喬佳琳　宋　媛

在我國，租賃可以劃分為融資租賃與經(jīng)營租賃。首先，從風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的角度，融資租賃是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，而不是以所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)樵谌谫Y租賃業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的轉(zhuǎn)移與所有權(quán)的轉(zhuǎn)移有時(shí)并不同時(shí)發(fā)生，即風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬已轉(zhuǎn)移，而所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移；其次，從時(shí)間價(jià)值的角度，從租入資產(chǎn)入帳價(jià)值的確定以及未確認(rèn)融資費(fèi)用的分?jǐn)偟匠鲎夥酱_定租賃內(nèi)含利率，融資租賃的全過程都考慮了折現(xiàn)因素，如最低租賃付款額現(xiàn)值與最低租賃收款額現(xiàn)值。為了下文論述的需要，筆者在此把這一對現(xiàn)值的計(jì)算公式表示如下：

（Ａ——每期支付的租金Ｎ——支付租金的總期數(shù)Ｂ１——承租人擔(dān)保的資產(chǎn)余值或其利益人擔(dān)保的余值Ｂ２——與承租方出租方均無關(guān)的第３方擔(dān)保的資產(chǎn)余值Ｃ——承租人選擇留購時(shí)支付的買價(jià)）

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為租賃業(yè)的興旺提供了良好的契機(jī)，租賃各方也得益于租賃所帶來的直接經(jīng)濟(jì)利益，由過去單純?yōu)榱俗赓U設(shè)備而租賃，發(fā)展到今天，融資租賃已經(jīng)成為企業(yè)一種全新的理財(cái)手段。眾所周知，企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)可以劃分為籌資、投資和收益分配三個(gè)階段，而融資租賃的全過程就是一個(gè)籌資、投資與收益分配的過程。因此，融資租賃在企業(yè)理財(cái)活動(dòng)中的作用日益顯著。

一、融資租賃與籌資

（一）融資租賃較傳統(tǒng)籌資方式的優(yōu)點(diǎn)。企業(yè)要進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，必須要有一定數(shù)量的資金，所需資金的來源主要有投資者投入以及從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入等渠道。然而企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需要購置設(shè)備時(shí)，往往會(huì)遇到資金上的困難。若要取得新設(shè)備，除了傳統(tǒng)的籌資方式外，能不能有其他的途徑呢？融資租賃無疑是一種比較理想的方法。通過租賃出租人將設(shè)備租給需要的企業(yè)，從中獲取租金收入；承租人則在資金緊張的情況下，在支付一定租金后獲得了設(shè)備的使用權(quán)。在世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期性變動(dòng)的情況下，租賃業(yè)卻一枝獨(dú)秀，在促進(jìn)企業(yè)的正常發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。

采取融資租賃為企業(yè)籌資較傳統(tǒng)籌資方式的優(yōu)點(diǎn)可以表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①解決了自有資金短缺。動(dòng)用企業(yè)自有資金進(jìn)行設(shè)備更新是傳統(tǒng)的資本籌集方式，但并不是最好的方法，尤其在資金短缺的情況下。而租賃不需要?jiǎng)佑瞄L期資本投資，只需按期支付租金便可得到所需的資產(chǎn)。②解決了“融資難”。銀行的中長期貸款用于企業(yè)的投資是籌措資金的良好方法，但企業(yè)一般很難從銀行獲得百分之百的貸款來購買設(shè)備，并且還需要足夠的信用和抵押品。而通過租賃設(shè)備，相當(dāng)于從租賃公司獲得了百分之百的設(shè)備貸款，解決了融資的困難。③有利于避免通貨膨脹和利率波動(dòng)帶來的損失。通貨膨脹和利率的上升會(huì)使設(shè)備的價(jià)格升高，由于租賃合同一開始就將租金固定下來，并不會(huì)受上述因素的影響。這樣可避免由于通貨膨脹和利率上升所造成的承租人的損失。④選擇返還資產(chǎn)的融資租賃，可以使承租人避免因技術(shù)進(jìn)步給固定資產(chǎn)造成的經(jīng)濟(jì)價(jià)值損耗而產(chǎn)生的持有風(fēng)險(xiǎn)。

