彭　龍

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，在加入WTO后，微觀層面的企業(yè)金融風(fēng)險將成為一個日益突出的問題。

WTO后中國金融環(huán)境將出現(xiàn)深刻變化

中國在加入世貿(mào)組織過程中對金融業(yè)開放的承諾，使得中國金融市場的國際化程度將提 高。中國金融市場與國際金融市場波動的相關(guān)性將大大增強(qiáng)。

中國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的深入必將導(dǎo)致金融市場的深化。在世貿(mào)組織后，中國的市場經(jīng) 濟(jì)體制改革將繼續(xù)推進(jìn)，表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，就是金融市場的價格會進(jìn)一步市場化，相應(yīng)地， 企業(yè)面臨的金融風(fēng)險增強(qiáng)?？傊?，加入世貿(mào)組織后，由于金融體系擴(kuò)大開放，因此來自外部 的擾動對中國金融市場的影響將增強(qiáng)，既越來越容易受到別國的金融市場波動的感染，而市 場化改革的深入，又會使國內(nèi)金融市場價格的波動可能加大。

金融環(huán)境變化對企業(yè)金融風(fēng)險管理提出了更高的要求

1．外匯風(fēng)險。從1994年1月1日中國實行外匯體制改革到現(xiàn)在，可以說中國的匯率安排 是盯住美元的準(zhǔn)固定匯率（從8．70～8．27，這段時間是改革開放后人民幣對美元匯率最穩(wěn) 定的時期）。

但加入WTO后，國外資本可以更便利地進(jìn)入中國，對于加快開放資本項目的壓力也越來 越大。一旦資本項目開放，國內(nèi)外利率差異或投資收益差異將對盯住美元的匯率政策產(chǎn)生重 大沖擊。在此背景下，不知道人民幣盯住美元的政策能持續(xù)多久。一旦這種盯住政策停止， 企業(yè)的外匯風(fēng)險將很大。而在盯住政策停止前，也許政府會采取擴(kuò)大匯率波動區(qū)間的政策。 這些都意味著中國企業(yè)存在潛在的外匯風(fēng)險。

另外，對于貿(mào)易、投資在非美元區(qū)（如歐元區(qū)）為主的企業(yè)而言，由于中國實行盯住美 元的政策，其他國際貨幣與美元之間的外匯風(fēng)險顯然是客觀存在的。隨著中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易 活動的發(fā)展和多元化政策的實施，越來越多的企業(yè)需要管理好這類風(fēng)險。

2．利率風(fēng)險：利率市場化。利率常常被看成是收益的一般形態(tài)，或是金融市場的價格 。長期以來，我國金融市場的利率受到貨幣當(dāng)局的嚴(yán)格管制。但現(xiàn)在人們似乎已經(jīng)達(dá)成共識 ：應(yīng)毫不遲疑 推進(jìn)利率市場化改革。而從國外的情況看，利率市場化或者利率自由化的進(jìn) 程非常復(fù)雜。

利用包括利率期貨在內(nèi)的利率衍生產(chǎn)品，是國外企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)和普通工商企業(yè)） 管理利率風(fēng)險的主要途徑。顯然，這也是中國企業(yè)的必然選擇。而目前在中國，就此領(lǐng)域而 言有一個問題是：先有雞還是先有蛋，即利率市場化進(jìn)程與利率期貨的推出孰先孰后？有人 認(rèn)為是利率市場化之后，有了利率風(fēng)險，才應(yīng)該有利率期貨品種。而我傾向于認(rèn)為要通過利 率期貨的推出，來促進(jìn)中國的利率市場化進(jìn)程，同時促進(jìn)企業(yè)的利率風(fēng)險管理。

3．信用風(fēng)險。現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)在某種意義上是“信用經(jīng)濟(jì)”。從側(cè)面看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程 就是信用鏈條不斷擴(kuò)張（從廣度和深度兩個維度）的過程。但信用風(fēng)險卻不言而喻地制約了 信用鏈條的擴(kuò)張。

我認(rèn)為信用風(fēng)險的防范有兩個層面。一個是制度建設(shè)，既完善法規(guī)又盡可能消除信息不 對稱、法規(guī)漏洞導(dǎo)致的信用風(fēng)險。另一個層面則是，作為微觀主體的企業(yè)如何在技術(shù)層面上 開發(fā)防范信用風(fēng)險的工具。國際上目前發(fā)展比較快的方法是使用信用衍生產(chǎn)品。這是信用風(fēng) 險管理領(lǐng)域的重大發(fā)展。同時，這也是衍生產(chǎn)品領(lǐng)域的重大發(fā)展，這意味著衍生產(chǎn)品主要用 來管理系統(tǒng)性風(fēng)險，如匯率、利率風(fēng)險等，而信用風(fēng)險卻是一種典型的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

可以估計，在今后有關(guān)信用風(fēng)險管理的法律法規(guī)建設(shè)的步伐會加快，但在微觀層面的企 業(yè)，應(yīng)該與此同時積極開發(fā)在技術(shù)層面的信用風(fēng)險管理工具。最近中國建設(shè)銀行行長宣布該 行將在年內(nèi)推出信貸資產(chǎn)證券化的項目，我認(rèn)為這是在技術(shù)層面上管理信用風(fēng)險的一個重要步驟。

4．其他風(fēng)險。股市風(fēng)險：整個市場的風(fēng)險與單個股票的風(fēng)險。這需要有關(guān)部門提供股 票指數(shù)期貨乃至其他股票衍生產(chǎn)品。

商品價格風(fēng)險也將在金融市場中得到更多的管理工具。例如，隨著中國石油消費(fèi)量和進(jìn) 口量的迅速增加，最近兩年中國企業(yè)越來越明顯地受到石油價格波動的風(fēng)險。但在國內(nèi)缺乏 石油期貨的情況下，企業(yè)對這種風(fēng)險敞口一籌莫展。在更嚴(yán)格的監(jiān)管框架下，積極發(fā)展我國 的商品期貨市場是必然選擇。