“美國人應(yīng)如何投資中國股市？”在紛紛涌入小紅書之際，亦有外國人將目光投向了中國資本市場。

“Buy Buy Buy?。ㄙI買買！）”在小紅書一條點(diǎn)贊和留言量均為幾千的帖子中，還有投資者建議，應(yīng)盡快完善境外普通投資者開戶指南。

對于如何投資中國股市，入華已久的機(jī)構(gòu)投資者或是最了解的群體。“看好中國經(jīng)濟(jì)是近年來外資投資A股主因，A股企業(yè)盈利和股價可映射中國經(jīng)濟(jì)基本面，銀行、消費(fèi)、科技、新能源等領(lǐng)域頗受外資偏愛?！币晃煌赓Y基金經(jīng)理說道。

2024年，外資涌向銀行股便是最好的實(shí)例。萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，31個申萬一級行業(yè)中，銀行為北向資金2024年全年凈買入最多的板塊，達(dá)350.56億元。

細(xì)分來看，北向資金買入股份制銀行、國有大行、城商行的金額達(dá)174.36億元、95.78億元、66.66億元。在此背后，外資追逐不同的盈利邏輯，國有大行的高股息可為投資者帶來穩(wěn)定回報，股份制銀行、城商行背后的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能升級、居民財富潮涌或?yàn)橥顿Y者帶來想象空間。

350億元的資金量，這對北向資金不容小覷。從行業(yè)比較來看，2024年全年，北向資金買入銀行股的資金量是排名第三的電力設(shè)備和新能源2.6倍。從時間維度來看，2023年全年，北向資金凈賣出銀行股近200億元。

市場人士認(rèn)為，相對QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）機(jī)制，外資更傾向通過陸港通投資A股市場，北向資金更能反映外資情緒。

摩根士丹利中國首席金融分析師徐然對《財經(jīng)》表示，外資投資中國市場注重資產(chǎn)分散配置。國有銀行股票股息率較高，其類固收的特點(diǎn)可扮演投資“底倉”角色。股份制銀行、城商行更像風(fēng)險資產(chǎn)，與銀行所處地區(qū)息息相關(guān)。工業(yè)部門充滿活力、債務(wù)負(fù)擔(dān)低、研發(fā)支出增長快、人口紅利高的地區(qū)的銀行更受外資偏愛。

對于外資會否進(jìn)一步增持銀行股，瑞銀亞洲金融行業(yè)研究主管顏湄之對《財經(jīng)》表示，這將取決于國有銀行等銀行股息率、銀行業(yè)務(wù)發(fā)展及未來債券資產(chǎn)價格等因素。從宏觀層面來看，如果經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，將減輕銀行房地產(chǎn)、城投、零售等領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)，市場風(fēng)格將切換，將提振市場風(fēng)險偏好，進(jìn)而減少高股息資產(chǎn)的吸引力。

早有跡可循

春江水暖鴨先知，外資搶籌銀行股早有跡可循。

“2024年初回國調(diào)研的時候，就發(fā)現(xiàn)不少外資又開始討論要不要買銀行股了，當(dāng)時大家討論的話題更多是要不要補(bǔ)倉，畢竟2023年外資賣銀行股賣得太多了?！鼻笆鐾赓Y基金經(jīng)理表示，“但如何補(bǔ)也需要策略。我們要在低利率環(huán)境中尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，高股息的國有大行板塊或是一大選擇。三季度后，中國寬松政策漸明，這逐漸成為外資共識，我們便要與其他投資者‘搶’優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了?！?/p>

2024年，在北向資金增持行業(yè)中，國有銀行位居第四。當(dāng)期，六大國有銀行均獲北向資金增持，增持股份數(shù)量合計19.23億股，增持金額合計95.78億元。其中，工商銀行（601398.SH）、農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）、交通銀行（601328.SH）獲增持金額均超16億元，分居前三位。

