周景彤

一、“十一五”投資增長的有利因素分析

1．國際環(huán)境總體樂觀

從“十一五”期間面臨的國際政治環(huán)境來看，和平與發(fā)展依然是當(dāng)今世界的兩大主題，在未來一段時(shí)間我國還可以爭取到加快發(fā)展經(jīng)濟(jì)的歷史機(jī)遇；從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢看，國際經(jīng)濟(jì)一體化特征、知識(shí)經(jīng)濟(jì)的特征將更加明顯，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較優(yōu)勢依然存在，將對“十一五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的動(dòng)力支持。

2．城市化進(jìn)程加快

城市化是拉動(dòng)我國投資快速增長的重要?jiǎng)恿?。改革開放以來，我國城市化水平已從1978年的17.9％提高到2003年的40.5％，中國城市化步入快速發(fā)展時(shí)期，有力地拉動(dòng)了投資增長。

加快城市化進(jìn)程可以為我國投資增長提供廣闊的空間。國務(wù)院發(fā)展研究中心曾經(jīng)做過測算，按照2002年的價(jià)格水平，每增加一個(gè)城市人口需要投資9萬元，20余年間中國的城市人口由2億人增加到如今的近5億人，所需投入的資金高達(dá)27萬億元。

3．消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)大大拓展了投資的領(lǐng)域和空間

20世紀(jì)90年代末以來，隨著居民收入穩(wěn)步增長和刺激消費(fèi)措施的出臺(tái)，住房、汽車、通訊、旅游、教育等成為人們消費(fèi)新熱點(diǎn)，極大地刺激了房地產(chǎn)、汽車以及電子通訊等相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資的迅猛增長。消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)不僅引導(dǎo)房地產(chǎn)、汽車、消費(fèi)類電子等行業(yè)的投資增長，同時(shí)也掀起了新一輪機(jī)電、化工、冶金、建材、交通運(yùn)輸、電力等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資熱潮，大大拓展了投資的領(lǐng)域和空間。預(yù)計(jì)“十一五”時(shí)期，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)對投資增長的帶動(dòng)作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

4．投資體制改革深化將為投資增長創(chuàng)造更加和諧的制度環(huán)境

國務(wù)院關(guān)于深化投資體制改革的決定，對我國投資領(lǐng)域的行政審批、投資方式以及投資管理方式進(jìn)行改革和創(chuàng)新，基本方向依據(jù)“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的原則，在國家宏觀調(diào)控下，更好地發(fā)揮市場機(jī)制對投資活動(dòng)的調(diào)節(jié)作用，確立企業(yè)的投資主體地位，規(guī)范政府投資行為；逐步建立投資主體自主決策，政府宏觀調(diào)控有力的新型投資體制?？梢灶A(yù)見，投資體制改革方面將不僅有利于促進(jìn)投資增長，而且對提高投資效率產(chǎn)生重要影響。

5．融資方式轉(zhuǎn)變與投資增長

“十一五”期間，隨著我國資本市場的健康發(fā)展、中小企業(yè)信用水平的提高以及貸款擔(dān)保和保險(xiǎn)機(jī)制的逐步建立和完善，股權(quán)和債券融資的比例將進(jìn)一步提高，中小企業(yè)貸款難的問題有望得到解決，這對拓寬企業(yè)尤其是廣大中小企業(yè)資金來源、擴(kuò)大投資產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

6．提高投資效率與投資增長

“十一五”期間，對投資而言，盡管實(shí)現(xiàn)增長方式的轉(zhuǎn)變對以往靠鋪攤子、上項(xiàng)目的高增長有所影響，但卻能降低單位產(chǎn)出的能耗水平、減少資源浪費(fèi)、緩解環(huán)境污染，從而有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從這個(gè)角度講，提高投資效率將對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提高產(chǎn)生舉足輕重的作用，應(yīng)當(dāng)是“十一五”期間投資經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題。

