曉　嶸

近日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)與中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)先后聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問(wèn)題的通知》《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》《保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)托管指引》和《關(guān)于保險(xiǎn)資金股票投資有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)涉及的證券賬戶、交易席位、資金結(jié)算、資產(chǎn)托管、投資比例和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等有關(guān)問(wèn)題做出了明確規(guī)定，確保保險(xiǎn)資金直接入市的操作流程環(huán)節(jié)清晰，責(zé)任明確，銜接順暢。這意味著保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)的操作規(guī)范問(wèn)題已經(jīng)得到圓滿解決，標(biāo)志著保險(xiǎn)資金直接入市由此將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

保險(xiǎn)資金入市有利于保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的對(duì)接

在2003年初召開(kāi)的全國(guó)保險(xiǎn)工作會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)主席吳定富就首次提出，要重新認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)的功能，保險(xiǎn)不但具有經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)墓δ?，而且具有資金融通和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。

首先，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)講，支持保險(xiǎn)資金直接入市，一方面可以給資本市場(chǎng)注入新鮮血液，帶來(lái)更加充沛和源源不斷的資金，有利于為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，積聚和提振市場(chǎng)人氣，增強(qiáng)投資者的投資信心。未來(lái)5年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將以20%~30%的年均增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金作為機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的地位將得到不斷提升。直接入市的保險(xiǎn)公司基于保險(xiǎn)資金的負(fù)債性等多種因素，決定其投資風(fēng)格必然偏好低風(fēng)險(xiǎn)品種，使其成為市場(chǎng)的穩(wěn)定力量。

其次，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)講，支持保險(xiǎn)資金直接入市，不但可以為保險(xiǎn)資金開(kāi)辟新的投資渠道，增加投資機(jī)會(huì)，有利于拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，拓展投資空間，以有效分散和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。而同時(shí)，保險(xiǎn)資金直接入市，可以擔(dān)當(dāng)市場(chǎng)創(chuàng)新的生力軍，有利于繼續(xù)深化市場(chǎng)創(chuàng)新，進(jìn)一步提高保險(xiǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的參與度，從而為促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)自身和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我國(guó)股市在經(jīng)歷了3年多的持續(xù)深幅調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)已得到充分釋放，已有一批上市公司具備投資價(jià)值。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司已針對(duì)直接入市做好了相關(guān)的準(zhǔn)備工作。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是保險(xiǎn)資金入市的首要前提

由于保險(xiǎn)資金直接入市的規(guī)模和速度取決于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和水平，所以在支持保險(xiǎn)資金直接入市、拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道的同時(shí)，必須加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控，這是促使保險(xiǎn)資金順利直接入市的首要前提。換言之，資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)是一把“雙刃劍”。從這個(gè)角度來(lái)講，有效防范和控制保險(xiǎn)資金的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)資金的使用效率，是當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面臨的最關(guān)鍵問(wèn)題。

在風(fēng)險(xiǎn)管理和控制機(jī)制上，保監(jiān)會(huì)認(rèn)真借鑒國(guó)際通行做法和國(guó)內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)，首次引入了獨(dú)立專業(yè)的第三方托管，確定了托管銀行的外部監(jiān)督職責(zé)，建立了分工明確和相互制衡的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，引入獨(dú)立專業(yè)的第三方托管是我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用歷史上的一次重大突破，不僅有利于完全杜絕以前將股票資產(chǎn)交由資產(chǎn)管理公司保管所容易引發(fā)的券商挪用風(fēng)險(xiǎn)，確保保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)的獨(dú)立性和安全性，而且有利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格履行信息披露業(yè)務(wù)，提高股票投資交易的透明度，維護(hù)保險(xiǎn)資金持有人的合法權(quán)益。

