本文獲得以下項目資助：廣東省自然科學基金資助項目（04300134）；廣東省第二批科技三項經費計劃項目（2005B70101090）
　　
　　【摘要】目前，生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道結構存在很多問題，本文分析了這些問題的成因，并從政府、外部信用機構和企業(yè)自身等三個角度分別提出解決融資渠道狹窄、融資規(guī)模不足的有力對策。
　　
　　引 言
　　
　　在現代社會里，R&D是企業(yè)生存和發(fā)展的生命線，這一點在以高新技術為主導的生物醫(yī)藥企業(yè)中表現得尤為明顯。通過R&D活動，生物醫(yī)藥企業(yè)可以更有效地開發(fā)出新產品、對老產品進行升級換代，從而可以節(jié)約其經濟成本，提高經濟效益。而且，生物醫(yī)藥企業(yè)可以形成自己的優(yōu)勢產品，在日益激烈的競爭中搶占制高點，獲得先發(fā)優(yōu)勢；與此同時，生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D活動是需要大量的資金投入的，而融資渠道的寬窄、深淺直接影響著公司的R&D投資資金。因此，加強對企業(yè)的R&D融資渠道管理成為企業(yè)的重要工作。
　　
　　一、R&D融資渠道結構現狀分析
　　
　　企業(yè)的融資渠道主要有以下幾種：股權融資（通過籌集資本或在資本市場上發(fā)行股票）、利潤再投資（從銷售收入中提取一定的比例）、銀行貸款、商業(yè)信用、政府資助等方式。上述融資渠道構成了企業(yè)的融資渠道結構。而目前我國生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道單一，主要為企業(yè)利潤再投資，具體的融資渠道結構如下：
　　
　　（一）股權性R&D融資罕見
　　股權融資的方式有兩種，第一種為籌集資本，這種方式為以R&D新產品為公司目標的任務型公司所采用；第二種為通過資本市場發(fā)行股票，這種方式為上市公司所采用。當前資本市場低迷，而任務型的公司并不多見，因此，利用股權融資的方式獲取的資金并不多。
　　
　?。ǘ├麧櫾偻顿Y是絕大部分企業(yè)R&D資金的主要來源，但投入比例低于相關標準
　　相關資料表明，我國企業(yè)的意向融資順序大體為“利潤再投資、股權融資、債權融資”，這與“啄序理論”相違背；而從融資規(guī)模來看，生物醫(yī)藥企業(yè)R&D資金提取比例多集中在[3%，5%]這個區(qū)間，而根據國家的相關指導，高新技術企業(yè)R&D資金提取比例應不低于銷售收入的5％，而國外企業(yè)則甚至超過10％。絕大部分企業(yè)尚未達到國家要求，也遠遠低于國外企業(yè)。
　　
　?。ㄈ㏑&D融資中銀行借款比例不確定，如為單純的R&D融資，很難獲得銀行借款
　　由于大多數企業(yè)獲得銀行貸款的直接目的是用于補充流動資金或者擴大規(guī)模生產，而不是為了單純的R&D活動，而在獲得貸款后，企業(yè)有可能將部分貸款用于R&D活動，而企業(yè)對該部分貸款也沒有專門的管理。因此，很難分清楚銀行貸款有沒有、究竟有多少用于R&D活動，銀行貸款占R&D融資的比例無法確定。但若為單純的R&D融資，由于銀行的謹慎態(tài)度，不愿承擔R&D的高風險，因為銀行不會提供專門的貸款用于企業(yè)的R&D活動。
　　
　?。ㄋ模┎糠制髽I(yè)利用商業(yè)信用籌集R&D資金
　　利用商業(yè)信用的方式又包括兩種：一種為通過R&D項目的新產品客戶預先收取一定的款項，若項目失敗，則該資金可以不用全部歸還；另一種為與合作投資者共同開發(fā)，利用自己的信譽尋找可以信賴的合作者，而兩種方式的最終結果都分散了R&D活動的風險。但利用這種方式籌集資金的也只是部分企業(yè)，而且金額也非常有限。
　　
　?。ㄎ澹┱Y助的R&D資金占資金總需求的比例不大
　　大約只有10％的R&D總需求資金可以得到政府的資助，作為高新技術行業(yè)，其R&D活動相對具有更高的風險。因此，該比例并不大。
　　
　　二、R&D資金短缺和融資渠道狹窄的矛盾分析
　　
　　生物醫(yī)藥行業(yè)迅速發(fā)展，需要更多的R&D資金的投入，因此要擴大R&D資金的投入。而目前我國R&D融資渠道單一，導致企業(yè)R&D資金投入不足，影響了企業(yè)自主創(chuàng)新的能力。企業(yè)除應擴大利潤再投資外，應更多地借助于外部資本。但在當前的融資市場上，要通過外部資本來獲得R&D資金的可能性不大，這主要因為：
　　
　?。ㄒ唬㏑&D活動的特殊性使其融資渠道有限