（二）“貨幣時(shí)間價(jià)值”觀念在融資租賃中的體現(xiàn)。租入固定資產(chǎn)相當(dāng)于承租人籌集到一筆長期借款，按租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值與最低租賃付款額的現(xiàn)值中較低的金額入賬，記為“固定資產(chǎn)——融資租入固定資產(chǎn)”，這對于承租人是借款本金；按最低租賃付款額記為“長期應(yīng)付款”，這是承租人的負(fù)債總額，也即借款本利和；兩者的差額記為“未確認(rèn)融資費(fèi)用”，也即承租人在整個(gè)租期應(yīng)支付的全部借款利息。以后各期等額支付租金時(shí)，相當(dāng)于分期等額償還本利和，償還的利息計(jì)入當(dāng)期“財(cái)務(wù)費(fèi)用”，并沖減“未確認(rèn)融資費(fèi)用”。

在確認(rèn)借款本金時(shí)需要用到計(jì)算最低租賃付款額現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率。我國首選租賃內(nèi)含利率，其次是合同利率，最后才是同期銀行貸款利率。

（三）籌資人的稅前籌資成本—與公司理財(cái)?shù)耐昝廊诤?。站在承租人的角度，融資租入資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上是一項(xiàng)籌資活動(dòng)。承租人的稅前籌資成本就是在租賃開始日，能使其未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值等于實(shí)際籌資額時(shí)的折線率。然而，承租人的未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值是他的最低租賃付款額現(xiàn)值，實(shí)際籌資額就是他融資租入固定資產(chǎn)的入賬價(jià)值，因此，能使承租人的最低租賃付款額現(xiàn)值等于融資租入固定資產(chǎn)入賬價(jià)值的折線率就是承租人的稅前籌資成本。融資租入固定資產(chǎn)的入賬價(jià)值是最低租賃付款額現(xiàn)值與租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值中的較小者，當(dāng)前者小于后者時(shí)，承租人的稅前籌資成本恒等于計(jì)算最低租賃付款額現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率；反之，后者小于前者時(shí)，承租人的稅前籌資成本就是使最低租賃付款額現(xiàn)值等于融資租入固定資產(chǎn)原賬面價(jià)值時(shí)的折線率，沿用上文的符號，以承租人選擇返還資產(chǎn)為例，計(jì)算式為：

若每期期末支付租金，A*年金現(xiàn)值系數(shù)+B1*9鄢復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)=租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值若每期期初支付租金，A*（期數(shù)少一期的年金現(xiàn)值系數(shù)+1）+B1*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)=租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值

用內(nèi)插法求得的折現(xiàn)率就是承租人的稅前籌資成本，也是承租人選擇實(shí)際利率法分?jǐn)偽创_認(rèn)融資費(fèi)用的利率。

二、融資租賃與投資

（一）融資租賃較傳統(tǒng)投資方式的優(yōu)點(diǎn)。對于出租人而言，融資租賃是一項(xiàng)特殊的信用投資活動(dòng)，其特殊性可以表現(xiàn)為出租人可獲得多項(xiàng)好處：①當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營淡季或缺乏良好投資項(xiàng)目時(shí)，融資租賃不僅可以使出租方的閑置資金或設(shè)備得到有效的運(yùn)營，而且還可以使其在未來獲得定期租金收益。②融資租賃實(shí)質(zhì)上是出租方通過分期收款方式銷售生產(chǎn)設(shè)備給承租人，雙方都可獲得直接的經(jīng)濟(jì)利益。③技術(shù)進(jìn)步會(huì)給設(shè)備帶來無形損耗，設(shè)備的市場價(jià)值也會(huì)隨著時(shí)間的推移而不斷減少，而租賃合同一開始就將租金固定下來，可以避免無形損耗給出租方造成的損失。④出租方每期可獲得固定的投資收益，可以避免投資于其他項(xiàng)目時(shí)因利率波動(dòng)造成的損失。

