2025年A股的春季行情，來得似乎比往年晚一點(diǎn)。諸多殷切期盼下，2025年A股沒有出現(xiàn)投資者期待的開門紅。

2025年的首個(gè)交易日（1月2日），上證指數(shù)下跌2.66%，跌破3300點(diǎn)重要關(guān)口。當(dāng)日，深證成指下跌3.14%，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別下跌3.79%與3.40%。隨后的交易日依然延續(xù)下跌態(tài)勢，上證指數(shù)最低下探至3140點(diǎn)，直到1月14日才出現(xiàn)較大反彈，此后，上證指數(shù)大致在3200點(diǎn)附近震蕩。

在開年下跌的情形下，2025年的春季行情能否如期而至？

一般而言，春季行情能否如期而至，與上一年的秋冬行情息息相關(guān)。但2025年春季行情的特殊性在于，美國總統(tǒng)就職與頒布新政恰逢歲起之時(shí)，“9·24”政策落地情況與3月全國兩會(huì)能否出現(xiàn)更多加碼政策仍待明晰。

因此，在2025年春季行情的博弈中，政策起到的穩(wěn)定資本市場預(yù)期的“壓艙石”作用更加突出。

當(dāng)下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對市場的影響仍在發(fā)酵，長期資金入市方興未艾，A股春季行情在政策加碼下越發(fā)值得期待。

1月22日，經(jīng)中央金融委員會(huì)審議同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱《方案》），重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進(jìn)一步加大入市力度。

《方案》主要舉措包括五個(gè)方面，分別為：提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性，優(yōu)化全國社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制，提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運(yùn)作水平，提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。

1月23日，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，進(jìn)一步介紹了《方案》相關(guān)工作。整體來看，既有立足當(dāng)下的KPI（關(guān)鍵績效指標(biāo)）設(shè)定，如投資A股的規(guī)模和比例要求，又有著眼長期的制度安排，如考核制度、投資生態(tài)。

博時(shí)基金宏觀策略部策略研究員夏仕霖認(rèn)為，本次《方案》是2024年9月中央政治局會(huì)議關(guān)于提振資本市場、引導(dǎo)中長期資金入市以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)住樓市股市”等系列重要會(huì)議與政策的進(jìn)一步落實(shí)，重點(diǎn)引導(dǎo)中長期資金進(jìn)一步加大入市力度。

夏仕霖認(rèn)為，對市場而言，《方案》首先將推動(dòng)規(guī)?？捎^的增量資金入市；其次，將有效穩(wěn)固市場信心、提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)市場筑底回暖；再次，中長期資金入市，對市場的結(jié)構(gòu)與投資生態(tài)預(yù)計(jì)有望持續(xù)帶來影響。

外部環(huán)境當(dāng)中最大的擾動(dòng)項(xiàng)，當(dāng)屬美國總統(tǒng)特朗普對中國商品增加關(guān)稅一事。對此，在1月22日舉行的外交部例行記者會(huì)上，外交部發(fā)言人毛寧表示：“關(guān)于這個(gè)問題我們多次表明了中方的立場，我們始終認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅戰(zhàn)沒有贏家，中方始終堅(jiān)定維護(hù)國家利益。”

瑞銀全球金融市場部中國區(qū)主管房東明表示，政策的持續(xù)優(yōu)化和市場更多維度的開放，將為投資者帶來不斷演變的新機(jī)遇。2024年底，中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)了政策支持的方向和決心，中國貨幣政策整個(gè)基調(diào)時(shí)隔14年又從“穩(wěn)健”重回了“適度寬松”。2025年，希望能夠看到更多具體的政策跟進(jìn)和落實(shí)，還有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的改善，從而能夠增強(qiáng)投資者的信心。

春季行情啟動(dòng)受制約

A股的春季行情，一般指的是股票市場在1月至3月期間較大概率階段性上漲。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，春季行情每年都有，但開啟時(shí)間與上年三四季度行情有關(guān)，若三四季度行情好，則春季行情啟動(dòng)較晚。

