黃義志

利潤趨于平均成為必然

據(jù)2001年報統(tǒng)計分析顯示，滬深兩市稅后利潤出現(xiàn)虧損的上市公司家數(shù)達到158家，與2 000年度同比增長62.89％，其中有45家連續(xù)2年虧損。根據(jù)研究分析顯示，上市公司業(yè)績的 大幅變動與行業(yè)景氣度密不可分，2001年新增虧損額最多的3個行業(yè)是電子及通信設備制造 業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)和紡織業(yè)，虧損額分別比上年同期增加77.9％、36.8％和34 .1％；隨著全球一體化程度的加強，國際因素的影響越來越大，外部環(huán)境差的行業(yè)容易出現(xiàn) 業(yè)績大幅下降的公司；業(yè)績下降比較大的幾類公司有：積重難返型，如部分ST、PT公司；問 題暴露型，如出現(xiàn)虛增利潤、對外擔保、委托理財?shù)葐栴}公司，此外還有政策影響型。2001 年出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績明顯下滑的行業(yè)主要集中在，紡織行業(yè)中的棉紡和化纖、彩電及上游企業(yè)、 有色金屬中的鋁和鋅、百貨，IT行業(yè)中的電子元器件生產(chǎn)企業(yè)等，或者受到國際國內(nèi)供求關 系變化的影響，或者受到國內(nèi)日趨激烈的“價格戰(zhàn)”沖擊的行業(yè)。此外，中國宏觀經(jīng)濟增長 的放緩、證券市場功能缺失以及股權融資成本的廉價性，也是上市公司業(yè)績普遍下降的主要 外部原因。這些均說明了一個淺顯的道理，上市公司的利潤趨于平均水平是市場競爭的必然 發(fā)展趨勢，誰也無法逃避。

投資理念需適時調(diào)整

面對這樣的必然趨勢，我們需要順應環(huán)境的變化做出積極調(diào)整。固然，及時找出利潤變 化幅度比較大的行業(yè)，能夠為上市公司的業(yè)績預警提供有效的參考，但更新意識，樹立嶄新 的投資理念更能夠帶來可觀的投資收益。近來，我們雖然千方百計地謹慎選擇那些景氣度上 升行業(yè)中的績優(yōu)公司，例如電信、冶金、汽車、煙草、輕工、機械、醫(yī)藥、煤炭等行業(yè)，結 果還是被套牢了。那么為什么不去嘗試尋找績差族中的“天鵝蛋”——發(fā)現(xiàn)那些有變化潛質(zhì) ，但是尚未發(fā)生變化的績差上市公司呢？我們暫且美其名曰“從潛質(zhì)中掘金”。

理性預期投資內(nèi)涵包括兩方面：充分防范風險，追求合理收益。在股市實際運作中，投 資者需要確立并堅持有效、合理的投資思路、投資風格和操作方式，進一步端正觀念，理性 投資，理性預期收益，而不是片面地制造“績優(yōu)股”和追求概念和熱點，盲目跟風。沃倫? 巴菲特曾經(jīng)說過：“要成為一位成功的投資人，必須同時具備良好的投資判斷力和遠離市場 漩渦的超級免疫力?！蹦壳暗氖袌雠c幾年前已不可同日而語。“短缺經(jīng)濟時代拍腦袋進行投 資決策的做法一去不復返了，過剩時代的決策要靠理性判斷?！?/p>

理性投資要尊重市場自身規(guī)律，把理性投資與靈活操作結合起來，把先進的定量分析理 論和市場實際運作規(guī)律結合起來。理性投資并不等于“組合投資”，更不是強調(diào)一成不變、 刻板的投資模式。毫無疑問，在證券市場越來越規(guī)范的情況下，投資者的投資行為將越來越 理性化，但資金永遠都是逐利的，這就決定了理性投資并不完全排斥投機性操作。只要有利 可圖，市場永遠存在投機，只不過在風險與收益的權衡中，應最大限度地規(guī)避風險。全世界 的基金經(jīng)理都希望尋找“小天鵝”，然后等著她長大，資本就增值了?？墒窃谥袊?，一方面 這種“小天鵝”很少，另一方面資本市場上的聰明人又很多，因此我們建議投資者努力去尋 找“天鵝蛋”。只要你認準它是一個“天鵝蛋”，就可以投資，因為中國新興的證券市場是 個籌碼稀缺的市場，每天都有無數(shù)的人同時關注一個上市公司（包括上市公司自身的管理人 員），自然會有人很快把那個“天鵝蛋”變成小天鵝。例如，海立股份（600619），1998年 和1999年連續(xù)2年掙扎在虧損邊緣，在其2001年初以“一美元”的象征性價格收購了日本三 菱電機株式會社所持有的森林電器50％股權之時，我們就可以認定其是一個“天鵝蛋”。隨 后其對森林電器的大手筆整合和對扎努西公司的重整，更是肯定了我們的判斷，2001年年報 顯示其業(yè)績同比增長91.48％，每股收益達到0.337元，“小天鵝”形象顯現(xiàn)。