從股息情況來看，萬得數(shù)據(jù)顯示，對比A股其他板塊，銀行板塊股息率達(dá)4.83%，在全市場名列前茅。另據(jù)國盛證券金融團(tuán)隊計算，當(dāng)前國有大行加權(quán)平均股息率為4.66%。

根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計，截至2024年12月底，已發(fā)布中期派息方案的銀行派息總額約為2500多億元。據(jù)此計算，國有六大行的分紅總額占比接近80%。

進(jìn)入2025年，國有銀行再下“紅包雨”。萬得數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，六大國有銀行共計將派發(fā)現(xiàn)金紅利達(dá)2048.23億元。

政策指引是高股息的主要推手。2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，明確強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管；對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險警示；加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率；增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。

高股息推升股價吸引投資者，并非僅是外資的投資邏輯。中金公司研究部副總經(jīng)理、銀行業(yè)分析師林英奇也對《財經(jīng)》表示，銀行股具有低估值、高股息的特征，在當(dāng)前資產(chǎn)荒環(huán)境下，這助其股價不斷上漲。

2024年12月，六家國有大行A股平均漲幅為9.47%，同期滬綜指漲幅僅為0.76%。拉長時間看，2024年，大型國有銀行板塊漲幅達(dá)48.15%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，年初是中期分紅派發(fā)的高峰期。對于部分紅利類投資者而言，需在派發(fā)最后交易日前買入對應(yīng)股票，以此獲得半年度分紅。因此，年底年初可能會出現(xiàn)部分銀行標(biāo)的的中期分紅搶籌行情，這在近期市場已有所體現(xiàn)。

“國有銀行股息派發(fā)穩(wěn)定，不少外資將其當(dāng)作債券等類固收產(chǎn)品?！毙烊槐硎荆皩τ谕赓Y尤其是長線基金而言，它們需要在各個板塊分散配置，銀行股可以作為其資產(chǎn)配置的底倉。雖然它可能不是掙錢的利器，但可以保證投資收益不虧?！?/p>

這在國債收益率較低的背景下尤為明顯。2024年12月以來，隨著市場對中國央行貨幣寬松預(yù)期增加，中債收益率逐步下跌。萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，10年期國債收益率下行至1.68%，全年下行約88個基點(diǎn)；30年期國債收益率為1.91%，全年下行至91個基點(diǎn)；1年期國債收益率為1.19%，全年下行約102個基點(diǎn)。

“外資投中國市場，主要考量是收益率和安全性。在中國多項(xiàng)利率都下調(diào)的背景下，高股息資產(chǎn)比較抗跌，可以幫助投資者平衡收益和風(fēng)險?！鳖佷刂f道。

申萬銀行板塊股價漲跌走勢

看好成長性

除國有大行，股份制銀行和城商行更受外資青睞。萬得數(shù)據(jù)顯示，股份制銀行成為2024年北向資金在A股市場增持的第一大行業(yè)，全年增持額度達(dá)174.36億元。

具體而言，A股9家股份制上市銀行在2024年均被北向資金增持。其中，招商銀行（600036.SH）、興業(yè)銀行（601166.SH）、浦發(fā)銀行（600000.SH）被增持金額分別約為58億元、37億元、32億元，位居行業(yè)前三。

城商行方面，2024年，北向資金增持該行業(yè)9.56億股，增持金額達(dá)66.66億元。其中，17家城商行獲北向資金增持，增持金額超億元的有13家公司。江蘇銀行（600919.SH）、北京銀行（601169.SH）、杭州銀行（600926.SH）獲增持金額均超7億元，位居行業(yè)前三。

成長性是外資看好股份制銀行和城商行的主要原因?！斑@些銀行股價波動較大，在牛市里漲幅會較大。與A股境內(nèi)投資人一樣，外資對這部分上漲空間更感興趣?！鳖佷刂f道。

2024年，股份制銀行板塊漲幅達(dá)42.55%。其中，九家股份制銀行股價漲幅均超兩成，五家銀行股價漲幅超四成。同期，申萬城商行板塊漲幅達(dá)46.66%。有14家城商行股價漲幅超兩成。