之所以會(huì)出現(xiàn)春季行情，通常與政策催化、流動(dòng)性寬松以及基本面改善密切相關(guān)：1月為上市公司業(yè)績預(yù)告披露期，市場開始醞釀對新一年盈利的憧憬；政策方面，1月中下旬地方兩會(huì)密集召開，3月全國兩會(huì)召開，市場就政策預(yù)期展開博弈。此外，春節(jié)前資金面流動(dòng)性趨于緊張，節(jié)后隨著資金回流，流動(dòng)性壓力有望緩解。

2025年，A股面臨的“情緒”明顯多于“躁動(dòng)”，開年第一波下跌從1月2日持續(xù)至13日。據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，在此期間，上證指數(shù)下跌5.70%，深證成指下跌5.94%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.43%，科創(chuàng)50與北證50跌幅分別為3.72%與3.62%。

不過，海通證券認(rèn)為，開年下跌并不能改變春季行情的歷史規(guī)律，春季行情年年如約而至，即使在歷史上出現(xiàn)開年下跌的情況，隨后依然會(huì)迎來春季行情。

雖然2025年剛開始的數(shù)個(gè)交易日，A股呈現(xiàn)出明顯的下跌趨勢，這種趨勢并不會(huì)持續(xù)很久。1月14日，A股開始反攻，上演了一場V型反彈。

1月14日至21日，各重要指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度上漲。尤其是北證50，在此期間上漲11.96%。創(chuàng)業(yè)板指與深證成指分別上漲6.55%與5.20%。上證指數(shù)與科創(chuàng)50分別上漲2.59%與2.53%。

開年以來（1月2日到21日），各板塊的表現(xiàn)差異也十分明顯。申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，只有6個(gè)行業(yè)板塊出現(xiàn)上漲。漲幅最大的為有色金屬，在此期間上漲4.98%。其次為機(jī)械設(shè)備，漲幅3.69%。25個(gè)行業(yè)板塊出現(xiàn)下跌，跌幅最大的為煤炭，開年以來，煤炭行業(yè)下跌9.18%。其次為建筑裝飾，跌幅5.85%。非銀金融跌幅也達(dá)到了5.83%，其中，證券下跌5.88%，保險(xiǎn)下跌6.03%。食品飲料、交通運(yùn)輸、國防軍工跌幅均超過4%。

從開年以來的資金流向來看，所有行業(yè)的主力凈流入額均為負(fù)。主力凈流出最多的是計(jì)算機(jī)，凈流出696億元；電子行業(yè)排在第二，凈流出613億元。排在第三的為機(jī)械設(shè)備，主力凈流出346億元；非銀金融行業(yè)緊隨其后，主力凈流出313億元。

從個(gè)股來看，主力資金最青睞的是中興通訊與東方財(cái)富。2025年以來，截至1月21日的20個(gè)交易日，中興通訊吸引主力資金1378億元，東方財(cái)富為1310億元。從主力資金凈流入額來看，TCL科技、三花智控、京東方A的凈流入額均超過10億元。

A股春季行情，往往與上一年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)脫不開關(guān)系。

回顧2024年，中國經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到134.9萬億元，首次突破130萬億元，同比增長5%。受“龍寶寶”影響，出生人口出現(xiàn)2016年以來的首次反彈，具體看來，2024年出生人口954萬人，比上年多52萬人。中國股市逆勢上漲，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年全年上證指數(shù)上漲12.67%，深證成指上漲9.34%，科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指分別上漲16.07%與13.23%。港股方面，恒生指數(shù)漲17.67%，恒生科技指數(shù)漲18.70%，恒生國企指數(shù)漲26.37%。

多名分析人士對《財(cái)經(jīng)》表示，A股春季行情的遲到和搖擺，與“9·24”新政實(shí)施以來A股的超預(yù)期表現(xiàn)有關(guān)，而2025年1月特朗普的就職典禮與新政頒布，也為全球股市增加了不確定性。

