黨的二十屆三中全會對進(jìn)一步深化金融體制改革、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展等作出重大部署。資本市場或迎來新的起點(diǎn)。同時，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和經(jīng)濟(jì)格局分化給我國資本市場及銀行業(yè)帶來挑戰(zhàn)，多重顛覆性力量正在重塑資本市場及銀行業(yè)的基礎(chǔ)架構(gòu)。放眼未來，銀行業(yè)的凈息差正步入歷史低位，商業(yè)銀行可依托資本市場大力發(fā)展輕資本業(yè)務(wù)，積極探索轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑。

商業(yè)銀行與資本市場的互動關(guān)系

商業(yè)銀行與資本市場走向融合的國際經(jīng)驗(yàn)

我國的金融體系長期以間接融資為主，風(fēng)險過度積聚于商業(yè)銀行，不利于進(jìn)一步優(yōu)化資金配置。直接融資體系通過信息披露和市場化定價機(jī)制提高資源配置效率，可較好適應(yīng)以輕資產(chǎn)、高風(fēng)險為特征的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，催生經(jīng)濟(jì)增長新動能。伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，金融體系也將逐步從銀行信貸主導(dǎo)的間接融資體系向資本市場主導(dǎo)的直接融資體系演變。

國際經(jīng)驗(yàn)表明，直接融資的快速發(fā)展不僅促進(jìn)了金融創(chuàng)新和市場競爭，還推動了商業(yè)銀行與資本市場的深度融合（見圖1）。在金融市場一體化趨勢的推動下，歐美各國紛紛放松金融管制，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。大型銀行集團(tuán)借助資本市場開拓新的收入來源，在資本市場的發(fā)展和壯大過程中發(fā)揮了重要作用。銀行和資本市場從分離逐漸走向融合，成為國際金融業(yè)的主流趨勢。這種融合有助于增強(qiáng)本國金融體系的國際競爭力，提高資源配置效率。商業(yè)銀行與資本市場的融合帶來了諸多機(jī)遇，但也會帶來風(fēng)險與挑戰(zhàn)，要求各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)本國金融市場的特點(diǎn)制定合適的監(jiān)管政策，以引導(dǎo)金融體系的健康發(fā)展。

我國商業(yè)銀行與資本市場的互動實(shí)踐

商業(yè)銀行與資本市場的互動主要體現(xiàn)在以下三個方面。首先，在資金流動方面，商業(yè)銀行通過買賣金融資產(chǎn)，為資本市場注入流動性，促進(jìn)資金循環(huán)。同時，銀行也可以通過資本市場發(fā)行股票或債券進(jìn)行融資，以補(bǔ)充資本金或優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。其次，在風(fēng)險管理方面，資本市場的發(fā)展為商業(yè)銀行提供了豐富的風(fēng)險管理工具，如信用衍生品和利率衍生品，使銀行在為企業(yè)融資時能更有效地評估和控制風(fēng)險。同時，商業(yè)銀行通過參

與資本市場交易獲取更多市場信息，從而提升其分析與預(yù)測能力。最后，監(jiān)管政策層面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的資本充足率和流動性覆蓋率等要求，確保銀行在參與資本市場投資時的穩(wěn)健性，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，資本市場法規(guī)和政策的變化會間接影響銀行的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險偏好，從而影響其資金運(yùn)用和配置。

在當(dāng)前金融環(huán)境下，商業(yè)銀行與資本市場的互動呈現(xiàn)出新趨勢。金融科技的發(fā)展推動了創(chuàng)新，商業(yè)銀行通過大數(shù)據(jù)分析提升了市場分析、預(yù)測能力及交易效率。商業(yè)銀行參與綠色金融、普惠金融等新興領(lǐng)域，通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)模式，為資本市場提供了更多的投資和融資渠道。

總的來說，商業(yè)銀行與資本市場之間存在著密切的聯(lián)系。我國大型商業(yè)銀行是金融體系的主力軍。成熟穩(wěn)定的資本市場也離不開大型金融企業(yè)的深度參與。如果我國大型商業(yè)銀行通過控股子公司等形式把各種資源引入資本市場，將有助于增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，促進(jìn)其健康發(fā)展。

