從經濟增加值看企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?/h1>
2007-12-29 00:00:00趙紅英
會計之友 2007年15期
【摘要】本文從會計角度分析了經濟增加值的計算方法，對經濟增加值指標與其他財務指標作了比較深入的對比分析，并以兩個煤炭行業(yè)上市公司為例進行了說明。
經濟增加值是企業(yè)的價值衡量指標，對它的論述要從價值衡量說起。
一、優(yōu)秀的價值衡量指標的條件
作為衡量價值之一的績效指標是組織行為的風向標。這個指標如果不科學、不合理，將會導致企業(yè)行為偏離股東財富最大化的財務管理目標，出現短期行為，毀滅社會財富。因此，投資者和經理人員都在尋找最佳績效評價指標。筆者認為，優(yōu)秀的績效評價指標應具備足夠的價值驅動力，也就是指標所反映的內容與實現企業(yè)最終目標之間的因果關系密切，應具備如下條件：
第一，與價值創(chuàng)造活動高度相關；第二，盡可能客現，不受會計操縱的影響；第三，能正確評價經理人員績效；第四，兼顧長期和短期的利益。這樣的指標才會產生明顯的激勵效果。
但是，傳統(tǒng)評價指標的價值驅動力不足，其所反映的內容與實現企業(yè)最終目標之間的因果關系不夠密切。這就使得被評價者只是被動地去提高指標值，而不是由于指標內在的價值驅動力自發(fā)地提高指標值。因而，實際上該指標體系還是一種政府行為，企業(yè)只是被動地執(zhí)行，這必然會削弱激勵的效果。
傳統(tǒng)會計評價指標所反映的內容與實現企業(yè)最終目標之間因果關系不夠密切的原因，首先是未考慮股權資本成本，在傳統(tǒng)會計指標衡量體系下，股權資本使用不當并不會影響以會計利潤表示的經營業(yè)績，而股權資本成本對客觀評價經理人員的績效、促使其在決策時考慮企業(yè)的長期利益有重要意義；其次是傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標都是以會計利潤為基礎進行計算的，難免受到會計計量和確認的影響。會計計量和確認遵循謹慎性原則，加上經理人的道德風險，可能會使指標內容與企業(yè)的最終目標產生偏離。
二、經濟增加值的計算和調整
經濟增加價值（Economic Value Added，簡稱EVA）是一種新型的公司業(yè)績衡量指標。它克服了傳統(tǒng)指標的上述缺陷，比較準確地反映了公司在一定時期內為股東創(chuàng)造的價值，上世紀90年代中期以后逐漸在國外獲得廣泛應用，成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標體系的重要補充。
增加值理論認為，投資者可以自由地將投資于公司的資本變現，并將其投資于其他財產。因此投資者從公司至少應獲得其投資的機會成本。從經營利潤中扣除按權益的經濟價值計算的資本機會成本后，才是股東的增值收益。
EVA＝投入資本賬面價值×（總資產報酬率－加權平均資本）＝投入資本賬面價值（稅后凈營業(yè)利潤／資本總額－加權平均資本成本），加權平均資本是指債務資本成本和股權資本成本的加權平均值（其中股權資本成本可通過CAPM模型進行測算）。此公式清楚地揭示了EVA產生的價值驅動力的源泉。從公式中可以看出，管理者為了提高EVA可能采取的措施一是提高總資產報酬率，主要途徑是加速資產的周轉，以既定的資金占用實現盡可能多的報酬；二是降低加權平均資本，通過更有效的籌資方案來減少資本成本；三是當總資產報酬率大于加權平均資本時，盡可能多地投入資金；而當資金的回報率小于資本成本時，盡可能減少資金的占用。很明顯，這三種做法都有利于股東財富的增長，和公司的目標相一致。由此可見，用EVA衡量管理者的經營業(yè)績會促使管理者采取有利于股東財富最大化的措施和行為。
以優(yōu)秀績效評價指標的四個條件來衡量，增加值指標在第一、第三、第四點上都比傳統(tǒng)的會計指標優(yōu)越，由于它仍然是以會計指標為基礎計算的，所以，還做不到不受會計的操縱。為了避免會計計量的影響，計算時在會計利潤的基礎上作了適當的調整。
三、EVA指標的計算和調整方法
?。ㄒ唬┒惡髢魻I業(yè)利潤的調整
