當(dāng)前，銀行信貸依然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要融資方式，資本市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資渠道的重要作用并沒(méi)有得到充分發(fā)揮，資本市場(chǎng)擴(kuò)容增量勢(shì)在必行?；诖?，本文從商業(yè)銀行的角度探討了服務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展的理論思考，梳理了國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行通過(guò)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)入資本市場(chǎng)的歷程演進(jìn)，并從股權(quán)業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、并購(gòu)業(yè)務(wù)分析了商業(yè)銀行服務(wù)資本市場(chǎng)的前景及預(yù)期存在的困難，最后分別就完善政策體系和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展提出建議。

商業(yè)銀行支持資本市場(chǎng)發(fā)展的必要性

近年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的波動(dòng)，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨前所未有的挑戰(zhàn)，推動(dòng)資本市場(chǎng)的可持續(xù)健康發(fā)展，對(duì)于維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、完善治理體系建設(shè)、滿足多樣化投融資需求、保障金融系統(tǒng)安全都具有重要意義。

資本市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，通過(guò)股票、債券等金融產(chǎn)品發(fā)揮資源配置功能，引導(dǎo)資金流入優(yōu)質(zhì)的上市公司、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不僅體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的供給與需求，還體現(xiàn)了微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。因此，資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有十分重要的意義。

資本市場(chǎng)是資金輸入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵渠道，穩(wěn)健的資本市場(chǎng)能夠提高市場(chǎng)配置效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快培育新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。資本市場(chǎng)是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和高質(zhì)量發(fā)展，助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要途徑。

資本市場(chǎng)的發(fā)展依賴制度建設(shè)，制度建設(shè)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的作用。資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展有助于推進(jìn)治理體系和治理能力現(xiàn)代化，促進(jìn)監(jiān)管部門(mén)完善制度體系，資本市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管體系的發(fā)展相輔相成。

資本市場(chǎng)是直接投融資的重要載體，成熟穩(wěn)健的資本市場(chǎng)一方面可以給孵化新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)提供低成本資金，另一方面可以為投資者帶來(lái)可觀的投資回報(bào)，豐富的投資渠道可以滿足投資者多樣化投資需求，有助于提升資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。

資本市場(chǎng)穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分，資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和宏觀調(diào)控政策反應(yīng)靈敏，能夠迅速地管理和出清風(fēng)險(xiǎn)，從而將資金引導(dǎo)到風(fēng)險(xiǎn)收益適配的領(lǐng)域，資本市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控金融風(fēng)險(xiǎn)起到重要的傳導(dǎo)作用，對(duì)于防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，是維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的重要途徑。

商業(yè)銀行介入資本市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)

信息不對(duì)稱(chēng)理論

信息不對(duì)稱(chēng)理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各參與方對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)信息的掌握程度存在差異性，掌握信息比較充分的參與方在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)有利位置，而信息貧乏的參與方在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)不利位置，占據(jù)有利位置的參與方會(huì)以此取利，現(xiàn)實(shí)中的金融摩擦、價(jià)格扭曲等都符合信息不對(duì)稱(chēng)理論。

商業(yè)銀行介入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，有助于降低信息的不對(duì)稱(chēng)性，從而降低資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)體系中，商業(yè)銀行是核心的一環(huán)，也是金融市場(chǎng)上資金量最大的金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行的性質(zhì)決定了其相比其他金融機(jī)構(gòu)擁有更龐大的客群，在為客戶服務(wù)中掌握了客戶的大量信息，例如，通過(guò)個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶、信用卡賬戶等掌握個(gè)人的資產(chǎn)狀況、收入支出情況，甚至由年齡、性別、學(xué)歷等衍生出的消費(fèi)投資偏好等信息；通過(guò)企業(yè)賬戶可以掌握企業(yè)的現(xiàn)金流、負(fù)債情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、上下游金融供應(yīng)鏈情況等信息。若以商業(yè)銀行為核心，同時(shí)開(kāi)展傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，又開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，這些信息在商業(yè)銀行內(nèi)部或子公司之間可以無(wú)障礙流轉(zhuǎn)共享，這削弱了不同業(yè)務(wù)間的信息不對(duì)稱(chēng)性，能對(duì)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展起到潤(rùn)滑作用，有效降低金融風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱(chēng)理論為商業(yè)銀行在開(kāi)展傳統(tǒng)信貸的同時(shí)介入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了有效的理論支撐。

