【摘要】隨著改革開放的不斷深入，員工持股計劃作為股權激勵的重要形式，正日益引起人們的重視。本文研究了上市公司實行員工持股計劃急需解決的幾個主要問題，建議采用利用信托方式進行員工持股計劃的具體實施。
　　
　　引 言
　　
　　我國目前已有上市公司嘗試推出自己的員工持股計劃來激勵員工，但由于政策的限制，到目前國內上市的公司尚沒有一家推出標準的員工持股計劃，從而出現(xiàn)了上市公司員工激勵方式的發(fā)展嚴重滯后于證券市場發(fā)展的局面。探討我國實施員工持股計劃的問題與對策，并且探討信托方式在我國推行員工持股計劃的作用，可以進一步完善我國上市公司的全員激勵約束機制。由于信托制度能夠解決員工持股運作中現(xiàn)存的法律障礙，并能規(guī)范員工持股市場行為，有效地保護受益人利益；而且信托制度功能的多樣性，使其能夠根據(jù)不同性質、規(guī)模的企業(yè)以及實行員工持股目的的不同，設計出相應的信托模式，因此，員工持股信托方案將具有廣泛的需求與良好的發(fā)展前景。
　　
　　一、員工持股計劃及現(xiàn)狀分析
　　
　?。ㄒ唬﹩T工持股計劃的概念
　　按照美國員工持股協(xié)會（The ESOP Association）的定義，員工持股計劃是一種使員工投資于雇主企業(yè)從而獲得長遠收益的員工受益計劃。或者說，它是一種使員工成為本企業(yè)的股票擁有者的員工受益機制。
　　員工持股計劃實質上是指本企業(yè)員工通過貸款、現(xiàn)金支付等方式來擁有本企業(yè)的股票，并委托給某一法人機構托管運作（該機構代表員工以股東身份進入董事會，參與公司的經(jīng)營決策和監(jiān)管，并按所持股份份額分享公司利潤，從而使員工能夠以勞動者和所有者的雙重身份參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動）的一種產(chǎn)權制度或激勵約束機制。員工持股計劃中所涉及的相關關系如下圖所示：
　　
　　
　?。ǘ﹩T工持股計劃實施現(xiàn)狀分析
　　目前，我國正處于國有企業(yè)深化改革的時期，建立股權激勵機制既是市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，也是有效推進國有企業(yè)股權結構多元化、實現(xiàn)國有資產(chǎn)安全退出的一個有效途徑。從上市公司股權激勵發(fā)展現(xiàn)狀看，截至2003年12月31日，在我國1285家上市公司中，有112家公告實行了股權激勵制度，占所有上市公司的8.72%。雖然比例不大，但表明股權激勵的概念已經(jīng)深入人心，股權激勵已經(jīng)從前期的探索試行逐漸發(fā)展到深入推廣階段。員工持股在上市公司中應用的比例相當高，占13%。減持國有股，降低國有股比重，實現(xiàn)經(jīng)營者、員工持股，實行股權激勵有助于公司業(yè)績的提升。長期證券和亞商企業(yè)咨詢有限公司的研究表明，股權激勵作用明顯。股權激勵與公司業(yè)績的關系如下表所示。
　　
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，已實施股權激勵的上市公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率均遠遠大于全部上市公司的相應指標（以2001年中期滬、深所有上市公司剔除全部PT公司為樣本，共計1026家），其中每股收益是后者的164%，凈資產(chǎn)收益率是后者的265%。對各種股權激勵模式進行分類研究發(fā)現(xiàn)，管理層/員工收購、經(jīng)營者/員工持股的上市公司的每股收益分別達到0.199和0.145。考慮到全面推行股票期權尚有一定的難度，筆者建議，實行股權激勵的理想模式是管理層/員工收購并持股模式，即推行員工持股計劃（ESOP）。
