勢，筆者認(rèn)為農(nóng)業(yè)板塊能夠長期走強(qiáng)，主要原因有二：

一是政策支持。2008年政府工作報告中強(qiáng)調(diào)加大“三農(nóng)”預(yù)算支出力度，預(yù)算支出達(dá)5635億元，增長30%，是近幾年中增長最快的一年。雖然還不能肯定三農(nóng)支出的預(yù)算資金主要會流向哪些方向，但三農(nóng)支出力度的加大將拉動農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)的需求，刺激農(nóng)村消費。另外2008年中央將增加對種植業(yè)直補(bǔ)至500億元，創(chuàng)歷史新高。這無疑將調(diào)動農(nóng)民生產(chǎn)積極性，增加對與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的種子、化肥、農(nóng)藥、飼料等的需求。

二是全球農(nóng)產(chǎn)品的漲價效應(yīng)，帶動農(nóng)業(yè)生產(chǎn)景氣程度的提升。在國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的大背景下，我國的小麥、豆油、大豆、玉米等品種頻頻上漲。2008年1季度，國際大豆價格平均上漲60％，拉動國內(nèi)大豆價格同步上揚(yáng)；國內(nèi)玉米銷售平均價格較2007年同期上漲了28.6％。加之國家的宏觀調(diào)控基本上對農(nóng)業(yè)股沒有任何不利影響，相比其他行業(yè)，宏觀不確定性要少很多，體現(xiàn)在股市上，資金對農(nóng)業(yè)股給予了更多關(guān)注。

并非所有農(nóng)業(yè)板塊均獲益

盡管農(nóng)產(chǎn)品價格將持續(xù)上漲，農(nóng)業(yè)板快長期走強(qiáng)，但由于農(nóng)產(chǎn)品漲價的受益主體不同，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的子行業(yè)獲益程度也不同，并非所有子行業(yè)都獲益。(見右圖)

農(nóng)資業(yè)：農(nóng)資與農(nóng)產(chǎn)品價格走勢高度相關(guān)，農(nóng)產(chǎn)品價格低迷會使得農(nóng)民缺乏經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與動機(jī)增加農(nóng)資投入，導(dǎo)致農(nóng)資市場疲軟；反之農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，農(nóng)民就有了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)加大對化肥、農(nóng)藥、種子等的投入，提高農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)。因此，種業(yè)、農(nóng)藥、疫苗等領(lǐng)域的生產(chǎn)企業(yè)將因農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲而獲益。但不是所有農(nóng)資子行業(yè)均能從中獲益，如化肥中的氮肥和磷肥等就不一定獲益，主要理由是：我國目前化肥的定價是采取政府指導(dǎo)下的市場價格，政府的限價行為會降低化肥企業(yè)的盈利水平。此外，4月20日國家對氮、磷、鉀等化肥品種在原有關(guān)稅水平上加征100個百分點的出口關(guān)稅，勢必抑制我國尿素、磷肥出口，使其在國內(nèi)的供應(yīng)增多，價格上漲受到遏制。唯一的例外是鉀肥，由于我國70%的鉀肥需求依賴進(jìn)口填補(bǔ)，上調(diào)出口關(guān)稅對鉀肥企業(yè)幾乎沒有影響。

種植業(yè)：在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的利益分配中，種植業(yè)的生產(chǎn)者利潤最少，主要原因是農(nóng)產(chǎn)品漲價過程中會帶來生產(chǎn)成本上升，拉低生產(chǎn)者盈利水平。這一方面是由于高度分散的糧食生產(chǎn)者在與相對集中的農(nóng)資供應(yīng)者的談判中處于相對弱勢地位；另一方面是種植業(yè)進(jìn)入壁壘低，新增競爭者的進(jìn)入改變了原有利益格局。

加工業(yè)：加工商和流通商的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于種植業(yè)利潤，所以看好農(nóng)產(chǎn)品的加工企業(yè)和流通企業(yè)。 農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化和行業(yè)集中度相對較高，因而更能主導(dǎo)國內(nèi)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合。而農(nóng)產(chǎn)品流通市場由于開放較晚，產(chǎn)業(yè)化與市場集中度底，上市公司數(shù)量和行業(yè)代表性差，因此建議重心關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)。