　　一般來說，高新技術企業(yè)的R&D活動具有風險較大、結果不確定、投資回收期長等特點，不熟悉行業(yè)動態(tài)及投資特點的投資者將會在巨大的不確定性和風險性前止步；而當公司的資產是無形資產如技術、商業(yè)機密等時，從傳統(tǒng)渠道外部融資則會更為困難。
　　
　?。ǘ┿y行不愿意提供資金扶持
　　1.上述R&D活動的特殊性，使銀行望而止步；2.銀行貸款成本較高，包括R&D投資項目評估的成本；3.當前銀行呆壞賬金額較多，為控制風險，銀行嚴格控制了貸款的條件，并追究責任到個人，使放貸人員在放貸過程中更趨于謹慎；4.絕大多數公司在申請貸款的過程中不能獲得貸款擔保，在目前的金融環(huán)境下，銀行不太可能把有限的資金放貸給高風險的R&D項目。
　　
　　（三）政府投入不足
　　目前我國的科技投入非常有限，面對眾多的企業(yè)R&D項目，這部分資金是遠遠不夠的，如前所述，政府投入的僅占總資金需求的10％左右。而且，在資金投入方向上，也呈現出“嫌貧愛富”和“輕實驗性研究，重應用研究”的傾向，大企業(yè)、風險較小的應用性開發(fā)項目獲得的政府扶持更多，而更需求政府扶持的中小企業(yè)、風險較大的基礎研究型項目獲得的R&D資金較少。這種情況極大地降低了政府扶持資金的效用。
　　
　?。ㄋ模┵Y本市場不能為企業(yè)的R&D籌集資金
　　這主要表現為：1.我國主板市場缺少層次，只能為大企業(yè)提供融資服務，中小企業(yè)根本無法進入，且當前資本市場乏力，大企業(yè)為防止股權稀釋也不一定愿意利用資本市場籌集R&D資金；2.雖然創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)入市的要求比主板市場低，但對技術還不成熟急需資金的中小型生物制藥企業(yè)來說，保薦人制度、嚴格的信息披露等限定都是一道壁壘；3.中小企業(yè)板建立時間尚短，需要生物制藥企業(yè)和具有戰(zhàn)略眼光的投資人有足夠的時間去認識這個市場。只有經歷了資金供求雙方互相了解的過程之后市場才能繁榮，而這個過程決不是一個瞬間。
　　
　?。ㄎ澹┥虡I(yè)信用參差不齊，難以區(qū)分
　　我國企業(yè)的商業(yè)信用普遍不佳，這就導致了相關機構在提供資金過程中，擔心資金的回收問題。而且，目前我國相關的信用制度并沒有完全建立起來、也沒有統(tǒng)一的信用評價指標，故相關機構無法分清楚參差不齊的眾多企業(yè)的信譽，在提供資金過程中心存顧慮。
　　
　　（六）信息傳遞不暢順
　　信息傳遞不暢順主要表現在兩個方面，1.在R&D融資過程中，部分企業(yè)有時為達到融資目的而不惜制造虛假數據或隱瞞不利數據以符合相關標準（如銀行貸款標準、政府資金扶持中的關于自有資金比例的標準等）。在這個過程中，相關的投資機構處于信息不對稱的劣勢方，他們無法了解企業(yè)真正的情況，因此，不敢貿然提供R&D資金。2.由于信息障礙雙方無法了解各自的需要，而若通過營利性中介機構，中介機構的尋租費用一般來說都不低，導致交易成本過高。
　　
　　三、拓寬生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道的對策
　　
　　要拓寬生物醫(yī)藥企業(yè)R&D的融資渠道，不僅需要企業(yè)自身練好內功、提高融資能力、降低R&D風險，而且需要整個社會提供一個寬渠道、低成本、高效率的環(huán)境。具體來說，要解決生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資結構的問題，需要從政府、外部信用機構和企業(yè)自身等各個方面共同努力。
　　
　?。ㄒ唬恼矫鎭砜?br/>　　為提高企業(yè)乃至整個社會的創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展能力，政府作為企業(yè)R&D融資的宏觀管理者，應在政策導向、資金扶持、企業(yè)監(jiān)管、信息溝通等方面來努力：
　　1.完善相關的法規(guī)政策建設，鼓勵技術創(chuàng)新，促進生物醫(yī)藥行業(yè)R&D投融資的積極性。政府應秉承“法律規(guī)范、政策引導；公開、公平、公正；直接支持和間接支持相結合、不支持消極和不保護落后”的原則加強完善相關的法規(guī)政策建設，以鼓勵技術創(chuàng)新。
　　