在顏湄之看來，之所以上述股票成長性強(qiáng)，是因?yàn)殚L三角、珠三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長一直是中國最強(qiáng)的，而且銀行商業(yè)化屬性更強(qiáng)。這些地區(qū)的企業(yè)有一部分為出口導(dǎo)向型，從歷史上來看，銀行的客戶質(zhì)量較高、信貸質(zhì)量較好。此外，這些地區(qū)中高端個人客戶和個體私營業(yè)主較多，如果經(jīng)濟(jì)向好的話，其消費(fèi)信貸增速頗為強(qiáng)勁。

“部分股份行、城農(nóng)商行受自身經(jīng)營周期、所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況等影響，業(yè)績表現(xiàn)和資產(chǎn)質(zhì)量也出現(xiàn)邊際改善?！绷钟⑵嬉舱f道。

徐然在此前的一份報告中表示，中國經(jīng)濟(jì)動能正由房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向工業(yè)。在此背景下，不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速有所不同。工業(yè)部門充滿活力、債務(wù)負(fù)擔(dān)低、研發(fā)支出增長快、人口紅利高的地區(qū)將受益更多。

萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，南京銀行（601009.SH）成為QFII第一重倉股，持倉市值達(dá)186.39億元，其前十大流通股東均為機(jī)構(gòu)投資者，QFII持股占流通股比例18.18%。與此同時，寧波銀行（002142.SZ）亦受QFII青睞，三季度末持倉市值為22.56億元。

以寧波銀行為例，即便在當(dāng)前信貸需求偏弱的經(jīng)營環(huán)境下，截至2024年三季度，該行貸款總額也同比增長19.6%。據(jù)東興證券測算，2024年三季度，寧波銀行單季生息資產(chǎn)收益率達(dá)4.01%。

寧波所處的浙江省為中國出口重鎮(zhèn)。杭州海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年，浙江全省出口3.90萬億元，同比增長9.5%。從外貿(mào)主體看，2024年，浙江有進(jìn)出口實(shí)績企業(yè)數(shù)量達(dá)到11.9萬家，比2023年增加8450家。

從“零售之王”招商銀行數(shù)據(jù)來看，2024年全年，該行非息收入恢復(fù)正增長態(tài)勢，同比增加1.45%至1262.60億元。近年來，招商銀行提出要做大財富管理和其他收費(fèi)型業(yè)務(wù)等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，大財富管理收入成為該行提升非息收入的主要來源。

“除傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，一些銀行投資收益較高，城投化債進(jìn)展較好，這也在一定程度推升了這些銀行的股價，增加了對外資等投資人的吸引力。”徐然說道。

南京銀行是其中的代表。2024年前三季度，該行營收、歸屬于股東凈利潤分別同比增長8.03%、9.02%。南京銀行在報告期內(nèi)公允價值變動收益達(dá)到46.8億元，同比增長137.27%。這一增長主要得益于債券投資等交易性金融資產(chǎn)公允價值的變動。

會否繼續(xù)增持

雖然外資大幅增持銀行股，但從數(shù)據(jù)來看，這一現(xiàn)象與銀行經(jīng)營業(yè)績和基本面發(fā)生背離。2024年1月-9月，42家A股上市銀行的營業(yè)收入同比下降1.05%，撥備前利潤同比下降2.12%，歸母凈利潤同比增長1.43%；凈息差1.57%，同比下降19個基點(diǎn)。

中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，社會融資規(guī)模增量累計為32.26萬億元，比上年少3.32萬億元。信貸方面，全年人民幣貸款增加18.09萬億元，比2023年少4.66萬億元。

在顏湄之看來，銀行業(yè)務(wù)具有順周期屬性，其信貸業(yè)務(wù)可窺見個人與企業(yè)消費(fèi)、投資等需求，這在部分股份制銀行、城商行業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得尤為明顯。歷史上看，如果長三角、珠三角地區(qū)出口、個人消費(fèi)向好，該地區(qū)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展會好，進(jìn)而抬升股價。