范圍經(jīng)濟(jì)理論

范圍經(jīng)濟(jì)理論有成本理論和收入理論，即一個(gè)硬幣的兩個(gè)方面。范圍經(jīng)濟(jì)的成本理論是指，在一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)生產(chǎn)一種產(chǎn)品的單位成本會(huì)較高。但當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品時(shí)，其邊際成本會(huì)呈現(xiàn)U型分布，即在到達(dá)一定閾值前企業(yè)拓寬業(yè)務(wù)品種會(huì)帶來(lái)邊際成本下降的優(yōu)勢(shì)。范圍經(jīng)濟(jì)的收入理論是指，如果兩家企業(yè)融合經(jīng)營(yíng)比獨(dú)自經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)出更高，則體現(xiàn)出了范圍經(jīng)濟(jì)屬性。

在當(dāng)前金融市場(chǎng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)下，商業(yè)銀行從事存款、貸款、結(jié)算、貨幣交易、代理其他金融業(yè)務(wù)等，證券公司從事股票、債券、基金投資及股權(quán)承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)。若允許商業(yè)銀行在一定程度上進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)介入資本市場(chǎng)，商業(yè)銀行則能夠打造多元化的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，從而得以實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。例如，商業(yè)銀行的零售金融業(yè)務(wù)與保險(xiǎn)、證券、基金在客戶信息收集、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有一致性，商業(yè)銀行綜合開(kāi)展上述業(yè)務(wù)可以重復(fù)利用信息、資本、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；混業(yè)模式設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品既能降低重復(fù)的研發(fā)成本，也更容易適應(yīng)消費(fèi)者多樣化的投融資需求。

資產(chǎn)配置理論

資產(chǎn)配置理論是指根據(jù)不同的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)環(huán)境，將投資組合中的資金按特定的配置策略分配到不同的資產(chǎn)類(lèi)別，以優(yōu)化投資回報(bào)和控制風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置最典型的實(shí)現(xiàn)方式就是通過(guò)“不把雞蛋放一個(gè)籃子里”來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

該理論最初是基于金融資產(chǎn)投資提出的，之后延展到了更多的經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域。按資產(chǎn)配置理論，商業(yè)銀行應(yīng)積極介入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，大力發(fā)展占用自有資金較少的非利息業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和低利率長(zhǎng)期趨勢(shì)。資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入的增加，可以彌補(bǔ)信貸業(yè)務(wù)收入下降帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在一定程度上放開(kāi)商業(yè)銀行開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的限制，商業(yè)銀行不斷拓展新的服務(wù)，雖然在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)方面起到的作用難以估計(jì)，卻能夠有效地分散商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，豐富收入來(lái)源，撫平經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)。資產(chǎn)配置理論為商業(yè)銀行以分散風(fēng)險(xiǎn)的名義進(jìn)入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了理論支撐。

國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行介入資本市場(chǎng)的歷程及演進(jìn)

美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程

在過(guò)去的一段時(shí)期里，美、英、德、日等發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行憑借其多樣化資產(chǎn)配置、范圍經(jīng)濟(jì)、信息共享等優(yōu)勢(shì)，基本實(shí)現(xiàn)了從單一銀行向綜合化和全能化轉(zhuǎn)變，有效提高了對(duì)資本市場(chǎng)的服務(wù)效率和多樣化經(jīng)營(yíng)水平。其中，以美國(guó)最為典型：