資本市場改革給商業(yè)銀行帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)

未來資本市場改革重點(diǎn)

針對資本市場，黨的二十屆三中全會與中央金融工作會議、新“國九條”對資本市場的改革部署一脈相承（見圖2），指出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”，資本市場或迎來新的起點(diǎn)。展望未來，以下五個改革方向與商業(yè)銀行發(fā)展高度相關(guān)。

第一，支持長期資金入市。商業(yè)銀行是充當(dāng)“耐心資本”的理想選擇。這要求銀行在傳統(tǒng)信貸思維中融入投資思維。一是加快補(bǔ)齊權(quán)益投研能力短板，提高長線資金入市比例；二是探索建立股權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險管理模式和長周期績效考核體系。通過金融資產(chǎn)投資公司擴(kuò)大投資試點(diǎn)，促進(jìn)資金轉(zhuǎn)型為“耐心資本”。第二，提高上市公司質(zhì)量。資本市場整體水平的提升，有望為商業(yè)銀行帶來更優(yōu)質(zhì)的客戶資源。同時，也要求銀行主動適應(yīng)上市公司融資模式和融資特點(diǎn)，嚴(yán)格融資準(zhǔn)入和管理，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。第三，支持新質(zhì)生產(chǎn)力及科技創(chuàng)新發(fā)展。商業(yè)銀行為科技企業(yè)提供融資服務(wù)可以開拓新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，但對銀行的技術(shù)適應(yīng)能力和組織架構(gòu)靈活性提出了更高的要求。第四，健全投資者保護(hù)機(jī)制。商業(yè)銀行在提供金融服務(wù)時需更加注重風(fēng)險控制和合規(guī)經(jīng)營，這雖然增加了銀行的運(yùn)營成本，但長遠(yuǎn)來看，有助于提升銀行的品牌信譽(yù)。第五，推動金融高水平開放，穩(wěn)慎拓展金融市場互聯(lián)互通。這為商業(yè)銀行打開了國際化的窗口，銀行可以通過跨境金融服務(wù)、國際并購等手段拓展業(yè)務(wù)范圍，但同時也面臨國際金融市場的競爭和風(fēng)險管理挑戰(zhàn)。

商業(yè)銀行與資本市場良性互動策略展望

一個富有效率的、具有相當(dāng)廣度和深度的資本市場可以為商業(yè)銀行提供更廣闊的資本補(bǔ)充渠道、更大的業(yè)務(wù)空間、更好的風(fēng)險管理工具（見圖3）。

一是獲得更廣闊的資本補(bǔ)充渠道。資本充足是商業(yè)銀行經(jīng)營的底線，是銀行抵御內(nèi)外部風(fēng)險和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是監(jiān)管部門開展銀行業(yè)審慎監(jiān)管的核心重

點(diǎn)。資本市場為銀行提供了外源性資本補(bǔ)充渠道，包括配股、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、二級資本債和永續(xù)債等。同時，資本市場中銀行股是最能代表中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式及方向的板塊，是中國特色估值體系的壓艙石。在低利率的市場環(huán)境下，商業(yè)銀行應(yīng)充分利用資本市場，主動進(jìn)行市值管理，安排好不同層次的資本工具發(fā)行，降低融資成本，提高資本補(bǔ)充能力。

二是參與資本市場開展多元化經(jīng)營。資本市場的深化發(fā)展為商業(yè)銀行經(jīng)營多元化帶來了機(jī)遇。在廣闊的資本市場領(lǐng)域，商業(yè)銀行一方面可以與證券公司、公募基金公司、保險公司和私募基金公司等金融機(jī)構(gòu)開展合作。另一方面，可以在多項業(yè)務(wù)領(lǐng)域參與資本市場，包括投資銀行、資產(chǎn)托管、金融市場、資產(chǎn)管理、零售等業(yè)務(wù)。