　　2.加強對生物醫(yī)藥企業(yè)的資金扶持力度，改變扶持方式。政府應該首先適當擴大對生物醫(yī)藥企業(yè)R&D資金的投入力度。同時，鑒于財政逐漸向公共財政轉化這一事實，且若過多的財政直接投資于企業(yè)R&D活動，會產生很多負面作用，因此，在目前適當增加直接投入的同時，也應該更多地采取間接投資的方式。這樣既能使較少的財政能力發(fā)揮較大的杠桿效用，又能做到直接投資和間接投資相結合，發(fā)揮出二者各自的優(yōu)勢。此外，由于各個企業(yè)的R&D資源有其比較優(yōu)勢且基礎研究的重要性，政府應調整扶持資金投入的方向，改變“嫌貧愛富”和“輕實驗性研究，重應用研究”的傾向。
　　3.加強企業(yè)信用監(jiān)管機制建設。由于目前我國的信用制度還未建立起來，而R&D過程是一個高風險的過程，沒有良好的信用監(jiān)管制度，外部機構不敢貿然把資金投入到這種高風險的活動中。政府應加強對企業(yè)信用的監(jiān)管，建立相應的信用制度，加大對違反信用制度的處罰力度。
　　4.完善信息溝通機制，建立信息服務體系。信息的不對稱和相關信息的不足始終是生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資過程中的重要難題。要解決上述問題，除企業(yè)和外部投資機構自身的努力外，政府還可以在以下兩個方面有所作為：（１）完善信息溝通的機制和方式；（２）建立與生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目融資緊密聯系的信息服務體系。
　　
　?。ǘ耐獠啃庞脵C構方面來看
　　從上述分析可知，由于存在對R&D項目風險的疑慮，同時又處于信息不對稱的劣勢方，因此，外部信用機構普遍對R&D項目有“惜投”或“惜貸”的心理，這使生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D融資更為困難；而實際上，我國的大量資金并沒有投資出去，導致資金被閑置、浪費。因此，外部信用機構可以從以下幾點加大對R&D的投資。
　　1.完善現有的信用政策。目前，外部信用機構應根據生物醫(yī)藥企業(yè)的特點，既要考慮項目的風險性，又要考慮項目的成長性，制定一套適合生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目的信用管理方法，在信用擔保、授權范圍、審批環(huán)節(jié)等方面體現靈活性。
　　2.創(chuàng)新金融品種，提供個性化的金融服務。根據生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目的特點以及對金融服務的要求，采取相應的服務方式，開展金融創(chuàng)新，提供個性化的金融服務。對生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D項目要根據不同情況實行幫扶解困，逐步提高其經濟效益，促進其健康發(fā)展。
　　3.積極獲取信息，對合適的R&D項目提供融資。要改變外部信用機構信息不對稱的劣勢地位，外部信用機構自身應該對項目進行評估，從而獲得客觀的項目信息。同時，也應該與企業(yè)交流，了解企業(yè)的實際情況，尤其是加強對企業(yè)信用的評價。
　　
　　（三）從企業(yè)自身方面來看
　　企業(yè)是R&D融資和使用R&D融資的行為主體，其行為直接關系到R&D融資能力，因此企業(yè)需要擴大內源籌資，提高外源籌資的能力。
　　1.從內源籌資來看，絕大部分企業(yè)的R&D資金占銷售收入的比例不超過5％，低于國家標準和國外數據。企業(yè)應該提高利潤再投資的比例，擴大內源融資，同時應保障有一定的現金流量來支撐R&D活動。
　　2.從外源籌資來看，企業(yè)為獲得外部資金等應該在以下方面努力：（１）提高自身素質，這些素質具體來說包括企業(yè)的研究開發(fā)能力、企業(yè)的經營管理水平、企業(yè)的控制風險能力和企業(yè)的信用等。只有自身有良好的素質，才能使R&D外部融資成為可能；（２）要加強與外部機構的信息交流，包括兩個方面，一是把自己樹立起來的良好形象通過信息傳遞給外部機構以吸引外部投資機構；二是通過各種渠道獲得外部機構的投資需求信息，爭取與最合適的投資機構進行合作，盡量使R&D外部融資的可能性變?yōu)楝F實。
　　
　　四、總結
　　
　　生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資過程中存在眾多問題，這些問題的存在，歸根到底是由不成熟的市場經濟所造成的，只是當前市場經濟的曲折反應。而上述問題不是一朝一夕的時間就可以解決，也不是僅僅從生物醫(yī)藥行業(yè)著手就可以解決的。解決上述問題不僅需要一個過程，而且需要有一個良好的市場環(huán)境，更需要企業(yè)自身的努力。