市場情緒因何搖擺？

2025年開局的一波三折背后，反映了市場情緒在諸多不確定性中的左右搖擺。

投資者的憂慮來自海內(nèi)外的不確定因素。某知名外資機(jī)構(gòu)在閉門會(huì)上分析，2025年開局以來市場表現(xiàn)不如預(yù)期有三大原因：一是特朗普于1月20日上任，對中國的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘的風(fēng)險(xiǎn)在上升；二是美國也受到特朗普新政的潛在影響，美國市場高度擔(dān)心通脹的黏性，長期國債利率回升，導(dǎo)致美元走強(qiáng)，美國金融市場大幅波動(dòng)，對新興市場產(chǎn)生了連帶沖擊；三是開年以來投資者對貨幣政策、財(cái)政政策、房地產(chǎn)政策等可能未達(dá)市場預(yù)期的擔(dān)憂。

該外資機(jī)構(gòu)表示，“美國新總統(tǒng)上任后幾個(gè)月內(nèi)很可能會(huì)出現(xiàn)‘暴風(fēng)驟雨’，疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力，對中國股票資產(chǎn)的短期配置比較不利?！?/p>

積極因素則來自國內(nèi)基本面的逐步復(fù)蘇。

國泰基金分析，國內(nèi)基本面邊際改善、資金及情緒回暖一度推動(dòng)了市場的反彈。央行、國家外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75以應(yīng)對人民幣匯率短期貶值壓力的增加；隨著美國2024年12月通脹數(shù)據(jù)降溫，人民幣匯率壓力有所減輕，國內(nèi)貨幣政策約束減弱；2024年四季度經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)顯示，隨著一攬子增量穩(wěn)增長政策加速落地，2024年四季度經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能有所加強(qiáng)，此外，作為領(lǐng)先指標(biāo)的社融同比增速結(jié)束了多個(gè)月的下行磨底趨勢，迎來了邊際回升。

2005年-2024年A股春季行情市場表現(xiàn)及其驅(qū)動(dòng)因素

1月17日晚間，中美元首通話，特朗普團(tuán)隊(duì)宣布就任后百日內(nèi)計(jì)劃訪華。特朗普上任后，其關(guān)稅政策將如何落地引發(fā)市場關(guān)注。“在特朗普上任之際，中美似乎相互釋放出善意，中美關(guān)系有望平穩(wěn)開局，這極大緩解了外部因素的不確定性?！蹦Ω康だ鹫J(rèn)為。

國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也密切地觀望著中美關(guān)系的走向?！昂Ｍ怙L(fēng)險(xiǎn)還沒有完全暴露，特朗普那邊還沒出牌，對我們的沖擊和影響也都未知?！北本┮晃簧瞄L交易的資深公募基金經(jīng)理表示，出牌順序決定了交易的節(jié)奏。“市場過度悲觀的時(shí)候我們就去尋找個(gè)股超跌的機(jī)會(huì)，漲多了就降倉，按照寬幅震蕩區(qū)間做絕對收益。”

“新年以來，整體市場出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)。這樣的背景下，一些基本面的因素并沒有發(fā)生非常明顯的變化，在往好的方向走?！比疸y策略分析師孟磊提出，“低基數(shù)背景下，2025年A股滬深300盈利預(yù)計(jì)增速在6%左右，比2023年和2024年要好上不少。這也會(huì)給很多投資者一定的信心和動(dòng)能?！?/p>

除了盈利增長反彈，孟磊的樂觀理由還來自政策的積極寬松，“更多細(xì)節(jié)需要有法律相關(guān)條文的審批，但方向是非常明確的”。

1月14日的單日大漲行情出現(xiàn)，即是對政策樂觀預(yù)期的演繹。中安鼎盛投資合伙人陳伯仲認(rèn)為，“2025年開年以來，市場整體有較大的跌幅，對中長期樂觀的資金會(huì)在這個(gè)相對合適的位置疊加樂觀政策預(yù)期逐步進(jìn)場建倉?！?/p>

