【摘要】本文對企業(yè)償債能力分析的分析工具、分析方法進(jìn)行了比較深入的探討，揭示了表外信息對企業(yè)償債能力的分析，并闡述了財務(wù)報表在償債能力分析中的局限性。
　　
　　簡單地講，償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，企業(yè)全部的經(jīng)營活動如籌資、投資和經(jīng)營活動均會影響企業(yè)的償債能力。
　　一、對分析工具的認(rèn)識和運(yùn)用
　　傳統(tǒng)的償債能力分析的工具主要有：速動比率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)率（=負(fù)債總額/股東權(quán)益-無形資產(chǎn)凈值）、權(quán)益乘數(shù)（又叫財務(wù)杠桿比率=資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益）、已獲利息倍數(shù)（又稱利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用）。這些工具都揭示了財務(wù)報表中隱藏的規(guī)律，反映了數(shù)字之間的關(guān)系，能夠迅速揭示企業(yè)的償債能力方面的許多側(cè)面，但是每個比率都有自己的著重點(diǎn)，僅僅反映企業(yè)償債能力方面的一個側(cè)面，不能僅僅根據(jù)個別分析工具就對企業(yè)的償債能力妄下結(jié)論。企業(yè)還有許多比一兩個比率更重要的其他因素，不要一葉障目。總之，這些比率是一種有用的工具，但是它們只有被深刻了解企業(yè)的特點(diǎn)及經(jīng)營背景的人正確運(yùn)用時，才能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
　　但是在這些傳統(tǒng)分析工具中，人們對有些工具內(nèi)涵的確認(rèn)還存在爭議，例如對速動比率中的速動資產(chǎn)的確認(rèn)。有些人認(rèn)為應(yīng)確認(rèn)為“流動資產(chǎn)——存貨”，有些人認(rèn)為應(yīng)確認(rèn)為“流動資產(chǎn)——存貨——待攤費(fèi)用”，還有些人認(rèn)為應(yīng)確認(rèn)為“流動資產(chǎn)——存貨——待攤費(fèi)用——預(yù)付賬款”，往往導(dǎo)致比率計算口徑各有不同，影響了指標(biāo)的可比性。筆者認(rèn)為，速動資產(chǎn)作為流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力強(qiáng)的“準(zhǔn)現(xiàn)金資產(chǎn)”，應(yīng)該以實事求是的態(tài)度來確認(rèn)它。短期投資成為速動資產(chǎn)沒有疑義，因為無論是股票還是債券等有價證券，它們都可以隨時變現(xiàn)；應(yīng)收票據(jù)是一項格式化的債權(quán)，金額、利率、到期日都有明文規(guī)定，持有時間比較短而且可以進(jìn)行貼現(xiàn)，把應(yīng)收票據(jù)確認(rèn)為速動資產(chǎn)；分歧較大的是對應(yīng)收賬款的確認(rèn)。因為如前所述，應(yīng)收賬款的質(zhì)量有很大的差異，賬齡長的應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力不如賬齡短的應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。在實務(wù)中，一般來講，賬齡在一年以上的（跨年度）應(yīng)收賬款收回的可能性不大，根據(jù)客觀性原則和穩(wěn)健性原則，應(yīng)在計算速動資產(chǎn)時把賬齡大于一年的應(yīng)收賬款從應(yīng)收賬款凈額中剔除。雖然企業(yè)有些存貨的變現(xiàn)能力也非常強(qiáng)，但為了提高該工具的可操作性和穩(wěn)健性，應(yīng)把整個存貨排除在外。由此，筆者認(rèn)為，速動資產(chǎn)＝現(xiàn)金＋短期投資＋應(yīng)收票據(jù)＋（應(yīng)收賬款凈額－賬齡大于一年的應(yīng)收賬款）
　　前面的幾個傳統(tǒng)分析工具都是直接從資產(chǎn)負(fù)債表中取得數(shù)據(jù)計算得來。而資產(chǎn)負(fù)債是一個靜態(tài)報表，據(jù)其計算出來的流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率都是靜態(tài)屬性指標(biāo)，而且也不考慮現(xiàn)金流量對償債能力方面的影響，但負(fù)債畢竟要用現(xiàn)金來償還，國外的財務(wù)分析對現(xiàn)金流量是非常重視的，有的專家甚至認(rèn)為閱讀財務(wù)報表的目的就是為了獲取現(xiàn)金流量信息，因此引入有關(guān)現(xiàn)金流量的分析工具是很有必要的。例如，經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量÷流動負(fù)債，這個比率越大，說明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)；經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額，這個比率反映企業(yè)在一定時期里每一元負(fù)債由多少經(jīng)營活動現(xiàn)金流量所補(bǔ)充，這個比率越大，說明企業(yè)承擔(dān)全部債務(wù)的能力越強(qiáng)。又如現(xiàn)金流量保障比率＝未扣除利息所得稅折舊和攤銷前的盈余（EBITDA）÷年利息支出，一般認(rèn)為，該指標(biāo)在4.0以上比較好，最低不能低于2.0。
