高永宏　韓　楊

在成熟市場(chǎng)，上市公司普遍給予投資者關(guān)系服務(wù)以長(zhǎng)期、高度、持續(xù)的重視，而并非僅僅只在融資、收購(gòu)等重大事件發(fā)生時(shí)才想到要告訴投資者“我們究竟為什么要這樣做？”

“與投資者進(jìn)行有效溝通，使流通股股東尤其是散戶(hù)認(rèn)同公司的企業(yè)價(jià)值?！薄诮邮堋缎仑?cái)經(jīng)》關(guān)于股權(quán)分置改革問(wèn)題的調(diào)查時(shí)，46％的企業(yè)認(rèn)為這是股改成功的關(guān)鍵因素之一。隨著市場(chǎng)成熟度的提高，越來(lái)越成熟的權(quán)利傳導(dǎo)機(jī)制正在不斷提升投資者對(duì)上市公司的話(huà)語(yǔ)權(quán)，反過(guò)來(lái)也會(huì)提高企業(yè)對(duì)投資者關(guān)系的重視程度。

如何做好非流通股股東與流通股股東的溝通和協(xié)商問(wèn)題，顯然已成為事關(guān)股改全局的大事。然而，A股市場(chǎng)多年來(lái)對(duì)話(huà)機(jī)制的缺失，各自利益的博弈，股市的特殊性因素，使得非流通股股東、流通股股東之間長(zhǎng)期處于一種疏離的狀態(tài)，為如今的溝通增加了障礙。

與成熟市場(chǎng)相比，在投資者關(guān)系和信息披露方面，中國(guó)的上市公司以及市場(chǎng)監(jiān)管都還有很長(zhǎng)的路要走。

成功者言：態(tài)度決定一切

8月5日，第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)中身兼試點(diǎn)與保薦雙重身份的中信證券以“向流通股股東每10股支付3.2股，并拿出3000萬(wàn)股實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”的方案獲得高票通過(guò)。而其與流通股股東的交流卻早在一個(gè)多月前就開(kāi)始了。

6月20日第二批試點(diǎn)名單公布后，中信證券就做出了迅速反應(yīng)。一周之中，中信證券先后在武漢、上海、北京、成都、深圳和青島六個(gè)城市開(kāi)了溝通會(huì)，與流通股股東進(jìn)行交流。中信證券研究部總監(jiān)房慶利告訴《新財(cái)經(jīng)》，溝通會(huì)的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：第一，懇談方案本身，將方案的合理性告訴廣大投資者。第二，宣講公司的未來(lái)發(fā)展，畢竟公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶給投資者的回報(bào)也是可觀的。第三，細(xì)數(shù)股改方案對(duì)于公司發(fā)展的重要性。在廣泛征求各方意見(jiàn)后，中信證券將支付的對(duì)價(jià)由原來(lái)的每10股支付2.5股上調(diào)到3.2股，最終方案順利通過(guò)。

房慶利坦言，相比流通股股東而言，非流通股股東其實(shí)更難溝通。公司的非流通股股東數(shù)量眾多，很難達(dá)成一致意見(jiàn)；而且由于沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，不同非流通股股東各自對(duì)對(duì)價(jià)的計(jì)算也不一樣。但股改方案事關(guān)諸方利益，中信證券始終認(rèn)為，以積極和誠(chéng)懇的態(tài)度與股東溝通是非常重要的。畢竟，溝通的目的是雙贏，為的是公司未來(lái)的發(fā)展。最終的結(jié)果表明，中信證券的股改方案獲得了高票通過(guò)。它們正在實(shí)現(xiàn)自己的承諾：共贏才是目標(biāo)。

在中信證券股改方案通過(guò)十天以后，農(nóng)產(chǎn)品也站在了流通股股東的“考官”面前，最終，農(nóng)產(chǎn)品的成績(jī)是——100％的最終投票通過(guò)率。公司董事長(zhǎng)陳少群一時(shí)喜形于色，以至于遺忘了一道議程而提前宣布股東大會(huì)結(jié)束。

農(nóng)產(chǎn)品證券事務(wù)代表鄭桂波先生告訴《新財(cái)經(jīng)》：“態(tài)度決定一切”，農(nóng)產(chǎn)品正是以真誠(chéng)的態(tài)度來(lái)和各方溝通的。