在市場(chǎng)監(jiān)管上，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)這三個(gè)監(jiān)管部門經(jīng)協(xié)商，決定建立對(duì)保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)的協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，該監(jiān)管機(jī)制具有信息共享、溝通便捷、職責(zé)明確的優(yōu)點(diǎn)。實(shí)行交叉監(jiān)管，有效彌補(bǔ)單方監(jiān)管可能出現(xiàn)的“真空”和“盲區(qū)”，從而有效實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)的協(xié)同監(jiān)管。

保險(xiǎn)資金直接入市的效應(yīng)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程

保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)將會(huì)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響。首先，《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者證券賬戶申購(gòu)新股，不設(shè)申購(gòu)上限；其次，由于一個(gè)交易席位上可以開(kāi)設(shè)多個(gè)證券賬戶，證券賬戶是按保險(xiǎn)產(chǎn)品名稱來(lái)開(kāi)立，這樣一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者就可以按照不同保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)設(shè)不同的證券賬戶。申購(gòu)新股不設(shè)上限，加上一個(gè)交易席位上可以開(kāi)設(shè)多個(gè)證券賬戶，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在申購(gòu)新股時(shí)享有優(yōu)惠權(quán)，擁有其他機(jī)構(gòu)投資者所無(wú)法比擬的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。這表明一級(jí)市場(chǎng)將對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者形成巨大的吸引力。

保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，需要從長(zhǎng)期、短期兩個(gè)方面來(lái)看。雖然目前保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)的政策綠燈已經(jīng)開(kāi)啟，但這并不意味著保險(xiǎn)資金會(huì)立刻、大規(guī)模、集中地涌入股市，而會(huì)采取循序漸進(jìn)的原則，也就是說(shuō)，保險(xiǎn)資金直接入市不會(huì)呈現(xiàn)滔滔江水之勢(shì)，而將表現(xiàn)為細(xì)水長(zhǎng)流的狀態(tài)。可見(jiàn)，保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展所起的積極作用將逐步顯現(xiàn)出來(lái)，這是一個(gè)長(zhǎng)期、漸進(jìn)的過(guò)程，其政策效應(yīng)將體現(xiàn)出“潛移默化”的緩釋特點(diǎn)。短期而言，保險(xiǎn)資金直接入市的規(guī)模和節(jié)奏不僅取決于各保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司完成必備手續(xù)的進(jìn)程和入市意愿，而且更取決于國(guó)內(nèi)股市的波動(dòng)性能否逐漸平穩(wěn)、上市公司能否提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)、機(jī)構(gòu)投資者能否有效地參與公司治理等因素?，F(xiàn)在我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資的上限比例將逐步提高，預(yù)計(jì)在未來(lái)3~5年內(nèi)有望達(dá)到10%。專家預(yù)測(cè)，到2007年，我國(guó)保險(xiǎn)公司的可運(yùn)用資金將超過(guò)3萬(wàn)億元，據(jù)此推算，屆時(shí)保險(xiǎn)資金直接入市的最大額度更加可觀，將達(dá)到3000多億元。

保險(xiǎn)資金垂青低風(fēng)險(xiǎn)投資品種

《暫行辦法》明確規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者確定可投資的股票范圍，應(yīng)當(dāng)考慮上市公司的治理結(jié)構(gòu)、收益能力、信息透明度、股票流動(dòng)性等各項(xiàng)指標(biāo)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者必須在可投資的股票范圍之內(nèi)投資股票。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)在投資前確定股票投資業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn)，并以績(jī)優(yōu)、藍(lán)籌及流動(dòng)性強(qiáng)的股票所確定的指數(shù)為該基準(zhǔn)的參考。對(duì)于被交易所實(shí)行“特別處理”“警示存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)的特別處理”或者已終止上市；其價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月中漲幅超過(guò)100%；存在被人為操縱嫌疑；其上市公司已披露業(yè)績(jī)大幅下滑、嚴(yán)重虧損或者未來(lái)將出現(xiàn)嚴(yán)重虧損；其上市公司已披露正在接受監(jiān)管部門調(diào)查或者最近1年內(nèi)受到監(jiān)管部門嚴(yán)重處罰等7種股票，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者不得投資。這表明保險(xiǎn)資金以安全性、流動(dòng)性為追求的首要目標(biāo)，遵循資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的原則，秉承長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，堅(jiān)持審慎、安全、穩(wěn)健、分散投資的風(fēng)格，在有效控制投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的前提下，優(yōu)化資產(chǎn)配置，以保證保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)的保值增值.作為穩(wěn)健型的長(zhǎng)期投資者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者會(huì)充分考慮不同保險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債特點(diǎn)和流動(dòng)性，秉承價(jià)值投資和穩(wěn)健投資的理念，注重公司分紅能力，著眼于獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者可直接投資股市