一個國家有自身的要素稟賦，一個企業(yè)也一樣。任何企業(yè)都是由不同要素組成的：不僅 包括它所擁有的土地、廠房、設備等有形的構成因素，還包括它所處的行業(yè)、城市、股東背 景、領導風格、管理者素質(zhì)、競爭對手戰(zhàn)略和主管部門所給予的各種政策等無形的構成因素 。上述因素共同構成一個整體的企業(yè)，但是每一個單獨的因素都有它自身的價值、變動趨勢 和組合方法。因此，判斷一個企業(yè)不僅要了解它的主營業(yè)務成長性、綜合價值和現(xiàn)金流貼現(xiàn) 價值，還應該對以上要素的價值、變化趨勢、組合方法有一個基本的把握。必須用解剖學的 方法，深刻地剖風險。

投資機會推薦：從潛質(zhì)中掘金

上市公司陷入績差“泥潭”原因眾多，可以簡單分為兩類：一類是行業(yè)原因，由于行業(yè) 生命周期正處于成熟期或衰退期而導致的；另一類是公司原因，主要是由于經(jīng)營管理不善導 致的。兩類原因所造成的績差情況并不是一成不變的。理性投資要求投資者將主要精力集中 在發(fā)掘還沒有被市場所發(fā)現(xiàn)的投資機會，發(fā)掘價值被嚴重低估的上市公司。如果你了解到哪 家公司有可能賺錢，哪家不大可能賺錢，哪家利潤增加，哪家新產(chǎn)品研制成功，哪家公司賣 掉了不賺錢的子公司等等，你的盈利機會就會增加。如，西北軸承(000595)，公司基本面一 般，業(yè)績多年來在政府的大力扶持下才勉強維持微利狀態(tài)，但今年上半年其外資概念促使其 目前的反彈幅度不知不覺已接近50％。現(xiàn)實中，投資者不可能在得到所有的信息之后再作決 定，所以要學會在信息不充分的情況下作出投資決定。當你對一個企業(yè)的所有情況都調(diào)查得 一清二楚時再投資，也許已經(jīng)太遲了。即使經(jīng)濟周期預測得準確，也要選擇正確的公司才能 獲利。投資成功的關鍵在于選擇正確的企業(yè)。只要企業(yè)的內(nèi)在價值沒有變化，你就不應該賣 掉它。當然，市場也會過熱，那時價格普遍過高，你就可以袖手旁觀，等它冷卻下來之后再 買。無論如何，投資者都需要對企業(yè)做出一個合理的評價。正確評價一個企業(yè)，這是理性投 資的立腳點?？茖W分析面對“餡餅”與“陷阱”，廣大投資者應該首先對投資的基本知識有 充分的認識，同時學會總結經(jīng)驗與教訓。