20世紀(jì)初，美國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程不斷加快，石油、電力和鋼鐵這些部門(mén)持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)出現(xiàn)了汽車(chē)、飛機(jī)、通信、電影等新興產(chǎn)業(yè)部門(mén)，此時(shí)的美國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)始逐漸從早期的自然分離式經(jīng)營(yíng)向資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，出現(xiàn)了初步的混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展方式。例如，摩根集團(tuán)除了開(kāi)展傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)外，還幫助當(dāng)時(shí)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在證券市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行證券進(jìn)行融資，以及幫助鐵路、鋼鐵、石油等工業(yè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組。美國(guó)的資本市場(chǎng)持續(xù)繁榮，面對(duì)資本市場(chǎng)耀眼的賺錢(qián)效應(yīng)，各大商業(yè)銀行紛紛組建證券業(yè)務(wù)部門(mén)，以獲得證券發(fā)行或并購(gòu)重組的豐厚利潤(rùn)，但此時(shí)期的混業(yè)經(jīng)營(yíng)更多體現(xiàn)于商業(yè)銀行在證券一級(jí)市場(chǎng)活動(dòng)。商業(yè)銀行通過(guò)介入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，對(duì)美國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展起到了很好的推動(dòng)作用。

20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期，商業(yè)銀行對(duì)資本市場(chǎng)的高度參與，成為高杠桿高泡沫下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的“背鍋俠”。銀行業(yè)和證券業(yè)的高度融合，資本市場(chǎng)迅速擴(kuò)張和泡沫膨脹，雖不是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因，但有一點(diǎn)可以肯定的是，商業(yè)銀行對(duì)資本市場(chǎng)的高度參與確實(shí)助推了投機(jī)活動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)。彼時(shí)資本市場(chǎng)崩潰引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，美國(guó)有超過(guò)9000家的商業(yè)銀行倒閉，美國(guó)政府于是在1933年頒布了對(duì)金融業(yè)影響巨大的《格拉斯—斯蒂格爾法案》，這一法案明確禁止商業(yè)銀行從事證券發(fā)行和投資業(yè)務(wù)，禁止商業(yè)銀行在證券公司安排管理層或董事會(huì)成員，這使得證券公司與商業(yè)銀行走向分業(yè)，成為單獨(dú)從事證券業(yè)務(wù)的獨(dú)立企業(yè)。例如，當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行業(yè)巨頭J.P.摩根就是該法案的“犧牲品”，其不得不將從事證券業(yè)務(wù)的部門(mén)分離出來(lái)，成立了摩根士丹利公司。從某種意義上說(shuō)，J.P.摩根業(yè)務(wù)的分離是現(xiàn)代銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的開(kāi)始。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著全球制造業(yè)一體化和金融業(yè)國(guó)際化發(fā)展，美國(guó)商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制越來(lái)越跟不上金融業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、金融環(huán)境不斷變化、金融競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的時(shí)代步伐。面對(duì)這一處境，美國(guó)商業(yè)銀行越來(lái)越覺(jué)得有必要繞過(guò)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度框架，并開(kāi)始堅(jiān)持不懈地游說(shuō)政府，直到1999年美國(guó)政府頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，使得禁錮了美國(guó)金融業(yè)半個(gè)多世紀(jì)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制徹底被打破。自此，美國(guó)的商業(yè)銀行可以通過(guò)金控公司的模式，從事任何類(lèi)型的金融業(yè)務(wù)，進(jìn)而各大商業(yè)銀行逐步完善了全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在國(guó)際范圍從事兼并與收購(gòu)、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)咨詢、證券交易、資金借貸等活動(dòng)，并且不斷創(chuàng)新推出抵押債券、杠桿收購(gòu)（LBO）、期權(quán)、期貨、利率互換等衍生品和避險(xiǎn)工具，這一時(shí)期商業(yè)銀行對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化起到了積極推動(dòng)作用。

中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程

我國(guó)商業(yè)銀行介入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的歷程雖然與美國(guó)不同，但演變周期基本類(lèi)似，也呈現(xiàn)出“融合—分離—預(yù)期融合”的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)國(guó)情處于不同時(shí)期，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)制度也隨之變化。