稅后凈營業(yè)利潤等于會計凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數股東損益，則應加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。
因此，它實際上是在不涉及資本結構的情況下公司經營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產的盈利能力。
（二）對部分會計報表科目的處理方法進行調整
?。?增加資產
研發(fā)費用和市場開拓費增加資產：在股東和管理層看來，研究發(fā)展費用是公司的一項長期投資，有利于公司在未來提高勞動生產率和經營業(yè)績，因此和其他有形資產投資一樣應該列入公司的資產項目。同理，市場開拓費用會對公司未來的市場份額產生深遠影響，從性質上講也應該屬于長期性資產。
根據穩(wěn)健性原則的規(guī)定，上述兩項費用發(fā)生時，公司必須在發(fā)生當年列作期間費用，一次性予以核銷。這種處理方法實際上否認了這兩種費用對企業(yè)未來成長所起的關鍵作用，還可能會誘使管理層減少對這兩項費用的投入，這在效益不好的年份和管理人員即將退休的前幾年尤為明顯。
計算經濟附加值時所作的調整就是將研究發(fā)展費用和市場開拓費用資本化。即：將當期發(fā)生的這兩項費用作為企業(yè)的一項長期投資加入到資產中，同時資本總額也增加相同數量。
2.調整資本總額
（１）當公司采用納稅影響會計法進行所得稅會計處理時，由于稅前會計利潤和應納稅所得之間的時間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項單獨核算。當應納稅所得小于會計報表體現的所得時，形成遞延稅項負債，公司的納稅義務向后推延，很明顯，這對公司是有利的。
計算經濟附加值時對遞延稅項的調整是將遞延稅項的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時，對于當期遞延稅項的變化，貸方增加加回到稅后凈營業(yè)利潤中，借方增加調減稅后凈營業(yè)利潤。
?。ǎ玻└鞣N準備：根據我國《企業(yè)會計制度》的規(guī)定，公司要為將來可能發(fā)生的損失預先提取準備金，準備金余額抵減對應的資產項目，余額的變化計入當期費用沖減利潤。
其目的也是出于對穩(wěn)健性原則的考慮，使公司的不良資產得以適時披露，以避免公眾過高估計公司利潤而進行不當投資。作為對投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。但對于公司的管理者而言，這些準備金并不是公司當期資產的實際減少，準備金余額的變化也不是當期費用的現金支出。
提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經營的資本總額；另一方面低估了公司的現金利潤，不利于反映公司真實的現金盈利能力。因此，計算經濟附加值時應將準備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時將準備金余額的當期變化調整稅后凈營業(yè)利潤。
上述調整可以簡單地概括為，增加資本，資產。
EVA通過對按照會計準則計算的會計數據的一系列調整，首先消除了傳統(tǒng)會計的穩(wěn)健性原則所導致的會計數據不合理的現象，使調整后的數據更接近現金流，更能反映公司的真實業(yè)績（如對研發(fā)市場開拓費用，商譽的調整）；其次，通過調整減少了管理者平滑利潤、管理盈余的機會（如各種準備的調整）；再次，通過對研發(fā)和市場開拓費用、商譽等的調整，消除了管理者對這類投資的顧慮；最后，通過將資產的賬面價值調整為經濟價值，明確了管理者對公司實際投入的資本所負有的保值增值責任。因此，調整后的EVA更能夠真實、客觀地反映公司真正的經營業(yè)績。
如上可知，EVA是由會計利潤指標一步步推算出來的，同時又對會計利潤進行了適當的調整，從而具有其他會計基礎指標所無法比擬的豐富的信息含量，比這些指標更加準確、全面地反映了管理者的經營業(yè)績。其與價值創(chuàng)造活動的相關性較傳統(tǒng)會計指標高。
?。ㄈ〦VA的計算步驟如下