農(nóng)業(yè)板塊掘金

農(nóng)產(chǎn)品的繼續(xù)上漲及農(nóng)民收入的增加，將帶來相關(guān)子行業(yè)需求增長，其中鉀肥、農(nóng)藥以及種子行業(yè)值得關(guān)注。但是農(nóng)資需求與農(nóng)資價格總體上依賴于農(nóng)產(chǎn)品價格走勢，所以對農(nóng)資子行業(yè)的投資一定要高度關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品的價格走勢。同時，還應(yīng)重點關(guān)注農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上利潤強(qiáng)勢的子行業(yè)——農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)，尤其是加工業(yè)中的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)。

農(nóng)資主題

鉀肥價格持續(xù)上漲：全球鉀肥行業(yè)的壟斷特征是促使鉀肥漲價的根本。鉀肥生產(chǎn)供應(yīng)呈現(xiàn)高度壟斷的特征，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德國、以色列、約旦六國的產(chǎn)量占全球的88%，而消費量占57%的中國、美國、巴西、印度等國的產(chǎn)量僅占世界總產(chǎn)量的8%。從2005年開始鉀肥生產(chǎn)商形成統(tǒng)一聯(lián)盟，將鉀肥開工率從87%降到了80%以下，以控制產(chǎn)量，提高價格。在國際寡頭控制國際供應(yīng)的同時，由于鉀肥能提高油作物的含油量，全球鉀肥需求在生物能源發(fā)展的帶動下迅速增長，美國、巴西、印度、歐洲、東南亞等國發(fā)展生物能源需要的新增鉀肥達(dá)70萬噸以上，但面對需求增長，國際供應(yīng)集團(tuán)并沒有表示要擴(kuò)大產(chǎn)量，仍實行緊縮產(chǎn)量、提高價格的策略。

我國鉀肥價格將跟隨進(jìn)口價格持續(xù)上升。目前，我國鉀肥進(jìn)口依存率為70%，在高比例的進(jìn)口形勢下，國內(nèi)鉀肥企業(yè)呈現(xiàn)明顯的跟隨定價的特征，因此鉀肥的進(jìn)口價格成為我國農(nóng)民市場鉀肥購買價的決定性因素，每年我國進(jìn)口商都會與國際鉀肥巨頭進(jìn)行談判，其結(jié)果都是鉀肥進(jìn)口價格的上漲。 2005～2007年鉀肥漲價幅度分別為每噸40、25、50美元。2008年更是高漲了400美元/噸，漲至580美元/噸，漲幅高達(dá)225%。今年6月1日起亞洲大顆粒氯化鉀CFR價格將再次上漲至750美元/噸，粉狀上漲至725美元/噸，由于中國采用長單合同機(jī)制，漲價將使2008年價格免受影響，但會促進(jìn)2009年進(jìn)口價格的提升。鉀肥進(jìn)口價格的上漲必將促進(jìn)國內(nèi)鉀肥價格上漲。

農(nóng)藥行業(yè)將保持景氣：隨著人口的增長及耕地面積的減少，糧食產(chǎn)量的提高越來越依靠單產(chǎn)量的增加，而農(nóng)藥施用量是增加單產(chǎn)量的主要方式。另外，全球農(nóng)產(chǎn)品價格上漲會使農(nóng)民種田意愿加強(qiáng)，農(nóng)民的購買力也將逐漸增強(qiáng)。按照不同的用途，農(nóng)藥則可以分為殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等三大類。長期來看，農(nóng)藥中除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿Υ笥跉⑾x劑。我國農(nóng)藥產(chǎn)品長期以來一直是以殺蟲劑為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。隨著國內(nèi)農(nóng)村勞動力的大規(guī)模轉(zhuǎn)移、農(nóng)村集約化種地的發(fā)展，以及農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，我國農(nóng)藥產(chǎn)品的的消費結(jié)構(gòu)將趨于合理，除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿笥跉⑾x劑。

種子行業(yè)將進(jìn)入新的發(fā)展階段：種子行業(yè)作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中最基本的、不可替代的生產(chǎn)資料和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的起點,是決定農(nóng)作物產(chǎn)量和質(zhì)量的根本。農(nóng)產(chǎn)品漲價必然向種子行業(yè)傳導(dǎo)，因此，種子行業(yè)可以分享到農(nóng)產(chǎn)品漲價的好處。