7．利用外資與投資增長

“十一五”期間，我國利用外資將繼續(xù)保持較快增長，支持這一判斷的理由在于：(1)投資領(lǐng)域的擴(kuò)大將是帶動(dòng)利用外資增長的重要原因。入世以后，我國逐步提高對外開放的水平、擴(kuò)大對外開放的領(lǐng)域，尤其是汽車、銀行、保險(xiǎn)、交通運(yùn)輸、旅游、商業(yè)零售等領(lǐng)域?qū)⑷嫦蛲赓Y開放，這將吸引外資加快進(jìn)入我國。(2)中國所具有的比較優(yōu)勢在短期內(nèi)不會(huì)消失。勞動(dòng)力資源豐富且質(zhì)量較高、市場容量大且增長前景好、政治社會(huì)穩(wěn)定三大環(huán)境在短期內(nèi)難以改變。隨著經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大和入世承諾的兌現(xiàn)，對外資企業(yè)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策將不斷取消，但這并不會(huì)過多地影響外資企業(yè)進(jìn)入我國的信心和步伐，“十一五”期間利用外資將繼續(xù)快速增長，從而對投資的帶動(dòng)作用將比“十五”期間更大。

二、“十一五”期間固定資產(chǎn)投資增長的約束條件分析

1．投資與消費(fèi)的關(guān)系

投資形成的生產(chǎn)能力，最終檢驗(yàn)其效益的是市場，是消費(fèi)市場或出口。不考慮出口，則是否會(huì)出現(xiàn)投資過剩，一方面取決于投資所生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的品種與價(jià)格是否能夠滿足消費(fèi)者的需求，另一方面還取決于消費(fèi)者的收入增長和預(yù)期支出情況?！笆晃濉逼陂g，隨著投資體制改革的不斷深化，企業(yè)投資自主性不斷增強(qiáng)，市場在配置投資資源當(dāng)中的地位不斷提高，由市場來決定企業(yè)的盈利水平和贏利預(yù)期，進(jìn)而決定企業(yè)的投資規(guī)模，從這一點(diǎn)來說，“十一五”期間投資效率會(huì)上升。另一方面，由于收入差距進(jìn)一步拉大，消費(fèi)者尤其是低收入階層的收入增長預(yù)期并不樂觀，同時(shí)由于與消費(fèi)者密切相關(guān)的醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等制度改革使其預(yù)期支出居高不下，加之消費(fèi)增長本身有其內(nèi)在的穩(wěn)定性，在長期趨勢中，消費(fèi)需求相對不足必然影響投資規(guī)模持續(xù)增長。市場化改革的結(jié)果是投資率下降和投資效率上升。

2．能源供給約束與投資增長

中國是近年來世界上能源消耗增長最快的國家，但能源供應(yīng)總量相對不足，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，能源對經(jīng)濟(jì)增長的約束也越來越突出。

3．國債規(guī)模減少，對投資帶動(dòng)作用減弱

2003年以來，我國經(jīng)濟(jì)自主增長能力明顯增強(qiáng)，主要表現(xiàn)在投資資金中企業(yè)自籌資金增長39.7％，比上年提高13個(gè)百分點(diǎn)，占比也由上年的46％上升到47.5％，GDP增長達(dá)到9.1％，為近年來最高增速。經(jīng)濟(jì)增長加快，自主性增強(qiáng)，積極財(cái)政政策主動(dòng)淡出的條件已經(jīng)成熟。政策的實(shí)施也正朝著這個(gè)方向調(diào)整。相比“九五”、“十五”期間積極財(cái)政政策對投資的拉動(dòng)作用，“十一五”期間來自國債資金發(fā)行及其投資對整個(gè)投資的拉動(dòng)作用將會(huì)相應(yīng)減小。

近年來，我國經(jīng)濟(jì)快速增長的過程，也是投資率不斷上升的過程。但是，高投資率與低投資效率并存是當(dāng)前我國投資經(jīng)濟(jì)中的兩大特征。投資率提高在工業(yè)化進(jìn)程中有其必然性和合理性，但我國的投資率過高卻是投融資體制改革不到位、體制性無效投資周期性膨脹的結(jié)果?！笆晃濉睍r(shí)期，在加快投融資體制改革、提高投資效率的基礎(chǔ)上，適當(dāng)降低投資率，不會(huì)影響有效投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用。堅(jiān)持市場化改革的路子，讓政府從更多的投資領(lǐng)域退出，把本來由企業(yè)管的事情交給企業(yè)，還市場以本來面貌，是提高投資效率的必由之路。

三、“十一五”期間投資增長趨勢測算

綜合影響投資增長的多種因素，通過不同的方法測算“十一五”時(shí)期投資增長規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)，我們分別測算了假設(shè)沒有重大政策體制變化下的自發(fā)趨勢方案和提高投資效率、轉(zhuǎn)變增長方式的調(diào)控方案：