改革開(kāi)放前，國(guó)家信用基本替代了商業(yè)信用，這就出現(xiàn)了中國(guó)人民銀行的“大一統(tǒng)”特征，即中國(guó)人民銀行除了履行貨幣發(fā)行、金融監(jiān)管的職責(zé)，還開(kāi)展信貸投放與儲(chǔ)蓄等業(yè)務(wù)，發(fā)揮著商業(yè)銀行的基本職能。在當(dāng)時(shí)的特殊國(guó)情下，資本市場(chǎng)需求基本不存在，資本市場(chǎng)產(chǎn)品也難以定價(jià)。

改革開(kāi)放初期，粗放的金融模式較難匹配經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融體制改革勢(shì)在必行，為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的全新需求，四大國(guó)有商業(yè)銀行相繼成立，標(biāo)志著我國(guó)初步建立了專(zhuān)業(yè)化的銀行體系，并且開(kāi)始學(xué)習(xí)國(guó)外銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，除了開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，還投資房地產(chǎn)、入股航空公司等，多種經(jīng)營(yíng)模式給我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的生機(jī)和活力。由于當(dāng)時(shí)缺乏配套的金融法律體系和監(jiān)管機(jī)制，金融亂象叢生，金融風(fēng)險(xiǎn)加大。這一時(shí)期在缺少監(jiān)管及法律規(guī)范支持的背景下完成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的初步探索，盡管是一次失敗的嘗試，但為我國(guó)銀行業(yè)規(guī)范發(fā)展提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

20世紀(jì)末，混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的金融亂象被高度重視，政府開(kāi)始強(qiáng)制主導(dǎo)金融業(yè)回歸到嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代，商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)也被嚴(yán)格限制。我國(guó)政府于1993年出臺(tái)了《關(guān)于金融體制改革的決定》，確立了商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式；于1995年頒布了《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》，規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。這在當(dāng)時(shí)對(duì)規(guī)范金融市場(chǎng)發(fā)展、維護(hù)金融安全起到了至關(guān)重要的作用，但也限制了商業(yè)銀行發(fā)揮其服務(wù)資本市場(chǎng)的功能。

進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，對(duì)金融業(yè)來(lái)說(shuō)也是全新的改革之際，雖未明確提出全能型銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的政策規(guī)范，但也逐步體現(xiàn)出擴(kuò)大商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)范圍，鼓勵(lì)商業(yè)銀行支持資本市場(chǎng)發(fā)展的制度趨勢(shì)。我國(guó)于2005年出臺(tái)了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，允許商業(yè)銀行出資作為主要股東設(shè)立基金管理公司，從事貨幣市場(chǎng)基金和固定收益類(lèi)證券業(yè)務(wù)等。2007年出臺(tái)了《金融租賃公司管理辦法》，建設(shè)銀行試點(diǎn)設(shè)立建信金融租賃有限公司。2009年出臺(tái)了《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》，允許商業(yè)銀行與其持股的保險(xiǎn)公司開(kāi)展業(yè)務(wù)合作。這一時(shí)期伴隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行開(kāi)始不斷涉入多項(xiàng)金融領(lǐng)域，開(kāi)展綜合性金融服務(wù)，逐步體現(xiàn)出混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)。

商業(yè)銀行介入資本市場(chǎng)的潛在前景

業(yè)務(wù)機(jī)遇

開(kāi)展股權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)，積極服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力孵化培育。商業(yè)銀行作為金融體系的重要組成部分，應(yīng)在支持科技創(chuàng)新方面發(fā)揮積極作用，加強(qiáng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的金融支持力度，充分利用長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬核。在可能的情況下，商業(yè)銀行一是可以通過(guò)理財(cái)子公司積極開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，通過(guò)私募股權(quán)投資基金間接投資新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)。二是試點(diǎn)投貸聯(lián)動(dòng)的模式，商業(yè)銀行與外部VC、PE等通過(guò)“債權(quán)+股權(quán)”的聯(lián)動(dòng)模式為科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行融資。三是設(shè)立投資管理公司或者境外資管子公司，主要對(duì)種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的科創(chuàng)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資。

