最近，以美國兩大赤字為標(biāo)志的全球經(jīng)濟失衡成為世界經(jīng)濟關(guān)注的焦點。由于中國資本項目與經(jīng)常項目的雙順差，特別是對美國的貿(mào)易順差，使人們把人民幣升值與解決美國的貿(mào)易逆差聯(lián)系起來，進而把人民幣升值與解決全球經(jīng)濟失衡聯(lián)系起來。
　　筆者認為，人民幣升值與否與中國雙順差及全球經(jīng)濟失衡不是因果關(guān)系。也就是說，既不是人民幣的低估或高估導(dǎo)致了中國的雙順差，也不是中國的雙順差導(dǎo)致了美國的雙赤字和全球經(jīng)濟失衡。認定人民幣升值解決中美貿(mào)易失衡問題是對全球經(jīng)濟失衡原因的誤判。
　　事實上，中國的雙順差非但不是全球經(jīng)濟失衡的原因，反而很可能在某種程度上是全球經(jīng)濟失衡的結(jié)果。我們不妨先分析一下中國雙順差產(chǎn)生的原因。
　　
　　貿(mào)易順差從何而來—
　　
　　主要是國內(nèi)儲蓄—投資不均衡，出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)問題，以及政策因素和體制因素
　　首先，中國貿(mào)易順差增長的確是因為出口產(chǎn)品的價格較低所致，但有研究表明，出口產(chǎn)品價格較低主要是因為勞工成本較低、其他社會成本不到位，與出口企業(yè)之間的價格戰(zhàn)也有關(guān)系，而與人民幣低估或高估的因果關(guān)系并不密切。
　　其次，中國貿(mào)易順差增長與出口導(dǎo)向發(fā)展模式及與之配套的出口退稅、鼓勵發(fā)展加工貿(mào)易的政策有密切的關(guān)系。2005年中國1020億美元的貿(mào)易順差中，出口加工貿(mào)易順差為1400億美元，這表明，中國實際上存在380億美元的一般貿(mào)易逆差。而且在加工貿(mào)易出口中，外資企業(yè)還占據(jù)了主導(dǎo)地位。
　　經(jīng)濟理論和中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀顯示，國內(nèi)的儲蓄—投資不平衡增大才是近期貿(mào)易順差擴大的最主要原因。有權(quán)威研究顯示，只有減少國內(nèi)龐大的政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄，增加政府的公共財政支出，加大企業(yè)分紅減少投資、完善社會保障體系促進居民消費增長，才可能降低儲蓄—投資的國內(nèi)經(jīng)濟不均衡，也才有可能最終達到對外貿(mào)易的均衡。
　　當(dāng)然，貿(mào)易順差加大與人民幣匯率之間也有一定的相關(guān)性，不過相關(guān)性與因果關(guān)系是截然不同的兩個概念。
　　我們可以用一個極端的假設(shè)來說明。即使人民幣升值使得中國對美貿(mào)易額為零，美國貿(mào)易逆差的規(guī)模也不會有很大的改變。原因有二：第一，美國在初級產(chǎn)品、一般消費品的生產(chǎn)上沒有比較優(yōu)勢；第二，美國人對此類產(chǎn)品的需求沒有明顯下降的跡象。這兩個因素決定了美國會從其他國家進口初級產(chǎn)品和一般消費品來替代中國的出口產(chǎn)品，以滿足其國內(nèi)的消費需求。所以，人民幣升值不能解決美國的貿(mào)易逆差問題，也不能解決全球經(jīng)濟失衡的問題，結(jié)論顯而易見。
　　
　　資本項目順差從何而來—
　　
　　外部因素是全球經(jīng)濟失衡、流動性過剩推動的結(jié)果；內(nèi)部因素是制度、觀念和體制問題
　　認為中國資本項目的順差增長導(dǎo)致外匯積累過快，由此人民幣應(yīng)該升值也是過于簡單的邏輯推理。應(yīng)對資本項目順差增長的原因做具體分析。
　　首先，全球的過剩流動性輸入是中國資本項目順差增長的原因之一。
　　2001年，為了刺激受9·11事件和Nasdaq泡沫破滅影響的美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲開始實施了長達兩年多的1%低利率政策。也正是在2001年，中國資本項目開始從逆差變成順差并持續(xù)增長，2004年達到高峰。人民幣升值的國際壓力也是從2001年開始的。這些事件與美元寬松的貨幣政策同步應(yīng)該不是巧合。
　　事實上，正是由于世界三大經(jīng)濟體長期的低利率政策，特別是替代“金本位”的“美元本位”世界貨幣體系，創(chuàng)造了全球過剩的流動性，推動石油價格上漲，推動全球資產(chǎn)價格上漲，也推動過剩流動性流向中國。2004年中國外匯儲備增長2100億美元，是增幅最大的一年。其中350億來自貿(mào)易順差，其余1750億都是資本流入。而資本流入中除去500億來自外國直接投資，200億來自外債增加和海外證券投資，剩下的1050億則可能來自各種名目尋找投資機會的國際資本，這占到當(dāng)年2100億新增外匯儲備的半壁江山。