步驟1：計算資本總額
資本總額＝普通股權益＋少數股東權益＋遞延稅款貸方余額＋各種準備金＋研發(fā)費用資本化金額＋短期借款＋長期借款＋長期借款中一年內到期部分
步驟2：計算稅后凈營業(yè)利潤
稅后凈營業(yè)利潤＝稅后凈利潤＋利息費＋少數股東損益＋遞延稅款貸方增加額（如為借方增加則減）＋各種準備金余額的增加＋資本化的研發(fā)費用增加額－資本化研發(fā)費用攤銷額
步驟3：計算加權平均資本成本
首先計算單位債務資本成本；其次計算單位股本資本成本；最后計算加權平均資本成本。單位股本資金成本是普通股和少數股東權益的機會成本，通常根據CAPM模型計算，即CAPM＝無風險溢價＋β×市場組合的風險溢價
無風險利率可用5年銀行存款的內部收益率。β值可用公司股票收益率對同期股票市場指數的收益率回歸計算。
四、EVA指標的應用舉例
上文是理論論述，下面通過對兩個煤炭行業(yè)的上市公司蘭花科技（600123）和國陽新能（600348）的財務指標進行分析計算，探討EVA指標在業(yè)績評價中的優(yōu)勢。
國陽新能沒有銀行借款，故只有股權資本成本；股權資本成本中的無風險收益用５年期銀行存款的內部收益率3.312％，β值用5期國陽新能的收益率對同期股票市場指數的收益率回歸計算，以確定該種股票市場價格的變化和股指變化的關系；計算后定為51.95％。市場組合的風險溢價反映整個證券市場相對于無風險收益率的溢價。美國確定的是6％，有的學者確定是7.6％，其方法是將60年左右時段標準普爾指數的年平均收益率和長期國債年均收益率相減。β值越大，要求的風險溢價也越高，考慮該股票的β系數和國內外學者對風險溢價的確定范圍，本計算將市場組合的風險溢價定為4％。
這樣，國陽新能的股權資本成本＝3.312％＋4％×51.95％＝5.39％
國陽新能EVA 值＝（投資資本收益率－加權平均資金成本率）×投資資本總額
?。剑?68.85／28267.4－5.39%）×28267.46＝（3.07％－5.39％）×28267.46＝－654.77
國陽新能EVA率＝EVA值／投入資本總額＝－654.77／28267.5＝－2.3％
蘭花科創(chuàng)有長短期銀行借款，按照2006年中期報告中的長短期借款數加權平均計算，借款成本為4.3%；市場組合的風險溢價仍確定為4％，按照同國陽新能同樣的方法確定為55.95％。
蘭花科創(chuàng)的股權資本成本＝3.312％＋4％×55.95％＝5.55％
蘭花科創(chuàng)加權平均資金成本＝（18290.26＋217.34＋29.79＋418.6）／27461.49×5.55％＋8505／27461.49×4.3％＝5.16％
蘭花科創(chuàng)EVA值＝（4231.66／27461－5.16％）×27461.49
?。?814.72
EVA率＝2814.72／27461.49＝10.25％
從上述計算可以看出，國陽新能增加值是負數，遠遠低于蘭花科創(chuàng)。但國陽新能的各種財務指標都顯示其是有盈利的，這也正是增加值指標的計算和傳統(tǒng)會計指標的不同之處，是增加值指標的優(yōu)越之處。
國陽新能的經營和籌資政策與蘭花科創(chuàng)相比趨于保守，經營也各有其特點，這些特點是和它的經營政策密切相關的。對這些特點的認識還需要結合其他財務指標，這一點也可以看出增加值的不足之處。
由表2可以看出，國陽新能主營業(yè)務成本在主營業(yè)務收入中占絕大部分，管理費用所占比重較?。欢m花科創(chuàng)則相反，主營業(yè)務成本在主營業(yè)務收入中的比例不足50％，管理費用比國陽新能高出6個百分點。在總資產周轉率方面，國陽新能是蘭花科創(chuàng)的１倍，表明資產運營效果比蘭花科創(chuàng)好，但凈利潤率卻遠遠低于蘭花科創(chuàng)。其原因主要是收入中凈利潤占的比重低，主營業(yè)務成本較高，因此增加利潤的主要途徑是加強管理，降低主營成本。
在盈利能力指標方面，蘭花科創(chuàng)都遠優(yōu)于國陽新能。蘭花科創(chuàng)在2006年6月30日的每股收益指標為0.805，高于國陽新能的0.614約20個百分點；到了2006年9月30日，這種趨勢仍在持續(xù)。與此類似，凈資產收益率（如表3）蘭花為16.35，國陽為10.89，蘭花高5.46個百分點。到了2006年9月30日更是高了15.9個百分點。其主要原因是蘭花的凈利潤高。如圖1所示，可以直觀地看出二者凈利潤率的差異。蘭花凈利潤在總收入中占26.1％，國陽只占7.34％。