第一，投資銀行業(yè)務(wù)：指銀行通過利用金融市場資源，創(chuàng)設(shè)各類金融工具，再運(yùn)用各種資金來源，為客戶出具一攬子的金融方案，解決融資需求。銀行以資金服務(wù)商的身份來滿足客戶的直接或間接融資需求，主要賺取手續(xù)費(fèi)、財務(wù)顧問費(fèi)等非息收入，實(shí)現(xiàn)較少的資本占用甚至不消耗資本、不承擔(dān)信用風(fēng)險。投資銀行業(yè)務(wù)主要包括證券發(fā)行、財務(wù)顧問、杠桿融資等。

第二，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)：指由銀行作為資產(chǎn)托管人，接受托管客戶的委托，根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定及合同約定，為托管財產(chǎn)提供包括資產(chǎn)保管、估值核算、投資交易監(jiān)督、資金匯劃清算等金融服務(wù)，履行托管人職責(zé)并收取托管費(fèi)的一項中間業(yè)務(wù)。托管業(yè)務(wù)不占用銀行資本金，沒有信用風(fēng)險，又能帶來非息收入，還能以此為契機(jī)撬動、加深銀行與委托人、管理人在其他領(lǐng)域的合作。

第三，金融市場業(yè)務(wù)：指運(yùn)用各類金融工具在交易賬戶下以營利為目的或?yàn)閷_交易賬戶風(fēng)險而開展的各類自營、做市和代客業(yè)務(wù)，以及在銀行賬戶下為資產(chǎn)負(fù)債管理進(jìn)行的各類投融資和套期業(yè)務(wù)。金融市場業(yè)務(wù)橫跨境內(nèi)外多個市場，連接本外幣多個幣種，涉及貨幣、債券、衍生品、大宗商品等多種金融工具。

第四，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：指銀行接受投資者委托， 對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。與商業(yè)銀行傳統(tǒng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)相比，資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)是一種金融服務(wù)業(yè)務(wù)，投資風(fēng)險由投資者承擔(dān)，銀行只提供金融服務(wù)并收取費(fèi)用。資管業(yè)務(wù)具有輕資本、弱周期的特點(diǎn)， 可較好緩解商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充壓力，是銀行未來經(jīng)營轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。投資端改革是資本市場的重要議題，未來銀行資管業(yè)務(wù)應(yīng)重視權(quán)益投資，加強(qiáng)投研條線的資源配置，借助券商、基金、保險、信托等外部機(jī)構(gòu)力量，積極布局資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)。

第五，零售業(yè)務(wù)：一般指面向個人客戶的金融產(chǎn)品和服務(wù)，一般包含了零售存款、貸款、銀行卡業(yè)務(wù)、私人銀行、財富管理及各類個人中間業(yè)務(wù)等。隨著我國經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)向消費(fèi)和投資雙輪驅(qū)動，大眾消費(fèi)和理財需求迅猛增長，零售業(yè)務(wù)正成為銀行收入增長的重要引擎。目前，大財富管理已成為行業(yè)共識，理財產(chǎn)品是鏈接居民財富與資本市場的重要橋梁，其在零售業(yè)務(wù)中的地位愈發(fā)凸顯。隨著財富管理業(yè)務(wù)的重要性提升，它將成為銀行與資本市場互聯(lián)互通的重要載體。

三是集團(tuán)母子聯(lián)動開展綜合化經(jīng)營。商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營，是指商業(yè)銀行在傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)及中間業(yè)務(wù)之外，為更好地滿足客戶需求，以子公司形式經(jīng)營基金、理財、租賃、信托、期貨、金融資產(chǎn)投資、保險、消費(fèi)金融和證券等非銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行強(qiáng)化綜合化經(jīng)營能力，以自身有限的資金、資本撬動更多金融資源，能夠豐富補(bǔ)充業(yè)務(wù)品種，帶動拓展更大業(yè)務(wù)空間。