　　而且，償債能力分析也是對企業(yè)的一個綜合評價，其償債能力是與盈利能力、營運(yùn)能力密不可分的。因為無論是短期債務(wù)還是長期債務(wù)，很大程度還是要依靠企業(yè)盈利活動帶來的現(xiàn)金流量來償還，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)勢必敢于利用成本較低的負(fù)債達(dá)到財務(wù)杠桿效應(yīng)。而企業(yè)在資產(chǎn)的不斷營運(yùn)中獲得盈利，企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)效率的提高會提高企業(yè)的盈利能力。在實務(wù)界中，商業(yè)銀行在作出貸款決策時，對債務(wù)人會進(jìn)行全方位的評價，對債務(wù)人的償債能力進(jìn)行分析，不但考慮其償債能力，同樣也要考慮盈利能力和營運(yùn)能力，最終評價貸款風(fēng)險。
　　二、分析方法的運(yùn)用和實踐
　?。ㄒ唬┮髽I(yè)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行深入的比較
　　一般是拿過去四年的數(shù)據(jù)（至少是過去兩年）來跟今年數(shù)據(jù)相比較，做時間序列分析，初步發(fā)現(xiàn)企業(yè)一段時期內(nèi)償債能力的變化趨勢，由此確定需要進(jìn)一步調(diào)查的領(lǐng)域，而且需要層層深入。例如，流動比率最近幾年呈下降趨勢，要分析是受分子流動資產(chǎn)還是分母流動負(fù)債的因素影響。如果是由流動資產(chǎn)下降原因引起的，考慮一下到底是現(xiàn)金減少了還是存貨減少了，還要分清楚是哪一類存貨，使分析結(jié)論接近客觀事實，有助于解決實際問題。也許此時，財務(wù)狀況中的流動比率是下降了，但其償債能力反而增強(qiáng)了。當(dāng)然，在作趨勢分析的過程中，要剔除會計政策差異、主體變化如企業(yè)合并等和外部環(huán)境變化等因素的影響以增強(qiáng)可比性。為了了解分析工具的未來趨勢和變化，還必須評價對未來分析工具存在潛在影響的因素。就某一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行償債能力分析屬于靜態(tài)分析，聯(lián)系前后若干年數(shù)據(jù)的分析屬于動態(tài)分析，顯然動態(tài)分析比靜態(tài)分析更為合理。
　?。ǘ┛梢愿髽I(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較
　　行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)可以是行業(yè)財務(wù)狀況的平均水平，也可以是同行業(yè)中某一比較先進(jìn)企業(yè)的業(yè)績水平。與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的比較其優(yōu)點(diǎn)是很直觀、能說明問題。因為在有關(guān)償債能力的分析工具中（包括絕對數(shù)）幾乎都有明顯的行業(yè)背景，例如制造業(yè)、商業(yè)和金融業(yè)，各類企業(yè)有關(guān)償債能力方面的分析工具就有很大的差異，不具有可比性，因此與企業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較有相當(dāng)?shù)目杀刃?，同時也是競爭的需要。跟競爭對手相比較，能夠發(fā)現(xiàn)自己的優(yōu)勢和劣勢。例如，甲企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為40%—50%，而該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率近幾年為20%—30%，一般來講，在負(fù)債帶來的好處如節(jié)稅效應(yīng)等大于負(fù)債引起的財務(wù)危機(jī)前提下，只要資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債的成本即利率，權(quán)益報酬率就會大于資產(chǎn)報酬率，負(fù)債對企業(yè)是有好處的，能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)和增加企業(yè)的價值。從上面數(shù)據(jù)可得，甲企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營方面還有潛力可挖，可在防范財務(wù)風(fēng)險的前提下利用負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，來增加經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)價值。需要注意的是，在與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)特別是與某一先進(jìn)企業(yè)相比較時，要考慮因企業(yè)規(guī)模太懸殊而損害可比性、企業(yè)的多元化問題和會計政策差異造成的影響。
　　分析工具本身其實并不重要，只有通過深入的趨勢分析和同行比較，才能迅速發(fā)現(xiàn)有用的信息，透過表面數(shù)字發(fā)現(xiàn)背后的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)。
　　三、關(guān)注表外信息對償債能力的影響
　?。ㄒ唬┢髽I(yè)償債方面的信譽(yù)
　　如果企業(yè)償債方面的信譽(yù)比較好，沒有不良記錄，即使出現(xiàn)暫時性的償付危機(jī)，還是能以從金融機(jī)構(gòu)取得新的貸款來償付舊債、與債權(quán)人達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議和公開發(fā)行債券等手段籌措資金，渡過難關(guān)。因此償債信譽(yù)比較好會增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。