二者的籌資政策也有很大不同，國陽新能沒有銀行貸款，短期償債能力高于蘭花科創(chuàng)，這從圖2的每股現金比可以看出，流動比率，速動比率的圖示也可以看出這一點。這說明國陽籌資政策也很保守，而蘭花則積極得多。
導致上述情況的根本原因是：國陽新能的投資資本收益率只有3.07％，低于股權資本收益率5.39％甚至低于債務資金成本4.30％。根據財務杠桿理論，這種情況下，少借款甚至不借款是最好的選擇，否則會使經營雪上加霜；而蘭花科創(chuàng)則不同，其投資資本收益率為15.4％，遠遠高于加權平均資本收益率5.16％，這種情況下貸款越多，收益越多，這是其經營和籌資政策都比較積極的原因，這種選擇是最優(yōu)的。
由上述分析可以看出，單純地以財務指標衡量經營情況是不夠真實的，難以發(fā)現深層次的問題；而單純從增加值的指標進行衡量，對問題的分析也難以全面。要對企業(yè)經營狀況作出全面、科學的評價，就要以增加值指標為主，結合其他財務指標來作出相對合理的評價。
目前情況下，增加值指標是比財務指標更為優(yōu)越的評價指標，是較優(yōu)良的評價指標，但其也有一定的缺點。如，EVA是一個結果指標，只能反映行為的結果，而無法反映行為過程的有效性；雖然EVA在計算時進行了一系列的調整，但是它還是無法避免管理者的短期行為以及操縱盈余行為；用CAPM模型計算EVA指標時，需要確定β值和市場組合的風險溢價，這兩個數據的確定比較復雜，要做到完全準確是不可能的，這是任何用實證分析方法解決社會科學問題都難以解決的問題。
糾正上述問題可以采用的方法有：結合反映過程的平衡計分卡，引入非財務指標，借助報酬計劃，取數的時間跨度長一些，將非正常的因素盡可能剔除等。
注：本文的數字用的是2006年6月的，企業(yè)執(zhí)行的不是新會計準則（新準則從2007年1月1日執(zhí)行），累計商譽攤銷額應加到資本總額中；執(zhí)行新的會計準則將不存在此數字。
【摘要】本文從會計角度分析了經濟增加值的計算方法，對經濟增加值指標與其他財務指標作了比較深入的對比分析，并以兩個煤炭行業(yè)上市公司為例進行了說明。
經濟增加值是企業(yè)的價值衡量指標，對它的論述要從價值衡量說起。
一、優(yōu)秀的價值衡量指標的條件
作為衡量價值之一的績效指標是組織行為的風向標。這個指標如果不科學、不合理，將會導致企業(yè)行為偏離股東財富最大化的財務管理目標，出現短期行為，毀滅社會財富。因此，投資者和經理人員都在尋找最佳績效評價指標。筆者認為，優(yōu)秀的績效評價指標應具備足夠的價值驅動力，也就是指標所反映的內容與實現企業(yè)最終目標之間的因果關系密切，應具備如下條件：
第一，與價值創(chuàng)造活動高度相關；第二，盡可能客現，不受會計操縱的影響；第三，能正確評價經理人員績效；第四，兼顧長期和短期的利益。這樣的指標才會產生明顯的激勵效果。
但是，傳統(tǒng)評價指標的價值驅動力不足，其所反映的內容與實現企業(yè)最終目標之間的因果關系不夠密切。這就使得被評價者只是被動地去提高指標值，而不是由于指標內在的價值驅動力自發(fā)地提高指標值。因而，實際上該指標體系還是一種政府行為，企業(yè)只是被動地執(zhí)行，這必然會削弱激勵的效果。
傳統(tǒng)會計評價指標所反映的內容與實現企業(yè)最終目標之間因果關系不夠密切的原因，首先是未考慮股權資本成本，在傳統(tǒng)會計指標衡量體系下，股權資本使用不當并不會影響以會計利潤表示的經營業(yè)績，而股權資本成本對客觀評價經理人員的績效、促使其在決策時考慮企業(yè)的長期利益有重要意義；其次是傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標都是以會計利潤為基礎進行計算的，難免受到會計計量和確認的影響。會計計量和確認遵循謹慎性原則，加上經理人的道德風險，可能會使指標內容與企業(yè)的最終目標產生偏離。