　　
　　二、員工持股計劃實施中的相關問題分析
　　
　　（一）員工持股計劃的股票來源問題
　　實行職工持股計劃必須有股票來源，這是這一制度得以建立和實施的根本條件和前提。按照國際上通行的做法，實行股票期權的股票來源有兩個：一是公司相機發(fā)行新股票；二是通過留存股票賬戶回購股票。由于我國公司設立實行的是實收資本制（也稱“注冊資本制”），公司股本總額就是設立時的實收資本額，沒有“股票蓄水池”，公司也不存在庫存股票?，F(xiàn)行的商法環(huán)境中缺乏股權激勵的合法通道，始終無法很好地解決股票來源問題，根據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》的測算，中國上市公司5%的流通市值即超過2000億元。5%回購空間意味著高達上千億的財富將面臨重新分配。這一制度天花板一旦打破，無疑將引爆巨大的創(chuàng)富空間。從目前我國現(xiàn)有的法律來看，我國上市公司還不具有采用國外特別是實施員工持股計劃所需的預留股份條件。
　　
　?。ǘ┏止蓡T工的資金來源問題
　　我國員工持股一般是在國有企業(yè)改制過程中推行的，一般采用現(xiàn)金購股，資金來源是直接掏員工的腰包，這與美日等國家是截然不同的。我國長期以來的低工資制度，使經(jīng)營者與員工無法籌措足夠的資金來參與持股計劃，而目前銀行等金融機構又無法為其提供融資。
　　就我國目前的法律法規(guī)來看，員工持股不能直接從銀行獲得資金支持。因此，目前操作的銀行融資大都是通過股權質押貸款的形式完成的。另外，目前各大商業(yè)銀行對股權質押貸款非常謹慎，持不鼓勵原則，折現(xiàn)率很低，因此一般不能完全滿足收購人的資金需求。有的商業(yè)銀行想以個人消費貸款的形式將資金貸給個人，由個人再買股權。但是消費貸款必須指明用途，這種變通方式實際上違反了不能用消費貸款進行股本權益性投資的規(guī)定。而且，銀行有時會利用變通方式，如將貸款先貸給企業(yè)作為流動資金，再由企業(yè)借貸給個人，或者通過委托貸款貸給“殼”公司，這種方式實際上是規(guī)避法律的行為。
　　
　?。ㄈ┕善惫芾頇C制問題
　　我國職工股的股本多源于職工畢生的積蓄和親友的借貸，且處于小股東地位，股小言輕，往往更注重于股份的增值和風險的轉移，而非參與投票表決。員工持股所面臨的問題突出表現(xiàn)為持股的主體，國有企業(yè)改革實踐證明，職工持股會以股東身份參與企業(yè)管理，在推動國有企業(yè)改制發(fā)展，最大限度地激發(fā)企業(yè)投資者、生產(chǎn)者、經(jīng)營管理者的內在動力，為企業(yè)取得最大經(jīng)濟效益等方面起到了一定的作用。
　　國內員工持股計劃現(xiàn)有模式如下：
　　1.員工持股會模式
　　在實踐中，這種模式又有兩種具體的做法。第一種做法是地方主管部門發(fā)布員工持股會管理辦法等，在辦法中確認員工持股會作為社團法人，由地方民政部門注冊登記社團法人。第二種做法是不單獨給與員工持股會社團法人地位，而是將企業(yè)的員工持股會作為企業(yè)內部的組織，員工持股會有企業(yè)工會領導，并由工會代行一些需要法人出面的工作。
　　從前文的介紹可以看出，上述兩種做法現(xiàn)在都缺乏法律支持。在目前的政策法律框架下，該思路的推行存在制度性障礙。
　　2.公司法人模式
