于明濤　張會麗　吳有紅

當前學術界對中小企業(yè)財務目標選擇的爭論焦點主要集中于“企業(yè)價值最大化”和“利潤最大化”。現有研究的不足之處主要體現為兩點：過分強調了上述兩種財務目標觀的對立性,而忽略了兩者之間的聯(lián)系；過分強調了財務目標的穩(wěn)定性，忽略了財務目標的路徑依賴特征。針對上述研究不足，本文試圖從中小企業(yè)成長演化的視角，來闡述財務目標選擇的連續(xù)統(tǒng)觀點。

一、中小財務目標的有效性評價標準

要分析中小企業(yè)財務目標的選擇，有必要首先建立評價有效財務目標的公認標準。中小企業(yè)財務目標的有效性評價標準主要體現為能否實現兩個功能。

一是導向與約束功能。二是評價功能。財務目標只有較好地發(fā)揮了導向與約束功能以及評價功能，才能使企業(yè)財務處于一個良性運作的狀態(tài),企業(yè)的發(fā)展具有可持續(xù)性,這樣的目標才被認為是有效的。相反，在指導實踐過程中，目標起了誤導理財的作用，如財務目標會導致企業(yè)的“短期行為”，這使目標功能的作用效果走向了反面。

二、兩大財務目標觀在中小企業(yè)中的可行性分析

“企業(yè)價值最大化”和“利潤最大化”是兩種代表性的財務目標觀。當前學術界的主流觀點是企業(yè)價值最大化，并對傳統(tǒng)的利潤最大化目標提出了不少批評。企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)的合理經營采用最優(yōu)的財務決策，在考慮貨幣時間價值和風險價值的基礎上不斷增加企業(yè)財富，從而使企業(yè)價值最大化。一般認為，以“企業(yè)價值最大化”作為財務管理的目標，可以克服“利潤最大化”目標沒有考慮貨幣時間價值和風險價值，以及過度追求利潤最大化容易導致企業(yè)財務決策的短期行為、忽略企業(yè)的社會責任等缺點，從而避免收益和風險的脫節(jié)、企業(yè)盈利性和社會責任的統(tǒng)一，因此企業(yè)價值最大化成了企業(yè)財務行為的最佳目標。然而，這樣的論證并不嚴密，它只看到了“企業(yè)價值最大化”的優(yōu)勢和“利潤最大化”的不足，卻忽視了“企業(yè)價值最大化”的不足和“利潤最大化”的優(yōu)勢。

筆者認為，“企業(yè)價值最大化”和“利潤最大化”之間并非完全對立，相反，它們在中小企業(yè)財務活動中具有一定的兼容性。不論是否考慮時間價值,也不論是現在還是將來,不斷提高企業(yè)利潤、追求利潤最大化,都是任何企業(yè)生存和發(fā)展的基本前提。也只有在這個前提下,才能保證企業(yè)資本的保值和增值,保證每股收益和現金股利的穩(wěn)定增長。其實我們經常用來衡量上市公司業(yè)績的幾個指標，如每股收益、凈資產收益率等，都可以看見“利潤”的影子；在經營決策中經常使用的本量利分析法也是基于利潤最大化的原則。筆者并不想為“利潤最大化”目標翻案，只是認為，我們應當用一分為二的觀點來看待問題。不可否認，“利潤最大化”目標的確存在許多需要修正的地方，但修正并不意味著就拋棄或者忽視潛在的合理性?？扑乖谔岬饺绾谓鉀Q現有理論缺陷的方法論時，認為解決問題的關鍵不是另起爐灶,而是在堅持原有分析框架的基礎上，重新解釋或修正其假設前提。筆者的觀點是應當根據中小企業(yè)的成長特質分別汲取“企業(yè)價值最大化”目標和“利潤最大化”目標的合理之處，選擇一個既可以指引中小企業(yè)成長方向又具有可操作性的有效財務目標。為此，筆者引入連續(xù)統(tǒng)的觀點。

三、中小企業(yè)財務目標——一個連續(xù)統(tǒng)的觀點

現有研究隱含著一種假設，即任何企業(yè)都是同質的，具有相同的知識和能力。在這一假設條件下，企業(yè)的財務目標選擇是靜態(tài)的。事實上，作為歷史發(fā)展的有機體和長期內部知識和能力積累的結果，現實的企業(yè)是異質的。演化經濟學認為，企業(yè)核心知識和能力的積累依賴于某些特定的歷史和空間條件。企業(yè)財務目標的選擇取決于導向與約束功能和評價功能能否較好地實現。顯然，這兩大功能的實現依賴于企業(yè)所積累的財務知識和能力。因此，“企業(yè)價值最大化”和“利潤最大化”在中小企業(yè)中可行性差異的關鍵就在于財務知識和能力積累的差異。接下去，筆者將運用企業(yè)的演化分析深入闡述中小企業(yè)財務目標選擇的一個連續(xù)統(tǒng)觀點（acontinuum）。

企業(yè)的演化分析是以演化經濟學的分析方法對企業(yè)的成長所進行的分析，它突破傳統(tǒng)的經濟理念，堅持長期發(fā)展甚于短期邊際調整，增強組織內學習和自我改造的戰(zhàn)略思維。根據演化經濟學，企業(yè)初始的核心知識推動了企業(yè)的成長并構成企業(yè)競爭優(yōu)勢的基礎，但核心知識也具有某些剛性，當外部條件變化時，既有的核心知識反而可能成為企業(yè)發(fā)展的阻礙。這時，企業(yè)的核心知識只有進行更新使其適應環(huán)境的變化，才能促進企業(yè)的持續(xù)成長。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，核心知識和能力積累呈現出螺旋式的演進特征，不但繼承了原有知識和能力的良好積累，而且隨著外部環(huán)境的變化往全面、深化、突出核心能力的方向縱深演進，中小企業(yè)也在這演化過程中獲得持續(xù)發(fā)展。