二、經濟增加值的計算和調整
經濟增加價值（Economic Value Added，簡稱EVA）是一種新型的公司業(yè)績衡量指標。它克服了傳統(tǒng)指標的上述缺陷，比較準確地反映了公司在一定時期內為股東創(chuàng)造的價值，上世紀90年代中期以后逐漸在國外獲得廣泛應用，成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標體系的重要補充。
增加值理論認為，投資者可以自由地將投資于公司的資本變現，并將其投資于其他財產。因此投資者從公司至少應獲得其投資的機會成本。從經營利潤中扣除按權益的經濟價值計算的資本機會成本后，才是股東的增值收益。
EVA＝投入資本賬面價值×（總資產報酬率－加權平均資本）＝投入資本賬面價值（稅后凈營業(yè)利潤／資本總額－加權平均資本成本），加權平均資本是指債務資本成本和股權資本成本的加權平均值（其中股權資本成本可通過CAPM模型進行測算）。此公式清楚地揭示了EVA產生的價值驅動力的源泉。從公式中可以看出，管理者為了提高EVA可能采取的措施一是提高總資產報酬率，主要途徑是加速資產的周轉，以既定的資金占用實現盡可能多的報酬；二是降低加權平均資本，通過更有效的籌資方案來減少資本成本；三是當總資產報酬率大于加權平均資本時，盡可能多地投入資金；而當資金的回報率小于資本成本時，盡可能減少資金的占用。很明顯，這三種做法都有利于股東財富的增長，和公司的目標相一致。由此可見，用EVA衡量管理者的經營業(yè)績會促使管理者采取有利于股東財富最大化的措施和行為。
以優(yōu)秀績效評價指標的四個條件來衡量，增加值指標在第一、第三、第四點上都比傳統(tǒng)的會計指標優(yōu)越，由于它仍然是以會計指標為基礎計算的，所以，還做不到不受會計的操縱。為了避免會計計量的影響，計算時在會計利潤的基礎上作了適當的調整。
三、EVA指標的計算和調整方法
?。ㄒ唬┒惡髢魻I業(yè)利潤的調整
稅后凈營業(yè)利潤等于會計凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數股東損益，則應加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。
因此，它實際上是在不涉及資本結構的情況下公司經營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產的盈利能力。
（二）對部分會計報表科目的處理方法進行調整
?。?增加資產
研發(fā)費用和市場開拓費增加資產：在股東和管理層看來，研究發(fā)展費用是公司的一項長期投資，有利于公司在未來提高勞動生產率和經營業(yè)績，因此和其他有形資產投資一樣應該列入公司的資產項目。同理，市場開拓費用會對公司未來的市場份額產生深遠影響，從性質上講也應該屬于長期性資產。
根據穩(wěn)健性原則的規(guī)定，上述兩項費用發(fā)生時，公司必須在發(fā)生當年列作期間費用，一次性予以核銷。這種處理方法實際上否認了這兩種費用對企業(yè)未來成長所起的關鍵作用，還可能會誘使管理層減少對這兩項費用的投入，這在效益不好的年份和管理人員即將退休的前幾年尤為明顯。
計算經濟附加值時所作的調整就是將研究發(fā)展費用和市場開拓費用資本化。即：將當期發(fā)生的這兩項費用作為企業(yè)的一項長期投資加入到資產中，同時資本總額也增加相同數量。
2.調整資本總額
（１）當公司采用納稅影響會計法進行所得稅會計處理時，由于稅前會計利潤和應納稅所得之間的時間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項單獨核算。當應納稅所得小于會計報表體現的所得時，形成遞延稅項負債，公司的納稅義務向后推延，很明顯，這對公司是有利的。
計算經濟附加值時對遞延稅項的調整是將遞延稅項的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時，對于當期遞延稅項的變化，貸方增加加回到稅后凈營業(yè)利潤中，借方增加調減稅后凈營業(yè)利潤。
?。ǎ玻└鞣N準備：根據我國《企業(yè)會計制度》的規(guī)定，公司要為將來可能發(fā)生的損失預先提取準備金，準備金余額抵減對應的資產項目，余額的變化計入當期費用沖減利潤。