“就國有大行而言，其業(yè)務(wù)與宏觀政策步調(diào)更為一致。宏觀經(jīng)濟(jì)政策一般都是逆周期，這在一定程度上導(dǎo)致銀行股走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背離。比如，目前國有銀行貸款正以量換價，其總凈利息收入不會過度下跌。中央政府出臺的保障政策也使得其不良資產(chǎn)大幅減少?！彼M(jìn)一步說道。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，六家國有大行的貸款總額合計為117.02萬億元，較當(dāng)年年初增加8.55萬億元，年內(nèi)增幅達(dá)7.88%。同期九家A股上市股份行的貸款總額為39.39萬億元，年內(nèi)增幅約為3.44%。

資產(chǎn)端方面，截至2024年三季度末，六大國有銀行不良貸款率均未超1.35%。

對于外資會否進(jìn)一步增持銀行股，市場普遍認(rèn)為其影響因素在于銀行股的股息率、銀行本身業(yè)務(wù)發(fā)展及未來債券等資產(chǎn)價格變動。

在林英奇看來，2025年銀行股投資中高股息仍將持續(xù)，銀行板塊預(yù)計仍能取得一定的絕對收益。“國有大行盈利和分紅比例預(yù)計保持穩(wěn)定，當(dāng)前靜態(tài)市凈率約0.7倍，對應(yīng)股息率約4.5%，仍具有高股息特征，但財政注資可能對長期股息產(chǎn)生一次性的攤薄效應(yīng)。”他說。

不過，林英奇也提醒道，未來銀行股的風(fēng)險猶在。如果中國宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程波折，將影響銀行房地產(chǎn)、城投、零售等領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。

“股份制銀行和城商行具有風(fēng)險資產(chǎn)特質(zhì)。隨著關(guān)稅風(fēng)險來襲，出口型企業(yè)的業(yè)務(wù)或受到?jīng)_擊。目前中國債券收益率接近觸底，亦會影響債券投資回報。”上述外資基金經(jīng)理說。

從地產(chǎn)來看，國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國新建商品房銷售額接近10萬億元，在加快去庫存的政策作用下，商品房待售面積數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)七個月變小，房價跌幅指標(biāo)也出現(xiàn)連續(xù)七個月的收窄。

高盛在1月9日發(fā)布的研報中稱，中國一線城市房價有望企穩(wěn)，疊加積極的財政政策，預(yù)計地方政府債務(wù)的違約風(fēng)險將降低。

從關(guān)稅來看，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定表示，美國對中國進(jìn)口商品征收60%的關(guān)稅，對中國影響的大小將取決于中國出口的關(guān)稅穿透率和美國對中國商品需求的價格彈性。不過，過去十多年，中國經(jīng)濟(jì)對美國等國的依存度逐漸下降，這在一定程度上緩解了中國外需壓力。

從債券收益看，中金認(rèn)為，當(dāng)前債券利率中樞在基本面修復(fù)仍待提振、政策寬松前置預(yù)期、債市需求偏強(qiáng)等支持下持續(xù)回落，但也要看到債市面臨的匯率約束和利率債供給沖擊等擾動正在加大。

顏湄之也提醒，如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)，市場風(fēng)格將切換，將提振市場風(fēng)險偏好，進(jìn)而減少高股息資產(chǎn)的吸引力。

徐然則補(bǔ)充，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展正轉(zhuǎn)向“速度”與“質(zhì)量”并舉。從過去幾年表現(xiàn)來看，銀行業(yè)整體利潤逐漸企穩(wěn)放緩，并非高增長板塊?！霸诖吮尘跋?，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表或難以大規(guī)模擴(kuò)張，凈息差難以快速反彈，銀行股在外資配置籃子中仍將扮演‘底倉’的角色?！彼f。

（《財經(jīng)》記者張穎馨、嚴(yán)沁雯對此文亦有貢獻(xiàn)）