非銀行金融領(lǐng)域的子公司、特定領(lǐng)域及區(qū)域的專業(yè)化子銀行，利用專業(yè)化、差別化服務(wù)能力，延伸并補(bǔ)充了銀行的產(chǎn)品線和服務(wù)功能。從九大類金融牌照分別來看，基金子公司作為聯(lián)結(jié)商業(yè)銀行與資本市場的重要橋梁，豐富了集團(tuán)的理財產(chǎn)品和服務(wù)；理財子公司為資管業(yè)務(wù)提供獨(dú)立運(yùn)作的平臺，使得銀行資管業(yè)務(wù)在產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)控、投研管理等方面更加專業(yè)化；租賃子公司作為對公產(chǎn)品線的重要補(bǔ)充，滿足大型設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等融資需求；信托子公司橫跨貨幣、資本和實(shí)業(yè)三大投資市場，豐富了個人高端客戶的理財手段，擴(kuò)展了公司機(jī)構(gòu)客戶的融資來源；期貨子公司利用期貨及衍生品工具，為客戶提供專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的期貨投資及風(fēng)險管理服務(wù)；金融資產(chǎn)投資（債轉(zhuǎn)股）公司專注于不良資產(chǎn)，解決銀行的表內(nèi)壞賬，已經(jīng)成為股權(quán)市場中重要的投資機(jī)構(gòu)；保險子公司、消費(fèi)金融子公司與母行零售業(yè)務(wù)增益互補(bǔ)，促進(jìn)大財富管理不斷升級擴(kuò)圍；境外券商子公司提供專業(yè)投行服務(wù)，為集團(tuán)維護(hù)客戶、拓展客戶境外融資需求提供有力支撐。

商業(yè)銀行進(jìn)一步支持資本市場發(fā)展的建議

實(shí)施“商投一體化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

中央金融工作會議明確提出，大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。當(dāng)前股權(quán)投融資服務(wù)是銀行的供給短板。首先，堅持以高質(zhì)量發(fā)展為首要任務(wù)，發(fā)揮投行業(yè)務(wù)“輕資本、輕資產(chǎn)”“直融+間融”“融資+融智”“交易+撮合”特色屬性，搭建跨市場連接服務(wù)的橋梁紐帶。其次，以客戶需求為導(dǎo)向，打通資金資產(chǎn)梗阻，拓展企業(yè)融資渠道。在深化投貸聯(lián)動中持續(xù)增強(qiáng)風(fēng)險思維，重視資產(chǎn)負(fù)債兩端管理，構(gòu)建多元化融資服務(wù)體系。最后，打造國際一流商業(yè)銀行控股證券公司，這也是當(dāng)前亟需考慮的問題。我國證券行業(yè)的體量和國際競爭力與資本市場的規(guī)模不相匹配。大型銀行集團(tuán)資本實(shí)力雄厚，資產(chǎn)規(guī)模和客戶基礎(chǔ)龐大，擁有豐富的金融牌照，且在海內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)布局較多。鼓勵大型銀行機(jī)構(gòu)發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，設(shè)立證券公司，積極參與資本市場建設(shè)等具有重要意義。

積極參與科技金融建設(shè)

聚焦科技型企業(yè)創(chuàng)新特點(diǎn)，做好耐心資本投入，打造全周期陪伴、全鏈條覆蓋、全集團(tuán)協(xié)同、全維度支持、全生態(tài)賦能的科技金融“五全”服務(wù)體系。首先，推動構(gòu)建“股貸債?！本C合金融服務(wù)體系，為科創(chuàng)企業(yè)客戶提供債券承銷、股權(quán)投資和財務(wù)顧問等產(chǎn)品。其次，建立與科技創(chuàng)新相關(guān)的長周期考核機(jī)制，支持“投早、投小、投硬科技”，通過資本市場工具，幫助企業(yè)獲得長期資本，推動科技、金融與產(chǎn)業(yè)的深度融合。最后，深化大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的運(yùn)用，提升金融服務(wù)的精準(zhǔn)度和效率，為科技型企業(yè)發(fā)展提供智能化支持。

加強(qiáng)投資者保護(hù)

持續(xù)構(gòu)建“大消?！焙涂蛻舴?wù)新格局，推動資管業(yè)務(wù)投研、投顧、投教一體化。首先，增強(qiáng)投研能力建設(shè)，為投資者提供更為清晰的產(chǎn)品圖譜，針對投資者個性化需求，制定差異化投資方案。其次，扎實(shí)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、尋求數(shù)字金融賦能，通過渠道便利化改善金融消費(fèi)者體驗(yàn)，推動投顧智能化，最大限度延伸服務(wù)觸角、提升服務(wù)效率；最后，加強(qiáng)投資者教育，普及金融投資基礎(chǔ)知識，提升投資者金融素養(yǎng)與風(fēng)險防范能力，維護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。