　　（二）表外附注的或有負(fù)債和特別項目
　　在確認(rèn)已貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票、未決訴訟和仲裁、為其他單位提供債務(wù)擔(dān)保形成的或有負(fù)債對企業(yè)償債能力影響的同時，要特別關(guān)注的影響長期償債能力的特別項目有：１.長期經(jīng)營租賃。會計處理上經(jīng)營租賃不在資產(chǎn)負(fù)債表上反映，只出現(xiàn)在報表附注和利潤表的租金項目中，但必須考慮它們對償債能力的影響并對它進(jìn)行調(diào)整。２.合資經(jīng)營。應(yīng)根據(jù)報表附注和合資經(jīng)營的有關(guān)資料來判斷由擔(dān)保責(zé)任帶來的潛在長期負(fù)債問題；特別要關(guān)注公司把合資經(jīng)營企業(yè)當(dāng)作具有特殊目的的“特別實體”。有些公司為了降低財務(wù)報告中的負(fù)債額，通過設(shè)立特別實體，在公司報表中隱藏有關(guān)負(fù)債的交易，從而把相關(guān)債務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中消失。一旦這些被隱藏了的債務(wù)到期，這些債務(wù)又都回到公司身上，這時候其真實的償債能力就會一覽無余，安然公司就是個典型的案例。
　　
　?。ㄈ┬袠I(yè)信息和內(nèi)部的公司治理結(jié)構(gòu)
　　具有戰(zhàn)略性質(zhì)的行業(yè)信息也會對一個企業(yè)的償債能力特別是長期償債能力產(chǎn)生影響，企業(yè)最怕的就是選錯了經(jīng)營的行業(yè)。行業(yè)信息主要包括行業(yè)生命周期、行業(yè)發(fā)展前景、行業(yè)的競爭狀況、行業(yè)的技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r、政府政策對行業(yè)的影響等方面的信息。處于發(fā)展前景好、風(fēng)險小、競爭不充分和政府政策支持的行業(yè)的企業(yè)，一般來講其償債能力比較強(qiáng)。
　　至于企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理，現(xiàn)代公司的特點(diǎn)之一是所有權(quán)與控制權(quán)相分離。公司資產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)的分離導(dǎo)致了委托人與代理人之間的“代理問題”，公司治理結(jié)構(gòu)是為了解決所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問題。西方投資者認(rèn)為，公司治理與公司財務(wù)業(yè)績一樣重要，一個好的公司治理結(jié)構(gòu)可以減少公司代理成本，保證按照所有者和利害相關(guān)者的最佳利益運(yùn)用公司資產(chǎn)，促進(jìn)公司健全運(yùn)作，實現(xiàn)公司價值最大化。安然破產(chǎn)導(dǎo)致作為債權(quán)人的銀行界損失高達(dá)200億美元左右，而安然公司的丑聞曝光之前，美國的一家投資者保護(hù)協(xié)會就將安然公司的公司治理評為最差級“E”。
　　值得注意的是，我國企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)較西方國家企業(yè)而言還很不規(guī)范，無論是公司內(nèi)部的董事會、股東會、監(jiān)事會三會的運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)營透明度方面，還是外部的政治、法律、監(jiān)管、信息披露制度、資本市場發(fā)育程度方面，都存在著較嚴(yán)重的制度性缺陷。因此，在分析我國企業(yè)的償債能力時尤其要注意這方面的影響。
　　四、基于財務(wù)報告的償債能力分析的局限性
　?。ㄒ唬┓治鲂畔⒌臍v史性
　　在進(jìn)行償債能力分析時，分析的對象都是歷史性的資料，而復(fù)雜的現(xiàn)實卻在不斷地變化，可能有些信息已經(jīng)事過境遷、意義不存了，因此，在分析時一定要注意信息的及時性。同時，要加強(qiáng)對未來的預(yù)測，如未來現(xiàn)金流量、行業(yè)發(fā)展趨勢等。
　?。ǘ嬂碚摰木窒扌?br/>　　財務(wù)報表是會計的產(chǎn)物，會計有特定的假設(shè)前提，并要執(zhí)行統(tǒng)一的規(guī)范。財務(wù)報表使用者只能在規(guī)定意義上使用報表數(shù)據(jù)，不能認(rèn)為報表揭示了企業(yè)的全部實際情況。如以歷史成本原則記錄資產(chǎn)是以幣值不變?yōu)榍疤岬?，它忽視了通貨膨脹、技術(shù)水平、供求關(guān)系等因素對持有資產(chǎn)價值的影響。例如采礦、石油天然氣、房地產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)容易受其影響。
　?。ㄈ嬓畔⒁妆环埏椛踔帘蛔黾?br/>　　只有根據(jù)真實的信息，才能得出正確的分析結(jié)論。財務(wù)分析通常假定相關(guān)信息是真實的。財務(wù)報告的真實性問題可以靠審計來驗證。但是有些信息還是容易被操縱，如在流動比率大于1的前提下，企業(yè)提前支付某項流動負(fù)債就會使流動比率提高，從而使短期償債能力看上去有了增強(qiáng)。
　　總之，關(guān)注這些局限性，能提高我們進(jìn)行償債能力分析的質(zhì)量，更好地服務(wù)于企業(yè)相關(guān)利益者的有關(guān)管理決策。
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