春季行情是否可期？

市場“搖擺”之后，春季行情能否到來？

春季行情的啟動(dòng)，和基本面、政策及流動(dòng)性有很大的相關(guān)性。多家機(jī)構(gòu)表示，從以上三方面來看，春季行情依然值得期待。

富國基金認(rèn)為，2024年10月以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善反映前期政策效應(yīng)在逐步顯現(xiàn)，但向盈利端的傳導(dǎo)仍存時(shí)滯。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，2025年將實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”。財(cái)政部近期亦表示，“2025年財(cái)政政策方向是清晰明確的，充分考慮了加大逆周期調(diào)節(jié)的需要，是非常積極的?！比珖鴥蓵?huì)前政策預(yù)期會(huì)不斷發(fā)酵和演繹。此外，在2025年“適度寬松的貨幣政策”的政策定調(diào)下，宏觀流動(dòng)性環(huán)境有望維持偏松狀態(tài)，一季度依然存在降準(zhǔn)降息落地的窗口期。外部環(huán)境也更加清晰，特朗普1月20日正式就職，國內(nèi)政策有望根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和外部環(huán)境變化靈活應(yīng)對。

值得注意的是，等待春季行情之時(shí)，政策與內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的博弈正在上演。

中泰國際策略分析師顏招駿告訴《財(cái)經(jīng)》，特朗普在1月20日就職典禮上的演講，為其執(zhí)政理念明確了優(yōu)先級(jí)。移民、傳統(tǒng)能源政策先行，包括驅(qū)逐非法移民以保障本地人就業(yè)，加大傳統(tǒng)能源開采降低通脹。對于關(guān)稅問題暫時(shí)沒有太多細(xì)節(jié)，預(yù)計(jì)特朗普對加拿大及墨西哥的關(guān)稅態(tài)度是先緊后松，通過較高的稅率施壓兩國處理芬太尼及非法移民問題。對于中國關(guān)稅態(tài)度或是先松后緊，以關(guān)稅作為貿(mào)易談判的籌碼。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，政策支持加碼可能部分抵消美國加征關(guān)稅和房地產(chǎn)下行對經(jīng)濟(jì)增長帶來的拖累。2025年，政府或?qū)⑻岣叱青l(xiāng)居民養(yǎng)老金支出水平，可能向養(yǎng)育幼兒家庭直接發(fā)放補(bǔ)助，出臺(tái)《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》，并整治涉企相關(guān)執(zhí)法中的不當(dāng)行為。短期內(nèi)，鑒于近期官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場可能會(huì)降低對3月全國兩會(huì)前后政策支持加碼的預(yù)期，預(yù)計(jì)央行將在近期降準(zhǔn)，而降息可能出現(xiàn)在隨后的幾個(gè)月。

1月22日-23日出臺(tái)的引導(dǎo)中長期資金入市的相關(guān)政策，被視為一大積極信號(hào)。

富國基金分析，《方案》的核心亮點(diǎn)有三個(gè)方面：第一，中長期資金入市的硬指標(biāo)得以明確，包括公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%；對于商業(yè)保險(xiǎn)資金，力爭大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，此外，第二批保險(xiǎn)資金的長期股票投資試點(diǎn)將在2025年上半年落實(shí)，資金規(guī)模將不低于1000億元。第二，中長期資金明確全面實(shí)施長周期考核。第三，進(jìn)一步加大政策供給，持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)，包括引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度、落實(shí)一年多次分紅政策等。

在最新披露的基金2024年四季報(bào)中，基金經(jīng)理們的“謹(jǐn)慎樂觀”也可見一斑。

“由于經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施和產(chǎn)生效果均需要時(shí)間，目前尚未觀察到巨大的整體變化。從現(xiàn)有的政策力度來推測，2025年的內(nèi)需改善程度仍待觀察明確?！睆V發(fā)基金的基金經(jīng)理馮漢杰在季報(bào)中寫道，“外需層面，依然有諸多明顯的‘灰犀?！L(fēng)險(xiǎn)存在，主要集中在美國的經(jīng)濟(jì)、政策和資本市場中。”