例如，大家都知道近來房地產(chǎn)行業(yè)比較景氣，但是又發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)并沒有很多投資機 會——仔細一琢磨，原來這個產(chǎn)業(yè)的技術含量不高。一方面，大家都可以投資房地產(chǎn)，增加 這個行業(yè)的產(chǎn)品供給；另一方面，土地和建筑裝潢材料的價格上漲會減少這個行業(yè)的利潤。 因此，面對房地產(chǎn)行業(yè)，投資者如果能夠了解到哪些企業(yè)有大量土地儲備（未必是房地產(chǎn)企 業(yè)，有可能是那些在城市較好地段擁有大量破爛廠房的老公司），哪些企業(yè)擁有大量的存量 房或積壓待售房產(chǎn)，哪些房地產(chǎn)企業(yè)同時還經(jīng)營土地整理和建筑裝潢材料，進而仔細研究房 地產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，例如建筑裝潢塑料、排水排污管道、鋼鐵、水泥、城市規(guī)劃設計等等， 肯定能發(fā)現(xiàn)很好的投資機會。實際上，每個公司在其相應的產(chǎn)業(yè)鏈上都會面臨外部沖擊所引 起的動態(tài)利益分配的問題。一旦行業(yè)回暖，老企業(yè)會擴產(chǎn)、新企業(yè)會進入，其他導致產(chǎn)量迅 速擴張的因素也會出現(xiàn)。隨后，在某些企業(yè)惡性競爭的情況下，產(chǎn)品價格不可避免地會下降 。擴產(chǎn)的手段無疑是增加要素的投入，而人工、土地和資本這三者的價格不會因一兩個產(chǎn)業(yè) 的景氣而上漲；較低級的技術水平作為一種軟要素，短時期會制約其他企業(yè)進入該行業(yè)，長 期則不構成任何影響。只有某個產(chǎn)業(yè)的原材料會形成產(chǎn)量擴張的瓶頸，縱使該產(chǎn)業(yè)的原材料 生產(chǎn)也可以迅速擴張。按照這樣的思路，投資者可以沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上尋找，總會找到這樣的 一個子行業(yè)，由于技術因素、沉淀資本、無形資產(chǎn)、規(guī)模經(jīng)濟、自然條件等因素的影響，其 他企業(yè)無法進入，現(xiàn)有企業(yè)的擴產(chǎn)也受到相當?shù)南拗?。不管是對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是對于新興 產(chǎn)業(yè)來說，這就是相應產(chǎn)業(yè)鏈中的黃金地段?！按蛏叽蚱叽纭保扒苜\先擒王”，投資也要 盯住一個產(chǎn)業(yè)鏈的“七寸”，抓住這個產(chǎn)業(yè)鏈的“王者”。

投資是一門有趣的學問。雖然熟悉理論的人不一定能實踐得好，但是懂得一點投資方面 的知識肯定會增加投資成功的可能性。不過邏輯有局限性，推到極端就會出現(xiàn)謬誤。投資者 下一階段的投資策略應該調(diào)整為：建立靈活的投資理念，深入研究公司情況，慎重選擇個股 ，從潛質(zhì)中掘金，降低收益預期，充分估計風險。

投資風險提示：注意幾種類型公司

2002年公司的業(yè)績風險將可能集中在以下幾個領域：

積重難返型：部分ST、PT公司的經(jīng)營狀況沒有任何實質(zhì)性的改觀，資產(chǎn)重組進展緩慢， 扭虧無望，其不良業(yè)績可能延續(xù)，甚至面臨退市風險。

問題暴露型：出現(xiàn)各種問題的上市公司，如虛擬資產(chǎn)掛帳、虛構交易或事實、掩飾交易 或事實、虛假出資、不規(guī)范的關聯(lián)交易、選用不當?shù)臅嬚吆偷胤秸龋瑔栴}的解 決絕非一日之功（如銀廣夏等）。

政策影響型：2001年以來，諸如新《企業(yè)會計制度》的出臺等多項政策的變化對上市公 司2001年度經(jīng)營業(yè)績無疑會產(chǎn)生重大的影響。此外去年監(jiān)管層不斷加大對上市公司的監(jiān)管力 度，公布了一系列規(guī)則辦法，這在很大程度上擠出了上市公司2001年的業(yè)績水分，也將提高 2002年上市公司信息披露的真實性和可靠性。

總的來講，因為高風險、高收益一直是一對孿生兄弟，所以投資者在從潛質(zhì)中掘金時不 得不密切留意經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的行業(yè)，對行業(yè)風險抵御能力較差的企業(yè)，幾種特別類型的 企業(yè)尤其是部分信息產(chǎn)品制造行業(yè)、建材、建筑、石化、化工、紡織等行業(yè)的個別公司，以 規(guī)避投資風險為重點。只有采取這樣的投資策略，才能使投資者在找到績差族中的“天鵝蛋 ”時，有效地提防和控制上市公司的業(yè)績風險，以免誤入雷區(qū)而踩響績差“地雷”。