開(kāi)展證券相關(guān)業(yè)務(wù)，積極支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。綠色、科技、數(shù)字等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重點(diǎn)領(lǐng)域，“五篇大文章”也對(duì)加強(qiáng)金融服務(wù)提出了要求。在可能的情況下，商業(yè)銀行一是可以積極利用央行設(shè)立的股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款工具，合理向科創(chuàng)50、滬深300等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司和股東提供貸款，支持其回購(gòu)和增持上市公司股票，助力提升戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司的股票市場(chǎng)活躍度。二是可以充分利用商業(yè)銀行在債券發(fā)行市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，積極承銷(xiāo)發(fā)行綠色債券、科創(chuàng)票據(jù)等，助力戰(zhàn)略新興企業(yè)降低融資成本。三是提升信用債和權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品在理財(cái)產(chǎn)品中的比重，通過(guò)信用債、可轉(zhuǎn)債或股票投資提升戰(zhàn)略新興企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)證券的流動(dòng)性。

開(kāi)展并購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)，積極助力活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)。上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合將是并購(gòu)重組市場(chǎng)的重要方向，商業(yè)銀行應(yīng)積極助力發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用。商業(yè)銀行一是可以充分探索并購(gòu)基金業(yè)務(wù)模式，挖掘央國(guó)企為轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)而設(shè)立的并購(gòu)基金，以及為補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵核心技術(shù)水平而設(shè)立的并購(gòu)基金，商業(yè)銀行為其提供資金支持。二是直接利用并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，重點(diǎn)為科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等領(lǐng)域提供并購(gòu)貸款，引導(dǎo)更多的資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向集聚。

現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

缺乏長(zhǎng)期耐心資金來(lái)源。商業(yè)銀行理財(cái)資金進(jìn)行股權(quán)投資、提高權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品占比可能存在長(zhǎng)期耐心資金匱乏的困境，在資管新規(guī)出臺(tái)之前，資金池的滾動(dòng)投資模式在一定程度上解決了長(zhǎng)期限資金來(lái)源問(wèn)題，新規(guī)之下長(zhǎng)期資金募集困難成為一個(gè)普遍現(xiàn)象；理財(cái)產(chǎn)品投資人在心理上習(xí)慣了剛性兌付，對(duì)股權(quán)、股票等需要中長(zhǎng)期價(jià)值投資的凈值波動(dòng)較難接受，更偏好于短期限理財(cái)產(chǎn)品。兩方面原因都導(dǎo)致權(quán)益類(lèi)投資所需長(zhǎng)期耐心資金的匱乏。

配套資源稟賦不足。商業(yè)銀行介入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要配套資金、人力、制度支持。目前來(lái)看，一是長(zhǎng)期的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，導(dǎo)致商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)機(jī)制、法律法規(guī)、制度體系、管理模式在短期內(nèi)都較難匹配資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。二是相比于證券公司、基金公司在資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)性，商業(yè)銀行更多儲(chǔ)備的是營(yíng)銷(xiāo)型和管理型人才，而在專(zhuān)業(yè)型人才方面的儲(chǔ)備不足。對(duì)宏觀分析、行業(yè)研究、利率研判、量化建模等開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)必需的人才儲(chǔ)備尚未就緒。三是商業(yè)銀行及其子公司通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)等模式開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)資本占用會(huì)按照12.5倍進(jìn)行計(jì)算，高資本占用導(dǎo)致子公司的資金并不充裕，銀行母公司也缺乏動(dòng)力去開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。四是商業(yè)銀行通常對(duì)子公司的考核和自身一致，一年一考核，與股權(quán)投資的期限屬性不匹配。

意見(jiàn)及建議

完善政策體系

商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)存在較高的政策壁壘，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)持續(xù)完善政策體系，鼓勵(lì)更多商業(yè)銀行服務(wù)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