目前保險(xiǎn)公司正在進(jìn)行直接入市的準(zhǔn)備工作，包括交易系統(tǒng)的技術(shù)調(diào)試、證券賬戶的開(kāi)立、專用席位的申請(qǐng)或租用、股票資產(chǎn)托管等事宜。專家預(yù)計(jì)如果這些工作進(jìn)展順利的話，這些配套實(shí)施文件出臺(tái)后，保險(xiǎn)資金就可以直接入市了。目前已開(kāi)業(yè)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者有中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司和華泰資產(chǎn)管理公司等3家，獲批開(kāi)業(yè)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者有中再保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，申請(qǐng)待批的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者有平安保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、新華保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、泰康保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、太平洋保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和太平保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等 5家。預(yù)計(jì)今年這些保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司手中管理的保險(xiǎn)資金將占保險(xiǎn)業(yè)全部可運(yùn)用資金的90%以上。

2005年2月21日，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司已率先分別從上交所和深交所獲得了股票投資交易專用席位，成為首家獲得股票投資專用席位的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者。目前中國(guó)人壽、中國(guó)人保、華泰、中國(guó)再保險(xiǎn)、泰康和太平人壽等6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者已取得中國(guó)保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部出具的開(kāi)立證券賬戶或?qū)Ｓ孟坏拇_認(rèn)函，完成了保險(xiǎn)資金直接入市有關(guān)申報(bào)的準(zhǔn)備工作。鑒于中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司管理著保險(xiǎn)業(yè)近一半的可直接入市資金，此舉意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者可直接投資股市。業(yè)內(nèi)人士推算，這6家保險(xiǎn)公司直接入市的最大額度約為400億元。

近日，中國(guó)工商銀行公布，經(jīng)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司股票投資資金已進(jìn)入工行托管專戶并開(kāi)始運(yùn)作，既首開(kāi)了保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)托管的先河，也是《暫行辦法》發(fā)布以來(lái)國(guó)內(nèi)首筆直接投資股市的保險(xiǎn)資金。由于華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司此前已對(duì)國(guó)債、債券等各項(xiàng)資產(chǎn)全部實(shí)行托管，資產(chǎn)管理模式比較合乎規(guī)范，這次便先行一步，早些時(shí)候已全面完成了股票投資業(yè)務(wù)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，并委托華泰資產(chǎn)管理公司從事股票投資業(yè)務(wù)，于2月17日正式下單買入股票。因此華泰財(cái)險(xiǎn)搶下國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金直接投資股市的第一單，不論合規(guī)與否都只是技術(shù)操作層面的問(wèn)題，很快就會(huì)得到妥善解決，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者可直接投資股市大勢(shì)已定。

目前其他保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也正按照保監(jiān)會(huì)有關(guān)文件的規(guī)定和要求，統(tǒng)籌安排，積極準(zhǔn)備，認(rèn)真落實(shí)。平安保險(xiǎn)和太平洋保險(xiǎn)已提出股票投資業(yè)務(wù)的申請(qǐng)。另外，除中國(guó)工商銀行外，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行已向保監(jiān)會(huì)提出擔(dān)當(dāng)保險(xiǎn)資金投資托管人的申請(qǐng)，中金公司也已向保監(jiān)會(huì)提出出租專用席位的申請(qǐng)。