　　企業(yè)法人作為持股主體，就是參與員工持股計劃的員工出資成立（或收購）一家公司，然后通過這家公司持有原公司的股份。這種模式的最大法律障礙是：《公司法》第十二條規(guī)定“公司投資其他有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累積投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十”。而投資公司注冊資金要求在1000萬元以上，這無疑大大限制了這種模式的應用。因為作為員工持股的主體，不可能強制其資金在1000萬元以上，更不可能讓他的資金中只有一半可以投資持股，而另一半只能閑置不用。另外，這種模式還有一個問題是公司所得稅和個人所得稅的雙重納稅問題。
　　3.自然人賬戶模式
　　利用自然人賬戶變相持有內部員工股很明顯是一個十分不規(guī)范的辦法，不但違反證監(jiān)會的現(xiàn)行規(guī)定，同時也容易產(chǎn)生糾紛。而且，員工所持股票的投票權的實施以及其他管理權問題都難以規(guī)范、高效地解決，會嚴重違背公司實施員工持股計劃的目的。
　　上面的三種模式在解決持有股票，購股資金和股票的投票權和管理權的行使等方面都存在較大的問題，與發(fā)達國家的員工持股計劃的實施相比有相當?shù)牟罹?，不適合以其為基準建立規(guī)范的員工持股計劃。
　　
　　
　　三、員工持股計劃相關問題的對策
　　
　　（一）員工持股計劃的股票來源對策
　　我國多數(shù)上市公司在上市之前都發(fā)行過一定比例的內部職工股，依據(jù)我國證券管理部門的有關規(guī)定，不允許上市公司發(fā)行職工股和限制公司回購股份。這對上市公司推行職工持股制度形成了很大的制約。解決預留股份的來源問題是實施股票期權計劃的基礎條件，在我國現(xiàn)有的法律框架內，解決股票來源問題可以采取以下幾種方式：
　　1.定向擴股
　　即上市公司為推行員工持股計劃向員工實施定向增發(fā)計劃。本部分發(fā)行的新股包括IPO、配股、增發(fā)等形式。證監(jiān)會應制定相應的標準，規(guī)定當企業(yè)發(fā)行新股時，可以定向發(fā)行給內部員工。
　　2.原股東轉讓
　　主要是大股東轉讓部分股份作為股份預留。在目前我國進行的上市公司股權分置改革中，原股東（非流通股東）向流通股東轉讓已得到國家政策的支持。
　　3.國有股減持
　　也有專家認為，可以將國有股減持同推行員工持股計劃結合起來，以達到“一箭雙雕”的效果。根據(jù)我國國情，可以采用向流通股轉配送股的方式，減少以國有股為主的非流通股的份額，這可以成為上市公司提供員工持股計劃所需的股票來源。
　　4.二級市場購買
　　通過信托公司、基金或其他機構購買本公司股票并代為持有。通過代理機構從二級市場上直接購買本公司的股票，不存在法律政策的限制，具有簡單直接的特點，而且購股數(shù)量等也不受限制。但是，這種方式受市場的影響大，所需要的資金較多。
　　5.公積金轉增
　　以公積金轉增股本作為推行員工持股計劃的股份來源，就是上市公司股東大會通過決議，將一部分資本公積金轉增為公司的股份，作為預留股份以推動實施公司的員工持股計劃。以公積金新增股本作為實施員工持股計劃的來源，由于預留股份無論在行權前還是行權后，都有清晰確定的所有權人，因而符合實收資本制的工商注冊要求；同時，由于此種預留股份的取得不涉及股份回購問題，因而不違背《公司法》，而且也是合理的。“公積金轉增”不局限于資本公積金轉增股本。由于盈余公積金也屬于“凈資產(chǎn)增值部分”，因此用盈余公積金來獎勵有貢獻的員工特別是對科技人員和經(jīng)營管理人員，也符合法律法規(guī)和中央文件精神。而且，從會計法規(guī)上來看，盈余公積金轉增資本也是正確的。通過以上渠道取得預留股份的方式各有特色，從某種意義上來說，都是對現(xiàn)有制度框架的一種創(chuàng)新。