易方達(dá)基金副總經(jīng)理張清華也在季報(bào)中用了諸多轉(zhuǎn)折句來表達(dá)對結(jié)構(gòu)性問題的憂慮：通脹偏低的宏觀背景尚未顯著改善，復(fù)蘇的持續(xù)性和強(qiáng)度有較大不確定性。受到財(cái)政支持提振，2024年四季度基建同比維持高位，但2024年12月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示，政策拉動(dòng)力度有所走弱。地產(chǎn)政策帶來交易量的改善，二手房成交環(huán)比有所走弱而同比仍在大幅增長，但隨著房價(jià)脈沖逐漸減弱，交易量的修復(fù)恐怕難以維持至庫存充分去化，房價(jià)仍面臨壓力。出口方面，出于對特朗普上臺(tái)后對中國加征關(guān)稅的擔(dān)憂，2024年四季度經(jīng)濟(jì)可能經(jīng)歷了一輪搶出口的短期脈沖，但這一拉動(dòng)因素在未來存在較大變數(shù)。

“假設(shè)2025年全球貿(mào)易戰(zhàn)能夠避免各國普遍加稅的高烈度情景，那么在現(xiàn)有的國內(nèi)政策組合下，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長將運(yùn)行在合理區(qū)間。但在居民和企業(yè)內(nèi)生需求承壓的情況下，難以表現(xiàn)出較強(qiáng)的向上彈性?！睆埱迦A認(rèn)為，內(nèi)生需求壓力的緩解需要后續(xù)更大程度的政策力度支持，尤其是聚焦在房地產(chǎn)和居民消費(fèi)方面的政策。

“現(xiàn)在最重要的因素是面臨匯率的制約?！辈r(shí)基金董事總經(jīng)理、混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理張李陵認(rèn)為，市場展現(xiàn)出的“股熊債不?！本褪菂R率面臨壓力的結(jié)果?！靶枰P(guān)注中美利差能不能階段性收窄，如果能收窄對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能是利好。300個(gè)點(diǎn)的利差對于國內(nèi)的債券和股票都有壓力。利差如何解決，需要在未來兩三個(gè)月甚至半年時(shí)間來觀察?！?/p>

張李陵也表示，匯率僅僅是制約因素之一，真正主導(dǎo)價(jià)格因素的還是經(jīng)濟(jì)周期。如果美國利率長期這么高，引發(fā)全球新興市場的下行，就會(huì)走進(jìn)2018年的劇本。“只是這一次可能要比2018年時(shí)間更長，拖兩到三年，因?yàn)榱芽诟?。如果拖時(shí)間長了，大概率美國也受不了，美國利率會(huì)下行。歷史上只要美國利率下行幅度超過100個(gè)-200個(gè)點(diǎn)，未來半年全球資產(chǎn)表現(xiàn)最好的就是A股。”

在如何力爭一季度經(jīng)濟(jì)“開門紅”方面，粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒提出，要抓住春節(jié)返鄉(xiāng)購物潮的有利時(shí)機(jī)，充分發(fā)揮消費(fèi)品“以舊換新”政策的刺激作用；抓住近期部分國際游客可能回流國內(nèi)旅游的契機(jī)，考慮由中央財(cái)政與地方財(cái)政聯(lián)動(dòng)發(fā)放餐飲、文旅消費(fèi)券，開發(fā)特色文化游、短途鄉(xiāng)村游等產(chǎn)品；穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，增發(fā)國債，從中央層面探索成立“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”；加快政府債券發(fā)行和使用；加大對資本市場支持力度，研究并釋放建立股市平準(zhǔn)基金的信號(hào)。