1．通過多部門經(jīng)濟(jì)模型測算結(jié)果

(1)自發(fā)趨勢方案：運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型測算，在沒有重大政策、體制變化的前提下，經(jīng)濟(jì)自發(fā)慣性運(yùn)行的預(yù)測結(jié)果是，2006—2010年投資完成額42.06萬億元，比“十五”期間增加約16萬億元，年均增長8.34％，增速比“十五”期間下降6.2個(gè)百分點(diǎn)。同期GDP年均增長8.01％，消費(fèi)年均增長7.64％，消費(fèi)增長慢于投資增長。

(2)調(diào)控方案：

①中方案：在投資體制市場化改革消除無效投資沖動(dòng)，企業(yè)投資成本真正按市場化成本核算，銀行風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制強(qiáng)化，需要消化前5年高投資形成的大量生產(chǎn)能力的背景下，有效啟動(dòng)消費(fèi)需求，2006—2010年投資完成額40.67萬億元，比“十五”期間增加約15萬億元，年均增長7％，增速比“十五”期間下降8個(gè)百分點(diǎn)。同期GDP年均增長8％，消費(fèi)年均增長9％，消費(fèi)增長快于投資增長。

②高方案：體制性無效投資沖動(dòng)雖有所減弱但仍然存在，在地方政府干預(yù)下，企業(yè)投資成本仍然不能按市場化成本核算，銀行風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制仍不健全，在需要消化前5年高投資形成的大量生產(chǎn)能力的背景下投資仍然維持較高增長，消費(fèi)增長仍然平穩(wěn)，2006—2010年投資完成額43.74萬億元，比“十五”期間增加約17.7萬億元，年均增長9.5％，增速比“十五”期間下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。同期GDP年均增長9％，消費(fèi)年均增長8.77％，消費(fèi)增長慢于投資增長。

③低方案：在投資體制市場化改革消除無效投資沖動(dòng)，企業(yè)投資成本真正按市場化成本核算，銀行風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制強(qiáng)化，需要消化前5年高投資形成的大量生產(chǎn)能力的背景下，投資低增長的同時(shí)消費(fèi)增長仍然平穩(wěn)，2006—2010年投資完成額39.49萬億元，比“十五”期間增加約13.5萬億元，年均增長6％，增速比“十五”期間下降9個(gè)百分點(diǎn)。同期GDP年均增長7％，消費(fèi)年均增長7.99％，消費(fèi)增長快于投資增長。

2．GDP倒推法

確定“十一五”期間GDP增長目標(biāo)；根據(jù)1990年以來的歷史數(shù)據(jù)，以及我們對未來國民經(jīng)濟(jì)增長趨勢的判斷，確定“十一五”期間投資的效果系數(shù)；根據(jù)GDP、投資和投資效果系數(shù)計(jì)算投資額。按照2010年實(shí)現(xiàn)GDP比2000年翻一番的戰(zhàn)略安排，由于前3年GDP增長7.3％、8％和9.1％，則從2004—2010年間GDP年均增長7％就可以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。按照這一目標(biāo)，2005年即“十五”時(shí)期末GDP為133602億元，2010年則為187389億元，基本能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)。根據(jù)1990年以來投資各年經(jīng)濟(jì)增長變化趨勢，考慮到未來經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的變化，結(jié)合歷史上投資效果系數(shù)的變動(dòng)特征，我們認(rèn)為“十一五”期間投資效果系數(shù)從“十五”以來的0.16回升到0.23，基本回升到“九五”時(shí)期的水平。

根據(jù)以上確定的GDP增長速度和投資效果系數(shù)，測算“十一五”期間全社會(huì)投資額將為25.6萬億元。按照GDP年均增長7％計(jì)算，則2006—2010年間GDP累計(jì)將達(dá)到82.2萬億元。如果投資效果系數(shù)為0.23，5年投資平均增速為8.6％左右。按照這一預(yù)測結(jié)果，“十一五”期間GDP年均增速比“十五”期間下降約1個(gè)百分點(diǎn)，投資下降6個(gè)百分點(diǎn)，雖然投資增幅下降，但對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用并沒有減弱，這可能是投資效率提高的結(jié)果。