　　
　?。ǘ┏止蓡T工的資金來源對策
　　實行員工持股計劃所需的資金應由公司和職工共同分擔，至于分擔的比例問題，則應根據(jù)不同公司的情況，具體分析解決，但在實際上，我國上市公司的員工持股計劃實踐多采用職工直接出資的辦法，增加了職工參與的難度。
　　一般而言，員工持股的資金來源可歸納為如下幾種：
　　1.員工個人資金
　　利用員工出資，可以增強員工的股東意識，增強認同感和責任心。這是達到員工持股計劃目的的最佳途徑。在具體操作的過程中，筆者建議可以允許公司職工分期付款。
　　2.借貸資金
　　即企業(yè)或銀行向員工提供的用于員工出資的專項貸款。銀行貸款需要其他企業(yè)提供擔保，或由員工持股會以其持有的公司的股份作為質押。在沒有銀行貸款的情況下，可由企業(yè)劃出專項資金借給員工購股，借款利率由企業(yè)參照銀行貸款利率決定。借款本息在員工每年分紅時扣回，并在規(guī)定期間內償還本金。
　　3.公益金和獎勵基金結余等款項
　　根據(jù)員工過去的收入水平及承受能力合理確定其以自有資金出資的比例及出資金額，鼓勵員工以自有資金出資；在自有資金不足的情況下，再通過其他途徑幫助員工出資。之所以這樣操作，是因為員工持股的出資如果主要由借貸資金（企業(yè)提供擔保）或公益金、獎勵基金結余等福利資金組成，會讓員工認為員工持股只是一種福利行為而非投資行為，從而不會產(chǎn)生股東意識和行為，無法把企業(yè)經(jīng)營狀況與自身利益聯(lián)系起來，也就失去了員工持股增加企業(yè)凝聚力的意義。
　　
　?。ㄈ﹩T工持股管理體制對策——信托方式下的員工持股計劃研究
　　我國在實行員工持股計劃時，主要面臨著股票來源、資金來源和管理機構等問題。目前我國比較合法的一種方式就是利用信托方式，這種方式正如前面所分析的那樣，不僅為發(fā)達市場國家所普遍采用，而且在我國也有良好的前景。當然，在我國利用信托方式實行員工持股計劃還是新生事物，其所依賴的宏觀和微觀環(huán)境還不是很完善。
　　雖然國內信托投資公司的信譽不高，存在實質上的信托財產(chǎn)沒有獨立地位的問題，同時由于股票信托中的表決權如何執(zhí)行等問題沒有統(tǒng)一的解決方案，上市公司利用信托的辦法實行員工持股計劃時存在較大的疑慮，但是，我國的信托投資公司正在走上正規(guī)，而且一些有實力、規(guī)范的信托投資公司已推出了規(guī)范的員工持股計劃信托項目，如北京國際信托ESOP信托、天津信托員工持股信托、中信信托員工持股信托和內蒙古信托員工持股信托等。信托公司在員工持股計劃中至少可以提供財務顧問、股權管理和持股貸款融資等方面的金融服務。雖然以信托形式進行的員工持股計劃在我國還沒有成熟，但這并不能否認信托機構在我國實行員工持股計劃中的作用和前景。
　　
　　四、結論
　　
　　我國目前正在進行上市公司改革，如股權分置改革，而且《公司法》等相關的法律法規(guī)政策正在不斷地完善和出臺，這就為我國上市公司利用員工持股計劃對公司員工進行激勵創(chuàng)造了外部條件。同時，公司由于內外競爭的壓力，越來越注重增強員工的歸屬感、積極性和創(chuàng)造性。因此，越來越多的公司注重利用股權來激勵員工。這就構成了員工持股計劃實施的內部動力。員工持股計劃在我國是新生事物，在實施的過程中存在著許多問題，比如所需股票的來源問題、員工購買股票資金的來源問題以及這一部分股票的管理機制等問題。我國股市和上市公司的歷史和現(xiàn)狀決定了上述三個問題具有與國外不同的特點。