賦能資本市場高水平開放

充分借助上海、香港等國際金融中心建設(shè)的契機(jī)，整合多牌照資源、龐大客群和全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢，在更大范圍上促進(jìn)金融市場互聯(lián)互通。首先，加強(qiáng)全球化資產(chǎn)配置。在客戶層面要深入挖掘存量客戶跨境資管需求。產(chǎn)品層面要完善從低到中高風(fēng)險產(chǎn)品布局，滿足投資者多元化、特色化投資需求。服務(wù)層面要通過一體化跨境服務(wù)、專業(yè)的投顧服務(wù)以及便捷的開戶交易改善投資者體驗(yàn)。其次，做好市場培育，穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化。優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展模式，推動人民幣在貿(mào)易、直接投資、大宗商品領(lǐng)域的跨境使用，支持金融市場雙向開放，強(qiáng)化跨境資本市場服務(wù)供給。最后，推動國際合作，探索國際金融治理和規(guī)則制定。提升對外交流合作水平，著力推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新等全球重要議題務(wù)實(shí)合作。

加強(qiáng)市值管理，做好資本市場表率

銀行板塊作為中國特色估值體系的代表，是資本市場穩(wěn)健發(fā)展的穩(wěn)定器和壓艙石。商業(yè)銀行應(yīng)堅持價值創(chuàng)造與價值實(shí)現(xiàn)并重，通過良好經(jīng)營業(yè)績和高分紅回報投資者。首先，加快輕資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升資本市場認(rèn)可度。提升財富管理、資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、代客交易等綜合性金融服務(wù)能力，提高非息收入占比。其次，構(gòu)建集團(tuán)戰(zhàn)略層面的市值管理工作制度，配備熟悉資本市場的專業(yè)人才，提升市值管理指標(biāo)在管理決策和考核中的權(quán)重。最后，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，在滿足監(jiān)管和保密要求的前提下，主動提高信息披露豐富程度，增強(qiáng)投資者信心。

推進(jìn)資本市場并購業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

應(yīng)以全鏈條服務(wù)為導(dǎo)向，積極對接資本市場并購機(jī)會。首先，推動并購貸款證券化，釋放貸款規(guī)模，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；促進(jìn)并購貸款銀團(tuán)化，降低融資風(fēng)險；創(chuàng)新投貸聯(lián)動模式，促進(jìn)收入模式轉(zhuǎn)型。其次，積極搭建并購基金投資平臺，構(gòu)建并購生態(tài)圈，關(guān)注資本市場并購需求與投資項目退出機(jī)會，推動并購交易顧問業(yè)務(wù)。最后，探索“并購+”業(yè)務(wù)模式，加強(qiáng)與大型券商的合作，探索“并購+債券”“并購+ABS”“并購+REITs”等標(biāo)準(zhǔn)化并購業(yè)務(wù)新模式。

結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的推進(jìn)，以資本市場為代表的直接融資體系在融資結(jié)構(gòu)中的占比和重要性會更加凸顯。商業(yè)銀行應(yīng)深刻、準(zhǔn)確把握我國資本市場改革發(fā)展趨勢與邏輯，以銀行在資金支持、客戶資源、信息渠道、商投互動等經(jīng)營優(yōu)勢為抓手，積極拓展在資本市場的業(yè)務(wù)空間，構(gòu)建和新技術(shù)、新業(yè)態(tài)相匹配的多元化融資服務(wù)體系。未來，商業(yè)銀行作為中國金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)力量，需突破低利率環(huán)境的限制，從資金中介向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型，把握資本市場高質(zhì)量發(fā)展帶來的業(yè)務(wù)機(jī)遇，加快融入全面深化改革的大局，為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供高質(zhì)量金融服務(wù)。

（作者系中國建設(shè)銀行研究院副院長）

責(zé)任編輯：董治

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