四、實(shí)現(xiàn)投資潛在增長能力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策思路

1．提高投資效率，走可持續(xù)發(fā)展道路

首先，建立有效的信息導(dǎo)向制度。在投資主體注重理性思維、講求投資效益的條件下，信息對其投資行為的導(dǎo)向具有決定性的意義。政府在減少對投資項(xiàng)目的直接審批之后，要利用自身的信息優(yōu)勢，定期披露產(chǎn)業(yè)投資信息，做好產(chǎn)業(yè)投資預(yù)警工作。對于國家鼓勵(lì)或限制的投資項(xiàng)目可以通過財(cái)政政策、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行準(zhǔn)入和退出管理。為了做好投資需求和市場信息的發(fā)布工作，國家和各級(jí)政府還應(yīng)建立項(xiàng)目開工和投產(chǎn)登記制度，這是關(guān)系到各種產(chǎn)品供給和需求在短期、中期、長期變化的重要信息，在國家只對國家出資的項(xiàng)目和特大型項(xiàng)目進(jìn)行審批之后，掌握建設(shè)項(xiàng)目信息的情況主要依靠項(xiàng)目開工和投產(chǎn)的登記。應(yīng)該由國家統(tǒng)計(jì)部門來承擔(dān)這項(xiàng)工作并把統(tǒng)計(jì)口徑擴(kuò)大到全社會(huì)。

2．堅(jiān)定不移地推進(jìn)投資體制改革，徹底廢除以政府為主導(dǎo)的投融資體制

投資體制改革方案經(jīng)多年醞釀修改，已經(jīng)出臺(tái)。要將推進(jìn)投資體制改革的重點(diǎn)放在根除政府(特別是地方政府)對投資的過度干預(yù)上，極大地?cái)U(kuò)大企業(yè)在投資方面的決策權(quán)，確立企業(yè)的投資主體地位。要對政府的投資管理做出規(guī)定，促進(jìn)政府投資決策科學(xué)化、民主化；新方案中，政府將對投資項(xiàng)目實(shí)行分類管理。對于需要利用國家財(cái)政性投資等政府投資的項(xiàng)目，不論項(xiàng)目投資規(guī)模大小，仍然維持現(xiàn)有的審批制管理辦法；對不需要國家財(cái)政性資金支持，但項(xiàng)目建設(shè)涉及國家安全、重要資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)布局的重大項(xiàng)目，實(shí)行核準(zhǔn)制管理辦法；對不需要國家投資、能夠自行平衡建設(shè)資金和落實(shí)建設(shè)條件的一般競爭性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，實(shí)行備案登記制管理辦法。

3．規(guī)范資本市場，提高直接融資比例，改變投資資金過分依賴銀行貸款的狀況

資本市場不發(fā)達(dá)使間接融資比重過高，信用和風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行系統(tǒng)。同時(shí)，國有商業(yè)銀行正在經(jīng)歷制度性變革，經(jīng)營效率低，難以承受信用高集中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場不發(fā)達(dá)和商業(yè)銀行融資效率不高，導(dǎo)致資金流動(dòng)性較差，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資受到阻礙。要落實(shí)中央關(guān)于發(fā)展資本市場的九條意見，以擴(kuò)大直接融資、完善現(xiàn)代市場體系、更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標(biāo)，建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場。爭取“十一五”期末企業(yè)債券和股票融資占全部非金融企業(yè)融資總額的比重從目前的5％提高到15％左右。

4．加快利率市場化改革步伐，消除因利率管制導(dǎo)致投資乃至經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的局面

作為投資資金價(jià)格，利率的高低對投資活動(dòng)有著至關(guān)重要的影響。但截止目前，我國投資資金中的利率主要是由央行管制的(如銀行存貸款利率)，利率生成機(jī)制不能從根本上反映資金供求變化狀況，當(dāng)資金供過于求時(shí)，利率不能隨之下降，當(dāng)資金供不應(yīng)求時(shí)，利率并不能隨之上升，市場主體對資金利率的變化反應(yīng)遲鈍或者根本沒有反應(yīng)。這樣在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，由于“管制利率”低于市場“均衡利率”，導(dǎo)致資金需求過度、投資過度和經(jīng)濟(jì)“過熱”，引發(fā)由投資擴(kuò)張引起的通貨膨脹；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，由于“管制利率”高于“均衡利率”，導(dǎo)致資金需求不足、投資需求不足，從而使“通貨緊縮”進(jìn)一步加大。利率管制成為加劇投資乃至經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要原因。為了消除“利率管制”對投資以及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的負(fù)面影響，應(yīng)加快利率市場化改革步伐，使利率真正由資金市場決定、真正反映市場供求關(guān)系和自動(dòng)平抑投資和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要的市場參數(shù)。

（作者單位：國家信息中心）