其目的也是出于對穩(wěn)健性原則的考慮，使公司的不良資產得以適時披露，以避免公眾過高估計公司利潤而進行不當投資。作為對投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。但對于公司的管理者而言，這些準備金并不是公司當期資產的實際減少，準備金余額的變化也不是當期費用的現金支出。
提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經營的資本總額；另一方面低估了公司的現金利潤，不利于反映公司真實的現金盈利能力。因此，計算經濟附加值時應將準備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時將準備金余額的當期變化調整稅后凈營業(yè)利潤。
上述調整可以簡單地概括為，增加資本，資產。
EVA通過對按照會計準則計算的會計數據的一系列調整，首先消除了傳統(tǒng)會計的穩(wěn)健性原則所導致的會計數據不合理的現象，使調整后的數據更接近現金流，更能反映公司的真實業(yè)績（如對研發(fā)市場開拓費用，商譽的調整）；其次，通過調整減少了管理者平滑利潤、管理盈余的機會（如各種準備的調整）；再次，通過對研發(fā)和市場開拓費用、商譽等的調整，消除了管理者對這類投資的顧慮；最后，通過將資產的賬面價值調整為經濟價值，明確了管理者對公司實際投入的資本所負有的保值增值責任。因此，調整后的EVA更能夠真實、客觀地反映公司真正的經營業(yè)績。
如上可知，EVA是由會計利潤指標一步步推算出來的，同時又對會計利潤進行了適當的調整，從而具有其他會計基礎指標所無法比擬的豐富的信息含量，比這些指標更加準確、全面地反映了管理者的經營業(yè)績。其與價值創(chuàng)造活動的相關性較傳統(tǒng)會計指標高。
?。ㄈ〦VA的計算步驟如下
步驟1：計算資本總額
資本總額＝普通股權益＋少數股東權益＋遞延稅款貸方余額＋各種準備金＋研發(fā)費用資本化金額＋短期借款＋長期借款＋長期借款中一年內到期部分
步驟2：計算稅后凈營業(yè)利潤
稅后凈營業(yè)利潤＝稅后凈利潤＋利息費＋少數股東損益＋遞延稅款貸方增加額（如為借方增加則減）＋各種準備金余額的增加＋資本化的研發(fā)費用增加額－資本化研發(fā)費用攤銷額
步驟3：計算加權平均資本成本
首先計算單位債務資本成本；其次計算單位股本資本成本；最后計算加權平均資本成本。單位股本資金成本是普通股和少數股東權益的機會成本，通常根據CAPM模型計算，即CAPM＝無風險溢價＋β×市場組合的風險溢價
無風險利率可用5年銀行存款的內部收益率。β值可用公司股票收益率對同期股票市場指數的收益率回歸計算。
四、EVA指標的應用舉例
上文是理論論述，下面通過對兩個煤炭行業(yè)的上市公司蘭花科技（600123）和國陽新能（600348）的財務指標進行分析計算，探討EVA指標在業(yè)績評價中的優(yōu)勢。
國陽新能沒有銀行借款，故只有股權資本成本；股權資本成本中的無風險收益用５年期銀行存款的內部收益率3.312％，β值用5期國陽新能的收益率對同期股票市場指數的收益率回歸計算，以確定該種股票市場價格的變化和股指變化的關系；計算后定為51.95％。市場組合的風險溢價反映整個證券市場相對于無風險收益率的溢價。美國確定的是6％，有的學者確定是7.6％，其方法是將60年左右時段標準普爾指數的年平均收益率和長期國債年均收益率相減。β值越大，要求的風險溢價也越高，考慮該股票的β系數和國內外學者對風險溢價的確定范圍，本計算將市場組合的風險溢價定為4％。
這樣，國陽新能的股權資本成本＝3.312％＋4％×51.95％＝5.39％
國陽新能EVA 值＝（投資資本收益率－加權平均資金成本率）×投資資本總額
?。剑?68.85／28267.4－5.39%）×28267.46＝（3.07％－5.39％）×28267.46＝－654.77
國陽新能EVA率＝EVA值／投入資本總額＝－654.77／28267.5＝－2.3％