相關(guān)部門(mén)可持續(xù)推出商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)的配套政策，進(jìn)一步擴(kuò)大AIC（金融資產(chǎn)投資公司）的試點(diǎn)范圍，下沉至科技創(chuàng)新相對(duì)活躍的二線城市，合理審慎提升股權(quán)投資金額和降低比例限制，優(yōu)化對(duì)商業(yè)銀行推行資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的考核機(jī)制。當(dāng)前在銀行間市場(chǎng)的信用債主承銷(xiāo)商資格已給予一些大型證券公司，但在交易所層面，商業(yè)銀行卻沒(méi)有得到相應(yīng)的承銷(xiāo)資格；此外，相關(guān)部門(mén)也可以將IPO保薦資格給予一些試點(diǎn)商業(yè)銀行。

中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)可加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，在探索商業(yè)銀行參與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的政策和制度建設(shè)方面開(kāi)展聯(lián)合研究，建立一致性政策評(píng)估體系，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力，形成政策合力，使各項(xiàng)制度政策相互促進(jìn)、相互補(bǔ)充，對(duì)政策實(shí)施過(guò)程中所暴露出來(lái)的某些問(wèn)題精準(zhǔn)把脈、有的放矢，避免出現(xiàn)不必要的政策摩擦和沖突，更好地激勵(lì)商業(yè)銀行服務(wù)資本市場(chǎng)。

相關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行參與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防控，持續(xù)優(yōu)化貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管的雙支柱調(diào)控框架，健全宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎管理的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。探索商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)名單制管理，對(duì)符合一定要求的商業(yè)銀行允許其從事股權(quán)投資、證券投資等，并對(duì)其構(gòu)建資金防火墻、業(yè)務(wù)防火墻、信息防火墻，防止出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，打造“融資+投資”服務(wù)新模式。探索股權(quán)類(lèi)業(yè)務(wù)模式，以自有資金撬動(dòng)政府引導(dǎo)基金、資本運(yùn)營(yíng)公司等機(jī)構(gòu)投資者，搭建直投基金平臺(tái)，直投先進(jìn)制造、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。探索參與交易所市場(chǎng)債券承銷(xiāo)和投資的可能性和實(shí)施路徑，對(duì)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、粵港澳大灣區(qū)等國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新。探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，研究設(shè)計(jì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)等保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、專(zhuān)利及商標(biāo)等不需要外部強(qiáng)擔(dān)保的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。探索并購(gòu)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，推動(dòng)并購(gòu)貸款證券化、并購(gòu)貸款銀團(tuán)化、并購(gòu)貸款投資化，設(shè)計(jì)“并購(gòu)+債券”“并購(gòu)+ABS”“并購(gòu)+REITS”等并購(gòu)業(yè)務(wù)新模式。

強(qiáng)化配套機(jī)制，為開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供有力保障。加強(qiáng)投研能力建設(shè)，通過(guò)對(duì)宏觀金融、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與目標(biāo)公司基本面等方面的深入分析護(hù)航商業(yè)銀行資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，以“業(yè)務(wù)項(xiàng)目+投資研究” 模式構(gòu)建商業(yè)銀行的投研體系。打造適配的風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)機(jī)制，注重風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，構(gòu)建防火墻，避免資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露向表內(nèi)傳導(dǎo)。優(yōu)化考核機(jī)制，落實(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的盡職免責(zé)要求，建立健全長(zhǎng)周期、差異化的績(jī)效考核方案，科學(xué)權(quán)衡商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展關(guān)系。

在當(dāng)前及今后的一段時(shí)期，資本市場(chǎng)的資源配置功能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義，商業(yè)銀行應(yīng)深刻、準(zhǔn)確把握我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展趨勢(shì)與邏輯，主動(dòng)作為，深度參與，切實(shí)落實(shí)國(guó)家關(guān)于促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的重要要求，加快經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，助力資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，為推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化貢獻(xiàn)銀行力量。

（作者系廣發(fā)銀行黨委委員、董事會(huì)秘書(shū)）

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