在中小企業(yè)成長的演化發(fā)展過程中，財務管理制度以及財務技能與知識與企業(yè)自身作同方向的螺旋式演進。在成長的早期，中小企業(yè)的信息不對稱程度相當嚴重，風險等級也很高。就企業(yè)內部而言，會計信息系統(tǒng)簡單、不完善、不規(guī)范，財務管理水平不高，決策、計劃簡單化，缺乏科學性等，在這一時期，中小企業(yè)以“利潤最大化”作為財務目標可能更具有可操作性和導向性。但這里的“利潤最大化”應當是長期持續(xù)的利潤最大化，絕不是短期的利潤最大化。“利潤最大化”所導致的短期行為正是該目標受到批評的主要原因之一。長期持續(xù)的利潤最大化在于企業(yè)能夠通盤考慮現在的盈利與未來的發(fā)展?jié)摿Γ軌驗槠髽I(yè)的知識創(chuàng)新提供有力的財務支持。“利潤最大化”應當包含必要的風險，如在資本充足的條件下進行多角化經營或者進行投資組合，以及根據市場環(huán)境變化適時更新經營觀念和經營產品以使企業(yè)適應外部市場條件的變化。通過這些方式，中小企業(yè)可以規(guī)避不必要的風險，獲取額外的風險報酬。為了保證長期持續(xù)的利潤最大化，中小企業(yè)有必要修正“短期利潤”的評價指標體系，增加一些注重“長期利潤”的指標。新的指標體系應綜合考慮當前的財務狀況與企業(yè)未來年度的財務潛力，注重企業(yè)理財的“可持續(xù)發(fā)展”，包括改進“資產凈利率”等指標，增設可計量指標如“長期資產凈收益率”、“資本積累率”、“固定資產成新率”以及非計量指標“技術裝備更新水平”“長期發(fā)展能力預測”等等，增加幾個反映風險水平的指標如“經營風險”指數等幾個方面。在成長早期，企業(yè)的基本目標通常是盡量提高產品的知名度，強化營銷管理，擴大市場占有率，盡快在市場上站穩(wěn)腳跟，為日后的發(fā)展奠定基礎。為了與企業(yè)目標協(xié)調一致，利潤最大化目標還應當包括現金流轉的合理化目標，以滿足日后對現金投入的需求。

在企業(yè)成長的后期，中小企業(yè)已趨向平穩(wěn)發(fā)展時期，企業(yè)所積累的核心知識和能力為企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢提供了良好基礎。這一時期，產品的供應渠道比較暢通，目標客戶群趨于穩(wěn)定，市場占有率呈上升趨勢，企業(yè)已具備良好的社會形象。企業(yè)這時的財務目標應當考慮獲得持久、穩(wěn)定的利潤，并兼顧利潤的質量。與此同時，企業(yè)還應當注重社會效益，履行與企業(yè)地位相稱的社會責任,在實現利潤最大化的同時努力實現社會凈貢獻的最大化。從長遠的角度看，企業(yè)盈利的最大化與社會責任是相統(tǒng)一的。跟成長早期不同，這個時期的企業(yè)之所以更注重社會責任，一方面在于企業(yè)為了樹立良好形象，另一方面則在于中小企業(yè)在成長過程中所積累的知識和能力對財務觀念所產生的積極影響。此外，成長后期的企業(yè)也更有物質能力來履行社會責任，并通過相關行為提升企業(yè)的社會形象，從而獲得更多的持續(xù)增長的利潤。

在中小企業(yè)步入成熟期后，企業(yè)與企業(yè)環(huán)境已處于基本均衡狀態(tài)，其產品銷售渠道、銷售量以及利潤已達到最高峰，企業(yè)的利潤也逐漸趨于行業(yè)平均利潤。與此同時，企業(yè)的組織管理已基本完善；財務知識和技能在前面積累的基礎上達到了最高水平。由于資本約束的弱化，中小企業(yè)已經能夠和大型企業(yè)一樣在證券市場或者信貸市場獲得較大規(guī)模的資金，企業(yè)價值評估的成本已經大大降低。企業(yè)價值最大化就成了中小企業(yè)有效的財務目標選擇。對于科技型中小企業(yè)而言，在這一階段，風險資本家的投資得到完全回報，公司的價值得到進一步確認。資本市場對企業(yè)股票的評價也從高增長和高評價回落到正常的水平。企業(yè)價值最大化目標的導向約束功能以及評價功能可以發(fā)揮有效作用。

四、結論

從中小企業(yè)成長的演化分析，我們可以發(fā)現，中小企業(yè)的有效財務目標不能簡單地選擇“利潤最大化”或“企業(yè)價值最大化”，而應當根據各個演化階段所積累的財務知識和能力以及企業(yè)所處的理財環(huán)境進行選擇。縱觀中小企業(yè)的成長，有效財務目標的選擇結果呈現一個連續(xù)統(tǒng)（acontinu?鄄um）。該連續(xù)統(tǒng)的左端是“利潤最大化”目標，該財務目標與較低的財務管理知識和能力積累程度以及不完善的理財環(huán)境相適應。連續(xù)統(tǒng)的右端則是“企業(yè)價值最大化”目標，該財務目標則與較高的積累程度以及較完善的理財環(huán)境相適應；在連續(xù)統(tǒng)的中間，則是兩種財務目標的混合體，體現為各種綜合性的財務評價指標體系，這也是現實企業(yè)中最普遍的選擇；從連續(xù)統(tǒng)的左端移向右端，意味著財務知識和能力積累程度的增加和理財環(huán)境的完善，“企業(yè)價值最大化”目標的可行性增加。