農(nóng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的“大股東回購(gòu)承諾”的股改方案頗具代表性。農(nóng)產(chǎn)品公司高管坦承：對(duì)農(nóng)產(chǎn)品高管與大股東來(lái)說(shuō)，真正的考驗(yàn)在一年后。深圳國(guó)資委作為控股股東，要承擔(dān)4.25元/股保底價(jià)收購(gòu)承諾的風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)公司管理層要求嚴(yán)格，把公司管理層的業(yè)績(jī)考核抓起來(lái)。深圳國(guó)資委對(duì)管理層有約束在先，激勵(lì)在后，與公司管理層設(shè)定了風(fēng)險(xiǎn)抵押金，每股0.8元錢(qián)，這樣就強(qiáng)迫公司管理層以公司的發(fā)展、效益為先，而另一方面，也向投資者表明了自己的信心。

與農(nóng)產(chǎn)品同期順利通過(guò)考驗(yàn)的新和成，則獲得了99.03%的贊成票。

新和成證券事務(wù)代表郭瑞在接受《新財(cái)經(jīng)》采訪(fǎng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，傾大的一個(gè)重要原因。

正是由于這種成熟的權(quán)利傳導(dǎo)機(jī)制，個(gè)人投資者的聲音才可能得到更好的重視，跟他們的良好溝通也成為上市公司的必修課。

監(jiān)管條例的威力

值得注意的是，在促進(jìn)投資者關(guān)系的發(fā)展方面，美國(guó)市場(chǎng)的監(jiān)管條例發(fā)揮了很大作用。

2001年底，美國(guó)開(kāi)始實(shí)施《金融服務(wù)和市場(chǎng)法案》（The Financial Services and Markets Act）, 該法案致力于禁絕金融市場(chǎng)上對(duì)價(jià)格敏感（Price sensitive）信息進(jìn)行選擇性披露的問(wèn)題。該法案引發(fā)了對(duì)投資者和媒體收到的信息質(zhì)量、時(shí)機(jī)和信息內(nèi)容的極大關(guān)注。該法案通過(guò)后，美國(guó)上市公司的信息披露流程更加嚴(yán)密。例如，在評(píng)價(jià)一條信息是否屬于價(jià)格敏感或是“市場(chǎng)傳言”時(shí)，公司往往都需要跟律師或者外部職業(yè)咨詢(xún)師咨詢(xún)——尤其是在一名高管可能從個(gè)人角度觸犯金融服務(wù)監(jiān)管時(shí)。在處理可能被認(rèn)為是價(jià)格敏感的信息時(shí)完整而詳盡的記錄流程和決策的原因等各種資料已經(jīng)成為上市公司的常規(guī)做法。

高管必須更多地參與到投資者關(guān)系維護(hù)中

這種對(duì)信息持續(xù)不斷的追求造成了投資者關(guān)系已經(jīng)是一個(gè)常規(guī)工作，而不像從前那樣只在公布半年報(bào)和年報(bào)、開(kāi)股東大會(huì)時(shí)才有活兒干。同時(shí)，公司的高管也必須持續(xù)不斷地積極參與到投資者關(guān)系工作中，進(jìn)行自信而清晰陳述的能力跟管理公司的能力已經(jīng)同等重要。對(duì)董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、CEO、 財(cái)務(wù)主管來(lái)說(shuō)尤其如此——他們必須時(shí)常對(duì)投資者進(jìn)行陳述，承擔(dān)起維護(hù)投資者關(guān)系的任務(wù)。

根據(jù)最近由投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（Investor Relations Society）進(jìn)行的一份調(diào)查，“高管的質(zhì)量在決定股價(jià)的重要性方面已經(jīng)超過(guò)了其他財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)因素。而面對(duì)投資者和分析師的陳述會(huì)是他們展示自已能力的最佳場(chǎng)合。”

科技進(jìn)步的成果也在很大程度上被應(yīng)用于和投資者的溝通，它可以保證所有的投資者都可以同時(shí)得到同樣的信息。美國(guó)上市公司一般在發(fā)布季報(bào)或有重大事項(xiàng)時(shí)，都會(huì)跟投資者舉行電話(huà)會(huì)議——目前有92%的美國(guó)上市公司公司采用這種方式。幾乎所有的會(huì)議都會(huì)在網(wǎng)上直播，參與者也越來(lái)越多。直播后，會(huì)議錄音會(huì)存放很長(zhǎng)一段時(shí)間，投資者隨時(shí)可以去聽(tīng)，去下載。這跟監(jiān)管一樣影響著市場(chǎng)敏感信息的披露。

正是這些在流程上的進(jìn)步，包括更貼近公司的評(píng)價(jià)系統(tǒng)和更嚴(yán)格的審批過(guò)程，使得美國(guó)上市公司披露的信息質(zhì)量越來(lái)越高，與投資者之間的關(guān)系也越來(lái)越緊密?？梢灶A(yù)見(jiàn)，同樣的過(guò)程必將在中國(guó)市場(chǎng)上重演。