蘭花科創(chuàng)有長短期銀行借款，按照2006年中期報告中的長短期借款數加權平均計算，借款成本為4.3%；市場組合的風險溢價仍確定為4％，按照同國陽新能同樣的方法確定為55.95％。
蘭花科創(chuàng)的股權資本成本＝3.312％＋4％×55.95％＝5.55％
蘭花科創(chuàng)加權平均資金成本＝（18290.26＋217.34＋29.79＋418.6）／27461.49×5.55％＋8505／27461.49×4.3％＝5.16％
蘭花科創(chuàng)EVA值＝（4231.66／27461－5.16％）×27461.49
?。?814.72
EVA率＝2814.72／27461.49＝10.25％
從上述計算可以看出，國陽新能增加值是負數，遠遠低于蘭花科創(chuàng)。但國陽新能的各種財務指標都顯示其是有盈利的，這也正是增加值指標的計算和傳統(tǒng)會計指標的不同之處，是增加值指標的優(yōu)越之處。
國陽新能的經營和籌資政策與蘭花科創(chuàng)相比趨于保守，經營也各有其特點，這些特點是和它的經營政策密切相關的。對這些特點的認識還需要結合其他財務指標，這一點也可以看出增加值的不足之處。
由表2可以看出，國陽新能主營業(yè)務成本在主營業(yè)務收入中占絕大部分，管理費用所占比重較?。欢m花科創(chuàng)則相反，主營業(yè)務成本在主營業(yè)務收入中的比例不足50％，管理費用比國陽新能高出6個百分點。在總資產周轉率方面，國陽新能是蘭花科創(chuàng)的１倍，表明資產運營效果比蘭花科創(chuàng)好，但凈利潤率卻遠遠低于蘭花科創(chuàng)。其原因主要是收入中凈利潤占的比重低，主營業(yè)務成本較高，因此增加利潤的主要途徑是加強管理，降低主營成本。
在盈利能力指標方面，蘭花科創(chuàng)都遠優(yōu)于國陽新能。蘭花科創(chuàng)在2006年6月30日的每股收益指標為0.805，高于國陽新能的0.614約20個百分點；到了2006年9月30日，這種趨勢仍在持續(xù)。與此類似，凈資產收益率（如表3）蘭花為16.35，國陽為10.89，蘭花高5.46個百分點。到了2006年9月30日更是高了15.9個百分點。其主要原因是蘭花的凈利潤高。如圖1所示，可以直觀地看出二者凈利潤率的差異。蘭花凈利潤在總收入中占26.1％，國陽只占7.34％。
二者的籌資政策也有很大不同，國陽新能沒有銀行貸款，短期償債能力高于蘭花科創(chuàng)，這從圖2的每股現金比可以看出，流動比率，速動比率的圖示也可以看出這一點。這說明國陽籌資政策也很保守，而蘭花則積極得多。
導致上述情況的根本原因是：國陽新能的投資資本收益率只有3.07％，低于股權資本收益率5.39％甚至低于債務資金成本4.30％。根據財務杠桿理論，這種情況下，少借款甚至不借款是最好的選擇，否則會使經營雪上加霜；而蘭花科創(chuàng)則不同，其投資資本收益率為15.4％，遠遠高于加權平均資本收益率5.16％，這種情況下貸款越多，收益越多，這是其經營和籌資政策都比較積極的原因，這種選擇是最優(yōu)的。
由上述分析可以看出，單純地以財務指標衡量經營情況是不夠真實的，難以發(fā)現深層次的問題；而單純從增加值的指標進行衡量，對問題的分析也難以全面。要對企業(yè)經營狀況作出全面、科學的評價，就要以增加值指標為主，結合其他財務指標來作出相對合理的評價。
目前情況下，增加值指標是比財務指標更為優(yōu)越的評價指標，是較優(yōu)良的評價指標，但其也有一定的缺點。如，EVA是一個結果指標，只能反映行為的結果，而無法反映行為過程的有效性；雖然EVA在計算時進行了一系列的調整，但是它還是無法避免管理者的短期行為以及操縱盈余行為；用CAPM模型計算EVA指標時，需要確定β值和市場組合的風險溢價，這兩個數據的確定比較復雜，要做到完全準確是不可能的，這是任何用實證分析方法解決社會科學問題都難以解決的問題。
糾正上述問題可以采用的方法有：結合反映過程的平衡計分卡，引入非財務指標，借助報酬計劃，取數的時間跨度長一些，將非正常的因素盡可能剔除等。
注：本文的數字用的是2006年6月的，企業(yè)執(zhí)行的不是新會計準則（新準則從2007年1月1日執(zhí)行），累計商譽攤銷額應加到資本總額中；執(zhí)行新的會計準則將不存在此數字。