　　可見，過剩流動性的輸入不同于正常的由于需求引進的資本輸入，與人民幣匯率也關(guān)系不大。這種輸入是強行地推門而入，本國被動地被制造流動性過剩，對目前中國過度投資的形勢來說，無異于火上澆油。
　　其次， FDI（外國直接投資）未能有效地轉(zhuǎn)換成進口，是資本項目順差增長的另一原因。
　　最近一些研究顯示，許多合資企業(yè)引進的外國直接投資，并沒有用于購買外國的相應(yīng)技術(shù)和設(shè)備，而是轉(zhuǎn)化為外匯儲備。作為地方政府的政績考核標(biāo)準(zhǔn)1dd91d5739f5cf01d13618fec3b63297，大量的盲目招商引資不斷增加著外匯積累。
　　此外，中國公司的海外上市融資也增加了幾百億的外匯積累。這些外匯積累與FDI的引進制度有關(guān)，與粗放的GDP增長發(fā)展觀有關(guān)，與國企改革的戰(zhàn)略方針有關(guān)，但顯然與人民幣升值不升值沒有任何因果關(guān)系。
　　
　　人民幣匯率機制需更加靈活
　　
　　堅持漸進性匯率機制改革的原則，從制度、體制改革入手，配合相應(yīng)的政策調(diào)整，雙順差帶來的矛盾和困擾一定會得到緩解，經(jīng)濟會更穩(wěn)定快速增長。
　　雖然中國的雙順差與人民幣匯率高估低估沒有因果關(guān)系，但并不意味著人民幣匯率機制不需要進一步完善。事實上，人民幣匯率機制改革，對出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、國際收支平衡、保證經(jīng)濟持續(xù)較快穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。
　　
　　由于匯率機制的改革使匯率波動變得頻繁，這將迫使銀行、出口企業(yè)以及一切與外匯有關(guān)的商業(yè)機構(gòu)，在面對風(fēng)險和更大的不確定因素時，不得不提高風(fēng)險意識和防范風(fēng)險能力。因此，匯率機制改革在一定程度上可以“逼迫”銀行業(yè)、金融業(yè)加快改革，促使出口行業(yè)產(chǎn)品升級換代、結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　進一步的匯率機制改革應(yīng)該包括對浮動區(qū)間的管理。筆者認為，政府不妨對匯率的浮動區(qū)間也進行浮動管理。也就是說，浮動區(qū)間是可以調(diào)整的，可以擴大，也可以縮小，由貨幣管理當(dāng)局視經(jīng)濟指標(biāo)和市場情況而定。浮動區(qū)間的管理應(yīng)參照新加坡貨幣局的做法，實行絕對的內(nèi)部控制，不對外宣布，保持浮動管理的獨立性，也減少投機性。
　　應(yīng)該指出的是，雖然匯率浮動區(qū)間的變化對國內(nèi)經(jīng)濟平衡發(fā)展至關(guān)重要，但對解決全球流動性輸入和全球經(jīng)濟失衡問題并沒有太大的作用空間。人民幣匯率改革的漸進性決定了匯率浮動變化不可能一次性大幅擴大，而只有當(dāng)人民幣浮動區(qū)間擴大到20％~30％的時候，阻止熱錢輸入的效應(yīng)才會顯現(xiàn)。不過，如果不宣布浮動區(qū)間的上限和下限，趨勢的不確定性對緩解熱錢的流入也會有一定的作用。
　　至于內(nèi)部的不平衡也應(yīng)該有相應(yīng)的制度性改革。
　　對于貿(mào)易順差，應(yīng)對鼓勵出口的一些政策和制度進行反思。貼牌出口要嚴格控制。大力推動出口企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，對于調(diào)整可能帶來的就業(yè)和其他影響要有充分的估計。
　　加大政府儲蓄向公共財政特別是社會保障體制轉(zhuǎn)移。這會達到兩方面的效果：其一是政府儲蓄大幅下降，政府支出和消費增加；其二，因為公共支出強化，居民安全感增加，會降低居民為防范將來的風(fēng)險而謹慎儲蓄的比率，從而將儲蓄轉(zhuǎn)化為消費，儲蓄—投資缺口會縮小，需求會增長，經(jīng)濟不平衡因此得以改善。
　　至于資本項目順差，短期內(nèi)，可以采取全額對沖的方式回收輸入的流動性，同時建立更開放的外匯管理機制。不妨借鑒新加坡政府投資公司的模式，讓匯金公司成為真正意義上的政府投資管理公司，主導(dǎo)國家外匯儲備的投資管理，全面行使國家外匯儲備保值增值的職能。初始可以與國際大型投資銀行簽訂合約，借助其產(chǎn)品、資產(chǎn)全球配置技術(shù)以及對國際市場環(huán)境和國際游戲規(guī)則的把握能力，各自投資管理一定額度的中國外匯儲備，定期評估管理效益，優(yōu)勝劣汰，調(diào)整合作機構(gòu)。中長期，可以建立市場化運作的中國政府投資公司，直接打理國家外匯資產(chǎn)。