提高糧食總產(chǎn)量一是靠種植面積，二是靠提高單產(chǎn)。目前在我國城市化和工業(yè)化進(jìn)程下，耕地面積提升的空間已十分有限，提高單產(chǎn)就顯得十分重要。但發(fā)展中國家過度使用化肥農(nóng)藥對提高單產(chǎn)的邊際效應(yīng)正在遞減，惟有良種仍可擔(dān)此大任。良種從研發(fā)、宣傳到推廣，需要投入大量資金，所以批發(fā)定價較高，而由于我國農(nóng)民缺乏品牌意識，就不愿意買高價種子。有了政府的補(bǔ)貼后，農(nóng)民就有了購買良種的熱情，良種得以逐步推廣。高毛利的良種能夠提升整個行業(yè)水平。根據(jù)2008年中央財政預(yù)算，我國將總共安排5625億元用于三農(nóng)建設(shè)，加大對農(nóng)民的補(bǔ)貼力度，共安排農(nóng)品補(bǔ)貼1335.9億元，增加253億元，增長23.4%；其中，糧食直補(bǔ)151億元，農(nóng)資綜合直補(bǔ)482億元，農(nóng)機(jī)具購置補(bǔ)貼40億元，良種補(bǔ)貼70.7億元，農(nóng)民培訓(xùn)16億元。以上這些現(xiàn)象表明中國種業(yè)正逐漸跨入一個新的發(fā)展階段，雖然剛剛開始，但量變必然引起質(zhì)變，相信中國種子的茁壯成長已為時不遠(yuǎn)。

玉米行業(yè)整合帶來機(jī)遇：當(dāng)前玉米種子市場形勢嚴(yán)峻，行業(yè)面臨新一輪整合。最近幾年，中國的玉米種子市場一直處于供大于求的狀態(tài)，2007年積壓情況尤為嚴(yán)重，大量制種企業(yè)由于存貨難以銷售而面臨出局厄運。2008年玉米種子供給將從19.2億公斤下降到18億公斤，尤其是新制種量從16.2億公斤下降至10.5億公斤，行業(yè)供給壓力將大為減輕。預(yù)計2008年玉米種子毛利率將顯著回升，而沒有明顯庫存積壓的企業(yè)由于產(chǎn)品競爭力將顯著受益。雖然從總體上看，我國玉米種子供過于求，但優(yōu)質(zhì)良種產(chǎn)品所占比重較低，某些品種供不應(yīng)求的現(xiàn)象仍然存在。玉米種子的銷售主要取決于品種的優(yōu)劣。優(yōu)質(zhì)良種將成為市場競爭中各公司爭奪的制高點，繼而引發(fā)該行業(yè)的重新洗牌。

農(nóng)產(chǎn)品加工主題

農(nóng)產(chǎn)品漲價往往增加了農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)的生產(chǎn)成本，因此，在農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲或存在長期上漲趨勢的情況下：第一，成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)的企業(yè)才能獲利：或者產(chǎn)品提價能力較強(qiáng)，提價幅度大于成本上漲幅度，毛利率擴(kuò)大提升盈利能力；或者產(chǎn)品提價僅能轉(zhuǎn)移成本的上漲，毛利率不變，公司也能由于收入規(guī)模的擴(kuò)張而提高每股盈利。第二，原材料漲價雖然加大了行業(yè)運作成本，但是便于優(yōu)勢企業(yè)趁機(jī)并購擴(kuò)張，加快發(fā)展，占據(jù)行業(yè)內(nèi)壟斷地位。

成本能否充分傳導(dǎo)到下游，取決于產(chǎn)品提價能力，而這一能力主要取決于公司所處行業(yè)的競爭格局以及產(chǎn)品特性。如果所處行業(yè)公司眾多，集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，則產(chǎn)品提價能力較弱，典型的如飼料行業(yè)；如果產(chǎn)品漲價受到國家限制，則行業(yè)的盈利能力無疑會受到壓制，典型的如糧油加工業(yè)。因此，只能從果蔬加工企業(yè)中尋找成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)的公司?？春脟吨恤敽托轮谢?，他們分別屬于濃縮蘋果汁和番茄醬子行業(yè)，產(chǎn)品主要用于出口，價格不受國家限價政策影響。

最容易催生行業(yè)整合機(jī)會的農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)為飼料行業(yè)。首先，該行業(yè)集中度較低，基本處于完全競爭狀態(tài)，公司規(guī)模普遍較小，為優(yōu)勢企業(yè)整合行業(yè)資源提供空間；其次，受玉米、進(jìn)口豆粕、魚粉等原材料價格大幅上漲影響，該行業(yè)內(nèi)公司成本壓力上升，為優(yōu)勢企業(yè)整合行業(yè)資源提供時機(jī)。

(作者為渤海證券研究所研究員)

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com