（二）出租人的租賃投資報(bào)酬率——與公司理財(cái)?shù)耐昝廊诤?。理?cái)活動(dòng)中，衡量一個(gè)投資方案是否可行，常常選擇內(nèi)含報(bào)酬率。所謂內(nèi)含報(bào)酬率就是使該方案未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折線率。只有當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本時(shí)，方案才可行，否則不可行。

融資租賃是出租方的一項(xiàng)投資活動(dòng)，既然是投資活動(dòng)，就一定有對應(yīng)的投資內(nèi)含報(bào)酬率。根據(jù)定義，內(nèi)含報(bào)酬率是在租賃開始日，能使出租人未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于租賃投資額時(shí)的折現(xiàn)率。若以承租人選擇租賃期屆滿時(shí)返還資產(chǎn)為例，則

出租人未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值＝每期租金收入現(xiàn)值＋擔(dān)保余值現(xiàn)值＋未擔(dān)保余值現(xiàn)值

＝最低租賃收款額現(xiàn)值＋未擔(dān)保余值現(xiàn)值（１）

出租人的租賃投資額＝租賃資產(chǎn)的原帳面價(jià)值（２）所以，令（１）式右邊＝（２）式右邊（即最低租賃收款額現(xiàn)值＋未擔(dān)保余值現(xiàn)值＝租賃資產(chǎn)的原賬面價(jià)值），所求得的利率就是出租人的租賃投資內(nèi)含報(bào)酬率。

我們驚喜地發(fā)現(xiàn)，使上面關(guān)系式成立的利率恰恰是出租方的租賃內(nèi)含利率。于是，我們得出結(jié)論，對于出租人而言，租賃內(nèi)含利率就是出租人在融資租賃中的投資內(nèi)含報(bào)酬率。當(dāng)未擔(dān)保余值減值時(shí)，出租人要重新計(jì)算租賃內(nèi)含利率，從而確定內(nèi)含報(bào)酬率。

三、融資租賃與收益分配

融資租賃可以視為出租方對承租方的一項(xiàng)長期投資，承租方每期支付給出租方的租金可以分為兩部分，一部分是償還的投資成本，另一部分是支付給出租方的投資收益。出租人對外投資的投資收益能否實(shí)現(xiàn)，既取決于承租人的信用，又取決于融資租賃資產(chǎn)中未擔(dān)保余值是否減值。

五、從理財(cái)角度透視租賃內(nèi)含利率。

融資費(fèi)用分?jǐn)偮逝c計(jì)算最低租賃付款額現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率之間的區(qū)別與聯(lián)系：①租賃內(nèi)含利率是出租方的投資報(bào)酬率，而融資費(fèi)用分?jǐn)偮适浅凶夥降亩惽盎I資成本。②當(dāng)最低租賃付款額現(xiàn)值小于租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值時(shí)，融資費(fèi)用分?jǐn)偮实扔谟?jì)算最低租賃付款額現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率。當(dāng)最低租賃付款額現(xiàn)值大于租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值時(shí)，融資費(fèi)用分?jǐn)偮什坏扔谟?jì)算最低租賃付款額現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率。前者是由內(nèi)插法求得的利率。

綜上所述，融資租賃作為一項(xiàng)特殊的理財(cái)活動(dòng)，在整個(gè)租賃期間為企業(yè)節(jié)約了大量的所得稅，從而為企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)贏得了一大筆現(xiàn)金流量。但是，由于我國目前的金融資本市場還不成熟，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)還有待完善，人員的素質(zhì)尚需進(jìn)一步提高，因此，如何更好地發(fā)揮融資租賃在理財(cái)中的作用，使之與理財(cái)完美的融合，是尚需探索的問題。

（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）